CMO/CDMO业务稳健推进，制剂一体化新品可期

中心思想 CMO/CDMO 业务稳健与制剂一体化前景 本报告的核心观点是：美诺华的CMO/CDMO业务正在稳健推进，同时制剂一体化新品的获批值得期待。 公司Q3季度业绩稳健增长，客户定制生产服务持续推进，可转债方案获批，为高端制剂项目提供资金支持。 特色原料药核心品种需求稳健增长，客户定制生产服务订单有望增加，原料药-制剂一体化业务逐步落地。 维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为1.29/1.77/2.26元，对应PE分别为27.8/20.2/15.8倍。 主要内容 业绩简评 公司发布20Q3季报，收入9.48亿元、归母净利1.41亿元、经营性净现金流2.24亿元，增速分别为11.4%、10.2%、102.7%。可转债方案获批，客户定制生产服务稳健推进，制剂一体化业务有望获批制剂品种。 经营分析 各项业务稳健发展：公司Q1-Q3收入9.48亿元、归母净利1.41亿元、经营性净现金流2.24亿元，增速分别为11.4%、10.2%、102.7%。 核心品种市场需求：公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长，预计公司核心品种在多个市场的销量有望稳健增长。 费用端影响因素：Q3管理费用较快增长，预计与环保投入有关；财务费用同比增49%，Q3环比增0.1亿元，预计与美元兑人民币汇率变动有关。 客户定制生产服务（CMO/CDMO） 订单正常推进：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。 合作项目数量：公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项。 与施维雅合作：公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年订单体量超1亿元。 未来规划：公司积极拓展对外合作，未来仍有多个新项目规划。 原料药-制剂一体化业务 制剂品种落地：预计今年或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增厚业绩。 制剂管线：目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，预计在研制剂品种超10个。 公司可转债方案 资金用途：公司可转债方案获批，此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目。 未来发展：为公司制剂业务板块增添新产能，稳健发展，未来可期。 盈利预测及投资建议 维持评级：考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，维持 “买入”评级。 盈利预测：预计未来三年EPS分别为1.29/1.77/2.26元，对应PE分别为27.8/20.2/15.8倍。 风险提示 医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；客户定制生产业务存在不确定性。 总结 核心业务稳健与未来增长点 本报告分析了美诺华2020年第三季度业绩，指出公司CMO/CDMO业务稳健推进，特色原料药核心品种市场需求稳定增长。同时，公司积极拓展客户定制生产服务，与国内外多家企业建立合作关系，并有望在今年实现制剂一体化品种的落地。可转债方案的获批将为公司高端制剂项目提供资金支持，为未来发展奠定基础。 投资评级与风险提示 国金证券维持美诺华“买入”评级，并预测了未来三年的EPS和PE。报告同时提示了医药行业环保压力、上游原料涨价、海外业务不确定性、产品研发申报不达预期、可转债进度不确定性以及客户定制生产业务不确定性等风险因素。