业绩符合预期，甾体激素龙头加速发展

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与拐点确立：** 仙琚制药的业绩符合预期，制剂和原料药业务均迎来拐点，核心板块业绩高速增长，同时研发投入大幅增加，预示着公司未来发展的强劲动力。 * **甾体激素领域优势显著：** 公司在甾体激素领域具有显著的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务触底反弹，OTC 业务有望恢复增长，整体业绩呈现拐点向上的趋势。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在甾体激素领域的强势布局和未来增长潜力，维持对仙琚制药的“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2018年上半年，公司营业收入同比增长38.06%，归母净利润同比增长51.91%，扣非归母净利润同比增长46.92%，经营活动现金流净额同比增长40.33%，ROE为5.17%。 * **主营业务高景气度：** 剔除Newchem并表和商业下滑的影响，核心品种同口径保持22%以上的收入增长，麻醉肌松类收入增加28%，呼吸类制剂收入增长174%。 * **Newchem并购影响：** Newchem并购净增厚2100万利润，但财务费用增加2000万，无形资产摊销500万；同时研发费用增加2200万，联营企业索元生物研发增加影响1000万利润。 ## 制剂业务分析 * **制剂业务整体增长：** 制剂业务整体增长16%，其中麻醉肌松保持28%的收入增长，呼吸科产品保持174%的收入增长，特色专科药优势体现。 * **细分领域增长情况：** * 妇科计生类制剂产品销售收入同比增长2%，核心品种黄体酮预计增长5%。 * 麻醉肌松类制剂产品销售收入同比增长28%，预计噻托溴铵销售额增长25%，顺阿曲库铵受益于招标放量，保持30%以上的增长。 * 呼吸类制剂产品销售收入同比增长174%，糠酸莫米松鼻喷雾剂收入增长190%，噻托溴铵粉吸入剂收入增长140%以上。 * 皮肤科同比增长48%，主要是糠酸莫米松乳膏/凝胶等产品终端拓展放量。 ## 原料药业务分析 * **原料药业务增长及Newchem整合：** 原料药及中间体销售收入同比增长，Newchem公司销售收入2.84亿元，整体经营保持稳健，高端品种对接和技术转移逐步显现整合优势。 * **VD3业务表现亮眼：** 受益于VD3涨价，海盛制药营业收入同比增长55.11%，营业利润同比增长530.96%，净利润同比增长511.39%，盈利能力进一步提升。 * **行业趋势向好：** 整体原料药的趋势网上，由于行业产能出清等，价格趋势网上。 ## 研发投入与进展 * **研发投入大幅增加：** 研发投入同比增长92.10%，杭州设立研发公司，在一致性评价和呼吸科产品布局加速。 * **新药研发稳步推进：** 一类新药奥美克松钠已完成I期临床试验，开始进入IIa临床试验；一类新药噻吩诺啡的IIb临床试验正在有序进行中。 ## 财务分析 * **经营性现金流良好：** 经营性净现金流同比增长40.33%，收益质量良好。 * **收入质量较高：** 应收账款同比下降1.33%，收入质量较高。 # 总结 仙琚制药2018年上半年业绩表现强劲，符合预期，制剂和原料药业务均呈现良好的增长态势。公司在甾体激素领域具有领先优势，通过并购Newchem加速整合，加大研发投入，不断丰富产品线，提升核心竞争力。尽管面临医保控费、原料药价格波动等风险，但考虑到公司在行业内的地位和未来的发展潜力，维持“买入”评级。