翔宇医疗（688626）：2024年年报和2025年一季报点评：布局脑机、康复机器人研发，营收企稳蓄力增长

中心思想 业绩承压与战略转型并存 翔宇医疗在2024年面临整体经营压力，归母净利润同比大幅下滑55%，但通过产品结构调整和市场策略优化，公司在2024年第四季度和2025年第一季度实现了营收的两位数增长，显示出经营状况的积极改善趋势。 持续高研发投入布局未来增长 公司在2024年研发投入同比增长42%，占营业收入比重达20.45%，并积极布局脑机接口、康复机器人等前沿技术领域，组建专业实验室并引进高端人才，旨在保持其在康复医疗器械行业的技术领先地位，为未来增长蓄力。 主要内容 事件回顾 翔宇医疗发布公告，披露了2024年年度报告和2025年第一季度报告的主要财务数据： 2024年年度报告： 实现营业收入7.44亿元，同比微降0.17%。 归母净利润1.03亿元，同比大幅下降55%。 经营活动现金流净额1.79亿元，同比下降22%。 2025年第一季度报告： 实现营业收入1.86亿元，同比增长10%。 归母净利润0.23亿元，同比下降41%。 经营活动现金流净额0.21亿元，同比增长21%。 投资要点 2024年整体经营承压，近两个季度转好 2024年营收表现： 公司2024年营业收入同比变动-0.17%，整体经营承压。 产品结构分析： 康复理疗设备类营业收入5.04亿元，同比增长10%，毛利率67.83%，同比下降2.25个百分点。 康复训练设备类营业收入1.65亿元，同比下降20%，毛利率66.08%，同比下降0.86个百分点。 康复评定设备类营业收入0.28亿元，同比下降22%，毛利率75.33%，同比下降2.15个百分点。 经营及配件产品营业收入0.37亿元，同比增长1%，毛利率61.76%，同比下降2.70个百分点。 近期业绩改善： 2024年第四季度和2025年第一季度，公司分别实现收入2.37亿元（同比增长17%）和1.86亿元（同比增长10%），连续两个季度实现同比两位数的百分比增长，显示出经营状况的积极转好。 2024研发投入增长42%，持续布局脑机接口、康复机器人等 研发团队与投入： 截至2024年12月31日，公司及子公司拥有研发人员720人。2024年研发投入达1.52亿元，同比增长42%，占营业收入比重为20.45%，同比提升6.12个百分点，且研发投入全部费用化。 技术成果与战略布局： 2024年公司新增专利467项，累计达1921项；新增医疗器械注册证/备案凭证28项，累计达346项。公司组建了康复机器人实验室，并筹建Sun-BCI Lab脑科学实验室，积极引进高端康复技术人才，以保持在康复行业中的技术领先地位。 2025年各项费用有望得到稳定控制，盈利能力有望提升 2024年净利润下降原因： 主要系研发费用增长较快，以及公司建设项目陆续投用导致折旧摊销增加。 2025年展望： 预计公司将加强费用成本动态管控，从而有望提升盈利能力。 盈利预测和投资评级 业绩预测： 预计2025-2027年公司营业收入分别为8.46亿元、9.82亿元、11.41亿元，分别同比增长14%、16%、16%。归母净利润分别为1.56亿元、1.99亿元、2.55亿元，分别同比增长52%、27%、28%。 估值： 对应PE分别为39倍、31倍、24倍。 投资评级： 鉴于公司是中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 医院康复设备采购需求不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 费用控制不及预期的风险。 研发投入转化不及预期的风险。 新产品推广不及预期的风险。 总结 翔宇医疗在2024年面临营收和净利润的短期压力，但通过积极调整产品结构和市场策略，公司在近期已展现出营收增长的积极势头。公司持续加大研发投入，特别是在脑机接口和康复机器人等前沿领域的战略布局，为其未来的技术领先和市场竞争力奠定了基础。尽管2024年盈利能力受研发费用和折旧摊销影响，但预计2025年通过费用管控，盈利能力有望提升。基于其作为研发引领型企业的地位和未来增长潜力，分析师首次覆盖并给予“买入”评级，但投资者仍需关注市场需求、行业竞争、费用控制及研发转化等潜在风险。