艾德生物(300685) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入5.79亿元（yoy+6.69%），归母净利润1.89亿元（yoy+31.41%），扣非归母净利润1.85亿元（yoy+39.97%），经营活动产生的现金流量净额1.71亿元（yoy+22.59%）。其中2025Q2实现营业收入3.07亿元（yoy-0.8%），归母净利润0.99亿元（yoy+23.74%）。 　　点评： 　　利润加速增长，盈利能力增强，彰显成长韧性。2025年上半年公司实现营业收入5.79亿元（yoy+6.69%），归母净利润1.89亿元（yoy+31.41%），利润增速快于收入，盈利能力增强，销售净利率达32.63%，较去年同期提升6.14pp，其中销售费用率下降3.79pp达25.74%，管理费用率下降0.57pp至7.54%，展现出国内销售组织架构调整后的成长韧性。分业务来看，作为肿瘤药物伴随诊断龙头，公司打造了涵盖PCR、NGS、IHC及FISH等多技术平台的肿瘤精准医疗产品体系，2025年上半年检测试剂业务实现收入4.83亿元（yoy+7.93%），保持较好的增长趋势，检测服务收入0.33亿元（yoy+0.92%），药物临床研究服务0.57亿元（yoy-5.0%），我们认为主要是受药企研发投入节奏的短期波动影响。 　　国际化进程持续推进，打开新的成长空间。分区域来看，2025年上半年公司国内销售4.42亿元（yoy+7.11%），在IVD行业增长承压及增值税调整（自2025年1月1日起，公司销售检测试剂的增值税率调整至13%）的背景下，仍保持较稳健的增长态势；公司国际业务及BD团队70余人，覆盖全球60多个国家和地区，2025年上半年国际销售及药企商务实现收入1.37亿元（yoy+5.36%），短期增速放缓主要是受海外销售团队调整影响，我们认为随着公司国际级战略持续落地，纳入日本医保体系的产品持续放量，东南亚、拉美市场准入加速，叠加通过伴随诊断方式参与多家药企原研药物的临床试验的合作不断加深，公司海外市场具有较大的发展潜力。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.55、14.99、17.71亿元，同比增速分别为13.1%、19.5%、18.2%，实现归母净利润为3.55、4.39、5.35亿元，同比分别增长39.2%、23.6%、22.0%，对应2025年8月6日收盘价，PE分别为26、21、17倍。 　　风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　化工行业为欧盟制造业中增加值和投资额最高的行业 　　2020年，欧盟27国共有2.9万家企业从事化工行业。包括药品、橡胶和塑料在内的化学品行业贡献巨大，占欧盟27国制造业总就业人数（2770万人）的12.3%（340万人），仅次于食品产品行业。欧盟27国的化工行业凭借其高学历、高培训的劳动力以及持续的高额投资，成为行业领军企业。石化产品是欧盟化工行业中销售额占比最高的产品 　　石化产品是欧盟27国化工行业中增加值最高的产品。2020年，欧盟化工行业增加值占比最高的为石化产品（32%），其次是消费化学品（17%）、塑料（11%）、涂料和涂层（8%）、其他无机化学品（5%）、工业气体（4%）、肥料（4%）、作物保护（2%）和染料和颜料（2%）。欧盟化学品销售额按照产品可以细分为特种化学品、石化产品、聚合物、消费化学品和基本无机物，占比分别为27%、26%、18%、15%和14%。按照国家细分，占比最大的是德国（33%），其次是法国（14%）、意大利（10%）、荷兰（9%）、西班牙（8%）、比利时（6%）、波兰（4%）和其他（16%）。

　　投资要点 　　中国上市创新药及在研管线迅速增加 　　中国在创新药领域的创新能力显著提升，创新药管线研发全球居前，在研创新药数量位居全球第二，2024年中国创新药管线数量为4,804个，仅次于美国的5,268个，体现出强大的研发实力。中国创新药正完成从“技术追赶者”向“技术引领者”的转变，逐渐成为全球创新药研发的重要引擎。 　　全球在研新兴疗法涵盖基因疗法、细胞疗法、RNA疗法、ADC、双/多抗、核药等前沿技术，处于爆发式增长期，基因疗法、RNA疗法、ADC、双抗等技术路线成为主力，美国占全球新兴疗法管线数量超过40%，在基因/细胞疗法、mRNA、ADC等领域持续领先。中国新兴疗法管线数量大幅增加，其中ADC、双抗、细胞疗法为主要增长点，目前中国已成为仅次于美国的全球第二大新兴疗法研发国。 　　出海进程提速，海外市场带来业绩增量 　　中国创新药出海取得了重大成果，交易数量和交易金额呈现爆发增长态势，2019年中国license-out出海交易金额仅为9亿美元，交易数量22个，至2024年，交易金额达到519亿美元，复合增速高达125.0%，交易数量达到94个，复合增速为33.7%，中国创新药的国际竞争力显著提升，有望持续扩大海外市场份额。 　　老龄化程度加深，慢性病年轻化 　　中国人口老龄化趋势明显，2024年，中国60岁以上老人数量达到3.1亿，占比高达22.0%，未来老龄人口比例还将继续增加，人口老龄化趋势持续深化。随着老龄化趋势的加深，如心血管疾病、糖尿病、恶性肿瘤、白内障、帕金森症和阿尔梅茨海默症等慢性病和退行性疾病的发病率将会显著增加。慢性病“年轻化”已成为全球普遍现象，导致高血糖、高血压、肥胖等发病率增加，增加了长期用药需求，上述典型疾病已成为创新药研发的热门管线，为创新药行业带来重要增量市场。 　　投资建议 　　建议关注恒瑞医药、药明康德和恩华药业。 　　风险提示 　　建议关注研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险及管控升级的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月6日，医药板块涨跌幅-0.65%，跑输沪深300指数0.89pct，涨跌幅居申万31个子行业第31名。各医药子行业中，医疗设备(+0.20%)、体外诊断（+0.13%)、医院（-0.25%）表现居前，疫苗（-1.08%)、血液制品（-0.88%)、医疗耗材（-0.72%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为热景生物(+10.97%)、博瑞医药（+9.96%)、辰欣药业(+8.16%)；跌幅榜前3位为利德曼（-11.43%）、奇正藏药(-9.97%)、翰宇药业（-8.91%)。 　　行业要闻： 　　近日，UroGen宣布，公司丝裂霉素溶液Zusduri在治疗复发性低级别中等风险非肌层浸润性膀胱癌（LG-IR-NMIBC）成人患者的3期临床试验ENVISION中获得积极结果，数据显示：在三个月时达到完全缓解（CR）的患者中，24个月的缓解持续率为72.2%（95%CI：64.1%，78.8%）。Zusduri是一种创新的丝裂霉素膀胱内注入溶液，该产品采用UroGen自主研发的RTGel技术，从而可以延长膀胱组织与丝裂霉素的接触时间，提高药物疗效，从而治疗肿瘤。 　　公司要闻： 　　天坛生物（600161）：公司发布2025年半年度业绩快报，2025年上半年公司实现营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，归母净利润为6.33亿元，同比下降12.88%，扣非后归母净利润为6.18亿元，同比下降14.56%。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，公司产品注射用瑞康曲妥珠单抗联合阿得贝利单抗注射液和化疗用于胃癌或胃食管结合部腺癌适应症获得美国FDA授予的孤儿药资格认定，将有机会在产品研发、注册及商业化等方面享受美国的政策支持。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，公司在研产品DZD8586获美国FDA授予“快速通道认定”用于既往接受过至少两线治疗（包括BTK抑制剂和BCL-2抑制剂）的复发难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）。 　　赛诺医疗（688108）：公司发布公告，子公司赛诺神畅研发的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统及COMEX球囊微导管已获得美国FDA突破性医疗器械认定，将有力推动公司神经介入创新产品的国际化布局。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　九洲药业(603456) 　　事件：2025年8月5日，公司发布《2025年半年度报告》。2025年H1实现营业收入28.71亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润5.26亿元，同比增长10.70%；实现扣非净利润5.26亿元，同比增长12.40%；实现经营活动现金流净额8.45亿元，同比增长164.50%。单季度来看，2025年Q2公司实现营业收入13.81亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长15.70%；实现扣非净利润2.75亿元，同比增长17.62%。 　　点评： 　　经营趋势稳健，CDMO业务保持高增长。 　　2025年H1公司整体经营趋势稳健，分业务来看： 　　1）CDMO业务：2025年H1公司新药定制研发和生产服务（CDMO）实现营业收入22.91亿元，同比增长16.27%，对应毛利率41.02%，同比2024年H1保持相对稳定。公司CDMO项目管线日益丰富，已经形成可持续的临床前/临床I期、II期、III期的漏斗型项目结构。截至2025年H1，公司创新药原料药CDMO共承接1,214个项目，其中临床I期和II期项目1,086个，环比2024年底增加60个；临床III期项目90个，环比2024年底增加6个；商业化项目38个，环比2024年底增加3个；公司承接项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，临床后期和商业化项目数量不断增加，有望推动公司业绩持续增长。 　　2）原料药业务：2025年H1公司特色原料药及中间体业务实现营业收入5.23亿元，同比下滑28.48%，对应毛利率23.26%，同比增加2.08pct。公司特色原料药及中间体业务主要为国内外客户提供专利过期或即将到期的小分子原料药或中间体产品，包括非甾体抗炎药物和抗感染类药物，我们推测收入下滑主要是受到呼吸道疾病需求减弱的影响，相关原料药品种量价趋势阶段性承压。 　　全面加快新分子业务布局，打造全新增长点。 　　公司全面布局多肽、偶联及小核酸药物等新分子业务，已搭建完整技术平台，2025年H1新分子业务引入新客户20多家，其中海外订单增速较快，已完成十多个项目的交付工作。多肽技术平台方面，公司具备从定制肽到注册申报，以及GMP条件下商业化生产多肽药物的一站式服务能力，多肽GMP生产线持续扩建，公司预计2025年年底投入使用；偶联药物技术平台方面，公司具备各类偶联药物的研发和生产能力（包含但不限于ADC、PDC、SMDC等），拥有OEB4级、OEB5级的高活实验室和GMP高活车间，可为客户提供从毫克级到数百克的单批次生产服务；小核酸技术平台方面，公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设，并承接多项定制业务，正加快推进小核酸GMP中试平台和GMP商业化车间建设。我们认为，当前CRDMO行业市场景气度最高的赛道包括TEDIS和偶联药物两大方向，公司全面布局以上新兴赛道，有望打造全新增长点。具体而言：1）根据弗若斯特沙利文统计，2023年全球TEDIS（含多肽和寡核苷酸等）CRDMO市场规模为55亿美元，预计2032年市场规模可以增长至373亿美元，2023-2032年期间复合增长率有望达到23.8%；2）根据弗若斯特沙利文统计，2022年全球ADC及更广泛偶联药物CRDMO市场规模为15亿美元，预计2030年市场规模可以增长至110亿美元，2022-2030年期间复合增长率有望达到28.4%。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为55.09亿元、61.77亿元、68.42亿元，归母净利润分别为9.28亿元、10.66亿元、12.07亿元，EPS（摊薄）分别为1.04元、1.20元、1.36元，对应PE估值分别为17.70倍、15.40倍、13.60倍。 　　风险因素：行业投融资需求波动风险；地缘政治和关税变动风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　九洲药业(603456) 　　事件：2025年8月5日，公司发布2025年半年度报告。根据公告，2025年上半年，公司实现营业收入28.7亿元，同比+3.9%；实现归母净利润5.3亿元，同比+10.7%（扣非归母净利润5.3亿元，同比+12.4%）。在主要经营业绩指标稳健增长同时，公司2025年上半年现金流状况大幅改善，期内经营活动产生的现金流量净额达8.5亿元，同比+164.5%。 　　收入结构拆分：CDMO业务稳步增长，特色原料药同比有所回落。2025年上半年，公司合同定制类业务实现营业收入2291.4亿元，同比+16.3%，期内业务毛利率为41.0%，同比基本持平；特色原料药业务实现营业收入523.2亿元，同比-28.5%，期内业务毛利率23.3%，同比+2.1pcts。合同定制类业务的稳健增长主要受益于公司与全球大型制药公司合作不断深入，订单和项目稳步增长以及商业化阶段项目收入稳步提升。 　　CDMO漏斗数据更新：项目漏斗规模持续扩张，商业化项目数量稳步向上。 　　公司CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构。2025年上半年，公司创新药原料药CDMO业务临床一期、二期项目数量1086个（相较2024年末+60个，下同）、临床三期项目数量90个（+6个）、商业化阶段项目数量38个（+3个）。项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，已递交NDA的新药项目数快速增加，将持续助推公司业务稳健增长。制剂CDMO业务维度，2025年上半年，公司引入新客户10余家，合计服务客户数超80家、新增合作项目数30余个，活跃项目数超100个。 　　新兴技术平台搭建成效显著，TIDES业务海外订单快速增长。报告期内，公司多肽及偶联药物、小核酸技术平台获得快速扩张，可以为客户提供从直链肽、肽链修饰、多环肽、payload、linker等复杂结构的化合物制备，到多肽偶联药物（PDC）、小分子偶联药物（SMDC）、核素偶联药物（RDC）等各类化合物的研发与生产的服务；公司多肽一期产能预计2025年内投入使用，同时对美容多肽产线进行扩建，满足海外客户日益增长的业务需求。2025上半年内，公司TIDES业务交付项目数10余个，引入新客户20余家，海外订单迎来快速增长。 　　投资建议：九洲药业作为产业内领先的CDMO企业，在小分子化学药物、多肽药物、偶联药物、小核酸药物等领域具备深厚耕耘底蕴。我们预计2025-2027年内公司分别实现营业收入56.5/58.7/60.6亿元，同比增长9.4%/4.0%/3.1%，期内实现归母净利润8.8/9.3/9.7亿元，同比增长44.6%/5.7%/4.5%，对应PE为19/18/17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件 　　公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入208.0亿元（+20.6%，同比增速，下同），其中持续经营业务收入204.1亿元（+24.2%）；归母净利润85.6亿元（+101.9%）、经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元（+44.4%）。25Q2实现营业收入111.5亿元（+20.4%），其中持续经营业务收入110.2亿元（+24.9%）；归母净利润48.9亿元（+112.8%）、经调整Non-IFRS归母净利润36.4亿元（+47.9%）。上半年归母净利润增速高于经调整Non-IFRS归母净利润主要是公司对药明合联的长期股权投资的持有及出售其部分股票的收益增长。整体业绩符合此前业绩预告。 　　核心观点 　　Chemistry业务收入维持快速增长，Testing业务收入企稳 　　分板块拆分来看，上半年Chemistry业务收入163.0亿元（+33.5%）、经调整Non-IFRS毛利率提升至49.0%（+5.2pct）；25Q2的Chemistry业务收入89.1亿元（+34.0%）、经调整Non-IFRS毛利率提升至50.2%（+6.0pct），毛利率提升预计与工艺改进、后期项目占比提升有关。进一步拆分25H1小分子D&M业务收入86.8亿元（+17.5%）、25Q2收入48.3亿元（+20.6%），增速相较25Q1进一步提升；TIDES业务收入50.3亿元（+141.6%）、25Q2收入27.9亿元（+114.1%），截至6月底TIDES在手订单同比增长48.8%，随着后续泰兴多肽产能建设与投产，TIDES业务有望保持高速增长。 　　上半年Testing业务收入26.9亿元（-1.2%）、经调整Non-IFRS毛利率下降12.3pct至25.1%；25Q2的Testing业务收入14.0亿元（+1.6%）、经调整Non-IFRS毛利率下降10.6pct至26.7%。其中上半年实验室分析与测试业务收入18.9亿元（+0.4%）、临床CRO&SMO业务收入8.0亿元（-4.7%）；25Q2实验室分析与测试业务收入10.0亿元（+5.5%）、临床CRO&SMO业务收入3.9亿元（-7.2%）。预计随着国内外创新药研发景气度逐步回暖，未来公司Testing业务收入增速也有望企稳回升。 　　上半年Biology业务收入12.5亿元（+7.1%）、经调整Non-IFRS毛利率受市场价格因素影响略降0.7pct至36.4%；25Q2的Biology业务收入6.4亿元（+6.0%）、经调整Non-IFRS毛利率提升0.5pct至36.5%。 　　在手订单维持快速增长，上调全年收入指引 　　得益于Chemistry业务毛利率的提升，上半年公司整体经调整Non-IFRS毛利率同比提升4.7pct至44.5%、经调整Non-IFRS净利率也提升5.0pct至30.4%。截止2025年6月底公司持续经营业务在手订单达到566.9亿元（+37.2%），相较一季报公布3月底47.1%的增速有所放缓，我们预计与公司产能利用率处于高位有关。考虑到25Q2优异的业绩表现，公司上调2025年全年续经营业务收入增速至13%-17%（此前指引为10%-15%），公司整体收入从415-430亿元上调至425-435亿元，经调整Non-IFRS净利率进一步提升。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司25/26/27年收入分别为432.9/490.2/558.5亿元，同比增长10.3%/13.3%/13.9%；归母净利润为149.1/138.8/161.6亿元同比增长57.8%/-6.9%/16.5%，对应PE分别18/19/17倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力也将稳步提升，目前PE处于2018年5月以来相对低位水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期竞争降价压力高于预期。

　　行业更新 　　评论 　　欧洲、中东和非洲的EMEA地区涵盖了超过100个国家和20多亿人口。在这个广阔的版图中，近一半的VC交易价值集中在伦敦、巴黎和剑桥这三个城市。而且自2016年以来，米兰一直是该地区PE交易和退出价值第二高的地区。 　　根据PitchBook的数据，位于欧洲、中东和非洲的杰出初创企业包括CMR手术、Doctolib和Kry，它们都达到了独角兽的地位，并且看起来很可能最终上市。VC退出预测器然而，自2021年峰值以来，更广泛的一级市场IPO环境一直保持低迷，因为利率上升和估值回落使得传统退出策略的可吸引力显著降低。结果，上市公司数量下降，赞助人之间的交易放缓，公司面临更紧张的资金和融资条件。进入EMEA风险投资环境的最新参与者，IsomorphicLabs和NekoHealth，分别在成功的5.791亿美元和2.6亿美元融资轮后实现了独角兽地位。 　　在欧洲热点之外，特拉维夫已成为一个重要贡献者，其首次融资数量在地区内仅次于伦敦，并且拥有该地区第四高的中值VC估值，表明投资者对其VC创业生态系统的信心很强。在以色列，Insightec（诊断）和ForSightRobotics（手术机器人）引领发展，两者在过去一年中均获得了超过1.25亿美元的融资轮

　　投资要点 　　PEEK拥有优良的综合性能，在多个领域可对原有金属、陶瓷、传统塑料等材料进行替代：PEEK材料耐磨、耐热、抗腐蚀、可减震、绝缘性高、密度较低质量较小，在性能、商业价值上都处于工程塑料的“皇冠”位置，目前在汽车制造业、航空航天业、工业制造业、医疗行业得到了广泛的应用。PEEK比强度突出是轻量化的核心材料，并且在电性能和生物相容性使得应用场景较广，人形机器人轻量化是下游较大值得关注的应用方向。 　　PEEK生产端壁垒较高，呈现“一超多强”局面：PEEK生产环节涉及大量参数优化和合成操作工艺与技术诀窍（know-how），需要持续投入、长期积累。英国威格斯是全球最大的PEEK生产商，比利时索尔维和德国赢创是前三厂商，目前国内中研股份、国恩股份、沃特股份在持续国产化突破。 　　纯化和加工具有必要性，不同性质需要特定开发：PEEK为半结晶芳香族聚合物，分子链刚性大、表面能低，容易因活性基团较少导致黏附性不好，加工和纯化环节必要性凸显，需要专业企业进行开发。 　　投资建议：DFBP环节：新瀚新材、中欣氟材，PEEK生产环节：中研股份、国恩股份、沃特股份，PEEK加工环节：江苏博云，肇民科技，恒勃股份，唯科科技，富春染织，肯特股份等 　　风险提示：人形机器人量产不及预期，PEEK材料产能投产不及预期，宏观经济风险。

　　投资要点 　　环氧氯丙烷、(磷酸)五氧化二磷等涨幅居前，液氯、天然橡胶等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：环氧氯丙烷（华东地区，11.43%），(磷酸)五氧化二磷85%（CFR印度合同价，9.29%），焦炭（山西市场价格，9.13%），合成氨（安徽昊源，9.09%），五氧化二磷折纯（CFR印度合同价，8.76%），烟台万华（挂牌纯MDI，7.32%），软泡聚醚（华东散水，7.19%），轻质纯碱（华东地区，5.88%），国际汽油（新加坡，5.18%），环氧丙烷（华东，4.64%）。 　　本周跌幅较大的产品：液氯（华东地区，-34.78%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-4.89%），醋酸乙烯（华东，-4.24%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-3.72%），原盐（华东地区海盐，-3.70%），丁二烯（上海石化，-3.09%），BDO（华东散水，-2.96%），赖氨酸（河北地区98.5%，-2.60%），顺丁橡胶（华东，-2.49%），DMF（华东，-2.42%）。 　　本周观点：美国制裁俄罗斯“影子舰队”，国际油价快速上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到美国制裁俄罗斯“影子舰队”，国际油价快速上行。截至8月1日收盘，布伦特原油价格为69.67美元/桶，较上周上涨1.80%；WTI原油价格为67.33美元/桶，较上周上涨3.33%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：环氧氯丙烷上涨11.43%，(磷酸)五氧化二磷85%上涨9.29%，焦炭上涨9.13%，合成氨上涨9.09%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯下跌34.78%，天然橡胶下跌4.89%，醋酸乙烯下跌4.24%，尿素下跌3.72%。从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。