稳健医疗（300888）：25年开局靓丽，多元化增长发力

中心思想 业绩稳健增长与多元化驱动 稳健医疗在2024年及2025年一季度展现出强劲的增长势头，尤其在剔除感染防护产品影响后，营收增速显著。公司通过消费品板块的加速增长和医疗板块核心品类的韧性发展，实现了多元化增长战略的有效落地。内生增长与外延并购（如GRI）共同驱动了业绩的持续提升，为公司长期发展奠定坚实基础。 盈利能力提升与未来展望 报告期内，公司通过优化费用结构，实现了费用率的同比下降，净利率稳步提升，盈利能力持续向好。展望未来，随着全棉产品构筑差异化竞争优势，以及医用耗材业务在常态化市场中的“内生+外延”双重驱动，公司有望保持良好的发展态势，并获得市场认可，维持“买入”评级。 主要内容 2024年及2025年一季度财务表现 2024年年度业绩： 公司实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%；若剔除感染防护产品影响，营收达86.2亿元，同比增长18.6%。归属于母公司股东的净利润为7.0亿元，同比增长19.8%；扣除非经常性损益的净利润为5.9亿元，同比增长43.4%。 2025年一季度业绩： 延续良好开局，实现营业收入26.1亿元，同比增长36.5%；归母净利润2.5亿元，同比增长36.3%；扣非净利润2.3亿元，同比增长62.5%。消费品板块增长加速，医疗板块在高基数下表现稳健，共同推动了业绩的亮眼增长。 盈利能力与费用结构分析 毛利率变动： 2024年公司整体毛利率为47.3%，同比下降1.7个百分点。其中，医疗板块毛利率为36.5%，同比下降3.9个百分点，主要受感染防护产品促销及2023年同期高基数影响；消费板块毛利率为55.9%，同比下降1.0个百分点，主要受棉花价格波动影响。2025年一季度毛利率回升至48.5%，同比提升0.8个百分点。 费用率优化： 2024年总费用率为35.5%，同比下降1.7个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率均有所下降。综合来看，2024年净利率为7.7%，同比提升0.7个百分点。2025年一季度总费用率进一步下降至34.2%，同比下降2个百分点，净利率保持在9.5%的稳定水平。 医用耗材业务发展态势 整体表现： 2024年医疗板块实现营收39.1亿元，同比增长1.1%，占总营收的43.5%。 产品结构： 感染防护产品市场需求回归常态，全年营收3.5亿元，同比下降61.2%。核心品类表现强劲，高端敷料、手术室耗材、健康个护分别实现营收7.8亿元、8.3亿元、4.0亿元，分别同比增长31.2%、48.8%、35.0%。传统伤口护理与包扎产品稳健增长，营收11.9亿元，同比增长3.6%。 渠道拓展： 海外市场（含跨境电商）在GRI并购贡献2.9亿元增量下，实现营收21.3亿元，同比增长37.7%，占医疗板块收入比重达54.4%。国内渠道稳步拓展，营收17.8亿元，截至2024年末已覆盖OTC药店22.6万家。 2025年一季度亮点： 医疗板块营收12.5亿元，同比增长46.3%（含GRI营收3.0亿元）。手术室耗材、高端敷料、健康个护品类分别实现营收3.7亿元、2.2亿元、1.2亿元，分别同比增长196.8%、21.1%、39.8%。海外营收7.0亿元，同比增长84.1%；C端业务增速超40%。 健康生活消费品业务增长亮点 整体表现： 2024年消费板块实现营收49.9亿元，同比增长17.1%，占总营收的55.6%。 核心品类驱动： 干湿棉柔巾引领全品类显著增长，营收15.6亿元，同比增长31.2%。奈丝公主卫生巾行业排名显著提升，营收7.0亿元，同比增长18.0%。成人服饰、婴童服饰及用品分别实现营收9.6亿元、9.6亿元，分别同比增长15.4%、13.2%。 渠道创新与扩张： 线上渠道实现营收30.7亿元，同比增长18.9%，其中兴趣电商平台（如抖音）实现突破性增长，同比增长近109%。线下门店积极开拓，截至2024年末存量门店487家（直营384家，加盟103家），较2023年末净增76家，线下门店营收14.9亿元，同比增长9.3%。商超渠道发展积极，营收3.2亿元，同比增长33.4%。 2025年一季度亮点： 消费板块营收13.4亿元，同比增长28.8%。奈丝公主卫生巾营收3.1亿元，同比增长73.5%，成长势能充足。干湿棉柔巾、成人服饰分别营收3.7亿元、2.5亿元，分别同比增长38.6%、23.4%。电商渠道占消费板块收入比重59.9%；商超渠道营收1.5亿元，同比增长70.9%。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.73元、2.17元、2.66元。 估值分析： 对应预测市盈率（PE）分别为30倍、24倍、20倍。 投资评级： 考虑到公司消费品品牌力突出，医用耗材板块基数回归常态，以及“内生+外延”双重驱动的增长模式，维持“买入”评级。 风险提示： 需关注原材料价格大幅波动、收购业务协同效果不及预期、渠道扩张不及预期以及汇率波动等风险。 总结 稳健医疗在2024年及2025年一季度表现出强劲的增长态势，营收和净利润均实现显著增长，尤其在剔除感染防护产品影响后，核心业务增长更为突出。公司通过有效的费用控制，实现了盈利能力的稳步提升。医用耗材业务在感染防护产品回归常态后，高端敷料、手术室耗材和健康个护等核心品类实现快速增长，并通过海外并购（GRI）和国内渠道拓展实现“内生+外延”双重驱动。健康生活消费品业务则凭借全棉产品差异化优势，在干湿棉柔巾、奈丝公主卫生巾等爆品带动下，线上线下渠道全面发力，实现高速增长。展望未来，公司消费品品牌力突出，医疗耗材业务基数回归常态，多元化增长战略清晰，预计未来业绩将持续向好，维持“买入”评级，但需关注原材料价格、收购协同、渠道扩张及汇率波动等潜在风险。