报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月8日，医药板块涨跌幅+0.08%，跑赢沪深300指数0.32pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，医疗耗材(+1.56%)、其他生物制品（+0.40%)、血液制品（+0.36%）表现居前，医疗研发外包（-0.96%)、医疗设备（-0.21%)、线下药店（-1.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为利德曼(+20.02%)、赛诺医疗（+20.01%)、中红医疗(+19.99%)；跌幅榜前3位为千红制药（-10.01%）、华海药业(-7.21%)、亚太药业（-7.11%)。 　　行业要闻： 　　近日，阿斯利康（AstraZeneca）宣布，公司呼吸生物制剂本瑞利珠单抗注射液（Benralizumab）新适应症在中国正式获批，用于儿童（6至＜12岁）重度嗜酸粒细胞性哮喘（SEA）的维持治疗。本瑞利珠单抗是精准靶向嗜酸性粒细胞的抗IL-5R生物制剂，通过与IL-5Rα相结合，能够募集天然杀伤细胞，通过诱发嗜酸性粒细胞的细胞凋亡过程来迅速清除这些细胞，此前已在中国获批用于成人和12岁及以上青少年SEA的维持治疗。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　三鑫医疗（300453）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入7.61亿元，同比增长10.83%，归母净利润为1.15亿元，同比增长8.35%，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比增长9.26%。 　　创新医疗（002173）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入4.02亿元，同比下降1.60%，归母净利润为-0.11亿元，较去年同期减亏，扣非后归母净利润为-0.13亿元，较去年同期减亏。 　　甘李药业（6030875）：公司发布公告，子公司甘李药业山东有限公司自主研发的GZR102注射液正在中国开展II期临床试验，于近日成功完成首例受试者给药，该药是一种基础胰岛素/GLP-1RA固定比例复方周制剂，由胰岛素周制剂GZR4和GLP-1RA博凡格鲁肽以固定比例组成。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《受理通知书》，特瑞普利单抗联合维迪西妥单抗用于HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者的新适应症上市申请获得受理。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资逻辑 　　国内政策叠加资本双重支持，行业迎来重大发展机遇。近年来国内政策端对脑机接口行业支持力度较高，支持性政策在产品注册、医保支付、行业标准等层面均有体现。1）在产品注册方面，国家药监局将配合相关部门出台基于脑机接口技术的医疗器械产品支持政策，脑机接口相关产品有望通过创新器械绿色通道实现更快注册审批。2）在支付端方面，医保局在《神经系统类医疗服务价格项目立项指南》首次设立了“侵入式脑机接口置入费”、“侵入式脑机接口取出费”、“非侵入式脑机接口适配费”三个价格项目，目前在湖北、浙江等地已经率先落地。在医保立项支持下脑机接口产品有望从临床试验逐步走向大规模应用。同时在投融资层面，自2015年开始大量脑机接口相关公司成立，国内投融资持续火热，未来脑机接口产业必将迎来行业发展的重大机遇。 　　产品应用场景多元化，十年内有望大规模商业化普及。根据Precedence的数据，2024年全球脑机接口市场规模达到26.2亿美元，2025年有望增长到29.4亿美元。其中医疗健康领域仍是脑机接口应用最大的细分领域。脑机接口医疗领域应用主要包括疾病预警、诊断、治疗和功能增强。次要面向的疾病包括癫痫、帕金森、抑郁、疼痛、多动症、自闭症截瘫、卒中、阿尔兹海默症、意识障碍、耳鸣和听力受损、视力受损和睡眠障碍等。目前脑机接口行业处于应用普及期，预计行业有望在十年内实现“应用解决方案效果良好，多类解决方案走向成熟商用”的目标。全球多家厂商的脑机接口系统有望实现大规模商业化普及，据麦肯锡预测，2030-2040年仅医疗领域脑机接口全球潜在市场规模有望达到400亿美元，其中严肃医疗150亿美元，消费医疗250亿美元，年复合增长率大于10%。 　　技术研发路径丰富，国内企业非侵入式布局集中。脑机接口按照信号采集方式可以通常分为侵入式、半侵入式和非侵入式三大类别。非侵入式脑机接口产品通过外部设备采集脑电信号，无需手术植入电极，由于安全且可扩展的特性，是目前应用范围最广泛、商业化程度最高的脑机接口技术，全球市场占比达到81.8%。美国和中国企业布局目前走在全球市场发展的前列，尤其美国在严肃医疗及侵入式脑机接口产品布局较为集中，国内企业布局主要在睡眠、运动功能恢复、认知训练等方面，以非侵入式产品为主，未来国内头部企业有望引领全球非侵入式产品技术发展。 　　投资建议 　　脑机接口赛道应用场景多元化、产品及研发路径丰富，未来潜在空间巨大，在产品注册及医保立项政策加持下有望加速实现商业化普及。全球产品研发布局企业众多，国内部分头部企业已经集中在非侵入式领域产品取得多项技术突破，产品将迎来巨大商业化潜力。 　　建议关注：1）在非侵入式脑机接口领域产品管线丰富的相关标的，产品有望在临床及居家消费领域同时落地，且产品商业化速度较快；2）在侵入式、半侵入式、介入式产品领域创新技术能力突出且进度较快的相关标的，有望在差异化竞争中取得优势。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期风险；产品推广及普及不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　上下文 　　引言 　　呼吸道病毒是全球疾病和死亡的主要原因之一，给公共卫生系统带来了沉重的负担。季节性流感病毒、SARS-CoV-2和呼吸道合胞病毒（RSV）是后果最严重的病毒之一，导致高发病率和死亡率。据估计，季节性流感每年会导致10亿例病例，其中包括估计的300万至500万例重症病例，以及每年高达65万例与流感相关的呼吸道死亡病例。 　　新冠病毒持续广泛传播，急性感染的影响仍在持续，且新冠病毒后状况的负担不断加重respiratory syncytial virus (RSV) 导致每年约360万人次的儿童住院和超过10万例死亡，尽管缺乏针对成年人的全球估算，但其负担，尤其对老年人而言，预计会很高，包括在低收入和中等收入国家。 　　疫苗是减轻呼吸道病毒对个人和公共卫生系统影响的关键工具，尤其是通过降低重症、住院和死亡风险。通过针对风险最高的群体，免疫规划有助于减轻这些疾病的严重健康和经济影响，使个人和社区均受益。此外，成人疫苗接种在疫情防控中发挥着重要作用。例如，有记录显示，强大的季节性流感疫苗接种规划在应对2009年A(H1N1)和COVID-19疫情时均有益处。 　　在新冠肺炎疫情期间，无论国家收入状况如何，有季节性流感疫苗接种计划的国家比没有季节性流感疫苗接种计划的国家更快地实现了更高的疫苗接种覆盖率。

　　供给侧：“新增产能受限+落后产能出清”，行业集中度持续提升 　　国内粘胶短纤大规模扩产期已过，近三年产能逐年下降。根据卓创资讯数据，2014年以来国内粘胶短纤产能在2020-2021年达峰，产能由345万吨增长至530万吨，2022年以来国内粘胶短纤产能逐年下降，截至2024年国内粘胶短纤产能约为481.5万吨，相较于2020-2021年峰值下降约48.5万吨，降幅约为9%。 　　政策端严格限制能耗指标，部分产能逐步出清。由于粘胶短纤生产过程需要消耗较多的水电，且会产生CS2等污染物，因此政策方面从2017年开始先后发布相关政策文件，主要从粘胶短纤的产能、能耗标准和污染物处理三个层面对于现有产能与改扩建产能提出明确要求，2017年起国内部分粘胶短纤产能陆续退出，根据百川盈孚数据，2017年以来国内粘胶短纤累计退出产能55.5万吨。 　　行业格局持续优化，头部企业规模优势凸显。根据卓创资讯数据，2014年粘胶短纤行业CR3仅为27%，而2024年已经上升至72%的较高水平。根据卓创资讯与相关公司公告数据，目前国内粘胶短纤总产能为481.5万吨，产能规模前三位的企业分别为赛得利（180万吨/占37%）、中泰化学（88万吨/占18%）、三友化工（80万吨/占17%）。需求侧：表观消费量稳健增长，“高开工+低库存”下景气度有望提升 　　根据卓创资讯数据，2014-2024年国内粘胶短纤表观消费量由293万吨增长至423万吨，年均复合增长率约为4%；2024年粘胶短纤下游需求结构中人棉纱占比55%，T/RC/RN/R等占比26%，无纺布占比18%，其中无纺布占比相较于2015年提升15%。 　　从库存和开工角度，根据卓创资讯数据，截至7月底国内粘胶短纤库存天数约为7.5天，处于历史相对较低位置；同时7月中旬以来国内粘胶短纤行业开工率维持在85%的较高水平，“低库存+高开工”叠加下游即将进入需求旺季，粘胶短纤价格有望上行。 　　根据中储棉信息中心发布的中国棉花市场7月月报，据国家棉花市场监测系统数据，截至7月24日，2024/25年度国内棉花销售率为96.5%，同比提高7.6个百分点，较过去四年均值提高8.2个百分点。截至6月末全国棉花商业库存处于近七年最低水平，棉花-粘胶短纤价差逐步走扩，叠加下游需求进入传统旺季，或将为粘胶短纤提供涨价空间。 　　投资建议与估值： 　　供给侧角度，粘胶短纤行业集中度持续提升且中短期内新增产能有限，头部企业优势凸显；需求侧角度，短期来看粘胶短纤行业处于“低库存+高开工”状态，同时下游即将进入需求旺季，中长期维度来看无纺布产量持续提升以及粘胶短纤渗透率提升有望拉动粘胶短纤需求持续增长。同时考虑到行业整体盈利能力已经经历较长的底部周期，粘胶短纤有望一定程度实现阶段性涨价，建议关注具备粘胶短纤产能布局的相关标的。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；棉花价格波动；原材料价格波动；国际贸易摩擦；新增产能投产进度超预期；不同数据统计口径可能存在差异。

　　本周市场继续维持强势状态，其中申万化工指数上涨2.33%，跑赢沪深300指数1.1%。标的方面，市场风险偏好较高，产业趋势方向表现较佳，包括：液冷、机器人材料，我们观察到景气方向呈现明显轮动特征，以AI行业为例，先是AI PCB，之后是AI PCB材料，再往后是AI PCB设备，本周轮动到液冷；前期表现较强的部分标的有所回调，包括：AI PCB材料、医药代工。往后看，市场风险偏好有望继续维持高位，建议继续关注估值合理的高景气方向，包括：AI PCB材料以及AI应用，尤其是AI应用方向，可能是未来主线之一，本周晶泰控股公告的订单可能只是开始，随着产业链不断蓄力，未来或有更多正向催化。油价方面，OPEC+原则同意9月再次大幅增产，若油价回归基本面，其有承压的可能；除了关注OPEC+增产，还需关注石油财政，以沙特阿美为例，其连续第10个季度利润下滑，盈利情况可能会限制OPEC+增产的成色。海外流动性方向，本周公布的美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，市场对于9月降息预期提升。AI方面，本周多个巨头发布迭代模型，包括谷歌DeepMind的Genie3、OpenAI的GPT-5以及Anthropic的Opus4.1；除此之外，海外AI应用龙头Palantir二季度业绩依旧亮眼，美国商业收入激增92%，政府业务稳健。 　　本周大事件 　　大事件一：中国7月按美元计出口同比增长7.2%，进口增长4.1%，高技术产品前7个月进出口同比增8.4%。稀土出口环比跌23%，大豆进口创历史最高，铁矿石进口连续三个月保持在1亿吨上方。 　　大事件二：OPEC+原则同意：9月再次大幅增产。据报道，OPEC+计划在周日举行的视频会议上正式批准增产54.8万桶/日，这将完成此前暂停的220万桶减产措施的全面恢复。目前，OPEC+仍有另一项166万桶/日的减产计划，正式安排将持续到2026年底，这将是未来市场关注的焦点。 　　大事件三：美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万。7月失业率回升至4.2%，符合预期，前值4.1%。时薪同比涨幅从上修后的3.8%（原为3.7%）上涨至3.9%，高于预期的3.8%。“新美联储通讯社”：非农就业降温为9月降息打开大门，尽管通胀仍令人担忧。 　　大事件四：谷歌DeepMind推出世界模型Genie3，重新定义“生成式AI”。谷歌DeepMind宣布推出第三代通用的世界模型Genie3，可以生成前所未有的多样化交互式环境，给出文本提示，Genie3可以生成动态世界，可以以每秒24帧的速度实时导航，并以720p的分辨率保持几分钟的一致性。与前代模型（如Genie1/2）和视频生成模型（如Veo2，Veo3对直觉物理学的深刻理解）相比，Genie3是第一个允许实时交互的世界模型，同时Genie相比，其一致性和真实感也得到了提升。 　　大事件五：抢在GPT-5前升级模型，Anthropic发布Opus4.1，编程、研究、数据分析更强大。Anthropic称，在SWE-Bench Verified测试中，Opus4.1准确率74.5%，高于Opus4的72.5%；新模型还提升了Claude的深入研究和数据分析能力，尤其是细节追踪和代理搜索方面。此次升级标志着公司战略转向更频繁的渐进式改进，而非仅专注重大版本更新。该司计划，未来几周内发布更重大的模型更新。 　　大事件六：OpenAI最强模型GPT-5来了，免费可用，Altman高呼迈向AGI一大步，微软抢先接入。GPT-5是OpenAI首次将o系列模型推理和GPT系列快速响应结合的产物；编码能力迄今最强，基准测试中准确率74.9%，略超Anthropic周二推出的Opus4.1；创意写作上表现出更好的品味；幻觉问题大幅改善，健康领域错误信息率1.6%，远低于GPT-4o的15.8%；新的安全训练模式教模型在安全范围内尽量给出最有帮助的答案。Altman称第一次感觉像在与任何领域的专家交谈。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17840/15920/16396元/吨，环比分别+800/+460/+456元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4420/3477/4855元/吨，环比分别+700/+285/+263元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1131/3897/495/4129元/吨，环比分别- 　　53/+10/+0/-147元/吨。②本周聚乙烯均价为7780元/吨，环比-85元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1320/1916/37元/吨，环比分别-3/-55/+86元/吨。③本周聚丙烯均价为7000元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为113/1596/-101元/吨，环比分别-12/+0/+141元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2423/1773/4025/2212元/吨，环比分别-75/+2/+10/-12元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为508/99/-272/-81元/吨，环比分别-51/-4/+20/-27元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周行业观点：草甘膦、草铵膦市场供给偏紧、延续去库，价格上涨 　　（一）草甘膦：据百川盈孚数据，截至8月7日，95%草甘膦原粉市场均价为26399元/吨，较上周价格上涨98元/吨，涨幅0.37%。目前草甘膦供应商多谨慎报价，95%原粉主流成交参考2.63-2.66万元/吨，港口FOB3750-3770美元/吨；97%原粉主流成交参考2.73万元/吨左右，港口FOB3840-3860美元/吨。供应端，本周华中、西南部分企业装置检修，华东某企业维持低负荷开工，其余企业维持正常运行，实时供应减少。需求端，近期部分贸易商手中现货在市场中流通，海外非洲等地区制剂订单少量释放，客户按需采购，供应端排单充足，低价惜售，价格重心小幅上移。【推荐标的】兴发集团；【受益标的】江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份、扬农化工等。（二）草铵膦：据百川盈孚数据，8月6日，95%草铵膦原粉供应商谨慎报价，主流成交参考4.45万元/吨，较8月5日上涨0.03万元/吨，涨幅0.68%。供应端，山东主流企业装置开工不满，其余主流工厂保持正常运行，华东、华北等中小企业装置停车，行业开工尚可，但供应端大多排单充足，可接单空间不足，现货供应偏紧；需求端，下游询单良好，客户按需采购，供应端以完成前期订单为主，限量接单，新单成交重心小幅上移，部分贸易商手中少量高价现货在市场中流通。【受益标的】利尔化学、新安股份等。 　　本周行业新闻：橡胶助剂行业倡议抵制“内卷式”竞争 　　【橡胶助剂】据中国化工报报道，8月5日，在山东济南召开的橡胶助剂理事会十届十次会议上，为共同抵制“内卷式”竞争，实现行业的良性发展，中国橡胶工业协会发出橡胶助剂行业“共同维护市场健康发展”的倡议。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　近年来，我国炭黑行业产能稳步增长，随着行业新增产能陆续释放，供需矛盾日益加剧，炭黑设备开工率和产能利用率总体偏低，产量增速较缓，行业面临一定的结构性产能过剩问题。2024 年，炭黑市场受原料油价格波动、产能过剩与下游需求变化等多重因素影响，产品价格震荡下行，企业经营压力有所加大。此外，随着环保和“双碳”政策的持续实施，炭黑企业环保改造成本呈上升态势。 　　未来，我国炭黑市场总量预计将保持温和增长，市场需求将逐渐向高端化、差异化转变，行业集中度或将持续提升，头部炭黑企业优势进一步扩大。未来，炭黑行业将向技术创新驱动及绿色低碳方向转型，产品结构的优化及行业集中度的提升有助于提高行业整体竞争力水平，企业间分化将进一步加剧

　　热点速评 　　核心观点： 　　1）全球基建和建筑装备：数据中心：OpenAI和Oracle目前将开发超过5GW的数据中心容量。美国能源市场动态：FERC批准164亿美元Constellation-Calpine交易；FERC批准MISO和SPP快速通道互连审查。 　　2）全球电气与智能装备：美国：2025年6月，燃气轮机价格指数同比增长1.3%，环比下降3.5%。电力及特种变压器生产价格指数2025年6月为438.942，环比持平，同比增长2.34%。欧洲：欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数2025年5月为120.5，环比微降，同比增长1.5%。亚洲：韩国变压器出口2025年6月出口2.99亿美元，同比增加45.75%，环比增加39.08%，高压出口同比大幅上升；2025年6月，中国变压器出口金额为54.1亿元，同比+48%，环比+21%。机器人：美国机械制造工业品价格指数2025年6月为190.657，环比微增0.66%，同比增长3.44%。工业机器人板块，2024年全球机器人安装量预计维持在54.1万台的水平。 　　3）全球能源工业：美国：美国本周主要地区电力平均现货价格环比增长4.82%；欧洲：本周电力市场日前交易价格整体走势向下。能源：亨利枢纽现货价格报2.89美元/百万英热，周环比下降7.4%；NYMEXHH期货价格报2.95美元/百万英热，周环比下降2.6%。截至2025年8月4日美国WTI原油期货价格为每桶67.33美元，较上周环比下降0.7%，伦敦布伦特原油期货价格为每桶69.56美元，较上周环比下降1.9%。 　　4）全球新材料：2025年5月全球铀实际市场价格为57.31美元/磅，环比+9.9%，同比-22.5%。中重稀土：市场价格整体呈现小幅回调态势。氧化镝均价为1615元/千克，环比下降0.9%；氧化铽均价为7090元/千克，同样环比下降0.9%。镝铁合金与金属铽价格分别回调0.6%和0.2%，周均价分别为1590元/千克和8800元/千克。美国钢管、不锈钢价格指数2025年6月为144.14，环比增长3.01%，同比增长6.56%；美国钛及钛基合金铣刀形状价格指数2025年6月为233.71，环比持平，同比增长8.93%。 　　5）全球国防与航空航天：美国：飞机发动机和发动机部件制造价格指数2025年6月为274.064，环比持平，同比增长1.5%。飞机发动机和发动机零部件制造：飞机发动机零部件价格指数2025年6月为290.422，环比持平，同比增长3.6%。美国政府支出国防价格指数2025年Q2为118.606，环比稳定，同比增长2.4%。 　　投资建议： 　　核电全产业链已进入业绩释放窗口期，产业链逻辑由主题交易向基本面驱动切换，建议关注：AI能耗运营商：Entergy、TalenEnergy、ConstellationEnergy、Vistra；能源装备：NuScalePower、Oklo、CentrusEnergy、Cameco、中广核矿业。 　　欧美目前的电网难以支持工业回流、AI数据中心建设、减碳及电气化带动的电力需求。从基本面角度来看，美国长期基础设施建设需求依然强劲。建议关注：GEVernova,SiemensEnergy,三菱重工,日立,三菱电机,SchneiderElectric。看好美国工业回流对工业机器人的需求边际提升，建议关注：ABB。 　　随着全球能源转型的推进，天然气市场供需格局趋于平衡，建议关注：WMB、KMI、尼索思。 　　随着航空航天业的稳健复苏、国防支出增加及军事现代化需求，建议关注BAESystems、高性能结构部件制造商HowmetAerospace、航空航天零部件专业制造商LoarHoldings、法国航空发动机巨头赛峰(SAFRY)以及领先国防承包商雷神技术(RTX)。随着民用航空器维护需求增加，建议关注VSE技术服务公司与HEICO。 　　风险提示： 　　欧美新能源政策推进不及预期；欧洲电力市场改革不及预期；地缘政治风险，导致传统能源品价格波动

　　摘要 　　HR+/HER2-BC存在未被满足的临床需求。乳腺癌（BC）是全球第二高发的瘤种；其中HR+/HER2-BC约占所有乳腺癌患者的60~70%，是 　　最常见的BC种类。内分泌治疗（ET）和CDK4/6抑制剂（CDK4/6i）是HR+/HER2-BC的核心治疗范式。然而，一线治疗进展的患者缺乏 　　有效的治疗手段，对于特定类型的突变患者（如ESR1mut），现有的二线治疗获益更为有限。另一方面，CDK4/6i治疗进展后，CDK-cyclin通路尚无新靶点的分子获批上市。HR+/HER2-BC存在未被满足的临床需求。 　　内分泌治疗：新机制分子有望克服耐药。雌激素信号通路在乳腺癌中起到关键作用，ET通过抑制雌激素生成（芳香化酶抑制剂/AI） 　　或雌激素受体（ER）的功能实现抗肿瘤的效果。ESR1突变是患者对ET继发性耐药的主要原因；新一代oral SERD和ER PROTAC等新机制 　　药物有望克服ER耐药突变。 　　CDK抑制剂：ET联用伙伴，进一步延长用药时间。CDK是细胞周期调控的关键分子，CDK4/6i在一线治疗中与AI联用大幅提升了PFS；然而，一线治疗耐药后，缺少靶向CDK-cyclin通路的新机制分子，导致二线单药ET治疗的PFS较短。抑制Cyclin E-CDK2有望延长CDK4/6i治疗进展患者的生存期。同时，CDK4i有望通过更强的选择性，提升一线治疗的安全性和有效性。 　　其他新靶点分子：可延长免化疗生存期。PI3K/AKT/mTOR通路的激活是HR+/HER2-BC常见的耐药原因，已有多款产品（PI3Kα抑制剂、AKT抑制剂等）获批上市，用于乳腺癌患者的治疗。新靶点中，KAT6i通过下调ER和其他下游原癌基因的表达，在后线患者中表现出优秀的有效性。另一方面，TROP2/HER2/HER3等靶点的ADC相对化疗展现出优势，预计将占据内分泌治疗后线、化疗前线的生态位。 　　多种新机制药物有望延长免化疗生存期。HR+/HER2-BC患者预后较好，生存期较长，新机制药物的序贯治疗在延长患者生存期的同时，也将增厚整体的市场规模。我们认为新靶点/新机制药物将主要从两个方面为患者带来获益：1）延长“ET+CDK”基石组合的治疗时间；2）在内分泌治疗后线、化疗前线的阶段，通过不同机制药物的序贯治疗，延长患者的免化疗生存期。建议关注在新机制药物的研发布局中领先的公司：百济神州、恒瑞医药、科伦博泰生物、中国生物制药等。 　　风险提示：临床数据不及预期的风险、商业化不及预期的风险、技术升级迭代的风险。