凯赛生物（688065）：2024年报及2025一季报点评：2024年癸二酸放量驱动业绩增长，生物基材料商业化进程提速

中心思想 业绩增长双轮驱动 生物基材料商业化提速 凯赛生物在2024年及2025年第一季度表现出强劲的业绩增长，核心驱动力在于癸二酸产能的显著释放和生物基材料商业化进程的加速。 公司通过持续的研发投入、产品结构优化以及积极的战略合作，成功把握市场机遇，实现了营业收入和归母净利润的同步提升。 长链二元酸系列产品作为主要增长引擎，其销售量和收入均大幅增长，对公司整体业绩贡献显著。 生物基聚酰胺等新兴材料的商业化推广也取得初步进展，这预示着公司在生物基新材料领域具备长期的成长潜力和广阔的市场前景。 公司与招商局集团、宁德时代等伙伴的深度合作，进一步加速了合成生物材料产业集群的建设和生物基复合材料在新能源等领域的应用探索。 主要内容 核心产品驱动业绩增长 战略合作加速产业布局 2025年第一季度业绩概览： 公司在2025年第一季度实现营业收入7.76亿元，同比增长13.3%，环比增长4.4%。 归属于母公司股东的净利润为1.37亿元，同比增长30.1%，环比下降4.8%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.35亿元。 经营活动现金流净额为0.87亿元。 销售毛利率达到33.63%，同比提升4.95个百分点，环比提升5.23个百分点；销售净利率为16.03%，同比提升0.41个百分点，环比提升2.3个百分点。 盈利能力同比提升主要系公司系列长链二元酸持续放量，销售收入及销售毛利增长所致。研发费用同比增加0.16亿元，显示公司持续加大研发投入。 2024年度业绩回顾： 公司2024年实现营业收入29.58亿元，同比增长39.9%。 归属于母公司股东的净利润为4.89亿元，同比增长33.4%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.65亿元，同比增长51.6%。 销售毛利率为31.25%，同比提升2.45个百分点；销售净利率为16.04%，同比下降3.28个百分点。 经营活动现金流净额为8.21亿元。 业绩显著提升主要得益于公司紧抓市场机遇，新产品癸二酸产能放量显著，带动长链二元酸销售量和销售收入大幅上涨。 分板块来看： 长链二元酸系列实现营收26.70亿元，同比增长39.94%，毛利率为39.7%，同比提升1.85个百分点。 生物基聚酰胺系列实现营收1.44亿元，同比下降6.44%，毛利率为-15.8%，同比提升2.15个百分点，主要系产品处于商业化推广阶段，收入毛利率波动。 引入招商局集团，共建新产业集群： 公司通过定增方式引入招商局集团，已获得证监会批准并完成A股股票发行，引入59.15亿元资金用于业务发展。 与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面展开。 2024年5月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方协议，旨在打造合成生物材料产业集群。 截至2024年末，招商凯赛（合肥）复合材料有限公司已注册设立，项目建设加速进行。 2025年2月，凯赛生物、宁德时代旗下产投平台溥泉资本以及卡涞复材联合成立凯酰时代公司，专注于生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件及其他交通领域的研发、生产和销售，开启新能源应用领域新探索。 产能与技术突破： 截至2024年报，公司拥有生物法长链二元酸产能11.5万吨/年，生物法癸二酸4万吨/年，生物基戊二胺5万吨/年，系列生物基聚酰胺10万吨/年。 万吨级生物基哌啶于2024年底顺利投产并开始形成销售。 在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料(Bio-PPA CFRT)的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得头部产业客户认可，并开始获得商业化订单。 在建项目进展： 年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目等正在建设中。 “生物基聚酰胺工程技术研究中心”和“凯赛（乌苏）生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目”已于2023年结项。 山西产业园生物基聚酰胺项目计划于2025年底先行建成部分产能，其中年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年底建成，为下游复合材料的开发提供树脂。 盈利预测与投资评级： 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为38.83亿元、53.74亿元、65.59亿元。 归母净利润分别为7.30亿元、8.53亿元、10.55亿元。 对应PE分别为51倍、44倍、36倍。 考虑公司长链二元酸持续放量，生物基材料进入商业化进程，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料、能源价格及运费波动风险。 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。 生物基新材料产业化推广进程不及预期导致新增产能无法消纳的风险。 产品价格下降的风险。 总结 凯赛生物在2024年及2025年第一季度展现出强劲的增长势头，核心驱动力在于癸二酸等长链二元酸产品的成功放量及其销售收入的显著增长。公司通过与招商局集团、宁德时代等行业巨头的深度战略合作，加速了生物基新材料产业集群的构建和商业化进程，特别是在生物基复合材料和新能源应用领域取得了重要进展。随着多个在建项目的推进和新产能的逐步释放，凯赛生物在生物基材料领域的市场地位将进一步巩固。尽管面临原材料价格波动和市场推广不确定性等风险，但公司凭借其技术优势、产能扩张和战略布局，预计未来几年将持续实现业绩增长，维持“买入”评级。