# 中心思想 本报告主要分析了海王生物（000078.SZ）的业务发展和市场前景，核心观点如下： * **医药商业扩张受益政策与并购**：公司医药商业板块受益于国家政策支持和定增资金，通过并购快速扩张，尤其在河南、山东、湖北等省份有望实现高速增长。 * **多元业务协同发展**：全药网中标深圳市GPO，有望与上市公司子公司形成协同效应；进军质子治疗和高端医械领域，有望提升配送业务并获取顶级医院资源；医药研发板块独立运营，促进对外合作和技术输出。 # 主要内容 ## 医药商业板块分析 ### 受益政策与定增，并购持续推进 医药商业是海王生物最主要的业务，收入占比超过93%。公司在9个省份布局，这些省份人口基数大，医药市场容量大，使得公司近年来商业保持20%左右的高增速，远高于行业平均水平。国家政策支持大型医药商业公司做大做强，两票制和营改增加速了小商业公司的淘汰，为大公司提供了并购机会。海王生物通过并购在山东、河南、湖北等地加速扩张，并整合旗下医药商业公司，以省为单位设立区域集团公司，并采取股权激励和下达业绩目标等措施，刺激各地区业务增长。公司借助政策和资金优势，有望在流通领域继续并购扩张，并可能向其他省份扩张。公司过往并购史中体现了较强的整合能力，例如收购河南东森后，营收规模显著提升。 ## 全药网与配送业务协同 ### 中标深圳GPO，配送业务协同效应 海王集团旗下子公司全药网中标深圳市公立医院药品集团采购组织，负责公立医院80%的药品采购。上市公司子公司深业医药也入选配送企业，预计全药网与深业医药能够形成一定协同性，保证深业医药的配送份额和毛利率。未来如果全药网中标其他地区采购，公司也有望继续参与合作。 ## 高端医院市场布局 ### 质子治疗与高端医械，进军高端医院 公司成为美国Provision集团质子治疗系统在华独家运营商，有望藉此将配送业务打入更多高端大医院。公司入股Provision Healthcare，共同设立中国合资公司并在中国境内独家经营Provision集团质子治疗系统。公司收购高端医疗器械代理商北京建昌，该公司是达芬奇手术机器人的北方地区总代理，拥有北京地区和北方地区多家著名三甲医院的医疗机构客户资源。收购北京建昌能直接增厚公司盈利能力、提升销售规模，并获得其原有的顶级医院资源和业务网络，为公司发力高端医院市场奠定基础。 ## 医药研发板块独立运营 ### 研发板块独立，促进对外交流合作 公司将原研发事业部分离并成立独立的科技公司“海王医药科技研究院”及海王药品一致性评价研究中心。该研究院被定位为联合、开放、国际化研发平台，可以为上市公司提供服务，也可以与外部展开合作。研发业务独立后，不仅可以与内外部合作研发技术，也可将技术出售。同时公司在海王医药研究院的层面预留不超过20%的股权，对核心管理人员及研发团队实施股权激励，有助于提高该板块盈利能力。 # 总结 海王生物作为大型综合医药公司，以医药商业为核心业务，受益于国家政策和自身战略，有望持续高速扩张。公司通过并购、业务整合和多元化发展，不断提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司也面临医药商业外延扩张和并购整合不达预期的风险。

中心思想 本报告的核心观点是：B2B行业前景广阔，但其发展受制于诚信体系的完善程度和交易风险。未来投资机会主要集中在降低交易风险的领域，例如：商品标准化程度高、客户规模大、物流支付系统完善的B2B平台；以及集合平台、供应链金融和物流于一体的B2B配套服务领域。报告推荐关注冠福股份和欧浦智网两家公司。 B2B行业发展机遇与挑战并存 B2B行业交易规模大，诚信风险高，这与B2C模式有显著区别。因此，完善的诚信体系是B2B行业健康发展的基石。目前，B2B行业仍处于发展初期，机遇与挑战并存。 投资策略：聚焦低风险、高增长领域 报告建议投资者关注以下两个方向：一是商品标准化程度高、客户积累充分、物流支付系统完善的B2B平台，并需考量其交易增速；二是集合平台、供应链金融、物流于一体，能够有效降低交易风险的B2B配套服务商。 主要内容 B2B板块行情回顾及个股表现分析 报告详细回顾了2016年12月25日至2016年12月31日期间B2B各板块（平台、物流、供应链金融）的市场表现，并对重点个股的周涨跌幅及年初至今的涨跌幅进行了排名和分析。数据显示，欧浦智网在周涨幅和年初至今涨幅中均表现突出。部分个股表现与大盘走势存在差异，体现出行业内部的细分领域差异。 B2B平台相关个股：欧浦智网涨幅领先 报告分析了多家B2B平台相关上市公司的股价表现，其中欧浦智网涨幅领先，而生意宝跌幅较大。年初至今，仅少数个股跑赢大盘，体现出行业发展的不均衡性。 B2B物流相关个股：飞马国际逆势上涨 报告分析了B2B物流相关个股的周涨跌幅和年初至今的涨幅排名，仅飞马国际实现上涨，其他个股均落后于大盘。 供应链金融相关个股：新力金融表现抢眼 报告分析了供应链金融相关个股的周涨跌幅和年初至今的涨幅排名，新力金融表现抢眼，而多数个股下跌。 B2B电商平台流量数据跟踪分析 报告基于Alexa数据，跟踪分析了多个B2B电商平台的访问量（PV）和独立访客数（UV），其中中国制造网、365房网、义乌购等平台流量优势明显。塑米城近两周流量大幅增加，值得关注。报告还分析了B2B电商平台的综合数据，包括覆盖人数、访问次数、页面浏览量和访问时长，数据显示覆盖人数、访问次数、页面浏览量均下降，而访问时长有所提高。 主要B2B平台流量排名及趋势分析 报告列出了部分上市公司旗下B2B网站的全球和访客排名，并对排名靠前的网站进行了流量趋势分析，指出中国制造网等三家网站具有明显流量优势。 代表性B2B网站流量变化 报告对多个代表性B2B网站的每周流量进行了跟踪，发现塑米城近两周流量大幅增加，而其他网站流量相对稳定。 主要产品销售数据分析 报告分析了化工产品和电子通讯设备的销售收入数据，显示化工产品销售收入加速增长，电子产品销售收入稳定增长。 化工产品销售收入加速增长 报告指出，截至2016年11月，中国化工材料及成品累计销售收入同比增速不断增加，达到2016年新高。 电子产品销售收入稳定增长 报告显示，截至2016年11月，中国电子和通讯设备累计销售收入同比增速维持在7%-8%的稳定水平。 B2B金融及物流服务数据分析 报告分析了第三方互联网支付市场规模和物流业景气度指数，显示第三方互联网支付市场快速发展，物流景气度维持较高水平。 公司及行业资讯 报告总结了上周B2B相关公司的重要公告、行业要闻以及一级市场动态，包括公司并购、政府奖励、增持股份等信息，以及行业政策、市场趋势等方面的新闻。 总结 本报告基于对2016年末B2B行业数据的分析，指出B2B行业发展潜力巨大，但同时也面临诚信体系建设和风险控制等挑战。报告建议投资者关注那些能够有效降低交易风险，并拥有高增长潜力的B2B平台和配套服务商。报告推荐关注冠福股份和欧浦智网，并提示投资者需关注B2B中小平台发展的不稳定性和平台诚信风险。 报告中大量的数据图表直观地展现了B2B行业各细分领域的市场现状和发展趋势，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 本报告分析了九强生物（300406）的最新动态，特别是公司发布的第二期限制性股票激励计划，并结合公司战略和市场表现，对公司未来发展前景进行了评估。 * **股权激励与业绩增长潜力**：股权激励计划的扩大覆盖面，以及公司超额完成业绩指标的潜力，预示着公司未来业绩增长的强劲动力。 * **国际合作与行业地位**：公司与国际IVD巨头罗氏诊断的合作，进一步巩固了其在精品生化领域的行业地位，并为业绩带来确定性增长。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布公告，拟实施第二期限制性股票激励计划，激励对象包括核心销售和研发人员共12名员工，授予93.68万股限制性股票，占公司总股本的0.19%。业绩考核目标为2016-2018年收入和净利润同比增长分别不低于20%、30%和40%（以2014年为基数）。 ## 扩大股权激励覆盖面，公司业绩有望超额完成 公司继第一期股权激励计划后，再次推出第二期股权激励计划，覆盖更多中层核心管理人员和研发人员。考虑到公司2015年已超额完成业绩指标，以及新品推出、仪器铺货量增加和对外合作带来的业绩贡献，公司有望超额完成业绩指标。 ## 践行“与巨人同行”战略，精品生化获国际巨头认同 公司坚持“与巨人同行”战略，继与雅培合作后，再次与罗氏诊断达成合作。这表明公司在产品研发、质量控制等方面已达到国际水平，公司的精品生化产品获得了国际巨头的认可，为公司带来业绩弹性。 ## 公司精品生化行业地位稳固，还存外延丰富产品线预期 公司持续投入研发，拥有130多个生化诊断试剂注册证书，产品线齐全且与国际同步。公司通过技术创新奠定了精品生化的龙头地位。为成为行业龙头，公司还存在通过外延方式丰富产品线的预期。 ## 业绩预测与估值 预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元，对应当前股价PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并获国际巨头认可，维持“买入”评级。 ## 风险提示 战略推进进展或低于预期的风险；外延进度或低于预期的风险。 # 总结 本报告通过对九强生物第二期股权激励计划的分析，以及公司与国际巨头合作的战略解读，认为公司在精品生化领域具有稳固的行业地位，并通过不断的技术创新和外延扩张，有望实现业绩的持续增长。维持“买入”评级，但同时也提示了战略推进和外延进度可能低于预期的风险。