九强生物(300406) 　　公司2019年实现营业收入8.4亿元（+8.61%），归母净利润3.32亿元（+10.3%），扣非归母净利润3.14亿元（+9.37%），经营净现金流1.89亿元（-26.37%）。019年业绩增长符合预期，联手国药收购迈新生物，布局病理诊断好赛道，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩稳增长符合预期，主营试剂销售业务保持较快增长。公司业绩在报告期内稳定增长，复合预期。分季度来看，Q4单季度实现收入2.7亿元（+11.57%），归母净利润1.14亿元（+7.55%)，利润端增速较前三季度有所放缓，我们推测主要原因是公司在Q4加大了仪器的投放力度，拖累了利润端的增速；分业务来看，试剂业务保持较快增长，仪器业务处于前期市场推广阶段，下滑明显：试剂实现销售收入7.8亿元，占收入的比例上升到92.85%，同比增长14.31%；仪器销售业务实现收入5,837.14万元，同比下降34.76%；仪器租赁业务实现收入90.6万元，同比下降33.59%；分地区来看，国内市场实现收入8.24亿元，同比增长8%；国外地区实现收入1,730.8万元，同比增长48.89%。盈利能力持续增长趋势，财务抗风险能力强。公司整体毛利率68.77%，较上年基本持平；净利率39.44%，较上年提升0.6pct；经营性净现金流1.89亿元，同比减少26.37%，主要原因是应付账款同比减少27.9%；公司期间费用率22.97%，较上年减少0.28pct，其中销售费用率11.53%，金额同比增长1.69%；管理费用率3.8%，金额同比增长4.9%；研发费用率8.35%，金额同比增长15.20%；公司资产负债率8.5%，流动比率6.8，速动比率5.84，公司财务抗风险能力强，为公司后续发展奠定坚实基础。联合国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新，进入高成长好赛道。迈新生物2018年实现收入约3亿元（罗氏2018年免疫组化收入约5亿元），净利润约1亿元，迈新未来继续加大全自动染色仪的投放，对试剂销售拉动作用明显，公司通过收购优质资产迈新生物，进入免疫组化好赛道，为公司提供新的利润增长点。公司拟非公开发行引入央企战略投资人国药投资为单一大股东，国药投资入主，不单在渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑，更在资本运作层面形成更深远的影响。 　　估值 　　考虑到2020年Q1业绩受新冠疫情影响较大，我们下调盈利预测，暂不考虑福州迈新生物并表，预计2020-2022年公司实现净利润3.71亿元、4.53亿元、5.48亿元。考虑迈新并表，则公司2019-2021年备考净利润4.77亿元、5.85亿元、7.04亿元。公司基本面正在发生积极变化，引入央企战略投资人，内生外延重回较快增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　与巨头生化战略合作进度慢于预期；收购福州迈新生物进度低于预期等。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月，受疫情和油价暴跌的双重影响，国内炼厂经历了先低后高的负荷变化，但最终受益于“低原料成本+高产品价格”的局面，炼厂效益有望显著提升。具体而言，柴油裂解价差表现优于汽油，炼油副产品（如石油焦、沥青）利润极佳，部分化工品裂解价差回暖，丙烯利润尤为突出。 油价暴跌背景下炼厂效益的逆势增长 油价暴跌与疫情冲击叠加，导致国内炼厂初期面临巨大库存压力和开工率下降。然而，原油价格跌幅远大于炼化产品价格跌幅，形成了“低原料成本+高产品价格”的有利局面。随着库存消化，炼厂效益有望进入红利期，地炼开工率显著回升，体现了炼厂对市场变化的积极应对和适应能力。 主要内容 炼厂负荷显著回升及成品油裂解价差分析 报告首先指出，2020年国内炼厂负荷呈现先低后高的趋势，从2月中旬的37%迅速攀升至54%，恢复至正常运营水平。 同时，分析了汽柴油裂解价差，指出柴油裂解价差达到16年以来最佳水平，主要由于柴油下游需求受疫情影响较小。汽油裂解价差虽然也提升，但低于柴油。 数据图表直观地展现了汽柴油裂解价差的走势，支持了这一结论。 炼油副产品及主要化工品裂解价差分析 报告深入分析了炼油副产品（石油焦、沥青）的利润情况。尽管Brent/WTI油价下跌近60%，但石油焦价格上涨21%，沥青价格跌幅也远小于原油，价差均创2016年以来最佳水平，成为炼厂效益的有力保障。 报告同样提供了图表数据，清晰地展现了沥青和石油焦价差的变动趋势。 此外，报告分析了主要化工品（乙烯、丙烯、PX、纯苯）的裂解价差。结果显示，丙烯利润高于历史均值，这主要归因于炼厂FCC装置降幅导致丙烯供给收缩，供需关系更为健康。而乙烯和PX的理论利润则低于历史同期水平。 报告同样使用图表数据对乙烯、丙烯、PX和纯苯的裂解价差进行了详细的比较分析。 炼厂效益提升及模拟分析 报告最后指出，“低原料成本+高产品价格”的局面有利于炼厂效益提升。通过模拟某一体化炼化项目的动态盈利情况（未考虑库存损失），报告进一步佐证了炼厂效益显著增厚的结论。图表展示了该项目在油价进入低价区间后年化利润的显著增长。 总结 本报告基于对2020年3月石油化工行业数据的分析，得出结论：尽管疫情和油价暴跌对炼厂初期运营造成冲击，但“低原料成本+高产品价格”的局面最终促使炼厂效益显著提升。 柴油、炼油副产品以及丙烯等产品的优异表现是炼厂效益增长的主要驱动力。 报告通过大量数据图表，对炼厂负荷、成品油裂解价差、炼油副产品利润、主要化工品裂解价差以及炼厂效益进行了全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也指出了OPEC谈判反复、疫情全球蔓延以及模拟测算局限性等风险因素。

嵌入韧性：企业应对新型冠状病毒爆发的快速指南 中心思想 本文旨在为企业提供应对新型冠状病毒爆发的快速指南，强调企业应立即采取行动评估风险、保障员工和客户、管理营运资金和业务计划。同时，报告也指出企业应从中长期角度出发，制定提高敏捷性和韧性的方案，以应对未来的全球性威胁。 主要内容 立即采取的行动 员工及客户保障 维护员工身心健康： 借助人力资源专业人士维护员工的身心健康，为受影响地区的员工提供指导，并重新评估公司的出差政策。 利用技术促进协作： 利用现有内外部技术促进协作，并为员工配备必要的工具，使其在受影响区域内的工作以及与受影响区域内的人员合作，均可通过远程无缝衔接。 评估供应商风险 优先支持关键客户： 如果客户来自疫情准备不充分国家，或者客户（如医院）对疫情应对工作至关重要，通过给这些客户分配更高的风险权重给予更多重视，并因此对稀缺资源的提供给予更高的优先级。 成立危机响应团队： 成立危机响应团队，与关键利益相关者开诚布公地保持准确信息的持续沟通，助其保持信心，并及时通知将受疫情影响的客户。 建立专项团队： 建立专项团队负责供应链评估和风险管理工作。该团队将尽可能地重新配置全球及区域供应链，利用可替代的运输方式，并根据所有可行方案的需求，成本，服务和风险的场景分析进行权衡。 合理分配稀缺资源： 将紧缺的原材料配给高价值的产品和收入条线。通过确定对收入条线影响最大的组件和原材料，来确保稀缺资源的分配更加合理。 审查合同： 审查关键客户和供应商的合同，以确认在供应短缺时的责任归属。 建立短期行动计划： 通过明确当前库存及缓冲库存，以确定公司的风险敞口，并建立层级透明的短期行动计划。 评估其他风险因素： 对整个价值链可能导致成本上升、影响服务水平和库存安全的其他风险因素进行评估（如运输短缺可能会增加成本，因为运输公司发现了提高利润的机会）。同时，采取积极行动来应对预期的短缺影响，例如预先锁定运费。 积极评估近岸属地化方案： 积极评估近岸属地化方案作为潜在备用选择，通过靠近客户的供应链方案以缩短供应链周期。 管理营运资金和业务计划 修订预测： 在疫情下重新进行供需预测的同时，修订现金流，营运资金管理和库存预测结果。 了解财务影响： 了解疫情带来的股市进一步下跌和融资渠道的限制将如何影响企业的财务稳定性。 审查销售运营计划： 审查公司的销售运营计划以及全面业务计划(SOP&IBP)，以保证战略和业务计划在所有业务条线和职能部门能够同时更新并同步。 利用大数据分析： 拥有丰富数据积累的企业可以利用采购，运营和研发方面的大量数据，通过先进的大数据模拟分析技术，识别当前危机下的绩效最优的权衡方案。 中长期举措 情景规划 制定前瞻性方案： 企业在优化和实施风险管理的实践过程中，必须采取必要行动，重点关注在危机情景规划时发现的机遇，并制定前瞻性的企业应对方。 全局考量： 企业在做情景规划时，需要更加纵览全局，在权衡利弊下做出有效决策：如备多少库存、在何地备货，以及如何平衡库存成本和因短缺而无法满足客户需求导致的损失。 利用人工智能： 随着更多人工智能和自动化的应用，情景规划不仅可以帮助企业进行预测，还可以为企业提供前瞻性的解决方案。 识别风险： 通过对历史的分析和对未来潜在风险事件的设想，能够识别出在重大危机下将处于风险的企业的战略性的或者过于集中的物资资源供应，并且，最重要的是在现有内部风险管理证明存在缺陷的情况下，企业能够识别这些这些问题。 供应商风险管理 实时数据： 实时的供应商数据，如系统性能类的警示和地缘政治事件，有助于管理绩效和针对性地解决问题。 主动识别风险： 当警报发生时，企业应积极主动的采取相应措施，识别额外的风险点。例如：通过接触疫情区域以外的供应商（按照第1梯队供应商、第2梯队供应商，以此类推）来确定其对上游供应链的依赖性。 平衡供需： 与此同时，企业可进一步通过平衡供需，与内部利益相关者和关键供应商就物流成本和必要缓冲库存量达成具有合同约束力的协议，以减少在危机中价格的突然上涨。 端到端供应链管理 满足服务要求： 随着电子商务的日益崛起，企业需确保其内部供应链和交付机制能够满足各项服务的要求，提供最卓越的客户体验。 提高建模能力： 这一优势可通过全面的端到端供应链管理，以及提高企业建模和预测消费者行为的能力来实现，尤其是在现在这种疫情下充满不确定性和危机的特殊时期。 微型供应链 转变运营模式： 许多企业也可能从其运营模式向微型供应链的转变过程中受益。微型供应链通过采用柔性合同和更贴近采购地点的生产方式，形成了有限但灵活的“微型运营模式”，即利用他们高度灵活的分散化特性和能力，改变生产和交付的模式和规模，从而实现在短时间内推出新产品。 分散化运营： 通过采用分散化的运营模式，微型供应链可尽可能多地贴近客户创造价值，使处于危机中的企业能够从自身的独立性中获益匪浅。 减少宏观事件影响： 除了流行病的影响外，微观供应链也更不容易受到其他宏观事件的影响，如利率和汇率的波动、税制的改革、贸易的关税和配额、薪资的通胀和农作物的歉收。 协作型供应商关系 加强合作： 对于那些基于中国为核心进行主要生产运营的企业，由于现有供应商生态系统的规模和质量已成体系，完全退出中国市场是不现实的。 建立信任： 然而，通过一定时间和资源的投入，这场危机也可作为建立信任和透明度的平台，加强与关键供应商的合作关系。同时，与合作伙伴在目标、动机和局限性上的共同认知也是建立企业韧性的基石。 技术升级 重新评估协作方式： 在以技术为导向的商业大环境下，企业应重新评估其员工在办公室内相互协作的方式，以及其员工与客户在办公室内、本区域内甚至全球范围内的沟通和合作方式。 投资内部技术工具： 通过对内部技术工具的投资，企业可培训员工如何有效利用如云办公技术和零接触办公模式等工具开展工作。这将不仅有助于团队在危机中更好地远程工作，同时员工也可以更好地适应商业环境的持续变化，为客户持续提供优质服务。 网络安全响应计划 警惕网络诈骗： 世界卫生组织发现不法分子正在利用2019新型冠状病毒这一紧急事件进行电子邮件诈骗。这种欺诈邮件也称为钓鱼邮件，即不法分子可通过钓鱼邮件肆意安装恶意软件或窃取敏感信息。 税务和法务的注意事项 现金流管理和规划 申请延期纳税： 在企业面临财务困难时申请延期纳税申报和缴纳。 快速办理退税： 快速办理退税。 管理增值税发票： 管理增值税发票的开具时点。 关注税收减免、税收优惠和延期申报政策 了解减税措施： 了解中国政府为支持受疫情影响的企业和公民，制定的一系列减税和优惠措施，包括延长法定纳税申报期限、减少和豁免企业所得税（CIT）和增值税（VAT）。 关注地方政府激励： 关注受疫情影响的地区政府也制定的一系列税收激励和减免措施，许多地方政府正在考虑实施财政刺激措施，包括促进消费、就业和资本投资的税收措施。 了解最新的捐赠相关税收政策 免税捐赠方式： 了解中国境内企业提供的两种免税的捐赠方式。对于捐赠用于疫情防空的物资，企业既可以直接从境外免税进口，又可以从海关特殊监管区域购买不在递延税项范围内的物资并直接捐赠。 加工贸易安排： 此外，中国本土企业根据加工贸易安排所生产的保税货物也可用于免税捐赠。 重新评估合同 与缔约方商讨： 若合同由于疫情影响产生了一定的不确定性，企业最好积极地与缔约方进行商讨，使双方充分意识到长期合作关系的重要性以及企业在此次危机中所面临的挑战。 职工相关税务事宜 了解税务影响： 对于将员工从中国内地/大陆永久或临时调往其他司法管辖区工作的企业，需要了解每项调动对个人和企业在税务上可能带来的影响，并在实际调动之前对员工和企业的相关成本进行量化分析。 符合合规性要求： 在审查调回本国或远程工作计划时，企业需要考虑此类调动应符合相关移民和税务的合规性要求。 多元化资源配置： 在这一特殊期间，企业也可实施多元化资源配置安排，包括鼓励员工无薪或部分带薪休假，或强制员工休年假，或在极端情况下进行裁员。与此同时，企业也需要思考这些安排所带来的法律和税务影响。 充分利用技术工具 远程处理税务问题： 为了遏制流行病蔓延的风险，税务机关鼓励纳税人通过电子税务局和移动应用程序等方式，远程处理税务问题。 采用自动化工具： 对需要远程办公的员工而言，企业应采用更多自动化工具予以支持，以便在保护员工健康的同时有序地开展业务运营。 财务报告和审计的注意事项 定期披露 履行披露义务： 企业应按当地监管要求履行与新型冠状病毒影响相关的业务风险披露义务。披露应针对具体情况，避免使用宽泛或通用的语言。 会计核算和财务报告，包括期后事项 评估影响： 企业应考虑经济的不确定性和市场的波动是否会对会计核算结果有所影响。此外，公司还应评估是否需对资产负债表日至财务会计报告批准报告日之间所发生的事件进行报告披露或会计调整。 获取信息的能力 评估影响： 企业获取和提供财务报表或信息的能力也可能受到一定的影响。对于主要业务在疫情区域的企业而言，他们可能因此不能及时获得用于制作合并财务报表的财务数据。 财务报告的内部控制程序（ICFR） 评估影响： 对于拥有重大国际性业务的企业，应评估新型冠状病毒是否会对财务报告的内部控制程序产生影响。例如，当企业因远程办公需要修改IT访问权限时，应该实施新的控制措施或修改已有的控制措施。且实质性的控制变更，需要在财务报告的内部控制程序（ICFR）中进行披露。 推迟出具财务报告、提交财务文件和与相关利益者的沟通，包括年度股东大会 及时沟通： 如果由于疫情的爆发或出差受限，企业预期出具或提交报告的时点将有所延迟，企业应及时和当地相关监管机构沟通。 申请推迟： 此外，根据地区的不同，企业可以申请推迟其年度股东大会，并实时向投资者通报相关变化。 总结 本报告提供了企业应对新型冠状病毒爆发的全面指南，涵盖了立即行动、中长期战略、税务和法务注意事项以及财务报告和审计的注意事项。报告强调了企业在疫情期间需要采取的紧急措施，同时强调了通过情景规划、供应链管理、技术升级等方式建立企业韧性的重要性。此外，报告还详细阐述了税务、法务和财务报告方面的具体操作，旨在帮助企业全面应对疫情带来的挑战，并为未来的风险做好准备。