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基础化工行业研究:轮胎板块业绩继续分化,龙头企业韧性较强
下载次数:
712 次
发布机构:
国金证券股份有限公司
发布日期:
2025-05-16
页数:
24页
行业观点
轮胎行业整体需求稳中向好但结构分化,出口增长显著。2024年全球轮胎市场需求同比增长1.8%达到18.54亿条,其中全钢胎同比下滑0.5%至2.11亿条,半钢胎同比增长2%达到16.43亿条,结构上看配套市场下滑但替换市场增长,其中全钢胎配套同比下滑4.5%,半钢胎配套同比下滑2.2%,全钢胎替换同比增长0.6%,半钢胎替换同比增长3.5%。我国轮胎出口创新高,2024年乘用车胎出口量同比增长13%达到3.5亿条,卡客车胎出口量同比增长2%达到1.27亿条;2025年1季度乘用车胎出口量同比增长4.6%达到8449万条,卡客车胎出口量同比增长3%达到2971万条。从美国市场来看,2024年美国累计进口乘用车胎数量为1.7亿条,同比增长2%,其中泰越柬三国供应占比达到40%;进口卡客车胎数量为5860万条,同比增长19%,其中泰越柬三国供应占比超过一半。
轮胎板块收入稳步增长,盈利能力有所回落。2024年轮胎板块实现营业总收入1059亿元,同比增加13%;归母净利润102亿元,同比增加18%;整体销售毛利率22.4%,同比基本持平;销售净利率9.8%,同比提高0.3pct。2025年1季度板块实现营业总收入269亿元,同比增加10.2%,环比下滑3.4%;归母净利润20亿元,同比下滑26%,环比增长40.8%;销售毛利率17.8%,同比下滑5.5pct,环比下滑1.3pct;销售净利率7.7%,同比下滑3.7pct,环比提高2.4pct。盈利方面2024年期间海运费剧烈波动叠加原料价格持续上涨导致利润端承压,考虑到今年2季度原料价格明显回落预计行业盈利有望修复。
企业端业绩分化明显,国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强,赛轮轮胎的收入规模和利润体量均领先同业,2024年营业总收入同比增长22.4%达到318亿元,归母净利润同比增长31.4%达到40.6亿元;2025年1季度营业总收入84亿元,同比增长15.3%,环比增长2.9%,归母净利润为10.4亿元,同比增长0.5%,环比增长26.8%,为2025年1季度唯一一家实现了利润同比正增长的国内上市胎企。和国内轮胎企业持续出海扩张的局面截然不同,海外多家轮胎企业陆续宣布了关厂减产计划,在消费降级背景下国内胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。
投资建议与估值
基本面角度来看,行业整体需求虽然相对稳定,但结构上来看半钢替换市场支撑力度更强,拥有海外基地产能增量的龙头企业收入有望继续向好。盈利方面随着海运价格回归常态,叠加今年2季度以来原料价格回落明显,预计企业盈利也将得到一定程度的修复。贸易风险角度来看,美国已经开始加征关税,对我国轮胎企业的美国市场盈利短期存在冲击,长期预计大部分可通过终端涨价实现传导;欧盟预计也将对中国乘用车及轻卡轮胎启动反倾销与反补贴调查,拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险。虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险,但从产业趋势角度来看,一方面在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力,远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高;另一方面较多海外胎企开始关闭和缩减部分产能,而国内头部胎企已经开始第二轮出海,稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力,长期看国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎,看好率先出海且海外布局持续完善的国产胎企。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。
风险提示
原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧
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