正海生物(300653) 　　事件： 　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021年Q1实现营收1.02亿元，同比增加127.7%，归母净利润0.44亿元，同比增加126.6%，扣非后归母净利润0.43亿元，同比增加147.2%。 　　国元观点： 　　手术积压需求释放，业绩高速增长 　　公司Q1业绩增长迅猛，实现营收和净利润1.02亿元、0.44亿元，分别较19年同期增长67.2%、63.0%，主要系口腔门诊和神经外科等科室2020年因疫情积压手术需求得以释放，同时公司不断加大营销推广、持续推动市场开拓和线上线下学术建设活动所致，21年Q1营收和净利润创单季度历史新高。Q1毛利率91.59%（-2.79pct），始终维持高毛利水平。Q1销售费用率43.74%（-11.06pct），管理费用率12.15%（-5.28%），财务费用率-0.61%，得益于期间费用率的良好控制，净利率43.08%，盈利能力较强。 　　拳头产品生物膜、口腔修复膜长期成长逻辑不变 　　生物膜集采短期影响有限：市场担心生物膜开始集采会对公司业绩造成较大冲击。从江苏和山东两省集采中标情况看，短期受价格下降影响，长期以价换量，大逻辑不变。同时公司通过直营和经销商加大终端布局，有望获得更多增量。 　　口腔修复膜受益于进口替代和牙科增长，长期成长逻辑不变：口腔修复膜增长动力主要来自（1）种植牙市场的拉动：我国种植牙数量从2014年的50万颗增加至2020年的380万颗，CAGR40%，增长迅猛。种植牙从“消费”逐渐转向“刚需”，仍有显著提升空间。（2）国产替代：种植牙中的非核心产品如口腔修复膜相对于核心产品而言一般总价较低、消费属性更强，并非决定治疗效果的核心因素，国产替代之路更为顺畅。当前市场集中度高，外资盖式垄断市场70%份额。正海海奥市占率10%，2020年公司在下游口腔门诊因疫情开展受限的影响下，仍达到销售量26万片（+1.58%），体现业务能力的强大可持续性。海奥与盖氏产品临床性能差异不显著、性价比更好，有望通过经销和直销覆盖更多民营机构提高市占率。 　　重视技术创新，研发即将进入收获期 　　生物活性骨处于技术审评发补资料补充阶段，海外市场由美敦力和史塞克两家占据，国内市场仍处于空白。正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，新一代引导组织再生膜已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内再生材料领头羊，唯一口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入4.09/5.30/6.69亿元，归母净利润1.60/2.07/2.63亿元，对应每股收益为1.33/1.73/2.19元/股，对应当前股价PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

　　利安隆(300596) 　　2021Q1业绩同比增长43%，符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2021年一季报，实现营业收入8.21亿元，同比增长45.94%，归母净利润9039.69万元，同比增长42.84%，扣非归母净利润8723.77万元，同比增长33.62%，符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06、6.01亿元，对应EPS分别为1.96、2.47、2.93元/股，当前股价对应PE分别为20.3、16.1、13.6倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　抗老化剂市场需求向好，新客户拓展顺利，公司份额不断提高 　　公司营收、业绩同比增长主要系：一方面，受益于行业景气度持续走高，下游客户的市场需求持续向好，进一步提升了公司国内外的市场占有率，订单充足；另一方面，受益于公司产能稳步爬坡、稳定供应和全球安全库存布局，以及销售团队加强客户联系和开发，在保证原客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务；同时，受益于持续的研发投入，以及创新研发人才的不断引进，公司技术研发实力不断提升，增强了公司的核心竞争力，有效推动了相关产品的销售。公司现有抗氧剂、光稳定剂产能3.49、2.11万吨，珠海6万吨抗氧化剂项目预计2021年四季度建成投产，凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。 　　受原材料涨价和费用上升的影响，公司产品年初至今两次调价 　　根据公司官网1月27日发布信息，因部分原材料价格大幅上涨，造成生产成本快速上升，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调10%；4月26日发布信息，受到原料市场供应紧张、成本持续上涨和相关费用持续上升的影响，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调20%。随着日常生活用品、建筑、汽车、工业生产等下游应用市场需求复苏，我们看好公司抗老化剂实现量价齐升。 　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　4月28日，公司发布2021年1季报，2021年1季度公司实现营业收入8.21亿元，同比增长45.9%，实现归母净利润9000万元，同比增长42.8%。 　　经营分析 　　行业景气度向上，产能利用率逐步爬坡。从需求方面来看，伴随着全球需求的恢复，抗老化剂行业景气度持续走高，下游客户需求增加，公司订单充足，产品供不应求。从销售渠道来看，公司的销售团队不断加强与客户的联系，在保证老客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务。从产能利用率来看，公司产能稳步爬坡。从研发端来看，受益于持续的研发投入以及创新研发人才的不断引进，技术研发实力不断提升。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿人民币左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05亿元、5.3亿元和6.3亿元；EPS分别为1.97元、2.59元、3.08元；当前市值对应PE分别为20X/15.3X/12.9X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入70.7亿元（+0.24%），归母净利润3.3亿元（+6.6%），扣非后归母净利润为3.2亿元（+5.94%）。公司2021Q1实现营业收入20.6亿元（+58.9%），归母净利润0.92亿元（+189.8%），扣非后归母净利润0.87亿元（+206.9%）。 　　2020年全年疫情影响逐渐减退，2021Q1业绩增长超预期。Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-15.2%/-6.8%/4.4%/15.3%，归母净利润增速分别为-53.2%/27.5%/6.1%/437.5%。2020年疫情影响逐渐消除，2020Q1集约化和区检业务及自产产品业务的收入较上年同期分别增长65.6%和70.7%，实现快速反弹，综合推动公司盈利能力提升。 　　集约化业务与区域检验中心业务实现快速恢复。公司在2020年新增集约化及区域检验中心客户50家，其中Q4新增34家，截至2020年Q4合作医院已达到378家，集约化业务及区域检验中心全年实现营收20.9亿元。长期来看随着医保控费、DRG政策逐步推进，假设到2025年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元。 　　疫情贡献第三方实验室业务增量。公司旗下共有两家第三方实验室，2020年两家实验室收入1.57亿元，较上年同期增长251.4%。主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的逐步恢复。未来有望受益于国家医改趋势的政策红利，发挥公司IVD研发生产协同优势，带动整体业务体量不断增长。 　　IVD制造产品受益产业一体化快速发展。受益于公司与下游客户深度合作，带动公司上游IVD产品充分实现自产自销，IVD工业与医疗信息化全年贡献业绩4.14亿元，同比增长47.7%。2019年并购上海瑞美，2020年全年实现并表带来医疗信息化业务的快速增长，医疗信息化业务收入达到1.1亿元，同比增长313.03%，高毛利高达64.1%； 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.72元、0.94元、1.21元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年年报与2021年一季报。2020年全年实现营收11.9亿元，同比+1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+11%；扣非后8053万元，同比-42.6%；经营性现金流净额2.52亿元，同比+40%。2021Q1单季度实现营收3.38亿元，同比+18.6%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.4%；扣非后4486万元，同比+10.9%。2）公司公告与默沙东签定十年期战略合作伙伴关系，为公司CDMO新业务板块贡献持续增长动力。 　　夯实特色原料药基础，制剂一体化发展。公司全年实现特色原料药/制剂收入9.52亿元/7500万元/1.22亿元,分别同比增长4%/19%，特色原料药与制剂毛利率分别同比-4.93pp、+22.9pp，以缬沙坦为代表的特色原料药价格逐渐调整至常规水平，导致公司整体毛利率整体下滑约1.9pp。2020年公司开拓深入与战略客户的合作，夯实特色原料药基础上深化制剂一体化发展，并与KRKA共同合作研发顺利完成利伐沙班在欧洲市场的首仿/抢仿。 　　CDMO战略合作落地，开启公司发展新篇章。CDMO为公司新开拓业务，全年实现收入1.22亿元，同比增长113%。公司与默沙东签约十年战略合作伙伴关系，决定在宠物药、兽药、动物保健领域共同建立长期稳定的合作伙伴关系，标志着默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可，具体项目和金额测算将陆续公布。默沙东动物健康业务2020年收入约为47亿美元，2015~2020年复合增速约为7%（包含汇率影响），我们测算目前该板块对应中间体原料药需求规模约为80~120亿元左右。随着双方战略合作伙伴关系的逐渐深入，公司CDMO业务板块有望得到可靠加速增长，收入占比有望在3~5年内提升至30~50%。2021~2023年公司有望迎来发展新篇章。 　　新品研发加速推进，奠基长期发展。公司加速推进新产品研发注册计划，拓展现有原料药产品中国市场和欧美规范市场的准入。阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟CEP证书；培哚普利、普瑞巴林原料药通过国内审评审批，新增国内CDE登记产品包括阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等7项；新增在研产品25项。不断加强研发能力，奠定长期发展基础，2020年公司研发费用为62万元，同比+17%，现有原料药研发人员374人、制剂研发人员79人，其中硕博以上学历占比超过17%。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为2.2亿元、3.1亿元和4.2亿元，对应当前估值分别为26倍、19倍和14倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）战略合作项目落地速度不及预期的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　投资逻辑：公司是具备研发与市场开拓能力的IVD与康复医疗器械公司。1）2023年我国免疫诊断市场规模将突破574亿元，其中化学发光占比85%，国产化率约20%，国产替代空间大；2）公司是全球第二、国内第一个突破电化学发光技术企业，未来将以电化学发光平台为核心，有望突破150余试剂检测项目，推出全面生化免疫流水线，规模效应逐渐显现；3）布局康复医疗领域，进军医美器械领域，开拓千亿市场空间。 　　免疫诊断行业先行者，国产替代空间大。已形成了电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝、分子诊断六大平台。2023年免疫诊断市场规模突破574亿元，2019年化学发光占比提升至85%，公司是国内第一家突破电化学发光免疫检测技术的企业，国产化率约20%，在抢占进口替代市场上具备绝对的先发优势。2020年电化学发光仪累计装机超2000台，试剂已经取得43项注册证，预计2021年底可以达到70-80个注册证，未来将获批超150余种。特定蛋白分析仪借助SYSMEX打开渠道，糖化血红蛋白分析仪已达到进口设备水平，未来有望在医保控费背景下享受进口替代红利。未来将推出2000速的生化仪及配套试剂，形成全面生化免疫流水线，并逐步推出TLA实验室自动化。 　　立足创面治疗，开拓康复医疗蓝海市场。我国一年有超过3000万慢性创面患者需要进行治疗。2019年我国康复专科医院达706家，预计到2023年，国内康复治疗市场规模将达到670亿元。公司康复类产品主要围绕创面治疗、手术期治疗与疼痛治疗，已经开发50余个型号的丰富产品线，2020年治疗与康复产品实现1.3亿元收入。公司已经建立清创、光子、负压等全套创面治疗产品线，将针对不同患者群体提供八大系列治疗解决方案。公司并购重庆京渝激光，进军医美器械领域，未来将推出射频类仪器。 　　盈利预测与估值。预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.64元、0.85元。考虑到公司电化学发光与康复医疗产品的持续放量，同时研发投入逐渐步入收获期。参考可比公司，给予公司2021年61倍PE估值，对应目标价为29.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：重大客户合作协议到期不能续约风险、市场竞争风险、研发失败风险。

　　溢多利(300381) 　　事件1：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入19.15亿元，同比下降6.51%，归母净利润1.62亿元，同比增长26.81%；2021年一季度营业收入3.97亿元，同比下降1.27%，归母净利润2537.91万元，同比增长35.38%。事件2：公司收购子公司世唯科技29%股权，同时世唯科技创始人曾建国教授将通过二级市场购买不低于2,000万元市值的溢多利股票，并自愿承诺锁定12个月。 　　前瞻布局收获成效，替抗业务有望持续高速增长 　　随着政策在2020年实施落地，公司以替抗饲料添加剂为主打的功能性饲料添加剂取得了较大增长，2020年公司功能性饲料添加剂实现营收近2亿元，同比增72.7%，毛利率提升到63.5%。子公司世唯科技主打产品博落回提取物和博落回散均取得国家新兽药证书，其中，博落回散是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品，2020年子公司世唯科技实现营收1.5亿、净利润0.4亿元。收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到80%，进一步完善公司业务战略布局，同时增强盈利能力。 　　一季度业绩高速增长，替抗业务成新增长引擎 　　21Q1尽管原料药业务受国外疫情影响，出口量有所下降，但随着国内畜禽存栏规模的上升，公司生物酶制剂及功能性饲料添加剂产品收入持续保持增长，带动一季度归母净利润同比增长35%。同时，随着高毛利业务占比的提升，公司毛利及净利率持续改善，21Q1公司毛利率42.5%，同比+6.5pct，归母净利率6.4%，同比+1.7pct。我们认为，随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用酶及替抗业务有望保持快速增长，带动业绩持续释放。 　　以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间 　　公司专注于生物技术研发创新，现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业；在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域；在甾体原料药领域，公司已经成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到原料药业务仍处于底部，我们调整盈利预测。预计2021-2023年归母净利润2.13/2.85/3.79亿元（2021/2022年前值2.99/3.80亿元），同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应当前PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：补栏不及预期；新品推广不及预期；疫情风险

　　云南白药(000538) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2021Q1实现营业收入103.3亿元（+33.4%）；归母净利润7.6亿元（-40.5%）；扣非后归母净利润为13.7亿元（+29.4%），非经常性损益为-6亿元，主要系公司投资的各类资产公允价值下降8亿元所致。 　　Q1营收增长超预期，药品和医药商业贡献主要业绩增量。1）药品：我们测算，2021Q1药品事业部收入增速约在50%以上，主要原因在于品牌力持续提升带来药品事业部的增长以及2020年Q4形成的预收款流转贡献收入，扣除掉流转部分贡献收入，药品事业部收入增速约为33%。2）大健康：我们推测收入增速应该达到双位数增长，2021年将推出针对牙釉质矿化的口腔护理新品，将进一步丰富口腔产品线；3）医药商业：我们测算商业收入大约67亿元，维持20%以上的快速增长趋势。公司为云南省医药商业龙头，在两票制加速省内流通企业集中背景下不断并购省内小型医药流通企业，实现收入快速增长。 　　股权激励保障业绩，非经常损益风险可控。公司推出两期管理层股权激励计划，行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5%和11%，分红比例不低于40%。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过，提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期，2020年非经常性损益规模较大，2021年主业有望实现超预期增长。此外，公司不断优化投资规模，Q1股权投资约50亿元，整体风险在可控范围内。 　　探索新产品新道路，为公司注入新增长动能。云南白药牙膏凭借功能性定位打造出品牌独特竞争优势，我们认为大健康品牌价值延伸模式成熟。公司在护肤领域借鉴牙膏的成功经验，主打植物护肤，并借助AI发力精准护肤，并于今年成功布局两个线下AI私人肌肤管理中心。骨伤科领域拓展至康复医疗器械领域，投资并购金建桥，不断推出器械产品。在牙膏和护肤领域的新产品和新探索有望为公司业绩增长注入新动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元和5.06元，对应PE分别为25倍、24倍22倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展不达预期，公允价值变动风险。

　　我武生物(300357) 　　事件描述 　　公司发布2020年度及2021年一季度报告，2020年实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%，实现扣非后归母净利润2.61亿元，同比下降11.14%。2021Q1实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%；实现扣非后归母净利润6009.71万元，同比增长49.67%。 　　事件点评 　　2020年业绩有所下滑，2021Q1业绩增长加速恢复。受新冠疫情影响，2020年公司实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%。分业务来看，核心产品粉尘螨滴剂实现收入6.31亿元，同比增长0.04%，占营业收入比重99.18%；点刺诊断试剂盒及相关产品、医疗服务收入分别同比下降36.06%、42.25%。2020年公司毛利率同比下降0.92个百分点，其中粉尘螨滴剂毛利率同比下降1.14个百分点；研发费用率同比提升3.76个百分点，主要是干细胞项目投入加大及原有项目投入持续增加所致。2021Q1公司实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%，业绩增长加速恢复。销售费费用率同比下降5.07个百分点；研发投入持续加大，费用率同比提升2.34个百分点。 　　黄花蒿滴剂获批生产，与粉尘螨滴剂南北互补。公司独家重点产品黄花蒿滴剂于2021年1月30日获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，4月通过浙江省GMP符合性检查。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。因此，黄花蒿滴剂将与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物，未来上市销售值得期待。 　　研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，2020年研发费用为6487.48元，同比增长57.57%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”儿童变应性鼻炎适应症的III期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”9项在研点刺产品进入III期临床试验阶段。干细胞方面，公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.66\0.87\1.11，对应公司4月28日收盘价72.37元，2021-2023年PE分别为109.7\83.3\65.2倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 　　疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 　　生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 　　盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 　　事件：公司发布2020年报，实现营业收入6.4亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降6.7%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比下降11.1%，EPS为0.53元。公司发布2021年一季报，实现营业收入1.6亿元，同比增长49.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长70.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长49.7%，EPS为0.13元。 　　业绩增长符合预期，2021Q1继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入1.5亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021年一季度继续加速，外加2020年低基数效应，2020Q1迎来高增长。 　　黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为93倍、71倍和54倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。