安琪酵母(600298) 　　事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.12/9.53/8.39亿元（同比+13.04%/+4.23%/+3.44%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.38/2.62/2.43亿元（+27.14%/+7.02%/+22.68%）。 　　酵母主业稳健增长，其他类增速靓眼。24Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入25.92/3.09/1.11/6.90亿元（同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%）。酵母主业保持较高增速；其他类收入增长显著，占比提升5.52pct至18.64%。 　　国外业务维持高增速，经销商数量/质量均有提升。24Q3公司国内/国外收入分别为22.69/14.33亿元（同比+20.70%/+30.20%），国内业务有所恢复，海外业务维持高增速。24Q3线下/线上收入分别为24.89/12.13亿元（同比+41.82%/-1.02%）。24Q3末经销商同比增加1855家至23680家，其中国内/国外分别同比增加1228/627家至17834/5846家，平均经销商收入分别同比+12.39%/+16.24%至12.72/24.52万元/家。经销商数量/质量均有所增长。 　　利润率阶段性承压，费用率控制良好。24Q3公司毛利率/净利率分别同比-3.62/-1.59个百分点至21.35%/6.98%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/+0.15个百分点至5.59%/3.07%/0.81%。净利率还受其他收益（占营收比重同比-0.99pct）/研发费用率（同比-1.18pct）影响。 　　投资建议：公司在需求有所恢复+海外高增背景下业绩持续向好；全年看，国内有望延续增势，国际市场保持较高增长，全年目标有望顺利完成。基于Q3财报，我们上调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为156/172/190亿元（前值为149.67/164.93/181.65亿元），同比增长15%/10%/10%；归母净利润分别为13.6/16.1/18.5亿元（前值为13.27/14.57/15.76亿元），同比增长7.3%/17.9%/15.2%，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.1亿元，同比增长13%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长4.2%。其中24Q3实现营业收入37.4亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.6%。 　　Q3收入端增长提速，酵母主业增速求回升。1、分品类看，2024年前三季度酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1亿元（+11.7%）、9亿元（-17.9%）。其中Q3酵母及深加工产品实现收入25.9亿元，同比增长17.8%，持续环比改善。2、分区域看，前三季度国内、国外分别实现营业收入65.8亿元（+6.9%）、42.6亿元（+21.8%）。小包装酵母、提取物带动Q3国内收入实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。 　　盈利能力短期下滑。1、前三季度毛利率23.3%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率21.4%，同比下降3.6pp。糖蜜成本逐渐下降，原材料成本端改善；三季度海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。3、前三季度净利率8.9%，同比下降1pp，政府补助减少影响净利率水平。 　　股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，加强在亚太区域的竞争优势。3、公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围较广，将充分调动员工积极性。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。