2020年报点评：2020疫情影响下实现正增长，2020Q1业绩预告超预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　正海生物(300653)

　　投资要点

　　事项：

　　公司发布2020年年报，实现收入2.93亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长10.19%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长5.50%；EPS为0.99元/股。公司业绩符合预期。

　　其中2020Q4实现收入7712万元，同比下降1.79%；实现归母净利润2300万元，同比下降17.17%。

　　2020年度业绩分配预案为每10股派2.5元。

　　同时公司发布2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元，同比增长100%~150%，超出此前预期。

　　平安观点：

　　疫情影响消散，2020Q1业绩超预期：2020年公司收入2.93亿元（+4.82%），归母净利润1.18亿元（+10.19%），在上半年受疫情影响严重的情况下仍取得正增长，符合市场预期，也说明疫情影响基本消除。同时保持了优秀的盈利能力，毛利率92.23%（-0.89pp），净利率40.35%（+1.97pp）。公司净利率提升主要跟销售费用率下降有关，2020年销售费用率35.59%（-3.99pp），得益于疫情期间线上推广活动的开展。另外，公司公告2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元（+100%~+150%），中位数为4369万元（+125%），超出此前预期。

　　生物膜表现亮眼，口腔修复膜持续恢复：2020年公司生物膜收入1.37亿元（13.16%），超过行业增速，主要是由于线上推广和新开医院增加。口腔修复膜收入1.29亿元（-5.88%），下滑幅度较2020H1的-16.48%大幅收窄，销售持续恢复。另外骨修复材料收入2166万元（+15.53%），保护了稳定增长。2021年1月公司顺利取得新厂区生产许可证，我们认为伴随新厂区搬迁，产能大幅扩充，有望带动相关品种销售进一步提升。

　　产品梯队式布局，活性生物骨仍处于发补阶段。2020年公司研发投入2657万元（+24.19%）。潜力品种活性生物骨仍处于发补阶段，预计2021年下半年提交发补。新产品引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、尿道修复补片等处于临床阶段，上市后有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级：考虑到2020年疫情对公司销售端的影响，我们略微下调2021-2022年EPS预测至1.27元、1.56元（原预测为1.36元、1.65元），给与2023年EPS预测为1.86元，当前股价对应2021年PE仅34倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和生物膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：目前公司有多项产品处于临床阶段和临床前研究阶段，存在研发失败可能；3）政策风险：公司生物膜存在全国集采的可能性。

# 中心思想
## 疫情影响下实现增长，Q1业绩超预期
*   正海生物2020年报显示，公司在疫情影响下仍实现收入和利润的正增长，符合市场预期，显示出较强的经营韧性。
*   2021年Q1业绩预告大幅超出预期，预示公司经营状况良好，增长势头强劲。

## 产品梯队布局，维持“推荐”评级
*   公司在生物膜领域表现亮眼，口腔修复膜业务持续恢复，同时积极布局新产品，有望成为未来利润增长点。
*   维持对公司“推荐”评级，认为当前股价对应2021年PE较低，具备投资价值。

# 主要内容
## 公司经营业绩
*   **2020年业绩回顾**
    *   公司实现收入2.93亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.18亿元，同比增长10.19%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长5.50%；EPS为0.99元/股。
    *   2020Q4实现收入7712万元，同比下降1.79%；实现归母净利润2300万元，同比下降17.17%。
    *   2020年度业绩分配预案为每10股派2.5元。
*   **2021Q1业绩预告**
    *   预计实现归母净利润3883万~4854万元，同比增长100%~150%，超出此前预期。

## 业务分析
*   **生物膜业务**
    *   2020年生物膜收入1.37亿元，同比增长13.16%，超过行业增速，主要得益于线上推广和新开医院增加。
*   **口腔修复膜业务**
    *   口腔修复膜收入1.29亿元，同比下降5.88%，但下滑幅度较2020H1大幅收窄，销售持续恢复。
*   **骨修复材料业务**
    *   骨修复材料收入2166万元，同比增长15.53%，保持稳定增长。
*   **新厂区生产许可证**
    *   2021年1月公司顺利取得新厂区生产许可证，产能大幅扩充，有望带动相关品种销售进一步提升。
*   **研发投入与产品布局**
    *   2020年公司研发投入2657万元，同比增长24.19%。
    *   活性生物骨仍处于发补阶段，预计2021年下半年提交发补。
    *   引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、尿道修复补片等处于临床阶段，上市后有望成为公司新的利润增长点。

## 盈利预测与投资评级
*   略微下调2021-2022年EPS预测至1.27元、1.56元，给与2023年EPS预测为1.86元。
*   维持“推荐”评级，认为当前股价对应2021年PE仅34倍，具备投资价值。

## 风险提示
*   产品集中风险：主要收入集中在口腔修复膜和生物膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩。
*   研发风险：多项产品处于临床阶段和临床前研究阶段，存在研发失败可能。
*   政策风险：公司生物膜存在全国集采的可能性。

# 总结
## 业绩增长与未来潜力
正海生物2020年在疫情影响下仍实现正增长，且2021Q1业绩预告超预期，显示出公司良好的发展态势。生物膜业务表现亮眼，口腔修复膜业务持续恢复，新厂区投产有望提升产能。公司积极进行产品梯队式布局，多个在研产品有望成为新的利润增长点。

## 投资建议与风险提示
平安证券维持对正海生物的“推荐”评级，认为公司具备投资价值。但同时也提示了产品集中风险、研发风险和政策风险，投资者应注意相关风险。

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