正海生物(300653) 　　投资要点 　　事项： 　　公司发布2020年年报，实现收入2.93亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长10.19%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长5.50%；EPS为0.99元/股。公司业绩符合预期。 　　其中2020Q4实现收入7712万元，同比下降1.79%；实现归母净利润2300万元，同比下降17.17%。 　　2020年度业绩分配预案为每10股派2.5元。 　　同时公司发布2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元，同比增长100%~150%，超出此前预期。 　　平安观点： 　　疫情影响消散，2020Q1业绩超预期：2020年公司收入2.93亿元（+4.82%），归母净利润1.18亿元（+10.19%），在上半年受疫情影响严重的情况下仍取得正增长，符合市场预期，也说明疫情影响基本消除。同时保持了优秀的盈利能力，毛利率92.23%（-0.89pp），净利率40.35%（+1.97pp）。公司净利率提升主要跟销售费用率下降有关，2020年销售费用率35.59%（-3.99pp），得益于疫情期间线上推广活动的开展。另外，公司公告2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元（+100%~+150%），中位数为4369万元（+125%），超出此前预期。 　　生物膜表现亮眼，口腔修复膜持续恢复：2020年公司生物膜收入1.37亿元（13.16%），超过行业增速，主要是由于线上推广和新开医院增加。口腔修复膜收入1.29亿元（-5.88%），下滑幅度较2020H1的-16.48%大幅收窄，销售持续恢复。另外骨修复材料收入2166万元（+15.53%），保护了稳定增长。2021年1月公司顺利取得新厂区生产许可证，我们认为伴随新厂区搬迁，产能大幅扩充，有望带动相关品种销售进一步提升。 　　产品梯队式布局，活性生物骨仍处于发补阶段。2020年公司研发投入2657万元（+24.19%）。潜力品种活性生物骨仍处于发补阶段，预计2021年下半年提交发补。新产品引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、尿道修复补片等处于临床阶段，上市后有望成为公司新的利润增长点。 　　盈利预测与投资评级：考虑到2020年疫情对公司销售端的影响，我们略微下调2021-2022年EPS预测至1.27元、1.56元（原预测为1.36元、1.65元），给与2023年EPS预测为1.86元，当前股价对应2021年PE仅34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和生物膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：目前公司有多项产品处于临床阶段和临床前研究阶段，存在研发失败可能；3）政策风险：公司生物膜存在全国集采的可能性。

　　正海生物(300653) 　　事件： 　　2021年4月8日，公司公告2020年年报：报告期内实现营收2.93亿元，同比增加4.8%，归母净利润1.18亿元，同比增加10.2%，扣非后归母净利润1.10亿元，同比增加5.50%。并且公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.5元。同时公司公布2021Q1业绩预告，预计盈利3883.20万元-4854.00万元，同比增长100%-150%。 　　国元观点： 　　业绩稳定增长，净利率持续提升，销售费用端控制良好 　　分业务来看，口腔修复膜（占比43.9%）、生物膜（占比46.8%）和骨修复材料（占比7.4%）分别实现营收1.29亿元（-5.9%）、1.37亿元（+13.2%）和0.22亿元（+15.5%），毛利率分别高达91.5%、95.3%和78.6%。产品消耗终端的口腔服务机构手术开展受限，影响种植牙开诊，使得公司口腔修复膜业务出现下滑。生物（硬脑脊）膜市场销售额稳步上升，增速领先行业。目前国内疫情可控，今年口腔修复膜与生物膜业绩有望全面释放，一季度净利润预计同比增长100-150%，全年业绩可期。 　　2020年销售毛利率为92.23%（-0.89pct），始终维持高毛利水平。全年销售费用率35.59%（-4.19pct），管理费用率16.35%（+1.51pct），财务费用率-1.45%（-1.11pct），得益于销售费用端的良好控制，公司净利率提升至40.35%（+0.89pct），体现较强的盈利能力。 　　拳头产品口腔修复膜受益于进口替代和牙科增长 　　口腔修复膜的增长动力主要来自种植牙市场的拉动，我国种植牙数量在2014年时为50万颗，2020年预计达到316万颗，CAGR36.0%，呈现高度景气。另一方面的可期之处在于国产替代，口腔修复膜市场较为集中，外资企业瑞士盖式垄断市场，其市场份额约占70%。而国产企业代表正海生物作为这一领域的后起之秀，旗下的海奥口腔生物膜产品也不断改良成熟，市场份额快速攀升，市场占有率约为10%。海奥口腔修复膜与进口产品在临床性能上差异不显著，具有更好性价比，有望通过市场推广、客户定位和产品工艺提升进一步提高市场占有率。 　　重视技术创新，研发即将进入收获期 　　报告期内，生物活性骨处于技术审评发补资料补充中，今年有望获批上市，国外市场由美敦力和史塞克两家公司占据，国内市场仍处于空白。正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，新一代引导组织再生膜也已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入3.73/4.65/5.68亿元，归母净利润1.46/1.81/2.22亿元，对应每股收益为1.21/1.51/1.85元/股，对应当前股价PE分别为36/29/24倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：2020年公司实现营业收入3.8亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长44.1%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长35.8%，业绩好于我们预期。公司拟每10股派发现金红利10.51元，股息率为1%。 　　Q4业绩高速增长，财务费用大幅减少：分季度看，Q4单季度实现营业收入1.2亿元（+31.9%）；实现归母净利润5805万元（+94.7%）。2020年公司销售费用为7205万元（-4.1%），销售费用率为19.04%（-4.52pp）；管理费用为3377万元（+27.6%），管理费用率为8.92%（+0.62pp）；财务费用为-596万元（-904.6%），财务费用率为-1.58%（-1.81pp），研发费用为3429万元（+25.2%），研发费用率为9.06%（+0.47pp）。 　　电刺激类产品稳健增长，磁刺激类+电生理类快速放量：2020年新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响，各地医院停诊导致公司设备无法完成装机和收入确认，随着二季度开始国内疫情趋稳，公司业务逐步恢复。分业务看，2020年公司电刺激类产品实现收入1.6亿元，同比增长6.9%；磁刺激类产品实现收入1亿元，同比增长46.3%，主要是公司在磁系列产品的研发与产品迭代升级，以及“磁电联合”方案在盆底市场推广运用，市场反应良好、盆底磁销量增长一倍；电生理类产品实现收入4945万元，同比增长47.6%，主要原因包括2020年公司推出新产品“新生儿脑电测量系统”以及生物反馈仪产品销量增长；耗材及配件产品实现收入5755万元，同比增长5.9%。 　　产品线不断丰富，布局康复机器人打开未来成长空间：2020年公司成功推动了Magneruomate随动定位辅助机器人、脉冲磁恢复仪、新生儿脑电测量仪、产后恢复仪、新一代阴道电极等新产品上市，X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测，并已提交注册进入技术审评阶段。此外,公司外骨骼机器人已经开始产品转换，X-locom系列运动康复机器人正在工程样机开发阶段。中国康复机器人市场自2017年起步，预计未来将以57.5%的年复合增长率增长至2023年的20.4亿元，市场空间广阔。我们预计随着后续康复机器人产品陆续获批上市，未来有望显著增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测为1.94/2.74亿元，预计2023年归母净利润为3.63亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为37倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2020年年报，全年实现收入3.78亿元（+18.7%），归母净利润1.44亿元（+44.1%），扣非归母净利润1.28亿元（+35.8%）。 　　Q4业绩高成长。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.57/1/0.98/1.23亿元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%，前三季度受新冠疫情影响有所承压，Q4旺季核心产品放量带动收入端恢复至30%以上的增长，Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.17/0.37/0.32/0.58亿元，同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%，Q4业绩大幅增长主要因收入增长叠加盈利能力提升以及募集资金理财收益贡献所致，若剔除理财收益的影响，我们预计Q4单季度净利润亦有50%以上的高增长。从盈利能力看，全年毛利率73.6%，基本持平，销售费用率19%（-4.5pp），主要因疫情导致营销费用减少以及新会计准则将原销售费用中的物流和装机费用调整至营业成本，若剔除会计准则变更的影响，预计毛利率提升约1pp，销售费用率约下降3.3pp，管理费用率和研发费用率较为稳定，总体归母净利率为38%（+6.7pp），盈利能力大幅提升。 　　磁刺激类产品贡献主要增长点。分业务看，2020年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中电刺激类受疫情影响全年实现收入1.55亿元（+6.9%），毛利率70.8%（-2.7pp），MyOnyx系列生物刺激反馈仪产品在盆底院内渠道迭代上市，顺利完成电刺激设备的切换；磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升，全年收入1亿元（+46.3%），毛利率83.5%（+0.2pp），其中盆底磁刺激产品收入同比增长近100%，成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品；电生理类亦表现突出，收入0.49亿元（+47.6%），毛利率74.8%（-0.1pp），主要因传统产品放量叠加新品新生儿脑电上市销售。耗材及配件收入0.58亿元（+5.9%），毛利率63.9%（+1.2pp），该业务与电刺激产品关联较大，受疫情影响亦承压。 　　康复器械创新龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，2020年研发费用为3429万元，同比增长25.2%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段，2021年下半年有望获批，新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.6、2.3、3亿元，对应PE分别为45、31、24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　2020年9月，中国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年两会期间，“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”被写入政府工作报告。碳中和对于化工行业的影响，主要来自能耗和材料两个方面。 　　我们认为化工行业要实现碳中和，可从三个方向入手： 　　1）原料端：煤炭是我国的主要能源，也是化工行业的主要原料之一，煤炭资源高效利用是实现碳减排的重要途径。一方面，优秀企业能效指标已达到世界领先水平，未来煤炭指标将成为煤化工企业的核心脉搏，小企业退出将利于龙头做大做强。我们重点推荐煤化工龙头企业华鲁恒升和宝丰能源。 　　2）过程端：2020年化工行业耗电量占制造业的13%，耗电量较大的子行业包含电石、肥料、氯碱、黄磷等。由于我国电力结构以火电为主，耗电相当于间接耗煤。化工领域，像电石、PVC、工业硅等高能耗行业，势必会因此而推高边际成本。此外，现有的PVC、电石及工业硅龙头的优势有望进一步巩固，建议关注中泰化学、合盛硅业。此外，煤化工也为低成本碳捕集与封存技术提供了难得的机会。 　　3）产品端：重点关注生物基材料对于传统石油基材料的替代，从而可以从下游应用层面减少对石油基产品的依赖。主要聚焦两个方向：1、生物降解塑料板块，产品包括PLA和PBAT，建议关注金发科技、金丹科技，彤程新材，瑞丰高材。 　　2、海内外生物柴油需求缺口巨大。交运行业一直是碳排放主力，而绿色燃料生物柴油是绝佳替代品。我国主要以废弃的地沟油为原料生产生物柴油，成本上更具优势，并且可以对地沟油进行较好的利用，建议关注卓越新能。 　　风险提示：原油价格下跌。宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑。市场规模测算偏差风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司募投项目进展不及预期风险，产品价格大幅波动风险。

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周，沪深300指数涨幅为1.23%，化工指数涨幅为3.49%。化工行业涨幅靠前的子板块有：涨幅靠前的子板块有：磷肥（16.49%），粘胶（7.68%），氮肥（7.55%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：液氨（12.78%），R134a（7.89%），硝酸铵（工业）（7.50%），PBT（7.50%），苯乙烯（7.42%）。过去一周跌幅靠前的产品：丁二烯（-14.12%），聚合MDI（-12.90%），丙烯酸（-12.73%），液氯（-10.34%），焦炭（-9.04%）。 　　本周发布报告：华鲁恒升：煤化工景气复苏，新项目复制公司优质基因 　　行业动态：周内前期，因欧洲新一轮疫情封锁措施令人担忧需求前景，以及美国原油库存连续几周增加利空油价，不过受苏伊士运河交通堵塞以及沙特石油设施遇袭的影响，国际原油先跌后涨。周内后期，API数据称上周美原油库存增加390万桶，远超预期，并且OPEC+担忧需求复苏缓慢并下调2021年原油需求增长预估令油价承压，不过市场预期OPEC+主要产油国5月份将保持产量不变限制了油价跌幅，原油价格震荡走低。本周末，WTI原油价格为61.45美元/桶，较上周末上涨0.79%；布伦特原油价格为63.54美元/桶，较上周末下跌1.60%。本周国内聚合MDI市场弱势阴跌。虽然万华工厂公布新价格一口价，且上海亨斯迈4月份挂牌价持稳，且结算价高位，市场稳价意愿明显，但万华及巴斯夫4月份挂牌价有所下滑，且瑞安工厂价格不明确，对市场提振作用不大，而买涨不买跌情绪下，下游及终端客户刚需小单拿货，入市备货情绪不高。 　　投资建议：油价宽幅震荡，两化重组落地。化工板块随着龙头公司季报陆续披露，我们认为本轮顺周期行情已进入下半场，市场情绪逐步分化，建议关注业绩改善确定，同时寻找成长确定时间换空间的穿越周期阿尔法品种。重点推荐鲁西化工、山东赫达、万华化学、华鲁恒升、新和成、中泰化学、金发科技、利尔化学、宝丰能源等标的。 　　鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善，Q1受益丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，公司业绩大幅超预期。此外两化重组落地后，宁总首次调研即到访鲁西集团，彰显集团对公司重视。 　　山东赫达：公司是典型时间换空间阿尔法品种，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自17年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。 　　华鲁恒升：煤化工景气复苏，主要产品化肥、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等产品价格大幅上涨，公司业绩改善确定。投资荆州项目，复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因，该项目建设百万吨尿素、醋酸装置，15万吨DMF，预计24年投产，新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因，为公司提供持续增长引擎。万华化学：公司Q4业绩同比大幅改善，同比大增110%，MDI景气持续复苏。随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI为核心的完整聚氨酯产业链，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。 　　新和成：公司也是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10万吨蛋氨酸去年Q4投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时VA/VE价格中枢有望提振，去年在疫情影响下业绩仍然同比增长65%，今年业绩增长有望持续。 　　中泰化学：PVC下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法PVC价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能220万吨国内龙头，业绩增长确定。 　　金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。 　　利尔化学：公司是草铵膦全球龙头。草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。草铵膦是未来替代百草枯的重要品种，同时也是草甘膦的重要复配品种，当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底10万元/吨左右上涨至18万元/吨，公司持续受益产品量价齐升。宝丰能源：公司国内现代煤化工龙头，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。煤制烯烃在油价45美金/桶附近即具备和油头竞争力，当前油价下公司有望充分受益。此外，新投资项目将进一步巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位，打开持续成长空间。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　每日点评 　　2021年4月7日，上证综指报收3479.63点，跌0.10%；深证成指收13979。31点，跌0.74%；wind化工行业一级指数收6729.31点，涨0.36%。涨幅前三的化工子板块为甲醇指数（2.33%）、丙烯指数（2.29%），玻璃纤维指数（2.10%），化工行业涨幅前三的公司为：泰坦科技（15.40，+10.62%）、澳洋健康（0.39，+10.10%）、云南能天（0.71，+10.75%）。 　　据内蒙古自治区发改委今日消息，在“能耗双控”政策实施下，内蒙古自治区3月份现代煤化工产品价格全面上涨。其中煤制天然气平均交易价格为3409.18元/吨，环比上涨5.04%，同比上涨7.44%。高温煤焦油价格2889.35元/吨，环比上涨9.54%，同比上涨31.03%。煤制聚乙烯价格9875.79元/吨，环比上涨5.88%，同比上涨49.68%。煤制聚丙烯价格8908.75元/吨，环比上涨6.77%，同比上涨33.99%。在新政策下，内蒙古自治区作为我国煤炭大省对高能耗行业进行了有力调节。煤化工产品价格上涨有利于新型煤化工企业业绩增长。相关标的有华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等。 　　行业要闻 　　1.4月6日，为期25天的大秦线春季集中检修展开。其中项目包括：大机清筛、换枕捣固、信号灯更换、接触网改造、轨道养护、消除病虫害等。每日安排上午3-5个小时停电维修，这一时间段不能通车。检修期间，大秦线会出现进车不均衡的现象，上午进车少，下午和夜间进车相对多一些，对环渤海港口卸车生产和煤炭调入有一定影响（中国化工网） 　　2.30日从海南省危险化学品三项地方标准新闻发布会上获悉，由海南省应急管理厅编制，海南省市场监督管理局批准发布的《危险化学品企业可查验防护措施管理规范》等三项危化品地方标准，于今年3月正式实施。这三项地方标准分别是《危险化学品企业可查验防护措施管理规范》《化工园区(集中区)和危险化学品生产装置及储存设施外部安全防护距离确定方法》《危险化学品企业情景化专项应急预案编制导则》。三项地方标准既相对独立，又互相呼应，分别从“防”“避”“救”三个维度，覆盖了事故防控中三个最重要的环节——预防重大事故、降低重大事故对外部环境的影响、有针对性且高效地开展应急救援。（中国化工网) 　　3.去年沙特阿美表示，计划在未来几年斥资1100亿美元开发Jafurah天然气田，该气田估计蕴藏200万亿立方英尺的天然气。这家国有公司希望在2024年从Jafurah启动天然气生产，到2036年达到22亿立方英尺/天的天然气销售，并包含每天4.25亿立方英尺的乙烷产量。但是，沙特阿美最近在公司财报电话会议上宣布，不再将这些天然气以液化天然气的形式出口，而是

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年年报及2021年一季报预告，2020年实现营业收入17.0亿元，同比下滑0.6%；实现归属于母公司净利润3.6亿元，同比增长188.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长202.4%；公司拟每10股派发2元现金红利，股息率为1.2%。2021年一季度实现归属于母公司净利润1.1~1.3亿元，同比增长40%~60%。 　　2021年一季度业绩超我们预期，生长激素业务快速恢复：2020Q4，公司实现营业收入5.5亿元，同比下滑0.1%；实现归属于母公司净利润0.6亿元，同比增长145.2%。2020年分板块来看：1）生物制品：实现营收8.9亿元，同比增长4.0%，我们估计2020年新患入组增速超过30%，2020Q4新患增速超40%，随着公司加强终端市场推广，我们预计2021Q1新患有望实现高速增长，我们预计2021年新患增速有望超过40%。此外，在生长激素长效剂型方面，公司已完成临床研究，预计即将报产，两款生长激素剂型将有力扩充公司生长激素产品线，我们预计生长激素板块有望带到公司业绩快速增长；2）中成药：实现营收4.6亿元，同比下滑6.9%；3）化学药：实现营收1.3元，同比下滑0.5%；4）原料药：实现营收5926万元，同比下滑23.7%；5）技术服务：实现营收1.2亿元，同比下滑10.6%。2021年一季度业绩实现较快增长，我们预计主要系生长激素业务快速放量所致。 　　生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：生物药方面，HER-2生物类似物III期临床试验入组结束，即将报产，该类药物市场空间50-100亿量级，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF单抗目前处于临床三期阶段；PD-1单抗目前处于临床1/2期临床阶段。 　　盈利预测与投资评级：考虑到流感疫苗将持续放量，血制品业务有望持续改善，我们维持2021-22年净利润分别为5.2/6.5亿元，预计2023年净利润为7.9亿元，对应2021-2023年EPS为0.38/0.48/0.58元，对应估值分别为42倍、34倍和27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　4月7日，公司公布2020年年报，实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%。实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%。业绩符合预期。 　　2020Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降0.09%。实现归母净利润0.60亿元，剔除2019年商誉减值准备影响后，同比增长约18.63%。 　　公司2021年Q1业绩预告实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%，相较2019年增长72%-96%。 　　点评 　　业绩符合预期，生长激素业务加速恢复。2020年，公司生物制品实现营业收入8.95亿元，同比增长3.97%，预计主要因生长激素稳中向好，对业绩贡献较大。随着疫情的影响逐步消除，自2020年Q2起公司生长激素销售和新患者入组加速恢复，当前疫情防控态势较为良好，我们预计公司生长激素业务加速恢复，是2021年一季度业绩高增长的核心驱动。 　　生长激素业务适应症、剂型、规格持续完善，有望不断放量。2020年，公司注射用重组人生长激素治疗成人短肠综合征及软骨发育不全所引起的儿童矮小两个适应症均取得生产批件，治疗特发性矮小的适应症已获NMPA优先审评；重组人生长激素注射液增加规格申请已获得受理；聚乙二醇重组人生长激素注射液已完成生产线安装调试工作，正在进行报产准备工作。 　　生物药研发管线有序推进，多元化利润增长点持续丰富。公司自主研发的单抗药物研发进展顺利，注射用重组人HER2单克隆抗体第Ⅲ期临床试验已入组结束，目前正在积极整理临床资料，准备报产；重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液正在积极推进临床Ⅲ期试验入组工作；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行第Ⅰ/Ⅱ期临床试验，未来可期。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在后疫情时代的恢复机会和中长期的优异成长空间，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.01、6.55、8.71亿元，同比增长40%、31%、33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；新产能落地进度不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期等。

　　四大农化巨头“农药+种子”业务模式：2020年农药业务量价修复，但汇率影响负面 　　2020年先正达实现收入143美元，YOY+5.2%；其中农药业务112亿美元，YOY+5.9%，种子业务32亿美元，YOY+3.6%。拜尔CropScience业务实现营收188亿欧元，YOY-5.0%，其中农药业务87亿欧元，YOY-5.5%，种子业务76亿欧元，YOY-5.1%。科迪华实现收入142亿美元，YOY+2.7%；其中农药业务65亿美元，YOY+3.3%；种子业务78亿美元，YOY+2.2%。巴斯夫AgriculturalSolutions业务实现收入77亿欧元，YOY-2.0%；其中农药业务62亿欧元，YOY-3.1%；种子业务15亿欧元，YOY+2.8%。 　　总体而言，四大农化企业的农药业务的销售价格与销量的影响正面，汇率波动对公司影响负面，并最终拖累公司营收及利润增长。分业务看，杀菌剂表现偏弱弱，杀虫剂表现强势，除草剂表现分化。 　　分地区来看：亚太地区整体好于其他地区，主要来自中国和印度的需求较好，四家企业基本均实现量价俱升局面。北美是四大农化企业的最主要的销售区域，先正达和科迪华实现了较好增长，主要得益于其大豆、玉米种子的种植面积修复和市占率提升，同时相应带动除草剂需求；而拜尔和巴斯夫则因种子和除草剂的拖累而下滑。拉丁美洲，仅先正达依靠其在巴西植保产品和玉米种子的销量提升抵消了部分汇率的不利因素而实现增长，其他三家均因较大的汇率因素而下滑。在欧洲市场实现正增长的先正达和科迪华均提及俄罗斯市场的增长，而巴斯夫和拜尔本身在欧洲销售收入相对较小，天气干燥、对农药产品法规趋严使得部分产品禁用对公司的销售造成负面影响。 　　2021年全球农化行业景气预计继续改善 　　根据四大跨国公司对其2021年农化业务展望，营收增速预期在+YOY5%以下，景气弱复苏；有利因素来自于较高的作物商品价格、新品推进、种植面积的提升，而依旧面临汇率波动风险。 　　全球终端用药需求预计稳中有增（作物价格坚挺、种植面积稳定、库存20年去化）；供给方面，我国是农药出口大国，2020年4月以来伴随我国生产率先从疫情中恢复，我国农药出口快速增长（累计同比增速均超过15%）；价格方面，国内农药原药价格指数20年三季度末调整至2017年三季度末水平（近2年低点）后逐步回升。我们推测，2021年行业景气有望上行，同时预计国内农药价格整体中枢应有上移。同时伴随我国农药行业产能转移红利整体减弱，跨国公司采购再分配，采购有望向具备产业链、规模、安环等优势的龙头集中。 　　重点公司 　　重点推荐：产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学、广信股份、利民股份；建议关注：全球非专利植保产品龙头安道麦、农药中间体龙头企业联化科技 　　风险提示：地方农业政策变化风险、极端天气影响农业需求风险、作物价格大幅波动风险、企业发生生产环保安全事故风险