2021 年一季度，全球疫情总体处于好转趋势，疫苗接种开始在全球进行，全球原油库存持续下降，布伦特油价上涨 22%，由 50 美元/吨上涨到 65 美元/桶。4 月份以来国际油价仍持续上行至 70 美元附近。我们预计 5-6 月份，布伦特油价将继续上涨，均值抬升到 70-75 美元区间。 　　一季度，我国化工品 CCPI 价格指数由 4300 点持续上涨到 5000 点，4 月份以来在 5000 点附近窄幅震荡。国内化工品价格受益油价上涨，价格指数有望在 5000 点以上运行。 　　石油公司： 一季度业绩大幅反弹。 石油公司的营收收入主要来自原油、成品油、化工品和天然气的销售，成品油、化工品和天然气的价格与原油价格正相关。今年一季度，原油、成品油和化工品的价格都在上涨，天然气价格在冬季维持高位。因去年一季度国内原油消费受疫情影响比较明显，今年石油公司业绩同比改善更为明显。与此同时，因石油公司普遍具有较大油气库存，叠加油价上涨带来的库存收益也十分明显。 　　煤化工： 产品价格维持高位。 国内煤炭资源丰富，主要产品在国内替代油头化工品。受益油价上涨，主要产品甲醇、尿素、苯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、 PVC 的价格有所上涨。国内煤炭价格弹性相对小于原油价格，虽然煤炭期货价格近期创新高，主要产品尿素、乙二醇、聚烯烃价差出现回落，但仍高于历史平均水平。 　　钛白粉：供给增量有限，全年价格有望高位运行。2021 年，国内钛白粉新增产能非常有限，预计新增产能在 20 万吨以内，不足现有产能的 5%。而钛白粉需求主要在建筑和汽车用漆，2021 年全年有望持续增长，国内钛白粉价格有望维持高位上行。 　　纯碱： 纯碱及玻璃库存处于低位，光伏需求拉动纯碱增量。 纯碱库存处于近一年来较低的位置，4 月最新周度库存为 87 万吨，相对去年底的 140 万吨有显著下降，有利于后期纯碱价格上涨。国内平板玻璃占纯碱需求的一半以上，生产一吨玻璃约需要纯碱 0.2 吨，并且纯碱约占玻璃成本的 25%，玻璃价格及需求对纯碱的影响十分显著。 　　磷化工：产品价格底部回升，磷酸铁锂打开增长空间。受“碳中和”等能源政策影响，国内磷酸铁锂需求增长得到市场认可。因部分磷化工企业具备较好的磷矿资源，或者具备较低的加工成本及较好的产品质量，叠加过去与磷酸铁锂企业的合作经验，未来也将逐步开始生产磷酸铁。磷化工企业将因此获得更大的增长空间，估值有望因此重构。 　　给予行业“增持”评级：推荐石油公司、煤化工、钛白粉、有机硅和磷化工企业。 　　风险提示：油价及化工品价格大幅下跌、宏观经济风险。

　　本周行业观点一：中央政治局会议首提碳达峰、碳中和，积极发展新能源中央政治局会议首提碳达峰、碳中和，倡导积极发展新能源。据新华社消息，中共中央政治局4月30日召开会议，会议强调，要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。这是中央政治局会议首提碳达峰、碳中和。此前，“十四五”发展规划纲要也已明确要拿出十年行动计划，各地省市自治区也在研究路线图，可以肯定“双碳目标”是未来十年的重点工作之一。新能源技术作为实现碳达峰碳中和的重要路径，新能源与可再生能源将加快进入能源体系主流，“十四五”期间要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。长期来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革，促进行业集中度进一步提升，化工企业应积极推进能源和相关领域改革，处理好发展与减排、短期与长期、减污降碳与企业有序发展的关系。我们看好龙头企业借助低碳发展研究优势，主动作为、乘势而上，强化科技和制度创新，加快形成节约资源和保护环境的产业结构。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：印度疫情持续加剧，菊酯、代森锰锌和草甘膦有望量价齐升印度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。近期印度的新冠病例激增引起了全球关注，据财联社新闻报道，印度卫生部5月1日公布的数据显示，印度较前一日新增新冠确诊病例401,993例，累计确诊19,164,969例；新增死亡病例3,523例，累计死亡211,853例。印度单日新增确诊病例连续9天超过30万例后，5月1日首次超过40万例，创印度疫情爆发以来单日最高纪录。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低其相关行业开工率，建议关注农药中印度占比的较高的菊酯、代森锰锌等品种以及或将受益于纺织订单回流国内的化纤行业。受益标的：【农化】扬农化工、利民股份、和邦生物；【化纤】三友化工、新凤鸣、华峰化学。 　　本周行业新闻：凯盛集团在盐城投建光伏玻璃生产线；赛轮轮胎助力青马起跑【纯碱下游光伏玻璃】据化工在线消息，凯盛集团将在盐城投资50亿元新建光伏玻璃生产线，将新建光伏玻璃、离线Low-E玻璃生产线和光伏背板玻璃加工线，全部建成投产后可实现年销售50亿元、税收超2亿元。【轮胎行业】据赛轮轮胎官微新闻报道，4月26日2021青岛马拉松（以下简称“青马”）新闻发布会暨赞助商授牌仪式正式举行，5月4日正式开跑。此次是赛轮轮胎与青马的首度合作，我们认为，这彰显了公司在品牌力上的持续投入，通过赞助大型体育赛事等方式，公司的品牌知名度和品牌价值有望进一步提升。受益标的：赛轮轮胎。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场指数涨跌不一，上证综指报收3,446.86，本周继续下跌0.79%，深证成指本周上涨0.60%，化工板块（申万）下跌0.08%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块整体震荡，涨幅居前的个股有蓝晓科技、金力泰、三棵树、南京化纤、百川股份、海利尔、亚士创能、中核钛白、新开源、容百科技。蓝晓科技称有核级废水处理及回收专用树脂，主要用于铯、钍、铀等放射金属的吸附、回收，本周股价大涨25%；金力泰一季报显示公司营收同比增长109%，归母净利润同比增长55倍，周内股价累计上涨21%；三棵树一季报扭亏为盈，本周股价大幅上涨，累计涨幅达21%。 　　本周原油市场动态：本周EIA库存涨幅不及预期及经济数据向好缓解市场担忧，原油期价整体呈现上涨走势。本周ICE布油报收67.25美元/桶（+1.72%）；WTI原油报收63.58美元/桶（+2.32%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为醋酸(+12.35%)、电石(+10.30%)、纯苯(+2.11%)、裂解C5(+2.09%)、硫酸(+1.99%)。周初江苏索普三期醋酸生产装置停车，导致整体市场供应紧张局面延续，叠加部分下游节前备货需求，本周醋酸价格大幅上行。本周电石市场走势上行，价格调整频次增多，乌盟一家企业配合电力春检短暂停车，产量下滑，乌盟能耗双控影响犹存，货源紧张使得电石价格不断走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　派林生物(000403) 　　事件：公司公布2021年一季报，报告期内实现营收2.85亿，同比+35%；实现归母净利0.56亿，同比+126%；实现扣非归母净利0.44亿，同比+64%。 　　公司2021年Q1业绩符合预期。2021Q1业绩包含广东双林本部、新疆德源供浆、派斯菲科并表等多项贡献。派斯菲科自2021年2月1日起纳入合并报表，判断合并报表Q1收入约25%，归母净利约10%-20%由派斯菲科并表贡献，伴随局部疫情影响结束，并表业绩贡献有望逐步提升；新疆德源月供浆约15吨，广东双林本部投产浆量：新疆德源供浆投产浆量约2:1；不考虑派斯菲科并表和新疆德源合作因素，判断广东双林本部2021年Q1利润端增长达30%，Q1业绩符合预期。 　　2021年Q1白蛋白和静丙批签发平稳增长，特免批签发高增，产品结构进一步优化。2021年Q1，广东双林批签发白蛋白37.1万支，同比+9.33%、静丙26.2万支，同比+9.71%、狂免49.5万支，同比+211.86%、破免14.6万支，同比+123.54%；派斯菲科白蛋白批签发17万瓶，同比+168%；静丙8万瓶，同比-45%；纤原（0.5g）批签发5万瓶，同比+263%。 　　浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。1）广东双林：公司目前拥有13家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022年公司本部采浆量有望达600吨。2）派斯菲科：派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达300吨。结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破500吨。3）新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。并购+调浆有望推动公司进入千吨梯队。 　　盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元，归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元，当前股价对应估值为58X、42X和34X。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 1）近期公司发布 2020 年年报，全年收入 80.4 亿元（+3.1%），归母净利润 18 亿元（+4.4%），扣非归母净利润 14.1 亿元（+13.8%），经营现金流净额 20.9 亿元（+5%）； 2）公司发布 2021 年一季报，收入 27.5 亿元（+65%），归母净利润 7.3 亿元（+89.2%），扣非归母净利润 6.8 亿元（+81.7%），经营现金流净额 13 亿元（+1133.2%）。 　　2020 年业绩增长稳健， 2021 年一季报超预期。分季度看， 2020 年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 16.7/25.7/21.5/16.5 亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%/+9.7%/-13.8%，归母净利润分别为 3.8/7.6/8.3/-1.7 亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%/+82.3%/-251.3%， Q4 业绩表现较差的主要原因是冠脉支架带量采购导致渠道去库存和部分退货影响； 盈利能力看， 2020 年毛利率 67%（-5.2pp），四费率 42.9%（-3pp），其中销售费用率下降 5pp，研发费用率提升 2.2pp，非经常损益 3.9 亿元，主要因君实生物股权公允价值变动和子公司股权激励费用影响，最终扣非归母净利率 17.6%（+1.7pp），业绩增长稳健。 2021 年 Q1 业绩超预期， 主要因新冠检测试剂收入贡献增量和创新器械产品及人工智能业务显著增长，剔除疫情相关产品后公司原基本业务收入增速 28.6%， 21Q1 收入和扣非归母净利润相比 2019Q1 分别增长 46.4%和 64%，在药品和冠脉支架集采、疫情等多因素影响下，公司内生业绩实现平稳过渡。 　　体外诊断助力公司过渡，创新器械布局逐渐兑现。 分业务看， 2020 年器械板块收入 34 亿元（-1.1%）， 其中自产器械收入 30.1 亿元（+2.1%），核心心血管介入产品收入 11.1 亿元（-37.9%），主要因疫情和四季度的集采导致传统金属支架业绩大幅下滑，其中与集采相关支架产品收入 8.5 亿元（-38.5%）；结构型和心脏节律器械收入 1.9 亿元（+0.1%）；非心血管器械收入 17.1 亿元（+76.4%），主要因体外诊断产品受益疫情大幅增长 155.9%至 10.1 亿元；器械中代理配送业务收入 3.9 亿元（-20.5%）。 药品板块为公司长期稳定的现金流业务， 2020年收入 34.1 亿元（-11.4%），其中制剂收入 28.7 亿元（-9.9%），原料药收入 5.4亿元（-18.3%），受招标集采和疫情影响有所承压，凭借以价换量和零售端拓展，后续有望稳健增长。心血管医疗服务及健康管理业务收入 12.3 亿元（+140.4%），作为公司积极培育的新业务板块，通过“专科医院+互联网医院+大数据人工智能医疗”等多平台协调发展。 分区域看， 2020 年国内收入 65 亿元（-10.3%），国外收入 15.4 亿元（+178.4%），受益新冠检测试剂出口，国际化布局逐渐提速。 　　研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。 2020 年公司研发投入 8.1 亿元，占营收比重 10%，其中费用化 7.4 亿元，同比增长 35.3%，主要用于加快创新器械产品和人工智能技术的研发力度。 公司器械创新布局主要 4 个方向， 1）介入无植入治疗及辅助器械，包括冠脉介入、外周介入、先心病介入等领域的可降解产品和特种球囊； 2）瓣膜病介入治疗产品，包括介入治疗主动脉瓣（TAVR3.0 产品已进临床）、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械； 3）人工智能心电诊断、监护等器械； 4）家用智能医疗器械。 从进度看，可降解支架、药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器、 AI-ECG 等创新产品已经获批，新一代DSA 设备（移动式 C 形臂 X 射线机）、 MemoCarna 纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计将在接下来两年陆续取得注册证，将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 23.5、 29.1、34.2 亿元， EPS 分别为 1.30、 1.61、 1.90 元， 对应 PE 分别为 25、 20、 17 倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业， 业绩增长点丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采降价超出预期、 新品放量不及预期、 研发进展不及预期、并购整合不及预期。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司近日发布一季报数据，2021年一季度，公司营收2.23亿元，同比大增65.40%；归母净利润0.74亿元，同比大增132.00%。公司毛利率50.66%，同比增加0.72个百分点；净利率33.93%，同比增加10.15个百分点，盈利质量有所提高。公司研发费用23.92百万元，同比增长22.05%；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.97%、4.81%和-4.44%，分别同比下降0.55pct、2.34pct和3.53pct，公司的规模效应进一步凸显。 　　公司一季度末合同负债0.26亿元，相比去年国内疫情最严重的一季度大幅增长55.78%，表明疫情好转后公司高增速仍可持续。 　　投资要点： 　　成本控制能力优秀，规模效益显现： 　　奕瑞科技从公司成立开始，就注重培养本土化的供应链。凭借自主培育的完整供应链和分散的采购策略，有效控制了原材料的采购成本。另一方面，自2018年公司太仓基地投入使用以来，极大地缓解了公司产能不足的情况，公司规模经济效应凸显。2018年-2020年，公司毛利率分别为45.99%、49.27%、51.80%；净利率分别为13.50%、17.45%、28.45%，均逐年上升。 　　X线探测器应用场景不断拓展，市场空间持续提高： 　　数字化X射线平板探测器可用于探索人体及其他生命体或物体的内部构造并成像，是用于生产数字化X射线影像系统的关键部件，可用于医疗、工业、安防、兽用、食品等领域。麦姆斯咨询预测，2018年，X射线探测器市场规模为20亿美元，2018-2024复合年增长率为5.77%，到2024年市场规模将达到28亿美元。 　　产品优质广受大客户青睐，新产品放量值得期待： 　　奕瑞科技凭借卓越的研发及创新能力，公司成为全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一。公司的主要产品为数字化X线探测器，目前，公司的客户群体包括柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、上海联影、万东医疗、普爱医疗等国内外知名影像设备厂商。 　　公司在无线、齿科、兽用、工业等领域不断与新产品推出，持续加强对新技术、新产品的研发投入，进一步完善医疗、工业等领域的平板探测器、线阵探测器产品线，提高了产品核心竞争力和公司盈利能力。 　　投资建议 　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为1066.35百万元、1418.25百万元、1843.72百万元，归母净利润分别为309.49百万元、414.44百万元、536.76百万元，对应2021-2023年的PE为58X、44X、34X。重点推荐。 　　风险提示：下游景气度降低；国外疫情对经济冲击加剧

　　复星医药(600196) 　　投资要点： 　　事件：美国拜登政府于当地时间5月5日发表一项决定，表示美国将放弃新冠肺炎疫苗的知识产权专利。美国贸易部部长戴琪（KatherineTai）表示，政府此举是为了尽快普及安全有效的疫苗，结束新冠肺炎疫情。她同时表示，美国政府将继续加强与私营部门和所有可能伙伴的合作，扩大疫苗的制造和分销，以及努力增加生产这些疫苗所需的原材料。美国此举有可能扩大新冠肺炎疫苗的全球供应，缩小富国和穷国之间的疫苗接种差距。受到该利空消息影响，5月6日，疫苗板块大幅下跌。 　　点评： 　　美国政府意向开放新冠疫苗专利，当前尚未正式通过。截至5月6日，美国新冠疫苗接种率达74.08%，发达地区国家接种率显著领先。南非、越南、泰国等国家接种率仅个位数，地区疫情严峻。印度、南非此前向WTO建议暂免新冠医药品专利，遭到欧美发达经济体阻拦。在欧美疫情趋缓后，美国转态支持新冠疫苗专利开放，意在加速世界疫情修复。该决定为拜登政策初步表态，尚未经过国会同意。在实施流程中或将遇到药企及部分议员反对，并与美国专利体系相悖，对投入巨大的医药企业不公，打击医药创新积极性。故专利最终开放与否仍待观望。 　　专利壁垒仅为生产技术壁垒之一，开放后欲复制仍需克服众多壁垒。人用疫苗从研发到上市需要经过众多流程，包括资质申请、前期研发投入、动物试验、临床试验、原材料购置、生产线建设、上市申请、数据追踪等。大型药企凭借先进的技术积累和产能优势，在短时间内投入巨额资金并将新冠疫苗推向市场。即使美国开放新冠疫苗专利，短期内竞争对手欲复制产品仍将面临病毒变异、原材料短缺、研发门槛高、产能不足、公众接受度低、生产成本控制难等难题。且新冠疫苗普遍受到政府限价影响，利润率有限。在世界整体接种率快速上升和其他生产技术壁垒的影响下，美国开放相关专利对当前具有领先地位的疫苗企业影响有限。 　　复星医药业务以制药和器械为主，新冠疫苗对业绩贡献少。复星医药为大型药企，产品覆盖心血管、抗肿瘤、器械等领域。公司2020年药品制造业务营收218.80亿元，占比72.19%；诊断和器械业务营收52.17亿元，占比17.14%；新冠疫苗产品对2020年业绩贡献极低。为抗击新冠疫情，公司与BioNTech合作，引进mRNA新冠疫苗，并于3月在香港和澳门被批准接种，同时继续推进在中国内地的II期临床试验。BioNTech承诺在条件符合的情况下，2021年将向中国内地供应不少于1亿剂的mRNA新冠疫苗，复星和BioNTech的成品新冠疫苗销售利润将按65：35分成。2021Q1，公司实现营收80.56亿元，同比+37.00%；实现归母净利润8.47亿元，同比+46.78%，制药板块增长主要来自于重磅产品利妥昔单抗、马来酸阿伐曲泊帕片、曲妥珠单抗等的放量。公司当前业务仍以制药和器械为主，新冠疫苗对业绩贡献度低，即使疫苗销售不及预期，对业绩的影响非常有限。故美国开放新冠疫苗专利，短期不会对公司业务造成重大影响。 　　投资建议：公司2021年主营业务快速恢复，在研项目储备丰富，重磅产品持续放量，经营状况良好。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.76/2.12元，当前股价对应PE分别为34.18/28.43倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：药品降价超预期、研发进度不及预期、重磅产品放量不及预期、竞争加剧、新冠疫苗放量不及预期、投资收益不及预期等。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华再推多种应用产品， MDI 挂牌价下调 　　万华近期推出多种应用端产品，包括水性丙烯酸、 工业低压苦咸水反渗透膜、第三代水性 UV 乳液、 低氨 JS 防水乳液等。 水性丙烯酸产品Tekspro7510 具有优异的包粉性、弹性和耐水洗性能，能极大改善丝印堵版问题，提升操作流畅性，提高生产效率，同时又能解决应用过程中出现的易开裂、易脱层的问题。 WanforiteBW-LP 工业低压苦咸水反渗透膜， 适用于进水 TDS2000~8000ppm 的地表水、中水、废水等的脱盐处理，可应用于纺织、石化、化工、饮料、电子等行业的纯水制备或废水回用。第三代水性 UV 乳液 Urosin4616 无 NMP/NEP、无游离 UV 单体，具有优异的热储稳定性，同时实现了高硬度、高透明度、高耐化学品性能的完美统一，满足了行业对水性 UV 在高端家具漆应用领域的性能需求。低氨 JS 防水乳液 Archsol8314 是一款环保、低 VOC、不含 APEO 的苯丙乳液，解决一般防水涂料施工过程中会产生刺激性气味的问题。 　　2021 年 5 月份开始， 万华聚合 MDI 分销市场挂牌价 22000 元/吨（比4 月份价格下调 3500 元/吨），直销市场挂牌价 22000 元/吨（比 4 月份价格下调 3500 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 23000 元/吨（比 4 月份价格下调 5000 元/吨）。 我们认为，此次下调幅度属于合理范围，依旧在中枢价格之上。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　 纯苯：本周处于检修状态的产能共 251.5 万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 142.5 万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少了 24 万吨。 　　 PX：本周处于检修状态的产能共 743 万吨，与上周减少了 258 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2161 万吨，比上周减少了 190 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共 74 万吨，比上周减少了 16 万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 92 万吨，与上周减少了 16万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 634.5 万吨，与上周减少了178 万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 165 万吨，比上周增加了 140 万吨。 　　酸酐：本周无处于检修状态的产能，比上周减少了 2 万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 195 万吨，比上周减少了 25万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 399 万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 13.5 万吨，比上周减少了41.5 万吨。【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 16 家，比上周减少了 2 家。重点公司多维度跟踪【万华化学】 　　 公司信息： 　　4 月 27 日， 2021 年度第六期及第七期超短期融资券发行结果公示。公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2021 年 4月 20 日-21 日在全国银行间市场发行了 2021 年度第六期及第七期超短期融资券，募集资金已于 2021 年 4 月 22 日-23 日全额到账。 　　4 月 27 日，据万华微视界讯，公司推出新一代水性 UV 乳液—Urosin4616。 Urosin4616 为第三代水性 UV 乳液，无 NMP/NEP、无游离 UV 单体，具有优异的热储稳定性，同时实现了高硬度、高透明度、高耐化学品性能的完美统一，满足了行业对水性 UV 在高端家具漆应用领域的性能需求。 　　4 月 28 日，据万华微视界讯，公司开发出全新的低氨 JS 防水乳液——Archsol8314。 Archsol8314 是一款环保、低 VOC、不含 APEO的苯丙乳液，解决一般防水涂料施工过程中会产生刺激性气味的问题。 　　4 月 29 日， 2021 年 5 月份中国地区 MDI 价格公示。自 2021 年 5 月份开始，公司中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 22000 元/吨（比4 月份价格下调 3500 元/吨），直销市场挂牌价 22000 元/吨（比 4月份价格下调 3500 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 23000 元/吨（比 4 月份价格下调 5000 元/吨）。行业信息： 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、软包电芯、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、三元前驱体、正极材料的中试研发等，总投资 7.4亿元。 4 月 18 日，该项目报告书报批前公示。 　　据万华化学官网信息公开，2021 年 3 月，万华化学 9000 吨/年 PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括 PDMS 9000 吨/年，总投资 9114 万元。， PDMS 主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。 2019 年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达 1 万吨，产品售价约 10 万元/吨，毛利率达 40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资 23.7 亿元。 4 月，该项目环境影响报告书报批前公示。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 3 月 15 日，万华化学（福建）年产 80 万吨 PVC 项目环境影响评价第一次公示，产品包括 VCM 80万吨/年、 PVC 80 万吨/年、副产品 25%wt 盐酸 7.52 万吨/年，总投资 46.3 亿元。 　　据烟台市生态环境局经济技术开发区分局信息公开， 2021 年 4 月15 日，万华化学集团股份有限公司万华烟台工业园研发基地建设项目环境影响评价受理公示，计划建设“万华烟台工业园研发基地”，为后期中试项目顺利实施提供基础建设保证，总投资 2.5 亿元。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 4 月 27 日，万华化学（宁波）有限公司 MDI/HDI 技改扩能一体化项目和 180 万吨/年 MDI 技改项目环境影响评价信息公开，项目对现有的 MDI 装置进行扩能改造，合计全厂具备 180 万吨/年的 MDI 生产能力；新建一套 28 万吨/年改性 MDI 生产装置，合计全厂具备 30 万吨/年的改性 MDI 生产能力；新建一套 5 万吨/年的 HDI 单体生产装置、 6 万吨/年的加合物生产装置，使全厂具备 10 万吨/年的 HDI 单体生产能力；新建 12万吨/年和 24 万吨/年氯化氢氧化装置各一套，合计全厂具备 58 万吨/年的氯化氢氧化生产能力；新建一套 24 万吨/年的甲醛装置，总投资 41.6 亿元。 　　据百川盈孚消息，烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，其中丙烯酸产能 30 万吨/年，丙烯酸丁酯产能 36 万吨/年，重启时间待定。万华福建 10 万吨 TDI 生产装置计划于 2021 年 3 月20 日开始停车检修，重启时间未定。烟台万华一套 MDI 装置停车停车检修，重启时间未定。 　　 MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 海外Sadara 的 40 万吨 MDI 生产装置因故障停车检修， 目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的 47 万吨 MDI 生产装置计划于2021 年 3 月份开始检修，预计检修完成在 4 月份。 沙特陶氏 40 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，重启时间未定。美国陶氏 34 万吨 MDI 生产装置因原料紧缺，装置处于停车状态，重启时间待定。日本东曹 20 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，预计检修时间为 45 天。上海亨斯迈二期 24 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月初进行检修，预计检修时间 30 天。锦湖三井化学近日表示将投资约为 3.581 亿美元将 MDI 装置年产能从40 万吨提升至 61 万吨，预计 2024 年扩产完成。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开 9 项，包括一种耦合反应精馏制备丙交酯的方法；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种羟醛缩合催化剂、制备方法和用其制备甲基丙烯酸甲酯的方法；一种耐磨损的间苯二甲腈催化剂、制备方法及用其制备间苯二甲腈的方法；一种铀基催化剂的制备方法、由其制备的催化剂和在氯化氢氧化制备氯气中的应用；一种用于生产间苯二甲腈的催化剂、制备

　　随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳理。本系列第一期针对酚酮PC产业链进行了分析，详见《大炼化产品系列（1）——酚酮PC产业链》。 　　近期东方盛虹公告，拟以发行股份及现金对价收购关联方斯尔邦股权。斯尔邦拥有完整的MTO及下游精细化学品产业链，产品包括EVA、丙烯腈、MMA、EO及减水剂等，是国内第一大EVA及EVA光伏膜料生产企业。荣盛石化控股的浙石化二期项目，也包含30万吨EVA项目。因此，作为本系列的第二期，我们对EVA及光伏膜料进行分析。 　　供需方面：EVA需求有望受光伏、电缆、发泡鞋材等领域需求拉动持续较快增长。2020年下半年到2021年以来，行业内新产能较少、及国内外厂家停车检修影响，EVA供需紧张。预计未来2021-2024年随着国内EVA新产能释放，供给紧张程度会有所缓解。 　　盈利方面：历史平均的单位利润约630元/吨，平均ROE=17%。尽管行业规划产能扩张较多，但是光伏级仍有一定壁垒。根据我们测算，到2024年EVA整体和光伏级EVA仍将有一定进口依存度，行业开工率有望维持较高水平。风险提示：新增产能快速投放压制行业盈利的风险；新项目产品大量进入光伏级领域，对光伏级产品盈利造成挤压的风险；光伏装机容量增长不及预期的风险。

　　正海生物(300653) 　　核心品种口腔修复膜受益于口腔种植高景气度将保持快速增长。 　　国内种植牙渗透率低，市场空间大。 根据 Straumann 年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在 100-200 颗/万人，最高如韩国和以色列能达到 600颗/万人，而中国 2017 年仅有 18 颗/万人，提升空间大， 人口老龄化和消费升级将推动种植行业持续爆发式增长。 公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内 70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。 　　假设 2018-2021 保持 25%增速， 2021-2028 年国内种植牙数量按照 20%的增速， 2025-2028 年对应的植牙数量约为 800-1400 万颗，大约对应 60-90颗/万人左右，口腔修复材料市场终端使用规模达到 50-80 亿元。根据我们测算，预计出厂价为终端价的 50%左右，则出厂价规模为 25-45 亿元。若公司产品的市占率能提升至 30%（公司招股书披露 2017 年口腔修复膜市占率 12%），以及考虑到公司产品价格更低些（低 20%左右），则公司种植用口腔修复材料的销售额有望达到 6-10 亿元，为 20 年公司口腔修复膜总体收入的 4.7-7.8 倍。 　　骨修复材料同样用于口腔种植，公司的产品性能与进口产品无明显差异。在经过 3 年的市场培育期后，品种迎来爆发期。 　　考虑到口腔修复膜渠道的赋能和极高性价比优势，我们认为该品种未来 5年继续保持高速增长。根据我们测算， 2025 之后年骨修复材料市场规模将达到 30 亿以上，假设公司市占率达到 10%，则公司骨修复材料收入达到 3 亿元以上，是 20 年销售体量的 14 倍。 　　生物膜具有比较优势，增长将更多来自市占率提升 　　生物膜市场已经相对成熟， 公司产品未来的增速将更多来自对现有产品市场份额的蚕食，公司产品是三家国产产品中上市最晚的，但性能上比其他两家具备优势，具有无需缝合、无需冷链运输等优势，近年来市场份额稳定提升。我们认为公司产品将凭借更好的性能持续占据更多市场份额，实现高于行业平均的增速。 　　考虑集采影响： 集采后与集采前的终端市场规模差别巨大。例如：集采推进节奏，按照每年集中采购的人口覆盖率提升 15pct， 5 年内终端市场收入仅为集采前的 64%。然而集中采购对出厂端规模的变化几乎没有影响， 2025 年预计出厂端市场规模可达 14 亿左右， 而集采之后，市场占比变化影响大。集采 “量”与“价”之间博弈的关键是公司在集采下能否凭借过硬的产品质量，优质的售后服务赢得更多的集采占比。 　　活性生物骨为二十亿级重磅品种，竞争格局良好，目前处于补充资料阶段， 22年获批上市确定性高。 　　活性生物骨临床疗效不劣于自体骨，且具有良好的骨诱导能力，综合经济效益优于自体骨，是自体骨治疗的理想替代方案。 正海生物通过基因工程方法在 BMP-2 的氨基端或羧基端融合胶原结合区 CBD，大幅加强修复因子与载体的结合力。在修复因子与胶原蛋白之间建立一种较强的物理化学力，即可将 BMP-2 等修复因子固定在胶原蛋白支架上，从而显著提高骨损伤的修复能力，同时大大减少 BMP-2 等修复因子的用量， 相比美敦力的Infuse Bone 降低了使用风险。 　　公司其他在研产品丰富。 活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，具有良好的应用前景；引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片是公司对现有产品的升级创新，将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力；除此之外，高膨可降解止血材料、乳房补片等其他产品也均具有较广的应用范围。 　　盈利预测与评级： 国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.56/1.95/2.46 亿元，对应 PE分别为 41/33/26 倍， 继续给予“推荐”评级。 　　风险提示： 活性生物骨获批时间不及预期， 大范围集采带来的价格变动，在研品种推进速度不及预期，骨修复材料推广速度不及预期