核心观点 　　医保局建立预付金制度，规范流程管理。2024年11月11日，国家医保局办公室及财政部办公厅发布《关于做好医保基金预付工作的通知》（以下简称“通知”），通知提出要建立预付金制度，基本医疗保险基金预付金，是为帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力、提高医疗服务能力、增强参保人员就医获得感设置的周转资金，用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出。其中，特别明确： 　　（1）各省级医保部门要指导统筹地区组织开展医保基金预付工作。各统筹地区医保部门根据基本医疗保险基金结余情况，原则上该统筹地区职工医保统筹基金累计结余可支付月数不低于12个月可实施职工医保统筹基金预付，居民医保金累计结余可支付月数不低于6个月可实施居民医保基金预付。上年已出现当期赤字或者按照12个月滚动测算的方法预计本年赤字的统筹地区不能预付。 　　（2）在预付金额上，原则上以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，并结合定点医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整，预付规模应在1个月左右，但如突发重大公共卫生事件等特殊情形，经医保部门和财政部门会商后可适度调整预付金规模。 　　预付金制度顶层设计完善，各地实施细则因地制宜。通知从政策制度安排、申请流程、会计核算和监督等方面明确了规范要求，其首先明确了政策内涵、拨付条件及支出标准，同时从流程管理、会计核算、资金监督三方面进一步规范。各地根据通知要求，结合实际情况制定、修改和完善本地区的预付金管理办法和实施细则。 　　预付金制度有利于缓解医疗机构压力，利好医疗服务和流通机构边际改善。近年来，在经济社会发展水平、公共财力、人口老龄化，以及医药费用增长供给侧驱动力强劲等多重因素影响下，医保基金长期可持续运行压力增大，医保政策调整引起医保基金使用行为发生变化，各级医疗机构资金承压。此次国家层面统一和完善基本医疗保险基金预付制度，有利于规范流程，强化管理，有效提高资金使用效率。我们认为在医保预付金制度确立后，医疗机构流动性将大幅改善，其对医药企业的回款力度有望加强，医疗服务和流通机构迎来边际改善。 　　投资建议 　　建议关注：医药流通企业，如：上海医药、九州通、国药股份等；医疗服务相关标的，如：爱尔眼科、普瑞眼科、新里程、海吉亚医疗等。 　　风险提示 　　医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入1.47亿元（同比增加5.39%），归母净利润0.32亿元（同比增加345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（同比增加309.81%）。 　　公司2024前三季度营业收入达5.01亿元（同比增加16.79%），归母净利润0.37亿元（同比下降17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（同比下降55.24%）。 　　公司2024Q3销售毛利率63.95%（同比下降10.38pp），销售净利率21.35%（同比增加15.80pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款达2.76亿元（环比2024年中报减少约700万元），公司的存货达2.54亿元（环比2024年中报增加约1800万元）。 　　盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股，基于公司是内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司2024年85倍PE，合理价53.81元/股，给予公司2024年12倍PS，合理价72.63元/股，综合两种估值方法，公司目标价53.81元/股，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。新品放量不达预期，反腐导致医院采购预算缩减，竞争格局加剧导致价格下降等。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.90亿元（同比增长49.11%），归母净利润1.10亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润1.05亿元（同比增长22.88%）。 　　公司2024年前三季度营业收入10.75亿元（同比增长60.94%），归母净利润3.18亿元（同比增长26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（同比增长27.41%）。 　　公司第三季度收入同比增长49%，主要源于视力保健业务即隐形眼镜业务的增长；扣非净利润同比增长近23%，得益于手术和近视防控方面取得了两位数增长。从利润端来看，公司各项费用控制较为理想。其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是因为控股的即时零售公司美悦瞳的配送费，从销售费用调整到营业成本中，1-9月共影响了1800万元左右。 　　从手术业务来看，行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但公司人工晶状体出货量保持较好增速；同时，由于国采逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断四季度不会再产生相关影响。在近视防控方面，OK镜增长放缓，但是离焦镜实现较为快速的增长，拉动了增速。在视力保健业务方面，公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康三季度仍未达到盈利水平。但在总部的协同管理下，我们认为该工厂四季度或者明年盈利能力能有所改善，未来有比较大的潜力。 　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（24-25年原预测为3.80、5.02元），归母净利润增速为30.1%、28.6%、28.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股，给予公司2024年15倍PS，合理价115.80元/股，综合两种估值方法，公司目标价110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元，2023年60倍PE，+15%），给予“优于大市”评级。 　　风险提示。隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

　　奥赛康(002755) 　　投资要点： 　　主营业务集采出清，2024H1扭亏为盈 　　1）集采影响，历史业绩承压：2019年开始，公司整体收入端承压，主要原因为消化类产品受到集采影响，消化领域收入从2019年的33.7亿下降到2023年的3亿，减量30.7亿；2）集采出清，新品陆续上市，经营拐点已现：公司目前大部分产品均被纳入国家集采，各业务端收入基本见底，随着新品陆续上市及放量（多粘菌素、右兰索拉唑、艾莎康唑等），公司经营迎来拐点，2024H1实现扭亏为盈，预计未来将持续贡献业绩增量。 　　转型创新：与信达商业化合作三代EGFR，加速转型进程 　　三代EGFR：与信达强强联合，有望实现快速放量国内三代EGFR已有6款上市品种，奥赛康利厄替尼已申报上市。据米内网数据EGFR抑制剂中，三代EGFR占据75%的市场份额，三代EGFR中阿斯利康的奥希替尼占据主导地位，国产新药仍有较大替代空间。 　　2024年9月30日，奥赛康与信达生物宣布双方就利厄替尼片达成独家商业化合作。信达生物在肺癌领域具备丰富产品线，且拥有高效的商业化能力，有望助力利厄替尼实现快速放量。 　　Claudin18.2：泛癌种潜在治疗理想靶点，公司国内进展靠前 　　Claudin18.2：泛癌种潜在治疗的理想靶点，在肿瘤细胞高表达、正常细胞低表达，且在多种癌症中均有表达。目前首个CLDN18.2靶向疗法已获美国FDA批准上市。公司国内进展靠前：国内CLND18.2单抗进展较快的企业包括安斯泰来（申请上市）、奥赛康（III期）、明济生物（III期）、创胜集团（III期）。 　　IL15前药：细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，前药技术优势明显 　　海外对标：2024年4月，首个IL-15激动剂N-803（ImmunityBio）获得FDA批准，用于与卡介苗联用治疗对卡介苗不响应且伴有原位癌的非肌层浸润性膀胱癌成年患者。前药技术优势明显：前药技术平台SmartKine®，旨在解决细胞因子成药性问题，实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞，其孵化的细胞因子前药ASKG315（IL-15-Fc融合蛋白）、ASKG915（IL-15/PD-1抗体融合蛋白）均处于I期临床。 　　盈利预测与投资建议 　　奥赛康作为消化领域领军企业，集采对消化业务影响明显，目前均已出清，24年上半年已实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转。创新药布局成果初现，三代EGFR与信达商业化合作，claudin18.2、IL-15前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进。我们预计公司2024-2026收入分别为16.7/19/23.4亿，与可比公司估值相比，公司PS低于平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险，市场竞争加剧风险，产品降价风险。

　　投资看点 　　肿瘤免疫药物具备大单品潜力 　　免疫检查点抑制剂PD-(L)1单抗开启癌症治疗新时代，因其泛癌种属性推动了多个大单品的诞生，包括默沙东的K药和百时美施贵宝的O药。作为最受瞩目的免疫检查点抑制剂，K药在2023年全球销售额高达250亿美元，但该类药物仍面临着低响应率、安全性和耐药性等一系列问题。为突破单一免疫疗法的局限性，中国药企在全球掀起了以PD-(L)1为骨架的双靶“二代免疫治疗”药物开发热潮。 　　PD-(L)1/VEGF群星闪耀 　　PD-(L)1与VEGF组成的双抗药物可通过两个臂的协同作用实现增效减毒。康方生物和普米斯生物分别领衔全球PD1/VEGF和PD-L1/VEGF双抗药物开发，剑指K药多项适应症。康方生物依沃西单抗在二线NSCLC率先撞线获批，在一线NSCLC成为全球首个且唯一在III期单药头对头临床研究中证明疗效显著优于K药的药物，展现免疫迭代潜力。普米斯的PM8002则在SCLC和三阴乳腺癌治疗上为患者带来新的曙光。全球已掀起新一轮PD-(L)1/VEGF投融资热潮，BD交易伺机而发。 　　PD-1/IL-2等二代免疫疗法成“流量担当” 　　IL-2与IL-15等细胞因子可与PD-(L)1协同，提升靶向性并重塑肿瘤微环境，降低系统给药毒副作用，已成全球最热“二代免疫疗法”靶点组合。以罗氏制药为代表的IL-2Rβγ偏向设计成为PD-1/IL-2早期开发主流，但仍有待临床验证。信达生物独辟蹊径地设计了IL-2Rα偏性药物IBI363，并率先在IO耐药后线NSCLC、CRC和黑色素瘤上展现极佳临床疗效和安全性，引发市场广泛关注和期待。奥赛康、盛禾生物和恒瑞医药等药企陆续布局PD-1/IL-15融合蛋白，前景可期。 　　投资建议：关注布局PD-(L)1/VEGF、PD1/IL2、PD1/IL15药企 　　全球重磅临床数据迭出，对肿瘤免疫二代疗法关注度激增，我们看好PD-(L)1/VEGF、PD1/IL2和PD1/IL15等靶向药物的未来前景。建议关注具备替代K药肿瘤免疫治疗基石地位潜力的康方生物依沃西单抗，以及独辟蹊径采用α-bias设计、引领免疫疗法新风向标的信达生物IBI363；基于海外映射逻辑，建议关注PD1/IL15靶向药物如ASKG915、IAP0971和SHR-1501。 　　风险提示：药物研发不及预期；行业竞争加剧；药物销售不及预期

　　怡和嘉业(301367) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：我们认为怡和嘉业是国内呼吸机龙头企业，产品性能媲美国际头部品牌，性价比优势凸显，增长潜力较大：①在海外市场，随着飞利浦等巨头退出，竞争格局迎来重塑契机，公司加大海外本地化建设、以及和RH合作扩面，市占率有望不断提升；②在国内市场，家用呼吸机渗透率不断提升，公司持续加强自主品牌建设，夯实龙头地位。 　　慢性呼吸系统疾病的患病群体数量增加不断上升，带动呼吸机市场需求上升。由于吸烟、空气污染以及职业性灰尘和化学品暴露等风险因素增加和人口老龄化趋势，呼吸系统疾病发病率不断提升，根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球慢性阻塞性肺疾病（COPD）患病人数达到4.7亿人、睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）患病人数（30-69岁）已达10.7亿人（根据2012年美国睡眠协会判断标准），预计2025年将分别增至5.3亿人、11.6亿人，家用无创呼吸机作为OSA、COPD治疗首选，需求有望随着患病群体数量增加不断上升，预计2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.77亿美元（CAGR5=15.5%）。 　　巨头退出，市场格局迎来重塑契机，海外市场前景广阔。2020年，瑞思迈和飞利浦销售额分别为10.9、10.2亿美元，合计占据约80%的市场份额，竞争格局非常集中，随着飞利浦因质量问题，召回事件频发，2024年1月，飞利浦宣布在美国市场停止销售呼吸机，随着巨头退出，呼吸机市场竞争格局迎来重塑契机。公司深耕欧美主流医保市场，按销售量口径统计的家用无创呼吸机全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，目前公司在海外已搭建了完善的分销网络，在欧洲市场启动本地化布局，陆续在法国等地逐步建立子公司，提升海外市场的服务能力；在美国市场，公司和RH续签独家合作协议，合作范围从拓宽至加拿大市场及肺病机产品，粘性进一步增强。我们认为随着巨头退出，公司凭借过硬的产品与技术，有望进一步提升全球市占率。 　　国内渗透率有望持续提升，加强自主品牌推广，夯实龙头地位。由于国内民众对OSA和COPD认知度和重视程度偏低，叠加呼吸机属于自费项目，目前国内家用呼吸机市场仍处于渗透率较低，规模相对较小的状态，随着居民生活水平逐步提高、健康管理意识增强、支付能力提升，呼吸机市场规模有望持续扩大，弗若斯特沙利文分析预测到2025年我国家用无创呼吸机市场规模将增长至约33.3亿元。怡和嘉业2020年在家用无创呼吸机市场上占据15.6%的份额（按销售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦，在通气面罩市场占据37.7%的份额（按销售额口径），位列行业第一，属于国产呼吸机龙头企业。我们认为公司产品性能比肩国际巨头，并不断加强自主品牌建设，依托经销高效地进行市场拓展，未来有望凭借本土品牌及价格优势抢夺进口品牌市场，夯实龙头地位。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分别为-17.7%、28.0%、25.4%，归母净利润分别为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分别为-35.0%、32.2%、30.0%，对应当前股价PE分别为32、25、19倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：专利纠纷及知识产权风险；美国市场市占率提升不及预期风险；经销商模式风险；竞争进一步加剧导致价格下降风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/11/14，WTI原油价格为68.43美元/桶，周环比下跌4.55%；布伦特原油价格为73.66美元/桶，周环比下跌2.63%。截止2024/11/15，动力煤价格为714元/吨，周环比下跌0.14%；LNG价格为4500元/吨，周环比下跌0.88%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/11/08-2024/11/15），上证指数下跌3.52%至3330.73点，深证成指下跌3.7%至10748.97点，基础化工板块下跌3.57%；申万一级行业中涨幅前三分别是传媒（+1.07%）、石油石化（-1.38%）、家用电器（-1.50%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌1.77%，化学原料板块下跌2.96%，化学纤维板块下跌3.19%，化学制品板块下跌3.35%，农化制品板块下跌4.9%，非金属材料Ⅱ板块下跌5.14%，橡胶板块下跌7.21%。 　　赛轮轮胎：实控人拟增持股份。11月11日，赛轮轮胎发布《关于实际控制人之一致行动人增持公司股份计划暨取得《贷款承诺函》的公告》。公告表示，公司实际控制人袁仲雪先生之一致行动人瑞元鼎实拟自本公告披露之日起6个月内，通过上海证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份，本次增持资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。本次拟增持股份的目的是，基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可，切实维护广大投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展。（来自赛轮轮胎公告） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　报告摘要 　　单三季度收入降幅收窄，利润有所承压。2024年前三季度和单三季度，CXO板块分别实现营业收入640.01、230.20亿元，同比下降7.74、1.51%，分别实现归母净利108.34、36.45亿元，同比下滑22.51%、28.01%，主要与大订单交付造成的高基数、CXO板块的周期性调整等因素有关；2024年前三季度和第三季度毛利率分别为41.36%、39.65%、净利率分别为16.97%、15.88%，主要原因是收入同比下滑，但短期内各项费用成本压缩空间有限。 　　单三季度人均创收基本企稳，人均创利降幅收窄。2024年前三季度和单三季度人均创收分别为55.39、19.92万，同比增长-6.19%和0.15%，人均创利分别为9.38、3.15万元，同比下滑32.39%、26.79%，整体来看经营效率有所降低，主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。 　　24Q3订单增速略有下降，产能建设有所放缓。需求端：2024年前三季度CXO板块的合同负债及预收账款为69.80亿元，同比下滑1.02%，主要和大订单形成的高基数以及行业周期底部有关。供给端：产能建设节奏放缓，2024年前三季度在建工程为123.56亿元，同比下滑11.13%，截至2024Q3员工总数为115554人，同比下降1.66%。 　　投资建议：我们认为，随着中美降息周期开启+生物安全法案短期落地受阻，CXO有望迎来板块性机会。 　　行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。 　　公司层面，我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）基本面环比改善的公司；3）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如诺思格（301333）、阳光诺和（688621）；4）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。

　　投资要点 　　行业观点：CXO行业和生命科学服务行业作为制药企业研发生产和基础科研服务的重要组成部分，是促进医药科技创新的重要推动力。板块前期在投融资遇冷、新冠高基数、需求短暂下行等诸多因素影响下充分回调。站在当前节点，我们认为行业已经走出低谷，迎来业绩回升和估值修复。目前，海外已开启降息周期，投融资市场正处于回暖阶段，海外大型制药企业和biotech公司研发和生产需求恢复稳定增长，国内CXO企业有望凭借工程师红利和制药业优势在外包行业中逐步提高市场份额。国内全链条创新药支持政策配套措施的陆续落地将激发药企的创新热情，创新药械高质量发展成为战略转型的必经之路，药企研发投入和国家科研经费的持续增加下，国内投融资市场有望迎来复苏。24Q3CXO板块收入和毛利率已连续两个季度环比回升，行业资本开支自2023年开始下降，固定资产进入平缓增长阶段。与此同时，今年以来大部分CXO公司在手/新签订单增速逐步提高，合同负债金额恢复正增长，基本面边际好转趋势较为确定。24Q3科研试剂板块收入端有企稳趋势，利润端在费用持续投入下短期内仍有压力。 　　投资建议：1）CXO行业：CDMO受益于海外投融资市场回暖，基本面先行改善，今年以来呈现逐季回升趋势，龙头企业率先恢复；国内投融资市场复苏后，临床CRO有望实现快速回暖，现阶段毛利率已出现企稳迹象，未来随着研发质量和效率的提高，具备较强综合服务能力的大企业优势愈发突出；一体化服务企业业绩表现更为稳健，来自欧美市场及前二十大药企的收入及订单实现良好增长，后端业务逐步受益于前端业务引流，客户黏性不断增强，综合实力持续提升。2）科研试剂行业：科研试剂板块公司体量较小，收入和利润较为波动，未来行业有望通过并购整合，不断扩大产品管线和自身规模。产品种类丰富、品牌力持续提升、仓储渠道完善的公司有望在国产替代加速推进的过程中占据更高市场份额。 　　受益标的：泰格医药、康龙化成、凯莱英、诺泰生物、阿拉丁。 　　风险提示：行业竞争加剧，投融资市场波动风险，订单增长不及预期风险。