中心思想 CMO/CDMO 业务稳健与制剂一体化前景 本报告的核心观点是：美诺华的CMO/CDMO业务正在稳健推进，同时制剂一体化新品的获批值得期待。 公司Q3季度业绩稳健增长，客户定制生产服务持续推进，可转债方案获批，为高端制剂项目提供资金支持。 特色原料药核心品种需求稳健增长，客户定制生产服务订单有望增加，原料药-制剂一体化业务逐步落地。 维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为1.29/1.77/2.26元，对应PE分别为27.8/20.2/15.8倍。 主要内容 业绩简评 公司发布20Q3季报，收入9.48亿元、归母净利1.41亿元、经营性净现金流2.24亿元，增速分别为11.4%、10.2%、102.7%。可转债方案获批，客户定制生产服务稳健推进，制剂一体化业务有望获批制剂品种。 经营分析 各项业务稳健发展：公司Q1-Q3收入9.48亿元、归母净利1.41亿元、经营性净现金流2.24亿元，增速分别为11.4%、10.2%、102.7%。 核心品种市场需求：公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长，预计公司核心品种在多个市场的销量有望稳健增长。 费用端影响因素：Q3管理费用较快增长，预计与环保投入有关；财务费用同比增49%，Q3环比增0.1亿元，预计与美元兑人民币汇率变动有关。 客户定制生产服务（CMO/CDMO） 订单正常推进：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。 合作项目数量：公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项。 与施维雅合作：公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年订单体量超1亿元。 未来规划：公司积极拓展对外合作，未来仍有多个新项目规划。 原料药-制剂一体化业务 制剂品种落地：预计今年或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增厚业绩。 制剂管线：目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，预计在研制剂品种超10个。 公司可转债方案 资金用途：公司可转债方案获批，此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目。 未来发展：为公司制剂业务板块增添新产能，稳健发展，未来可期。 盈利预测及投资建议 维持评级：考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，维持 “买入”评级。 盈利预测：预计未来三年EPS分别为1.29/1.77/2.26元，对应PE分别为27.8/20.2/15.8倍。 风险提示 医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；客户定制生产业务存在不确定性。 总结 核心业务稳健与未来增长点 本报告分析了美诺华2020年第三季度业绩，指出公司CMO/CDMO业务稳健推进，特色原料药核心品种市场需求稳定增长。同时，公司积极拓展客户定制生产服务，与国内外多家企业建立合作关系，并有望在今年实现制剂一体化品种的落地。可转债方案的获批将为公司高端制剂项目提供资金支持，为未来发展奠定基础。 投资评级与风险提示 国金证券维持美诺华“买入”评级，并预测了未来三年的EPS和PE。报告同时提示了医药行业环保压力、上游原料涨价、海外业务不确定性、产品研发申报不达预期、可转债进度不确定性以及客户定制生产业务不确定性等风险因素。

# 中心思想 本报告对华北制药（600812）2020年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长与结构性变化**：公司前三季度营收实现增长，主要得益于疫情影响逐步解除和乙肝疫苗业务的逆势高增长。金坦生物受益于国内乙肝疫苗市场去产能化的结构性变化，市场占有率不断提高。 * **财务费用影响与未来改善预期**：财务费用是影响公司业绩表现的主要因素，但公司正通过市场化债转股等方式降低财务费用，未来业绩有望大幅改善。 * **创新药潜力与市场前景**：重磅产品狂犬单抗被纳入优先审评，预计2021Q1获批上市，有望成为大单品，为公司带来显著的业绩增长。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润双增长**：2020年前三季度，华北制药实现营业收入86.4亿元，同比增长7.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长39.9%。 * **扣非净利润下滑**：扣非后净利润为2129万元，同比下滑64.8%。 ## 疫苗业务分析 * **疫苗业务持续亮眼**：2020Q3实现营收与归母净利润分别为30.2亿、1866万元，同比增长12%、54%。 * **乙肝疫苗批签发量大增**：金坦生物乙肝疫苗批签发量为1419万支，Q3单季度批签发484万支，同比增速分别为92%、77%，预计全年批签发量超1600万支。 ## 重点产品分析 * **狂犬单抗纳入优先审评**：狂犬单抗是国内独家1类新药，已被正式纳入优先审评，预计2021Q1获批上市。 * **市场潜力巨大**：预计公司狂犬单抗将取得50%市占率，未来有望达到30亿元峰值销售额，贡献约9亿元业绩。 ## 重组吸收子公司方案 * **重组方案获批**：公司以股份加现金支付的方式重组吸收控股股东子公司资产的方案已获证监会有条件通过，为混改做好准备。 * **市场化债转股**：全资子公司华民+华胜拟引进建信投资增资实施市场化债转股，增资金额合计8.2亿元，用于偿还存量金融机构借款。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元，对应PE分别为112、88、70倍。 * **投资建议**：维持“持有”评级，公司重磅产品狂犬单抗进入优先审评，有望于2021Q1上市，且未来公司有降低财务费用预期，业绩有望大幅改善。 # 总结 华北制药2020年三季报显示，公司在营收和利润方面均实现了增长，其中乙肝疫苗业务表现亮眼。尽管财务费用对业绩产生了一定影响，但公司正积极采取措施降低财务费用。此外，重磅产品狂犬单抗的上市有望为公司带来显著的业绩增长。综合来看，维持“持有”评级。

　　我武生物(300357) 　　前三季度收入同比-1.79%，归母净利润同比-7.08% 　　公司发布2020年三季报，前三季度实现收入4.91亿元，同比-1.79%，归母净利润2.29亿元，同比-7.08%，扣非后归母净利润2.19亿元，同比-9.58%。单三季度实现收入2.32亿元，同比+2.64%，归母净利润1.22亿元，同比+5.14%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比-0.34%。前三季度经营性现金流净额为1.91亿元，同比+21.44%，公司经营状况良好，所处脱敏赛道市场广阔，作为行业龙头有望恢复快速增长。 　　前三季度公司毛利率为95.44%，同比-1.07个pp，期间费用率为42.53%，同比+3.77个pp。其中销售费用率为32.65%，同比-0.33个pp，管理费用率为5%，同比+0.81个pp，财务费用率为-4.18%，同比-0.54个pp。净利率为45.49%，同比-3.08个pp。 　　加大研发投入力度，抗敏治疗产品协同布局逐渐形成 　　2020年公司继续加大研发投入，公司前三季度研发费用率为9.06%，同比+3.83个pp。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品已获得伦理会审查批件，8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品也已获得伦理会审查批件，即将进入Ⅲ期临床。 　　注重学术建设推广，《指南》发布利于提升对脱敏治疗认知 　　上半年公司加强产品核心优势的宣传，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至350篇，其中共有88篇收录于美国PUBMED数据库；营销网络建设和商务管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。在销售指导方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系。同时，公司参加了《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》的线上发布会。《指南》的发布有利于公司产品进一步加强学术推广，有利于临床医生提升对于脱敏治疗和公司产品的认知，公司未来发展可期。 　　脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长，维持“增持”评级 　　公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，预计公司2020-2022年归母净利润为3.73、4.91、6.41亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.22元，对应PE分别为79、60、46倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度、结果低于预期；新产品销售低于预期；政策风险；公共安全事件风险

# 中心思想 ## Q3业绩符合预期，新患开拓恢复良好 本报告主要分析了我武生物(300357)2020年第三季度业绩，指出： * 公司Q3营收和净利润均实现同比增长，符合预期，表明公司在新患开拓和患者用药时长提升方面表现良好。 * Q3毛利率恢复正常水平，销售费用支出与去年同期持平，研发费用有所增加，主要用于干细胞等原有研发项目。 * 维持“买入”评级，看好公司在脱敏疗法领域的长期发展趋势，以及黄花蒿粉滴剂的上市前景。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计公司20-22年营收分别为7.11/9.75/13.14亿元，归母净利润为3.13/4.28/5.75亿元，对应当前PE为95/69/52倍，维持“买入”评级。 * 公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。 # 主要内容 ## 事件 公司发布三季报，前三季度实现营收4.91亿元，同比减少1.79%，归母净利润2.29亿元，同比减少7.08%，扣非后归母净利润2.19亿元，同比减少9.58%，EPS为0.44元。 ## 经营分析 * **Q3业绩增长分析：** 医院诊疗量仍处于恢复阶段，粉尘螨滴剂Q3高基数下仍实现增长。Q3单季度营收2.32亿元（+2.64%）、归母净利润1.22亿元（+5.14%）的业绩表明公司在新患开拓、患者用药时长提升的方面完成情况较好。 * **毛利率与费用分析：** Q3毛利率恢复正常，销售费用支出与19年同期持平。Q3毛利率已提升至96.43%的正常水平。Q3销售费用支出为0.64亿元，同比大体持平；Q3研发费用为0.20亿元（+61.92%），预计主要是干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 ## 投资建议 维持“买入”评级。公司在研“黄花蒿粉滴剂”处于NDA技术审评阶段，若进展顺利有望于明年上半年上市。目前公司正积极扩大销售队伍，持续拓展粉尘螨滴剂南方市场覆盖率的同时也为未来北方市场黄花蒿新品推广打基础。预计20-22年营收为7.11/9.75/13.14亿元、归母净利润为3.13/4.28/5.75亿元，对应当前PE为95/69/52倍，维持“买入”评级。 ## 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | | -------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入(百万元) | 639 | 711 | 975 | 1314 | | （+/-%） | 27.54 | 11.27 | 37.13 | 34.77 | | 净利润(百万元） | 298 | 313 | 428 | 575 | | （+/-%） | 28.09 | 4.88 | 36.88 | 34.29 | | 摊薄每股收益(元) | 0.57 | 0.60 | 0.82 | 1.10 | | 市盈率(PE) | 77.49 | 94.71 | 69.19 | 51.52 | # 总结 本报告对 我武生物(300357) 的公司点评，核心在于分析其三季度业绩表现，并展望未来发展。报告认为，公司Q3业绩符合预期，新患开拓恢复良好，毛利率恢复正常水平。同时，公司在研产品“黄花蒿粉滴剂”有望于明年上半年上市，为公司带来新的增长点。维持“买入”评级，看好公司在脱敏疗法领域的长期发展趋势。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业整体景气度在四季度有望上行，部分细分领域价格大幅上涨，呈现强劲的顺周期特征。 具体而言： 橡胶产业链价格大幅上涨，驱动因素为原材料涨价和下游需求旺盛 MDI价格暴涨，主要由于供给端不可抗力事件和检修导致的供应短缺以及下游需求强劲 主要内容 本报告为西南证券发布的化工行业周观点报告（8.19-8.23），主要内容涵盖化工板块整体表现回顾、各化工子板块表现回顾以及风险提示。 化工板块表现回顾 报告指出本周原油价格高位震荡，海外二次疫情反弹导致市场对原油需求疲软的担忧，沙特和俄罗斯通过减产来稳定价格，但需求疲软限制了原油价格的上行空间。 化工（申万）指数跑输沪深300指数。中国化工产品价格指数（CCPI）上涨1.36%。 化工子板块表现回顾 报告详细分析了多个化工子板块的表现，包括： MDI 本周纯MDI价格持续暴涨，华东地区价格达到33000-35000元/吨，主要原因是美国、日本等地生产装置因飓风和原材料供应问题出现不可抗力，同时亚太地区多个装置将进行密集检修，导致全球MDI供给严重短缺。下游需求良好，进一步推高价格。报告强烈推荐万华化学。 橡胶产业链 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶及丁二烯等价格大幅上涨，累计涨幅达15%以上。主要原因是原材料（天然橡胶、丁二烯）价格大幅上涨，以及轮胎行业高开工率带来的强劲需求。丁二烯价格涨幅超过35%，达到9500-9600元/吨。 粘胶短纤 价格继续上涨约500元/吨，达到10700-11000元/吨。原材料价格小幅上涨，行业开工率高，库存低，订单充足，价格有望继续稳中向上。报告建议关注中泰化学和三友化工。 氨纶 价格上涨500-1000元/吨，达到32000-41000元/吨。主要原因是纯MDI价格大幅上涨，带动成本增加，以及需求回暖。报告建议关注华峰氨纶和泰和新材。 涤纶长丝 价格走势企稳，环比上涨50-250元/吨。下游需求回暖，但由于前期大规模补货，目前备货充足，刚需转弱，价格预计高位持稳。报告建议关注桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣。 炭黑 价格整体偏强运行，出货情况较好，库存正常。下游轮胎需求向好，订单充足。报告重点推荐黑猫股份。 DMF 价格继续强势上涨，约1300元/吨，达到9050-9450元/吨。国内DMF装置开停工频繁，供应偏紧，下游追涨，价格处于近几年最高水平。报告重点关注华鲁恒升和鲁西化工。 油脂化工 棕榈油价格整体稳定，但由于马来西亚棕榈油产量环比减少，全球植物油库存消费比下降，价格有望持续反弹。报告重点推荐赞宇科技。 农药 多菌灵、代森锰锌市场行情平稳，草甘膦需求清淡，价格企稳。报告推荐扬农化工、利尔化学和国光股份。 有机硅 价格大幅上涨1000元/吨左右，主要原因是下游需求增长和海外停产。报告建议关注东岳硅材、新安股份、合盛硅业和兴发集团。 风险提示 报告列出了大宗产品价格下滑的风险、原油价格大幅波动的风险以及化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，指出化工行业四季度景气度整体上行，部分细分领域如MDI和橡胶产业链价格大幅上涨。 报告推荐了多家化工行业龙头企业，但同时也提示了潜在的市场风险。 投资者需谨慎评估风险，结合自身情况做出投资决策。 报告中对个股的推荐，需结合个股的基本面和市场环境进行综合判断。

# 中心思想 ## 13价肺炎疫苗放量驱动业绩增长，未来增长潜力巨大 沃森生物的13价肺炎结合疫苗逐步放量，是近期业绩高增长的主要驱动力。随着疫情稳定，其他疫苗接种也在恢复，公司业绩有望持续增长。 ## 港股上市助力研发，创新疫苗技术平台前景广阔 公司拟港股上市，将加大研发投入，加速在研产品的上市。同时，公司积极搭建重组蛋白与mRNA疫苗两大创新疫苗技术平台，为未来孵化更好的疫苗奠定基础。 # 主要内容 ## 事件概述 沃森生物发布三季报，前三季度营收同比增长96.5%，归母净利润同比增长261.8%。Q3单季度收入同比增长234.5%，归母净利润同比增长955.5%。 ## 核心业务分析 ### 13价肺炎疫苗驱动业绩高增长 13价肺炎结合疫苗逐步放量驱动业绩高增长。Q3单季度收入为9.93亿元（+234.5%），归母净利润为3.74亿元（+955.5%）。20年Q1-Q3 13价肺炎批签发330万支左右，其中Q3单季度批签发210万瓶左右。 ### 在研产品线进展顺利 二价HPV疫苗已申报生产，九价HPV疫苗正在开展I期临床试验，重组EV71疫苗已进入临床研究阶段。与艾博共同开发的新型冠状病毒mRNA疫苗正在开展I期临床试验，共同合作开发带状疱疹mRNA疫苗，目前处于临床前研究阶段。 ### 拟港股上市，加大研发投入 公司拟发行境外上市外资股(H股)，利用境外资本市场融资，提高资本实力，调整资本结构，满足业务发展需求，助力研发，加快在研产品的上市。 ## 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年营业收入分别为31.45亿/49.93亿/64.81亿，同比增速分别为181%/59%/30%；归母净利润分别为9.5亿/14.36亿/19.49亿，分别增长569%/51%/35%；EPS分别为0.62/0.93/1.26，给予“买入”评级。 ## 风险提示 研发不及预期风险；销售不及预期风险；行业政策风险；价格下降风险，港股IPO失败风险。 # 总结 ## 业绩增长动力强劲，未来发展可期 沃森生物受益于13价肺炎疫苗的逐步放量，业绩实现高增长。同时，公司在研产品线丰富，创新疫苗技术平台逐步搭建，为未来发展奠定坚实基础。 ## 关注风险因素，审慎乐观 尽管公司发展前景广阔，但也存在研发、销售、政策等多方面的风险。投资者应关注相关风险因素，审慎乐观。

# 中心思想 * **业绩增长与战略合作**：艾德生物Q3业绩维持高增长，得益于与知名药企的战略合作，加速伴随诊断产品研发与销售。 * **盈利预测与投资评级**：维持盈利预测和“增持”评级，看好公司长期成长。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与净利润双增长**：2020年前三季度和Q3单季度，公司营收和归母净利润均实现同比增长，Q3单季度业绩超预期。 * **股权激励影响利润**：股权激励费用摊销对表观利润产生影响，剔除股权激励影响后，Q3归母净利润增长更为显著。 ## 经营分析 * **Q3业绩高增长原因**：Q1受疫情影响业绩承压，Q2加速恢复，Q3继续维持高增长。销售费用率下降，管理费用率上升，研发费用率保持较高水平。 * **战略合作加速产品布局**：与国内外知名药企建立战略合作关系，加速伴随诊断产品研发与销售，与阿斯利康合作促进县域市场销售网络布局。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持盈利预测**：考虑疫情影响、激励费用摊销等因素，维持盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.90、2.57、3.35亿元，分别同比增长40%、35%、31%。 * **维持“增持”评级**：维持“增持”评级，看好公司长期成长。 ## 风险提示 * **限售股解禁风险**：8月公司有大量限售股解禁，可能对股价产生影响。 * **经营风险**：疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期；产品研发注册不及预期；政策面降价控费压力。 # 总结 本报告分析了艾德生物2020年前三季度及Q3的业绩表现，指出公司Q3业绩维持高增长，主要得益于与知名药企的战略合作，加速伴随诊断产品研发与销售。报告维持了对公司盈利的预测和“增持”评级，并提示了限售股解禁、疫情影响、激励费用摊销、新产品放量、研发注册以及政策面降价控费等风险。