兴齐眼药(300573) 　　主要观点： 　　事件1 　　2025年4月22日，兴齐眼药发布2024年年报，报告期内实现营业收入19.43亿元，同比+32.42%；归母净利润3.38亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润3.48亿元，同比+44.54%。 　　事件2 　　2025年4月29日，公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入5.36亿元，同比+53.24%；归母净利润1.46亿元，同比+319.86%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+285.96%。 　　点评 　　毛利率进一步提升，销售费用率明显下降 　　2024年，公司整体毛利率为78.33%，同比+0.96个百分点；期间费用率56.47%，同比-1.51个百分点；其中销售费用率36.30%，同比-0.17个百分点；研发费用率11.35%，同比-0.05；管理费用率8.76%，同比-1.77个百分点；财务费用率0.05%，同比+0.47个百分点；经营性现金流净额为4.17亿元，同比+31.31%。 　　2025年一季度，公司整体毛利率为80.16%，同比+4.05个百分点；期间费用率47.26%，同比-17.21个百分点；其中销售费用率31.34%，同比-11.54个百分点；研发费用率8.78%，同比-2.10个百分点；管理费用率6.97%，同比-4.09个百分点；财务费用率0.18%，同比+0.52个百分点；经营性现金流净额为1.91亿元，同比+128.46%。 　　多款产品进入诊疗指南，学术推广达成专家共识 　　2024年3月，公司历时10年研发历程，兴齐®美欧品®成为我国首款获批的用于延缓儿童近视进展的低浓度硫酸阿托品滴眼液，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市。产品已被列入《2024近视防控指南》、《近视防控白皮书》、《低浓度阿托品滴眼液临床应用中国专家共识2024版》多项指南，并被权威推荐我国儿童青少年近视长期管理的基础用药。公司持续丰富眼科常见疾病产品管线，目前已覆盖如近视防控、干眼治疗、眼部感染、角膜损伤、青光眼等眼科常见疾病，目前多款重点产品被62项权威指南共识推荐。 　　持续推进管线研发，巩固眼科用药行业地位 　　在研项目中，公司伏立康唑滴眼液目前已取得I期临床研究报告、环孢素滴眼液（II）目前已取得IV期（上市后）临床研究报告、硫酸阿托品滴眼液两个临床试验目前已获得III期临床试验总结报告。2024年7月，公司申报的SQ-22031滴眼液获NMPA临床试验批准，该产品为1类治疗用生物制品，临床拟用于干眼症、神经营养性角膜炎。另外，公司SQ-21127眼底新生血管相关疾病治疗1类新药、SQ-129眼底黄斑水肿治疗药物正在临床前开发中。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别30.3/40.4/50.7亿元，分别同比增长55.9%/33.2%/25.6%，归母净利润分别为6.0/8.2/10.5亿元，分别同比增长78.7%/36.1%/28.1%，对应估值为24X/18X/14X。给予“买入”投资评级。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025一季报，25Q1实现营业收入37.9亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长16%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.4%。 　　25Q1海外市场高增延续，国内市场维持平稳态势。1、分品类看，25Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、食品原料+其他产品分别实现营业收入27.7亿元（+13.2%）、1.6亿元（-60.7%）、0.95（-4.4%）亿元、7.6亿元（+44.1%），酵母主业维持较快增长；制糖业务下滑主因公司主动剥离低毛利业务所致。2、分区域看，25Q1国内、国外分别实现营业收入21亿元（-0.3%）、16.8亿元（+22.9%）。国内业务增速承压，或与年初组织架构调整带来短期波动有关；海外业务维持较快增长，主要系YE产品在发达市场表现良好，且干酵母产品在新兴市场需求持续旺盛所致。 　　糖蜜价格下行释放红利，Q1盈利能力持续提升。1、25Q1毛利率为26%，同比+1.3pp；预计主要系糖蜜价格下行带来的成本红利释放。2、费用率方面，25Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.6%（+0.7pp）、3.5%（-0.2pp）、3.6%（-0.5pp）、0.1%（-0.5pp）；销售费用率提升或于海外市场渠道拓展力度增加有关；财务费用率下降主要系汇兑收益增长所致。3、综合来看，25Q1公司净利率为10.2%，同比+0.7pp。 　　国内需求有望持续修复，海外市场高增可期。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨，在全球13个城市拥有生产基地，有助于规模效应充分释放。2、成本方面，新榨季糖蜜成本有望持续下行，叠加海运费用从高位逐步回落，盈利能力有望持续修复。3、展望未来，随着国内烘焙行业及YE产品等需求持续复苏，国内市场全年将延续稳健增长态势；随着海外渠道持续加强本土化布局，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，公司海外市场高增态势有望延续。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.05元、2.31元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期；海外市场拓展或受限。