投资要点 　　本周板块表现:本周市场指数涨跌不一，上证综指报收3,418.33，本周累计上涨0.40%，深证成指本周上涨0.58%，化工板块（申万）下跌3.42%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有广信材料、晶瑞股份、乐通股份、丰元股份、高盟新材、容百科技、新宙邦、*ST兆新、建龙微纳、容大感光。广信材料拟在龙南开发区购置约140亩土地，规划投资兴办年产2万吨感光材料、2万吨涂料及1万吨配套材料项目，受消息提振本周广信材料累计上涨30.69%。本周晶瑞股份发布业绩年报，归母净利润7,695.01万元，同比增长145.72%，业绩推动股价上涨21.09%。同样受年报和一季报业绩推动，新宙邦本周上涨11.04%。 　　本周原油市场动态：本周原油市场空好消息博弈，尽管苏伊士运河船只搁浅堵塞交通，引发供应忧虑提振油价，但是欧洲因新冠病毒大流行而重新实施的封锁可能会影响能源需求，油市震荡。本周ICE布油报收64.57美元/桶（涨幅0.06%）；WTI原油报收60.97美元/桶（涨幅-0.73%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为硫酸（6.34%）、液氯（4.63%）、丙酮（3.09%）、固体烧碱（2.89%）、重质纯碱（2.67%）。本周硫酸价格继续上涨，二季度为冶炼企业的集中检修期，内蒙古、甘肃等地冶炼企业检修计划排开，同时成本端硫磺价格持续高位支撑作用明显。本周山东东营耗氯厂家开工恢复，3月24号淄博厂家停车检修，市场供需两端利好助推液氯价格上调。本周内蒙古地区响应能耗双控红色预警措施，片碱供应减量，市场片碱价格总体小幅上涨。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和奥福环保。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　万泰生物(603392) 　　事件公司发布2020年报，实现营收23.54亿元（+98.88%），归母净利润6.77亿元（+224.13%），扣非归母净利润6.17亿元（+273.71%），EPS为1.62元/股；经营性现金流净额4.68亿元（+71.71%）；拟每10股送红4股并派发现金股利2.50元（含税）。 　　业绩高速增长，盈利能力提升受益于二价宫颈癌疫苗投产、新冠肺炎检测试剂盒销售、与GSK和巴斯德技术转让收入，公司业绩实现高速增长。毛利率81.23%，相较去年同期提升9.33pp，盈利能力提升明显。费用端，销售费用率29.35%，相较去年提升1.18pp，主要系新增二价HPV疫苗上市推广费、尿液自检试剂宣传费用、疫苗销售人员大幅增加所致。管理费用率4.94%，同比大幅下降9.6pp，主要系报告期内二价HPV疫苗实现量产，同期费用计入生产成本所致。 　　新冠检测需求增加，带动体外诊断业务快速增长新冠疫情期间，公司第一时间成功研发出基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台的多项产品，其中双抗原夹心法通过国家应急审批，另有新冠5项产品取得欧盟CE认证、3项获美国FDA的EUA、1项获得WHO的EUL。报告期内，体外诊断业务实现收入14.7亿元，同比+29.4%，其中新冠检测试剂收入2.6亿元，新冠检测累计带动全自动发光免疫分析仪装机413台，装机量同比增长50.73%，整体装机累计过千台，位居行业前列，传染病与感染检测等相关产品亦在此带动下实现快速放量，单机产量大幅提升。19年我国体外诊断市场规模占比仅为5%，行业发展空间大。根据BCCResearch预测，2027年全球新冠检测市场将增至1951亿美元，20-27年均复合增速约为15%。我们认为，随着装机量增加以及化学发光项目持续获得注册证，未来公司IVD业务有望保持较快增速。 　　二价HPV疫苗正式投产，市场空间广阔二价HPV疫苗于5月份正式投产放量，实现收入6.93亿元，带动疫苗板块高速增长。公司是国产首家、全球第三家HPV疫苗供应商，独创大肠杆菌生产平台，产品成本优势明显，市场价每支329元，远低于进口同类竞品，且独家获批9-14岁2针法，对比进口竞品需接种3针，便利性较强。目前，默沙东四价、九价、GSK二价垄断全球HPV疫苗市场，价格居高不下且供货量有限，公司二价产品有望实现快速放量，上市半年，国内市占率约占16%，未来市场空间广阔。 　　技术优势强，研发管线丰富公司具有独特的大肠杆菌生产平台，不仅成本低而且表达效率高，可用于多种病毒疫苗生产。VLP组装合成技术具备较强延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、二/九价HPV疫苗，而且可以制备其他病毒疫苗。公司核心技术亦得到跨国企业认可，与GSK合作的新一代HPV疫苗、与赛诺菲巴斯德合作的新型轮状病毒疫苗均按计划顺利进行，公司是国内首家将疫苗产品权益出售给老牌跨国疫苗企业的公司。报告期内，与GSK合作技术收入以及与巴斯德技术转让收入合计1.54亿元。基于该技术平台，公司目前研发管线重点品种包括九价HPV疫苗（Ⅲ期）、新型水痘减毒活疫苗（Ⅱ期，全球首创）、鼻喷流感病毒载体新冠疫苗（Ⅱ期）。 　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.71/17.85/21.91亿元，对应EPS分别为2.70/4.12/5.05元，当前股价对应PE为99/63/49X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示二价HPV放量不及预期的风险，新品研发失败的风险，行业竞争加剧的风险。

　　本周行业观点： 石油价格高位盘整， 行业高景气度延续，化工板块迎配置机遇石油价格高位震荡，化工板块企稳迎配置良机。 据百川盈孚数据，截至 2021 年3 月 26 日，布伦特原油报 61.95 美元/桶，较上周五（3 月 19 日） 下跌 2.10%，较 2020 年同期上涨 126.18%； WTI 原油报 58.56 美元/桶，较上周五下跌 2.40%，较 2020 年同期上涨 139.12%。原油价格短期高位震荡整理。 2021 年 3 月 26 日，中国化工产品价格指数（CCPI）为 4,969，比上周五（3 月 19 日） 略降 0.84%，比 2020 年低点上涨 57.55%，化工产品价格依然保持上涨态势。同时，化工行业的高景气度也在不断得到验证。据财联社 2021 年 3 月 27 日报道，国家统计局数据显示， 2021 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润 1.11 万亿元，同比增长 1.79 倍。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业由同期亏损转为本期盈利，新增利润 577.0 亿元；化学原料和化学制品制造业利润同比增长 4.98 倍。化工行业整体盈利能力保持高速增长态势。 近期化工行业出现深度回调， 我们认为， 疫苗全面推广下，全球需求将稳步复苏，主要化工子行业仍处于景气上行期，短期回调后迎来配置良机，化工板块在目前时点具备很高的中长期配置价值。受益标的：【化纤组合】 三友化工、 华峰化学、新凤鸣；【子行业龙头】云图控股、滨化股份、 海利得、 金石资源、 巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化。 　　本周产品/新闻点评： 万华化学布局石化产业链， 世界最大萤石基地即将诞生【石化行业】万华化学新设合资公司，布局福建产业园石化产业链。 2021 年 3 月24 日晚，万华化学发布公告，拟与员工持股公司宁波中韬投资股份有限公司以现金出资方式设立合资公司万华化学（福建）新材料有限公司，注册资本 30 亿元，双方分别持股 80%和 20%。此前，公司于 2020 年合资成立万华化学（福建）有限公司，负责新建 MDI 项目和 TDI 扩建项目。未来，公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，本次新设的合资公司将主要负责东区项目的推进。 我们认为此次公告项目实施后，万华化学福建产业园东区石化资源可作为西区项目的原料来源，东西区互联互通，共享配套设施，有助于实现园区效益最大化；同时有效调动万华化学员工积极性，保证东区、西区法人主体交易的公允性，最大化保证上市公司利益，此次规划的 PDH 项目预计为石化板块铸造新的增长点。受益标的：万华化学。【氟化工行业】内蒙古将诞生世界最大萤石氟化工新基地。 据中国化工报消息，2021 年 3 月 23 日，包钢股份、金石资源、龙大食品和永和制冷举行萤石资源合资合作项目签约仪式。报道称， 内蒙古白云鄂博矿拥有萤石资源储量 1.3 亿吨，项目投资概算 19.33 亿元，项目全部建成后将形成萤石产量 80 万吨，居世界第一。其中，参与签约的金石资源一直专注于国家战略资源萤石矿的投资与开发，我们认为，本次合作将是金石资源的重要战略转折，公司将有望进一步扩大市场份额，巩固公司的龙头地位。受益标的：金石资源。 　　风险提示： 油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　浙江医药(600216) 　　投资要点:。 　　VA和VE2021年一季度价格上升较快，上半年有望维持高位，公司将从中受益。从近期维生素价格走势看，整体呈现上行的态势；主要原因来自于年前大家对疫情走势判断较为悲观，备货周期拉长，年后市场库存急剧下降，而下游生猪及能繁母猪存栏量快速增长，推升维生素A和维生素E等产品价格上涨。维生素价格的上涨有助于拉动公司业绩的上涨。 　　公司正处于向综合医药企业转型的关键期。2019年，降糖类药物米格列醇进入国家医保目录。该产品有望继续放量。独家品种无氟类喹诺酮药物奈诺沙星注射液有望较快获得批文，随着全身用含氟喹诺酮类药物说明书的修订，无氟喹诺酮有望加速取代传统含氟喹诺酮类药物，未来或将成为一个10亿元以上的药物品种。达托霉素获得美国FDA认证通过，2021年有望放量。ARX788具备先发优势，有望成为国内药企中首家上市的抗体偶联药物。 　　预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.77元，1.30元，2.11元，对应3月35日收盘价13.76元，动态PE分别为17.87倍，10.58倍和6.52倍，考虑到公司向综合创新药企转型，估值重心有望上移，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：VA和VE价格快速下滑，海外制剂批复未通过，新药研发及市场推广低于预期等。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.73%，为60.97美元/桶。 　　重点关注子行业：轻质纯碱维持、重质周涨幅2.7%、尿素周涨幅1.9%、乙二醇周涨幅2.4%；电石法PVC周跌幅1.3%、乙烯法周跌幅1.6%、粘胶周跌幅1.9%、聚合MDI周跌幅1.9%、纯MDI周跌幅3.9%、TDI周跌幅3.1%、橡胶周跌幅4.6%、DMF周跌幅5.7% 　　本周涨幅前五子行业：棉浆（13.7%）、PBT（13.5%）、R410a（11.8%）、合成氨（11.4%）、锐钛型钛白粉（7.8%） 　　锐钛型钛白粉（7.8%）：上一轮调价之初锐钛型钛白粉的执涨力度尚且有限，不过当金红石型钛白粉的价格达到历史高位后锐钛型钛白粉方才开始发力不断以买卖双方商议的形式抬高报价 　　乙二醇（2.4%）：下游聚酯企业维持高运行负荷，开工高达9成以上，终端织造行业负荷再度上调，实际需求存有支撑。从供应端来看，海外停车的乙二醇装置陆续重启，国内乙二醇行业开工率上调，新装置稳定运行，部分煤制停车装置计划重启，供应量持续增加。 　　橡胶（-4.6%）：随着胶价大幅下跌，轮胎厂本周采购积极性明显降低，观望气氛浓厚。供给端，全球天胶产量处于年内最低产期。中国云南产区近日景洪、勐腊雨水增多，有效缓解胶林干旱情况，但是部分区域因白粉病落叶情况较为严重，全面开割大概率延后。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.32%，沪深300指数较上周上涨0.62%。基础化工板块跑输大盘2.93个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：涂料油漆油墨制造3.8%，石油贸易1.69%，日用化学产品1.39%，无机盐1.33%，其他纤维1.22%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　全球石油公司对新能源的布局逐渐增加： 石油公司所面临的越来越大的脱碳压力，是促使其向新能源转型的主要动力。除了节能减排等技术手段之外，发展新能源是一条最佳的路线。 目前壳牌、美孚、道达尔等国际石油公司和中国石油、中国石化等中国石油公司加大了对氢能、光伏、风电和地热等领域的投资。 　　石化产品价格： 上周我们所观测的 44 种石油石化产品中涨幅排名前五位分别是： 合成氨（+9.09%）、苯乙烯（+6.18%）、无烟煤（+5.56%）、纯苯（+4.15%）、苯酚（+2.74%）；跌幅排名前五名分别是：丙烯酸(普酸)（-7.49%）、纯 MDI（-5.83%）、己二酸（-4.74%）、天然橡胶（-4.3%）、丙烯（-3.32%）。 　　石化产品价差： 上周我们所观测的 32 种石化产品-原料价差中涨幅前五位分别是： 顺丁-天胶（+67.2%）、乙二醇（+61.09%）、苯乙烯（+34.75%）、苯酚（+14.84%）、 PP（+6.73%）；跌幅前五位分别是： LDPE（-12.82%）、丙烯酸（-12.29%）、 PTA-PX（-11.7%）、纯 MDI（-10.93%）、己二酸（-10.8%）。 　　投资建议： 近期化工板块逐渐回调，结合 2021 年的业绩预期来看，当前化工龙头重新进入了一个较好的投资窗口，建议关注业绩确定性强、风险充分释放的化工龙头企业。长期来看我们建议关注以下几条投资主线： 1）具有资源和规模优势的油气油服行业龙头（中国石油、中国石化、中海油服）； 2）能源行业的成长赛道天然气（新奥股份）； 3）具有技术、成本、资源优势，具有全球竞争力的一体化行业龙头（万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、卫星石化、华鲁恒升、宝丰能源、金发科技、华峰氨纶、扬农化工、龙蟒佰利等）； 3）具有高技术壁垒、进口替代属性或高成长属性的细分龙头公司（光威复材、国瓷材料、浙江龙盛、神马股份、昊华科技、山东赫达、东岳硅材、蓝晓科技、利安隆、泰和新材）； 4）战略性新兴产业（如氢能）和绿色化工（如降解塑料）公司（东华能源、瑞丰新材、长鸿高科）。 　　风险提示： 1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。 2）油价/原材料价格剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价和原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价极为困难，影响行业盈利水平。 3）装置不可抗力风险： 石化装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。 4）环保因素导致下游客户工厂停产减产或者上游原料涨价，近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产， 影响行业内公司的生存和盈利。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品 　　添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；C5、芳烃、化肥、橡胶、氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.8%；核心原料价格布油+0.1%，进口LPG-0.4%，国产LNG气-1.3%，烟煤+5.2%。 　　原料端，C5、芳烃部分产品价格上涨，C2、C3、C4部分产品价格下跌；制品端，化肥、橡胶、氟化工部分产品价格上涨，聚氨酯、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周布油价格上涨，美油价格下跌，苏伊士运河搁浅事件影响或较短，欧美国家疫苗接种进程受阻。 　　本周布油结算价从64.5涨至64.6美元/桶（涨幅0.1%）、美油结算价从61.4跌至61.0美元/桶（跌幅0.7%）；美国商业原油库存5.03亿桶（周环比+0.4%），美国原油钻井数324口（周环比+1.9%）。 　　供应端，OPEC+减产立场暂无改变，本周苏伊士运河搁浅事件的影响也或较为短暂，但伊朗原油增供迹象浮现，引起部分交易商关注。需求端，虽然欧美仍在疫情环境下复工复产，但近期欧洲多国疫情出现恶化，且疫苗接种进程略显停滞，令需求忧虑有所浮现。政策面来看，美元近期表现仍显强势，1.9万亿带来的流动性利好尚未展现，对油价存一定利空压力。地缘政治来看，中东地区无恶性事件发生，美伊关系也陷入僵局，伊朗背负的制裁短期内或难取消。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为PBT+14%、R410a+11%、纯碱（重质纯碱+7%、轻质纯碱+6%）、DMF+5%、防老剂4020+5%、环氧树脂(E51)+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为碳酸二甲酯DMC-23%、BOPET(12U)-14%、丙烯酸丁酯-10%、MMA-8%、苯酐-7%、MAA-7%、纯MDI-6%等。 　　成本端支撑坚挺，下游空调行业产销旺季即将到来，R104a价格上涨。 　　本周R410a涨11.4%至19500元/吨。成本端，原料R125高位持稳，成本支撑仍坚挺；需求端，根据百川，当前出口面订单交付平稳，未来随空调行业产销旺季到来，对R410a需求有增长预期，整体需求面利好延续；供给端，根据百川，当前场内开工稳定。 　　光伏玻璃需求增量强，浮法玻璃补库意向加强，厂家订单充足，纯碱价格继续上涨。 　　本周纯碱价格上涨，重质纯碱涨7.1%至1875元/吨，轻质纯碱涨6.1%至1750元/吨。需求端，光伏玻璃行业大幅新建计划恐对后期纯碱需求增量强，下游行业对纯碱储备保持长期充裕态度，此外近期浮法玻璃厂家原料库存有所下滑，对原料的补库意向加强，形成需求端利好，另外日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等多行业应用需求刚需尚存，采购灵活为主；供给端，根据百川，多数纯碱厂家订单充足，据悉部分纯碱企业已接单至下月中旬，本周整体行业开工率83.95%，周环比-0.89pct。 　　内外需均存利好，生产企业降负降库，DMF价格上涨。 　　本周DMF涨5.3%至10850元/吨。成本端，本周甲醇涨1.7%至2365元/吨，给予DMF价格支撑；需求端，华东地区浆料市场高位整理，叠加出口订单陆续推进，形成利好；供给端，根据百川，当前各厂库存压力仍低，西北工厂装置降负产量减少，山东工厂降库速度加快，推高DMF价格。 　　双原料价格支撑持续偏强，下游及终端按需采购，支撑环氧树脂价格上涨。 　　本周环氧树脂(E51,华东)涨4.8%至33000元/吨。成本端，本周双酚A涨4.2%至26050元/吨，环氧氯丙烷涨1.7%至12000元/吨，成本端支撑持续偏强；需求端，根据百川，当前下游及终端按需采购为主，刚需询盘；供给端，据百川资讯，厂商供应无明显压力，国内液体环氧树脂开工率维持在80%附近，固体环氧树脂工厂整体开工率约在50%左右。 　　原料乙烯价格支撑不减，厂家限单控量，三元乙丙橡胶价格继续上行。 　　本周三元乙丙橡胶(J-4045)涨1.2%至25100元/吨。成本端，根据百川，当前原料乙烯价格维持高位，对三元乙丙橡胶支撑不减；需求端，下游企业多按需补货，积极性尚可；供给端，根据百川，国内三元乙丙橡胶市场主流装置均正常运行，但厂家实行限单控量政策，商家库存不多，场内货源供应较为紧张，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　药石科技(300725) 　　公司业绩符合预期。公司2020全年实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；归属于母公司股东净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非后归属于母公司股东净利润1.74亿元，同比增长26.77%；经营性现金流2.72亿元，同比增长113.71%，对应EPS1.29元。其中2020Q4单季实现营收2.97亿元（+49.87%），归母净利润0.42亿元（+20.87%）。公司收入端持续高增长，股权激励费用4859万元和汇兑损益2364万元使得全年费用增加，除去这两部分费用，公司利润端增速与收入端匹配。 　　分子砌块等核心领域持续深耕。公司在分子砌块领域持续深耕，全年共设计11000多个分子砌块，开发合成了2500余个有特色的分子砌块，分子砌块库的数量和种类不断丰富，核心竞争力得以不断增强。在分子砌块的基础上，公司构建了结构多样化碎片分子库（化合物数量增加至8000左右）、DNA编码化合物库（包含分子数量增加至150亿）、超大容量特色虚拟化合物库等多种全新候选药物分子化合物库。小分子化合物库的建设为公司药物开发业务夯实基础，提高早期创新结构小分子候选药物研发的效率和成功率。全年技术服务收入达2366万元（+48.13%），该领域有望随着技术储备的增强为公司贡献更大收入，也为后续业务积累良好客户资源。 　　工艺研发投入加大，规模化生产能力逐步提升。公司全年研发费用达9093万元,占收入比重为8.89%。在2020年成立了化学与工程技术中心，加大了微填充床加氢、连续流化学、催化技术等相关工艺技术研究，形成了公斤级工艺开发到吨级生产的完整流程，全年完成了50个公斤级以上项目的交付，其中包括1个临床中晚期和商业化项目，商业化项目的最大量级近十吨。公司公斤级以上营收达8.05亿元（+67.33%），占总营收的78.73%；公斤级以下营收达1.94亿元（+17.23%），占总营收的18.94%，2020年公司CDMO业务收入大幅上升。随着产能的释放和工艺的提升，公司规模化生产能力不断提高，拉动收入端的快速增长。由于公斤级以上项目的快速增长，毛利率下降了5.6pp为38.13%，净利率也因此下降了4.94pp为18.02%。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元，对应EPS分别为1.87元、2.49元、3.34元，当前股价对应PE分别为83.4/62.6/46.6倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

　　药石科技(300725) 　　事件（1）公司发布2020年报，实现营业收入10.22亿元（+54.36%），归母净利润1.84亿元（+21.13%），扣非归母净利润1.74亿元（+26.77%），经营性现金流净额2.72亿元（+113.71%），EPS为1.29元/股。拟每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金每10股转赠3股。（2）公司将以现金方式收购浙江晖石16.5%股权，交易金额合计1.65亿元，持有股权比例将有37.43%变更为53.93%。浙江晖石将成为控股子公司。 　　剔除股权激励费用与汇兑损益影响，内生业绩高速增长2020年公司股权激励费用与汇兑损益分别为4894.64万元和2364.4万元，去年同期则分别为1113万元和-251.4万元。较高的股权激励费用与汇兑损益拖累业绩表现，若剔除二者影响，公司内生增速60%，呈现高增长态势。收入端，公斤级以上收入8.04亿元（+67.33%），占收比78.73%，较去年同期增加6.1pp，公斤级以下收入1.94亿元（+17.23%），占收比18.94%，整体毛利率45.79%，体现出公司持续向下游CDMO加速拓展的趋势。我们认为，未来CDMO业务有望驱动公司业绩持续快速增长。 　　立足分子砌块，向新药发现与CDMO拓展分子砌块方面，20年公司共涉及1.1万+分子砌块，以及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成2500+特色分子砌块，同时不断加强下游中间体的中试至商业化生产规模，全年完成420+不同系列的公斤级至吨级分子砌块生产业务。新药发现方面，公司设计并构建包括多样化碎片分子库（所含化合物数量增至8000左右）、DNA编码化合物库（包含分子数量增至150亿）在内的多种全新候选药物分子化合物库。20年总共完成50+个新靶点的筛选，基本涵盖目前绝大部分创新药研发所涉及的靶点领域。CDMO方面，业务显著上升，收入增长超过56%，完成476个项目。立足分子砌块，公司积极向下游拓展，已积累一定优质客户资源，20年公司承继分子砌块与CDMO项目中，有430+处于临床前至临床Ⅱ期，35+处于临床Ⅲ期至商业化阶段，除以上项目外，另有560+公斤级以上项目。 　　研发驱动，致力创新与新技术集成20年公司研发费用9092.7万元（+31.36%），占收比8.89%。公司新成立化学与工程技术中心，组建近百人专业团队，负责微填充床加氢、连续流化学、催化技术等新技术开发与应用。微填充床加氢方面，20年完成50个公斤级以上项目交付，其中包括15个临床中晚期和商业化项目，商业化项目最大量级接近十吨；连续流技术方面，报告期内完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达到440公斤；催化技术方面，金属催化目前已有超300种型号供筛选，酶催化目前已经交付42个公斤级以上项目；药物晶体工程技术方面，20年完成68个项目交付，迄今累计完成项目110个。上述新技术的持续开发与应用，将持续为公司发展注入强劲动力。 　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.79/3.92/5.32亿元，对应EPS分别为1.82/2.55/3.46元，当前股价对应PE为86/61/45X，维持“推荐”评级。 　　风险提示新订单不及预期的风险；汇兑损益风险；业务拓展进度不及预期的风险。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华福建布局一体化园区，员工持股增活力 　　万华化学福建工业园现有产业布局主要为江阴港城经济区西区聚氨酯相关项目，其中，万华福建主要负责TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设；万华福建异氰酸酯有限公司主要负责MDI主装置建设及部分配套公用工程。根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，利用东区的石化资源可形成西区项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。万华在福建的产业链布局依旧一体化、园区化、规模化、精细化的思路。万华福建产能在未来将更多辐射华南及东南亚地区，减少运输成本，加快全球化步伐。此外，万华福建基地投资主体部分由员工持股公司参与持股，未来公司将实现员工与公司利益一致化发展，进一步提升公司凝聚力和竞争力。