中心思想
业绩亮点与增长驱动
云南白药在2021年第一季度实现了营业收入的超预期增长，同比增长33.4%，主要得益于药品事业部和医药商业板块的强劲表现。尽管受非经常性损益影响，归母净利润有所下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现了29.4%的显著增长，显示出公司主营业务的健康发展态势。
战略布局与未来展望
公司通过推出管理层股权激励计划，明确了未来两年的业绩考核目标（ROE不低于10.5%和11%），有效保障了业绩增长的动力。同时，云南白药积极探索新产品和新业务领域，如拓展口腔护理产品线、布局植物护肤和AI精准护肤，以及进军康复医疗器械市场，为公司注入了新的增长动能，分析师维持“买入”评级，对公司未来发展持乐观态度。
主要内容
2021年一季报业绩概览
营收与利润表现
2021年第一季度，云南白药实现营业收入103.3亿元，同比增长33.4%，表现超出市场预期。归属于母公司股东的净利润为7.6亿元，同比下降40.5%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到13.7亿元，同比增长29.4%，表明公司核心业务盈利能力良好。
非经常性损益影响
归母净利润的同比下降主要源于非经常性损益为-6亿元，其中，公司投资的各类资产公允价值下降约8亿元是主要原因。这部分波动属于非经营性因素，对公司主营业务的持续增长影响有限。
核心业务增长分析
药品事业部
根据测算，2021年第一季度药品事业部收入增速超过50%。这一增长主要得益于云南白药品牌力的持续提升，以及2020年第四季度形成的预收款在报告期内流转贡献收入。若扣除预收款流转部分，药品事业部收入增速仍达到约33%，显示出其内生增长的强劲动力。
大健康业务
大健康业务在第一季度也实现了双位数增长。公司计划在2021年推出针对牙釉质矿化的口腔护理新品，这将进一步丰富其口腔产品线，巩固在大健康领域的市场地位。
医药商业
医药商业板块表现突出，测算收入约为67亿元，保持了20%以上的快速增长趋势。作为云南省的医药商业龙头，云南白药在“两票制”政策加速省内流通企业集中的背景下，通过不断并购省内小型医药流通企业，实现了收入的快速扩张。
公司治理与风险控制
股权激励机制
公司推出了两期管理层股权激励计划，明确了严格的行权条件。要求2021年和2022年的净资产收益率（ROE）考核分别不低于10.5%和11%，且分红比例不低于40%。这有助于激发管理层和员工的积极性，将公司业绩增长与个人利益紧密结合。
年度业绩目标
公司《2021年度财务预算报告》已获董事会批准，提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期。考虑到2020年非经常性损益规模较大，2021年主业有望实现超预期增长。
投资风险管理
公司持续优化投资规模，2021年第一季度股权投资约50亿元，整体风险在可控范围内，显示出公司在资本运作方面的审慎态度。
新产品与业务拓展
大健康品牌延伸
云南白药成功借鉴牙膏的功能性定位经验，将其大健康品牌价值延伸至护肤领域。公司主打植物护肤概念，并借助人工智能（AI）技术发力精准护肤，已成功布局两个线下AI私人肌肤管理中心，探索新的增长点。
骨伤科领域拓展
公司将骨伤科领域拓展至康复医疗器械领域，通过投资并购金建桥等方式，不断推出新的器械产品。牙膏和护肤领域的新产品以及康复医疗器械的探索，有望为公司业绩增长注入新的动能。
盈利预测与投资建议
未来业绩预测
分析师预计云南白药2021年至2023年的每股收益（EPS）分别为4.48元、4.72元和5.06元，对应的市盈率（PE）分别为25倍、24倍和22倍。
投资评级
考虑到公司四大业务持续向好、骨伤科用药龙头地位稳固、股权激励计划激发员工积极性，以及牙膏和护肤领域新产品和新项目的持续落地，公司未来增长可期。因此，分析师维持“买入”评级，并给出6个月目标价135.14元。
风险提示
报告提示了潜在风险，包括产品销售或不达预期、市场拓展不达预期以及公允价值变动风险，提醒投资者关注。
总结
云南白药在2021年第一季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于药品事业部和医药商业的卓越表现。尽管受非经常性损益影响，归母净利润有所波动，但扣非后净利润的显著增长凸显了公司主营业务的健康发展。公司通过实施股权激励计划，有效保障了业绩增长的动力，并积极拓展大健康领域（如护肤、口腔护理）和康复医疗器械市场，为未来发展注入了新的增长动能。基于对公司核心业务的持续向好、战略布局的有效推进以及股权激励的积极作用，分析师维持“买入”评级，看好云南白药的长期增长潜力。
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