中心思想 医药与消费板块逆势走强，市场成交缩量凸显资金谨慎 2025年7月16日A股市场整体冲高回落，主要指数微跌，但全市场个股涨多跌少（3329只上涨，1947只下跌），显示结构性分化。行业层面，医药、汽车与消费服务板块逆势领涨，而钢铁、银行等周期与金融板块回调。资金面呈现主力净流出196.72亿元，小单资金持续净流入，反映散户参与度提升而机构资金趋于谨慎。ETF成交额普遍缩减，南向资金净流入港股，外部亚太及欧美市场多数下跌。 内外因素交织，市场短期承压但结构性机会显现 报告指出，国内政策层面（扩大内需协商座谈会）与贸易协议（中美、中澳）对市场情绪有一定支撑，但全球股市普遍走弱及科技股分化（英伟达领涨，特斯拉下跌）增加了不确定性。综合量能萎缩和风格切换特征，当前市场处于存量博弈格局，消费与医药等高确定性板块成为资金避风港，而金融与周期板块则面临获利回吐压力。 主要内容 市场资讯 国内政策：王沪宁出席全方位扩大国内需求调研协商座谈会，强调扩大消费与投资。 国际贸易：特朗普称与印尼达成贸易协议；中国与澳大利亚签署中澳自贸协定实施审议备忘录。 科技动态：英伟达CEO黄仁勋称H20芯片已收到大量订单；华为时隔多年重回中国智能手机市场占有率榜首。 市场整体表现 指数冲高回落：上证指数-0.03%，深证成指-0.22%，创业板指-0.22%。 成交缩量：当日成交额14418.54亿元，较上一交易日减少1699.48亿元。 个股涨多跌少：全市场3329只上涨，1947只下跌，中小盘股相对活跃。 市场风格与行业表现 风格排序：消费>周期>0>成长>稳定>金融；小盘价值优于大盘价值；基金重仓跑赢中证全指。 行业涨跌互现：汽车（+1.05%）、消费者服务（+0.98%）、医药（+0.94%）领涨；钢铁（-1.24%）、银行（-0.48%）、建筑（-0.45%）领跌。 概念板块：昨日连板、减肥药、同步磁阻电机等涨幅居前；富士康、PCB、低碳冶金跌幅较大。 资金流表现 主力资金净流出196.72亿元：超大单净流出101.14亿元，大单净流出95.57亿元，中单净流出19.01亿元，小单净流入207.53亿元。 南向资金：7月16日净流入合计16.03亿港元（沪市港股通净流入20.09亿港元，深市港股通净流出4.06亿港元）。 ETF资金流向表现 主要宽基ETF成交额多数减少：华夏上证50ETF（-5.32亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（-13.41亿元）等缩减，仅南方中证500ETF小幅增加0.40亿元。 前期资金流向：7月15日资金主要流入科创50ETF，净流入13.21亿元。 全球市场表现 亚太股市普遍下跌：恒生指数-0.29%，日经225 -0.04%，韩国综指-0.90%。 欧洲三大股指下跌：德国DAX -0.42%，英国富时100 -0.66%，法国CAC40 -0.54%。 美股涨跌互现：纳斯达克+0.18%，标普500 -0.40%，道琼斯-0.98%。热门科技股分化，英伟达+4.04%，特斯拉-1.93%。 风险提示 本文数据仅供参考，不构成投资建议。 总结 本报告复盘了2025年7月16日A股市场表现：市场冲高回落，成交缩量，个股涨多跌少。消费与医药板块逆势走强，钢铁与金融板块回调。资金面上，主力净流出明显，小单持续流入，ETF成交额多数下滑，南向资金净流入港股。宏观政策与贸易协议提供支撑，但全球股市普遍走弱，市场短期维持震荡分化格局。投资者应关注消费与医药板块的结构性机会，同时警惕资金面收紧及外部市场波动风险。

中心思想 医药板块表现疲弱，但创新药领域亮点频现 2025年7月15日，医药板块整体下跌0.13%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在申万31个子行业中排名第7，显示出短期市场情绪偏弱。子行业中，体外诊断（+1.09%）和医疗研发外包（+0.44%）表现相对活跃，而线下药店（-2.66%）和医院（-1.23%）则跌幅居前，表明资金在不同细分领域存在明显分化。 核心行业事件为阿斯利康Baxdrostat三期临床成功，该药在两种剂量下均显著降低患者收缩压，安全性与耐受性良好。这标志着高血压治疗领域可能迎来新型靶向药物，对全球心血管药物市场格局产生重要影响，同时也凸显创新药研发在医药行业中的核心驱动作用。 多家公司业绩预喜，上半年利润增长强劲 从公司层面看，我武生物、康龙化成、天宇股份均发布2025年上半年业绩预告，归母净利润同比分别增长13.92%-23.97%、36%-39%、144.29%-238.25%，显示出较好的盈利改善趋势。其中天宇股份增速最为显著，表明部分医药制造企业在成本控制和市场需求方面取得积极进展。 三友医疗获得三类医疗器械注册证，代理的“脊柱内固定连接器系统”获批上市，反映出国内医疗器械领域持续有新产品落地，进一步丰富骨科产品线，为后续增长提供支撑。 主要内容 市场表现：医药板块小幅下跌，子行业分化明显 2025年7月15日，医药板块涨跌幅为-0.13%，跑输沪深300指数0.16pct，在申万31个子行业中排名第7。各子行业中，体外诊断（+1.09%）、医疗研发外包（+0.44%）、其他生物制品（+0.33%）表现居前；线下药店（-2.66%）、医院（-1.23%）、医药流通（-1.15%）表现居后。 个股方面，日涨幅榜前三为近岸蛋白（+14.15%）、一品红（+13.19%）、上海谊众（+10.79%）；跌幅榜前三为常山药业（-12.47%）、联环药业（-10.01%）、赛力医疗（-10.00%）。整体市场交投活跃度一般，涨幅和跌幅较大个股均集中于少数标的。 行业要闻：阿斯利康Baxdrostat三期临床成功 阿斯利康宣布，在BaxHTN临床3期试验中，Baxdrostat在2mg和1mg两种剂量下，均于第12周实现了平均坐位收缩压（SBP）较安慰剂组显著且有临床意义的下降，达成研究主要终点。该药整体耐受性良好，安全性特征积极。 Baxdrostat是一款每日一次、高选择性的醛固酮合酶抑制剂（ASI），通过靶向驱动高血压及相关心肾风险的激素醛固酮来控制血压水平。该药若能成功上市，有望成为难治性高血压患者的新治疗选择，并对现有降压药物市场形成补充或替代。 公司要闻：多家企业披露业绩与产品获批信息 三友医疗（688085）：收到国家药监局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，代理控股公司法国Implanet的“脊柱内固定连接器系统JAZZSystem”获批上市，丰富了公司在脊柱内固定领域的产品储备。 我武生物（300357）：预计2025年上半年归母净利润1.70-1.85亿元，同比增长13.92%-23.97%；归母净利润1.66-1.81亿元，同比增长16.96%-27.56%。业绩增长主要得益于核心产品销售持续放量。 康龙化成（300759）：预计2025年上半年营业收入63.33亿元，同比增长13%-16%；归母净利润6.79-7.13亿元，同比增长36%-39%；归母净利润6.24-6.48亿元，同比增长34%-39%。公司作为CXO龙头，受益于全球医药研发外包需求回暖。 天宇股份（300702）：预计2025年上半年归母净利润1.30-1.80亿元，同比增长144.29%-238.25%；归母净利润1.21-1.71亿元，同比增长92.79%-172.45%。利润大幅增长主要源于原料药业务毛利率改善及订单增加。 总结 2025年7月15日，医药板块整体表现弱于大盘，但结构上体外诊断、CXO等细分领域仍具韧性。行业层面，阿斯利康Baxdrostat的三期成功为高血压药物创新注入强心剂，凸显全球在心血管疾病领域的研发热度。公司层面，康龙化成、我武生物、天宇股份均实现较快的利润增长，其中天宇股份增速领跑，反映出原料药行业景气度回升。医疗器械方面，三友医疗新获批注册证进一步巩固其脊柱产品线竞争力。 综合来看，当前医药行业短期市场情绪偏谨慎，但创新药研发进展和部分公司业绩预喜为板块提供了基本面支撑。后续需关注新药审批进度、集采政策变化以及海外市场需求波动等风险因素，主要风险包括新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等。

中心思想 商保目录首次纳入创新药，政策驱动行业格局重塑 本报告的核心观点指出，2025年国家医保局首次制定商业健康保险创新药品目录，旨在纳入高临床价值但超出基本医保定位的创新药，并计划于10-11月公布结果。这一政策突破将为创新药企业开辟新的支付渠道，显著提升药品可及性与市场空间，推动生物医药行业结构性机遇。 创新药崛起具备持续性，多维度布局迎来价值重估 报告强调，从BD（商务拓展）、商业化落地和政策支持三个维度看，创新药领域的增长具有长期可持续性。同时，研发投入稳中有升、海外布局进入收获期、设备库存消化等趋势，为CXO、上游及器械板块带来改善拐点。建议投资者关注管线丰富、单品潜力大及前沿技术领先的企业。 主要内容 行业观点：2025年医保与商保目录调整方案落地 政策框架：2025年7月10日，国家医保局发布调整工作方案，首次制定商业健康保险创新药品目录，重点纳入创新程度高、临床价值大、因超出“保基本”定位暂无法纳入基本目录的药品。商保目录推荐商业健康保险、医疗互助等体系参考使用，基本医保不予支付。 关键流程：6-7月准备，7月申报，8月专家评审，9-10月谈判/竞价，预计10-11月公布结果。商保目录药品可不计入基本医保自费率指标和集采可替代品种监测范围，符合条件的商业保险覆盖的创新药应用病例可不纳入按病种付费范围。 医保续约：2017年纳入的谈判药品，截至2025年12月31日仍为协议期内且连续纳入8年的，可转入常规目录乙类。 投资策略：创新药崛起具备持续性，关注三大方向 创新药：建议关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药；单品潜力大、价格有望重估的一品红、三生制药、凯因科技、千红制药；前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药、科伦博泰。 CXO：研发投入稳中有升，创新环境转暖，新兴领域带来增量，关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份。 上游与器械：优质企业海外布局进入收获期，关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图；设备渠道库存消化迎来改善拐点，关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗。 行业要闻：重点品种进展与突破性疗法 正大天晴TQB2102：HER2双抗ADC拟纳入突破性疗法，新辅助治疗HER2阳性乳腺癌tpCR率达73.1%（6mg/kg组76.9%），超越标准疗法（56%-66%），已启动III期注册临床。 荣昌生物维迪西妥单抗：申报新适应症联合特瑞普利单抗治疗HER2表达尿路上皮癌，III期研究显示显著改善PFS和OS，安全性良好。中国尿路上皮癌新发病例预计2030年达10.6万人。 亚盛医药APG-2575：中国首个附条件批准上市的Bcl-2抑制剂，用于BTK抑制剂治疗后的CLL/SLL，具备广阔联合治疗潜力。 百济神州塔拉妥单抗：拟优先审评用于广泛期小细胞肺癌二线/三线治疗，已被专家共识纳入推荐，计划年内递交上市申请。 行情回顾：医药板块表现分化，估值仍有空间 A股：本周医药板块上涨1.82%，跑赢沪深300（+0.82%）。子行业中医疗服务涨幅最大（+6.46%）。医药板块估值为29.03倍（TTM），相对于全部A股（剔除金融）估值溢价率为32.94%。 港股：本周医药板块下跌0.05%，恒生综指上涨1.09%，医药板块在11个行业中涨跌幅排名第1位。 个股表现：A股涨幅前三为前沿生物（+41.43%）、美迪西（+38.92%）、联环药业（+38.58%）；跌幅前三为未名医药（-18.51%）、神州细胞（-13.36%）、舒泰神（-11.61%）。 风险提示 政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大。 研发风险：医药研发投入大、难度高，存在失败或进度慢的可能。 公司风险：公司经营情况不达预期。 总结 商保目录落地开启创新药支付新通道，行业景气度有望持续提升 本报告系统梳理了2025年首次商保目录制定的政策细节与工作流程，明确创新药将被纳入多层次医疗保障体系，这一制度变革将显著拓宽创新药的市场空间和支付来源。同时，报告中列举的多项创新药临床进展（如TQB2102在乳腺癌中超越标准疗法、维迪西妥单抗在尿路上皮癌中的突破）印证了国内创新药企的研发实力，叠加近期行情回暖（医药板块上涨1.82%），行业正处于政策、临床与市场多重利好共振的阶段。 关注政策催化与基本面改善的双重主线 总结来看，投资者应重点关注商保目录带来的支付端增量机会，尤其是管线丰富、临床价值突出的创新药公司；同时，CXO、上游及器械板块在海外拓展和国内招采推进下有望迎来业绩拐点。需警惕医保控费及研发失败等潜在风险，但整体上，生物医药行业维持“强于大市”评级，具备中长期配置价值。

水井坊2025年半年度业绩预告点评：渠道减压，静待需求修复 二季度经营承压：量升价减下的渠道库存清理 水井坊2025年上半年业绩预告显示，公司实现营业收入14.98亿元（同比-12.84%），归母净利润1.05亿元（同比-56.52%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-78.74%）。业绩表现分化显著，一季度稳健增长，但二季度受需求下滑影响明显承压。公司主动以渠道健康为首要目标，理性务实，积极释放渠道压力，二季度发货节奏放缓，重点聚焦去库存。从量价结构看，25H1呈现出典型的“量升价减”特征：25H1销量约为4278千升，同比+14.54%，销售量全部来自中高档酒；但25Q2销量/吨价同比分别+9%/-37%，吨价大幅下滑反映出公司在需求疲软背景下，通过低价促销或产品结构下移以维持销量。 收入与利润双降：二季度业绩承压的主因 25Q2单季度实现营业收入5.39亿元（同比-31.4%），归母净利润-0.85亿元（同比转亏），扣非归母净利润-1.42亿元（同比转亏）。非经常性损益预计受政府补贴影响，但对整体亏损的改善作用有限。行业层面，二季度商务宴请、宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓，是导致公司经营承压的外部主因。公司内部选择以渠道健康为先，主动控制发货节奏，也加剧了短期业绩的下行。 主要内容 二季度量升价减，经营整体承压 行业背景与公司策略：上半年行业整体仍处于深度调整阶段，第二季度商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。公司重视渠道健康，二季度以去库存为主，发货节奏放缓。 关键财务数据：25年二季度公司实现营业收入5.39亿元（同比-31.4%）；实现归母净利润-0.85亿元（同比转亏）；扣非归母净利润-1.42亿元（同比转亏）。 量价结构分析：公司预计与2024H1销量同比增加543千升，即2025H1销售量约为4278千升（同比+14.54%），销售量全部来自中高档酒。分量价看，25Q1销量/吨价同比分别+19%/-14% ，25Q2销量/吨价同比分别+9%/-37%，上半年呈现出量升价减的特点。吨价的大幅下滑（尤其Q2下滑37%）是导致营收和利润承压的核心因素。 公司坚持长期主义，双品牌战略驱动，持续提高品牌粘性 产品与品牌战略：公司坚持长期主义，目前产品端为天号陈、水井坊、第一坊三大品牌系列；未来将采取主抓双品牌（第一坊+水井坊）、双子星产品（臻酿八号+井台）战略。天号陈近年来在低基数基础上发展较快，未来期待顺应行业趋势稳健发展。 渠道与营销策略：渠道布局层面，公司将核心地市按照堡垒型、先锋型、潜力型进行划分，并进行针对性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市场。同时，营销层面公司将推进团购与宴席双轮驱动战略，深耕消费场景，拓展优质合作企业资源，提高品牌粘性。 期待需求边际改善，带动公司动销恢复，维持“买入”评级 盈利预测调整：考虑到外部环境短期仍使动销有所承压，下调25-27年收入预测-11%/-11%/-11%，预计25-27年EPS为2.25/2.36/2.47元（较前次-21%/-21%/-20%）。 估值与评级：参考可比公司25年平均PE 23x（Wind一致预期），给予公司25年23x PE，对应目标价51.75元（前次62.26元，对应25年22xPE），维持“买入”评级。 可比公司估值：与舍得酒业、金徽酒、伊力特等可比公司相比，水井坊25年预测PE为19x，低于可比公司平均值23x，估值具备一定吸引力。 总结 水井坊2025年上半年业绩预告的核心事件是二季度经营显著承压，公司主动选择以渠道健康为首要目标，通过放缓发货、清理库存来释放渠道压力，导致营收和利润出现较大下滑。上半年整体呈现“量升价减”的结构性特征，销量增长但吨价大幅下降，反映出终端动销疲软和公司产品结构下移或加大促销力度的现实。 公司坚持长期主义，双品牌战略和因地制宜的渠道策略在积极优化品牌粘性和市场布局。展望未来，公司重视渠道健康度，消费者培育赋能动销；中长期视角下，产品升级创新、品牌高端化、营销突破三大核心战略稳步推进。华泰研究下调盈利预测后，因估值合理（25年PE 19x，低于可比平均23x）及对需求边际改善的期待，维持“买入”评级。主要风险仍在于行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期等外部因素。

中心思想 双美+双保健模式驱动业绩增长，龙头韧性彰显 本报告的核心观点认为，美丽田园医疗健康凭借独创的“双美（生活美容+医疗美容）+双保健（基础保健+亚健康管理）”商业模式，在行业复杂多变的背景下依然实现了强劲的业绩增长。公司通过内生客流增长和外延并购扩张双轮驱动，有效提升了市场份额，其25H1业绩预告显示收入同比增长27%，经调整净利润同比增长33%，充分彰显了作为行业龙头的业绩韧性和抗风险能力。 悦己消费趋势下，客户价值挖潜空间广阔 报告指出，在悦己消费与健康消费时代浪潮中，公司提供的兼具情绪价值与功能价值的全生命周期服务拥有广阔的发展前景。当前公司的客户池仍有较大开拓空间，且存量客户的价值亦可通过高毛利的医美、抗衰及亚健康管理业务进行深度挖潜。公司正积极布局股份回购、优化股东结构等战略举措，旨在提升股东价值和市场流动性，看好其长期发展空间。 主要内容 业绩预览：25H1业绩表现强劲，收入结构优化 业绩预告： 预计25H1收入将不少于14.5亿元，同比增长27%；经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长33%；净利润不少于1.7亿元，同比增长35%。公司业绩增长势头良好，龙头业绩韧性凸显。 增长驱动： 董事会认为业绩提升主要得益于两大方面。其一，持续优化“双美+双保健”商业模式，高毛利业务收入占比提升，推动公司毛利率水平提升。其二，坚定执行“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略，带动公司规模增长和市场占有率提升，规模效应推动净利率水平持续提升。 业务亮点： 美容和保健业务基石稳健，25H1内生客流增速同比增长10%。亚健康管理业务依托功能医学和女性特护，增长强劲。 战略举措：回购彰显信心，股东价值持续优化 股份回购： 据公司公告，7月10日至11日，公司累计回购6.05万股股份，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元。股份回购有力彰显了管理层对公司长期发展的信心，并将有助于提升集团资本市场价值及股东回报能力。 股东价值： 公司正布局多项战略举措，包括优化股东结构和落实回购，以放大股东价值和优化股票流动性。 盈利预测与估值：业绩上调，维持“买入”评级 盈利预测上调： 考虑到25H1生美基石业务内生增长强劲、亚健康医疗服务快速放量，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至3.20/3.69/4.20亿元(25E-27E CAGR为22%)，对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元。 目标价与评级： 基于可比公司25年一致预测PE均值17倍，考虑到公司作为美容与保健品牌龙头，正积极优化股东结构、落实回购并探索外延并购机会，报告给予公司25年25倍PE估值，目标价37.36港币，维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了会员向医美/抗衰转化降速、市场竞争加剧以及医疗事故风险。 总结 总体而言，华泰证券对美丽田园医疗健康（2373 HK）的这份研究报告，全面剖析了公司在2025年上半年的强劲业绩表现及其背后的战略驱动力。报告的核心论断在于，公司通过构建“双美+双保健”的差异化商业模式，并成功执行“内生增长+外延扩张”的发展战略，实现了收入和利润的双重高质量增长，充分展现了其作为行业龙头的抗周期韧性。同时，公司通过积极回购等举措向市场传递了信心，并对股东价值进行优化。基于对公司未来增长的乐观预期，报告上调了盈利预测并维持“买入”评级，看好公司在悦己与健康消费大趋势下的长期发展潜力。

中心思想 2025Q2 流水微增但结构分化，直营关店与电商放缓拖累线下 2025Q2 李宁成人整体流水仅低单位数增长，其中线下渠道受直营门店集中关店影响承压，直营流水同比下降中单位数；批发渠道在低线城市渗透推动下实现低单位数增长。电商业务同比中单位数增长，但增速较 Q1 明显放缓，主因 618 大促销售较弱。李宁 YOUNG 童装业务表现优于成人，增速稳健。 库存健康且营销持续投入，短期盈利承压但长期增长基础夯实 公司严格控制库存，2025Q2 末库销比预计约 4 倍，处于健康水平。产品端聚焦跑步、篮球核心品类并拓展羽毛球、网球、户外等细分领域，营销上签约奥委会及 NBA 球星，品牌影响力有望提升。预计 2025 年营收同比持平，但因营销费用增加，归母净利润同比下降 21%。当前对应 2025 年 PE 16 倍，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 李宁发布 2025Q2 经营公告，期内成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水下降低单位数，电商流水同比增长中单位数。 成人业务表现 直营渠道 直营流水同比下降中单位数，主因 2024 年下半年直营门店关店较多。截至 2025H1 末直营门店 1278 家（年初净关 19 家，同比 2024H1 末净关 217 家）。预计 2025 年全年直营门店仍有净关，但关店力度较去年显著缩减。 批发渠道 批发流水同比增长低单位数，门店 4821 家（年初净增 1 家，同比 2024H1 末增加 77 家）。公司借助批发业务加大低线城市及空白市场渗透，预计下半年批发门店开店提速。 电商业务 电商流水同比增长中单位数（Q1 为低双位数增长），增速放缓主要由于消费环境波动及 618 销售偏弱。中长期公司将持续优化电商运营效率，推动健康增长。 李宁 YOUNG 业务 童装业务表现或优于成人，增速稳健。截至 2025Q2 末李宁 YOUNG 门店 1435 家（年初净关 33 家，同比 2024H1 末净关 3 家）。公司持续优化童装产品结构并强化品牌推广，推动长期增长。 库存管理 公司始终将库存健康度置于重要位置，通过适度折扣控制渠道库存。预计截至 2025Q2 末终端库销比约 4 倍，整体处于健康可控水平。 产品与营销策略优化 公司签约奥委会，以奥运为重点进行品牌营销。跑步品类重点 IP（超轻、赤兔、飞电）持续迭代，加大马拉松赛事赞助；篮球领域签约 NBA 球星杨瀚森，后续营销投放或加大。同时，公司加大对羽毛球、网球、户外等细分运动投入，充实产品矩阵，赋能中长期增长。 盈利预测与投资建议 综合考虑短期消费环境不确定性及长期经营效率提升，预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 23.87/25.58/27.66 亿元，对应 2025 年 PE 16 倍。维持“买入”评级。 风险提示 消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期等。 总结 2025Q2 经营平稳，结构分化明显，库存保持健康 2025Q2 整体流水仅微增，线下直营受关店影响承压，批发平稳，电商增速放缓；童装表现优于成人。库存管理成效显著，库销比约 4，处于健康水平。 短期盈利下行，但品牌与产品升级支撑长期增长 预计 2025 年收入持平，但营销费用增加使净利润下降约 21%。公司通过签约奥委会、NBA 球星，迭代跑步与篮球核心 IP，并拓展新兴运动品类，为长期增长奠定基础。当前估值合理，维持“买入”评级。

中心思想 创新药高景气持续，产业链各环节价值重估 本报告核心观点在于创新药赛道维持高景气度，产业链上下游（Pharma、Biopharma/Biotech、CXO、高值耗材）均具备投资机遇。报告认为，随着创新管线逐步兑现、政策支持及集采优化，相关企业业绩有望进入放量期，估值修复空间明确。具体而言：1）价值有望重估的Pharma（如恒瑞医药、翰森制药）及Biopharma/Biotech（如信达生物、百济神州）是主线；2）受益于创新药景气度回升的CXO及制药上游（如药明康德、百普赛斯）将迎来修复；3）政策红利下的高值耗材（如惠泰医疗、南微医学）同样值得关注。 全球医药板块表现分化，A股相对强势 A股医药板块（+1.8%）跑赢上证综指（+1.1%），细分领域中医疗服务（+6.5%）领涨，估值溢价率82.0%处于正常水平；港股医药板块（恒生医疗保健-0.0%）表现弱于大盘（恒生指数+0.9%）；美股医药板块（标普医疗保健-0.3%）与大盘持平。个股层面，A股前沿生物、美迪西等涨幅显著，港股君圣泰医药、泰格医药涨幅居前，美股Moderna、再生元等表现突出。 主要内容 1. 持续推荐创新药及产业链 报告明确推荐三类子领域：一是创新药Pharma标的，包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、华东医药（均维持增持评级），以及未评级的康哲药业；二是创新管线逐步兑现、进入放量期的Biopharma/Biotech，包括科伦博泰生物、信达生物、百济神州、百利天恒、新诺威、映恩生物（均增持）；三是受益创新景气修复的CXO及制药上游（百普赛斯、药明康德、泰格医药、美诺华，均增持）；四是受益政策支持与集采优化的高值耗材（惠泰医疗、南微医学，均增持）。报告附有完整的盈利预测估值表，显示多数标的2025-2026年归母净利润预期正增长，如新诺威2025年增速达280%、泰格医药194%。 2. 2025年7月第二周A股医药板块表现较好 该周（2025/7/7-7/11）上证综指上涨1.1%，SW医药生物上涨1.8%，在申万一级行业中排名第14位。细分板块中，医疗服务（+6.5%）表现最优，其次为化学制剂（+1.5%）、中药（+1.1%）。个股涨幅前三为前沿生物-U（+41.4%）、美迪西（+38.9%）、联环药业（+38.6%）；跌幅前三为神州细胞（-13.4%）、舒泰神（-11.6%）、一品红（-10.3%）。截至7月11日，医药板块相对全部A股溢价率为82.0%，处于正常水平。 3. 2025年7月第二周港股医药板块表现稍弱于大盘，美股医药板块表现与大盘相当 港股方面，恒生医疗保健指数周跌幅-0.0%，港股生物科技指数-0.3%，同期恒生指数+0.9%。个股涨幅前三为君圣泰医药-B（+29%）、泰格医药（+26%）、开拓药业-B（+21%）；跌幅前三为宜明昂科-B（-19%）、先健科技（-12%）、亚盛医药-B（-10%）。美股方面，标普医疗保健精选行业指数周跌幅-0.3%，与标普500持平。成分股中Moderna（+10%）、再生元制药（+4%）、默克（+3%）涨幅居前；Molina Healthcare（-8%）、百特国际（-7%）、Solventum（-6%）跌幅居前。 4. 风险提示 报告指出主要风险包括：医保控费加剧风险、政策推进不达预期风险、估值波动风险、市场波动风险。 总结 本报告以“持续推荐创新药及产业链”为核心，从三个维度展开：一是明确推荐创新药及产业链各环节标的，并给出详细盈利预测；二是分析A股、港股、美股三地医药板块周度表现，A股相对强势且医疗服务板块领涨，港股及美股表现偏弱；三是提示潜在风险。整体数据表明，创新药赛道景气度延续，CXO及高值耗材等受益于政策与行业复苏，价值重估具备逻辑支撑。投资者需关注医保控费及市场波动等不确定性因素。

中心思想 整体业绩平稳，医药主题基金成上半年最大亮点 2025年上半年主动权益型基金整体表现相对平稳，平均回报集中于0%至10%区间，占比54.22%。普通股票型及偏股混合型基金平均回报较高，分别为7.72%和7.50%。在业绩排名靠前的基金中，医药主题基金（事后行业分类）占据绝对主导地位，尤其在普通股票型、偏股混合型和灵活配置型三类基金中表现突出，显示医药行业成为上半年主动权益基金超额收益的核心来源。 平衡混合型基金表现温和，宽基与周期制造为主 平衡混合型基金平均回报为1.68%，业绩分布集中于-1%至5%区间。排名靠前的基金以宽基与周期制造（含北交所主题）为主，如招商稳健平衡、交银定期支付双息平衡等，规模相对较大。整体来看，平衡混合型基金业绩弹性较低，但波动也相对较小。 主要内容 2025H1主动权益型基金整体业绩跟踪 业绩分布集中于0%-10%，普通股票型与偏股混合型回报领先 2025年上半年有区间回报的主动权益型基金共4576只，其中普通股票型基金578只，偏股混合型2613只，灵活配置型1359只，平衡混合型26只。各类平均回报分别为7.72%、7.50%、5.00%、1.68%。业绩分布上，普通股票型基金业绩50.35%集中于0%-10%；偏股混合型70.03%集中于-3%至12%；灵活配置型40.54%集中于-1%至4%；平衡混合型53.85%集中于-1%至5%。整体主动权益型基金业绩分布于0%-10%区间数量为2481只，占比54.22%，表明多数基金实现小幅正收益。 普通股票型基金业绩表现（2025H1） 医药行业基金包揽前十中的八席 普通股票型基金2025上半年业绩排名前十中，医药行业基金占据8只。其中规模较大的为鹏华医药科技（金笑非，27.88亿元），回报52.97%；华安医药生物A以66.44%回报排名第一。周期制造类基金（平安先进制造主题A）以53.31%回报位列第六。医药主题基金在业绩领先群体中形成显著板块效应。 偏股混合型基金业绩表现（2025H1） 医药与周期制造（北交所主题）双主线 偏股混合型基金2025上半年业绩排名前十中，医药行业基金5只，周期制造基金3只（以北交所主题为主）。中信建投北交所精选两年定开A以82.45%回报居首；长城医药产业精选A（梁福睿，11.32亿元）回报75.18%排名第二。宽基类基金如广发成长领航一年持有A也进入前十（68.29%）。整体显示医药和北交所主题为偏股混合型基金超额收益的主要来源。 灵活配置型基金业绩表现（2025H1） 医药基金继续领跑，宽基品种亦有表现 灵活配置型基金2025上半年业绩排名前十中，医药行业基金5只，宽基2只。中银医疗保健A（郑宁）以51.59%回报排名第一；汇添富医疗服务A（张韡，48.11亿元）回报39.45%排名第四；前海开源嘉鑫A（吴国清）回报43.45%排名第三，为宽基类代表。灵活配置型基金同样呈现出医药主题主导的特征。 平衡混合型基金业绩表现（2025H1） 宽基与周期制造占优，规模差异大 平衡混合型基金2025上半年业绩排名前五中，宽基类2只，周期制造1只。招商稳健平衡A以15.30%回报排名第一；交银定期支付双息平衡（黄鼎，28.84亿元）回报5.76%排名第四；易方达平稳增长（陈皓，24.86亿元）回报5.73%排名第五。平衡混合型基金平均回报较低，但头部产品规模较大，整体呈现稳健特征。 风险提示 多维度风险需关注，过往业绩不代表未来 报告提示六大类风险：统计数据偏差风险、市场风险、政策风险、宏观经济变化风险、系统性风险，以及基金过往业绩不代表未来表现的特别提示。同时声明本报告涉及的基金不构成投资建议，投资者应审慎决策。 总结 2025年上半年主动权益型基金整体取得平稳正收益，普通股票型和偏股混合型平均回报超7%，业绩集中分布于0%-10%区间。医药主题基金表现尤为突出，在普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类基金中均占据业绩排名前列的多数席位，成为上半年最显著的行业主线。此外，北交所主题的周期制造基金也贡献了多只高收益产品，尤其在偏股混合型中表现亮眼。平衡混合型基金回报相对温和，以宽基和周期制造配置为主。投资者需注意统计数据偏差、市场波动及政策变化等风险，并清醒认识基金过往业绩不能预示未来表现。

中心思想 市场表现稳健，创新驱动凸显 2025年7月14日，医药板块整体上涨0.53%，跑赢沪深300指数0.46个百分点，在31个申万子行业中排名第9，显示板块具备相对韧性。 子行业表现分化：其他生物制品（+0.89%）、医疗研发外包（+0.83%）和医药流通（+0.51%）领涨，而医疗设备（-0.84%）、医院（-0.74%）和疫苗（-0.14%）居后，反映创新药产业链及服务类资产更受资金青睐。 业绩预增与海外获批共振，行业景气度上行 拜耳新药Elinzanetant在英国获批，成为全球首个非激素类NK-1,3双重受体拮抗剂，验证了创新药国际管线兑现能力，对国内创新药研发信心构成正向催化。 国内多家公司（泓博医药、众生药业、大博医疗、浙江医药）2025年上半年业绩预告同比大幅增长（归母净利润增速普遍在44%-140%区间），凸显行业基本面改善趋势，创新与国产替代逻辑持续强化。 主要内容 市场表现：板块跑赢大盘，结构性分化明显 整体走势：医药板块涨跌幅+0.53%，跑赢沪深300指数0.46pct，居申万31个子行业第9名。 子行业表现：其他生物制品（+0.89%）、医疗研发外包（+0.83%）、医药流通（+0.51%）表现居前；医疗设备（-0.84%）、医院（-0.74%）、疫苗（-0.14%）表现居后。 个股涨跌：之江生物（+20.00%）、莱美药业（+19.95%）、方盛制药（+18.16%）领涨；华纳药厂（-7.23%）、上海谊众（-6.22%）、永安药业（-5.18%）跌幅靠前。 行业与公司动态：拜耳新药获批，多家公司业绩预喜 行业要闻：拜耳宣布Elinzanetant获英国MHRA批准，用于治疗更年期相关VMS（潮热）。该药为首个NK-1,3双重受体拮抗剂，基于OASIS-1/2/3三期临床数据，显著降低VMS频率和严重度，安全性良好。此为全球首次获批，具有里程碑意义。 公司要闻： 泓博医药：预计2025H1归母净利润2300-2700万元，同比增长43.96%-69.00%；扣非净利润同比增长91.99%-134.66%。 众生药业：预计2025H1归母净利润1.70-2.10亿元，同比增长94.49%-140.25%。 大博医疗：预计2025H1归母净利润2.30-2.50亿元，同比增长66.37%-80.84%。 浙江医药：预计2025H1归母净利润6.00-7.20亿元，同比增长90.28%-128.33%。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险。 总结 短期关注创新药国际化与业绩兑现 当天市场表现印证医药板块相对收益能力，创新药产业链（尤其研发外包、生物制品）获得超额收益。拜耳新药英国获批进一步打开非激素类VMS治疗市场，为国内同类靶点研发提供正面参考。 多家公司中报业绩预告高增长，显示主营业务扩张或成本优化效果显著，建议关注后续业绩确认及估值修复机会。 中长期坚持创新主线与景气赛道 行业结构性分化持续，创新药、医疗研发外包等子行业景气度较高，而传统医疗设备、医院等短期承压。建议持续跟踪创新药临床进展、海外授权及政策动向。 维持对医药行业“中性”评级（子行业中化学制药、中药无评级，生物医药、其他医药医疗为中性），后续需密切观察国内外新药审批节奏、集采政策变化及竞争格局演变。

中心思想 核心业务驱动业绩高增长 药明康德2025年上半年业绩超预期增长，营收和经调整归母净利润分别同比增长20.64%和44.43%，核心驱动力来自小分子D&M与TIDES两大业务的快速放量。其中，TIDES业务在手订单同比增幅高达105.5%，多肽产能从3.2万升跃升至10万升，显示出公司在新兴治疗领域的技术壁垒与客户粘性。 项目管线与产能建设支撑长期价值 小分子D&M管线稳步扩张，商业化项目达75个，临床III期项目82个，叠加常州、泰兴基地以零缺陷通过FDA检查，为后续订单交付提供了坚实保障。公司预计2025年末原料药反应釜总体积超4,000kL，进一步巩固其在全球CDMO市场的竞争优势。 主要内容 事件：2025年半年度业绩预增公告 收入与利润双增长 公司预计2025H1实现营收207.99亿元，同比增长20.64%；其中持续经营业务收入同比增长24.24%。经调整归母净利润达到63.15亿元，同比增长44.43%，利润率显著提升。 小分子D&M业务：管线扩张与产能建设双轮驱动 项目管线稳步扩张 2025Q1小分子D&M管线累计新增203个分子，商业化项目数量达75个，临床III期项目82个，彰显公司从早期研发到商业化落地的全链条服务能力。 产能建设积极推进 2025年3月，常州及泰兴原料药基地均以零缺陷通过FDA检查，质量管理体系获国际认可。预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超过4,000kL，为大规模订单提供产能保障。 TIDES业务：多肽布局推动持续高增长 在手订单高增长 2025Q1 TIDES在手订单同比增长105.5%，显示市场需求旺盛。公司凭借丰富的客户资源和大规模生产能力，积极承接多肽相关业务订单。 产能快速扩张 多肽固相合成反应釜总体积从2023年的3.2万升快速提升至2025年底的10万升，产能大幅扩张以确保订单稳定交付，巩固在寡核苷酸和多肽领域的领先地位。 投资建议与估值 盈利预测 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为137.35亿元、138.72亿元、162.10亿元，同比增长45.3%、1.0%、16.9%。 投资评级与目标价 给予2025年20倍PE，对应每股收益4.78元，6个月目标价95.60元，维持“买入-A”评级。 风险提示 潜在风险因素 包括订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期以及海外政策变动风险等。 总结 2025年上半年，药明康德在核心业务（尤其是TIDES）的强劲带动下，实现了营收和利润的双位数高增长。小分子D&M业务管线持续扩容且产能储备充足，多肽业务订单翻倍并伴随产能快速释放，共同构成公司业绩增长的双引擎。预计公司未来三年净利润复合增长率约19%，当前估值相对于成长性具有较高安全边际，维持买入-A评级。需关注海外政策及行业需求波动带来的不确定性。