核心观点： 　　Frost&Sullivan数据显示，2019年我国医药市场规模约为16801.2亿元，中药占据我国医药市场32.1%市场份额。但在药品流通市场结构中占比呈下降趋势，尤其是2020年的新冠疫情大幅挤压了中药的消费和使用。截至2021年7月31日，中药板块上市公司71家，在医药生物行业中市值占比为11.41%，自2011年呈现逐年下降的趋势。同时考虑到新获批的中药新药数量少，中药行业进入存量博弈的时代。过去一年、五年和十年的市场表现显示，短、中和长期的中药上市公司都呈现两极分化的结构性行情。 　　中药迎来长周期的政策红利窗口期。2021年5月12日，习近平总书记考察中医药产业发展，表示要发展中医药，注重用现代科学解读中医药学原理，走中西医结合的道路，基药目录的调整数据显示，中药品种的增速最快。医保目录自2004年开始启动，对比2004年和2020年的医保目录，中药数量增长同样是最快的，尤其是内科用药。同样，我们认为，未来中成药大品种或有望纳入集采行列，进一步优化中成药市场格局，比较优势突出的中成药品种或将从中受益。 　　我国目前拥有中药材资源12807种，根据采收方式分类，可分为植物类、动物类和矿物类三种。其中植物类中药材有11146种，动物类中药材有1581种，矿物类药材有80种。中药产业链自上而下可以分为中药材种植、制造生产和销售三个环节。根据产业形态，可以分为中药材、中药饮片、中成药、中药配方颗粒、中药注射剂和中药保健品。2019年我国中药材市场规模为1653亿元，其中批发市场规模为1571.85亿元，零售市场规模为81.15亿元。近年随着中药材需求幅度和市场价格提高，中药材市场规模整体呈平稳增长趋势，未来市场空间有望得到进一步提升。其中，出口金额11.77亿元，较2018年有所反弹。中药饮片是中药材的下游，也是我国中药产业第二大市场。2019年我国中药饮片市场规模为1932.50亿元，同比增长12.69%，恢复增长态势。中成药作为我国中药市场中第一大品类，近年市场规模稳定增长。2019年我国中成药市场规模为5386.55亿元，同比增长7.55%，预计2025年市场规模可达7879.30亿元。其中，中药配方颗粒和中药注射剂呈现一升一降的发展态势。此外，中药保健品市场一直保持平稳增长的态势，2019年我国中药保健品市场规模为974.50亿元，同比增长9.47%。 　　需求端的数据显示，老龄化人口结构趋势构建长期需求基础。综合考虑城镇和农村人口的收入情况、医疗保健支出占比和医保基金的盈余情况，我们认为中药产业具备持续向好的基础。 　　中药行业标准配置比例先升后降，重仓持股比例进入下降通道。2011H至2017年间，中药板块行业标准配置比例在医药生物7个二级板块中长期处于领先位置。2017年后行业标准配置比例逐渐回落，目前标准配置比例细分行业第五。2016H至2021H期间的数据显示，中药板块长期处于低配状态，2021H板块低配3.35%，达到近五年低点。 　　历史市盈率分位数据显示，中药板块目前处于较低水平。中药板块目前PE为32.12，处于35.93%分位，历史最低PE为17.29，最高为92.98，历史PE中位数为35.04。目前中药板块整体分位处于历史相对较低水平，低于板块历史中位数。市净率方面，中药板块同样低估。中药板块目前PB为1.80，处于28.83%分位，历史最低PB为1.80，最高为7.4，历史PB中位数为3.87。中药板块市净率同样处于历史相对较低水平。同A股相比，中药行业市盈率溢价比率自2018年以来显著处于下滑通道中，和2011年相当，市净率溢价比率自2013年以来便进入下降通道。 　　投资策略。追溯中药行业的发展历程、来源和市场应用场景，中药行业目前已经是一个比较成熟的行业。供给侧的数据显示，在鼓励发展创新药的药政环境下，获批的中药新药占比越来越少，并且趋势不可逆转，因此可以说中药行业已经进入了存量博弈的阶段。临床应用上的使用特征显示，中药会在慢病、未病、保健和疗养等领域重构自己的价值体系，同时临床效果突出的中药产品会同创新药一样持续绽放光芒，因此中药行业的投资逻辑会同时具备医药和消费的属性。综合考虑政策环境、供给侧、需求侧和消费结构等因素，建议在存量博弈的市场环境中围绕“真创新”和“强消费”属性的上市公司布局。 　　重点公司。具体到上市公司层面，可以通过产品壁垒、需求弹性、市场空间、临床效果、品牌价值和治疗领域六个维度筛选投资标的，建议关注以岭药业、片仔癀、云南白药、同仁堂和白云山。 　　风险提示。政策风险；市场增长不及预期风险；药品不良反应风险；新冠肺炎疫情风险；市场竞争加剧风险

　　药石科技(300725) 　　业绩总结：公司发布2021年半年报，2021H1实现营收6.2亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长336.5%。2021Q2实现营收3.4亿元，同比增长16.2%（2020Q2基数高，同比增长108.5%）；实现归母净利润3.1亿元，同比增长426.8%，主要源于控股晖石所产生的2.2亿元投资收益；扣非后归母净利润为0.8亿元，同比增长43%。 　　业绩增长加速，经营能力进一步强化。2021H1，公司业绩保持高速增长，营收为6.2亿元，同比增长35.2%；扣非后净利率为24%，同比上升4.5pp；毛利率为49.6%，同比上升4.5pp；费用率为22%，同比下降1.2pp。公司业绩加速增长的原因：1）分子砌块核心优势进一步巩固，部分公斤级以上核心产品的关键技术取得突破，成本降低，供货周期缩短，客户对产品的需求量持续上升。2）产能升级，下游CDMO业务持续上升，收入增长44.4%，完成428个项目。 　　药物发现 分子砌块 药物生产，分子砌块规模不断增长。公司以分子砌块为核心，开展“风险共担、利益共享”的合作模式，向药物发现和药物生产双向延伸，规模不断扩大，竞争力不断提高。2021H1，公司新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段；扩大的分子砌块的范围，设计了6000多个分子；搭建了一个含有近3万个的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物超过3000个。 　　分子砌块向CDMO业务的导流，公斤级以上产品收入超高速增长，前景广阔。公司进一步促进分子砌块向CDMO业务的导流、早期开发项目向中后期及商业化项目的导流。2021H1，公司承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目。从2021H1的主营业务来看，基于CDMO业务的不断提升，公斤级以上营收达5.0亿元，同比增长42.4%，占公司营收的79.9%；而公斤级以下受限于产能，增速慢于公斤级以上，营收为1.2亿元，同比增长30.8%。 　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为2.60、2.30和3.28元，对应PE为69、78、55倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、质量控制风险、砌块产品研发低于预期风险。

　　可再生塑料回收前景广阔：塑料作为人类生产、生活的重要材料，每年消费量巨大但回收利用率较低。尽管国内塑料回收有较长历史和较多回收点，但拥有先进技术、规模化、产业布局完整的塑料回收企业数量较少。随着近年来全球范围的环境保护的号召，可再生塑料产业飞速发展，市场空间广阔。 　　再生塑料下游应用广泛：再生塑料包括再生PS、再生PET，再生PVC、再生HDPE等多种材料，这些再生塑料有着各自不同的特性，因此具有不同的应用场景，几乎涵盖了所有塑料制品行业。再生PS塑料的下游应用主要包括建筑材料（主要是建筑保温板材以及踢脚线等）、相框、画框、镜框、鞋底材料、广告板材、玩具和其他注塑产品等等，下游行业应用以家居建材市场为主。再生PET下游应用主要包括包装盒、饮料瓶、纺织服装等，下游行业应用以日常消费品为主，再生PET具有低端过剩，高端供不应求的特点。 　　供给侧存在缺口，行业竞争格局分散：因禁废令、技术壁垒、行业门槛提高等因素影响，目前在国内可再生塑料领域里形成规模经济的大中型企业较少，行业竞争格局分散，高端产能不足，该领域的供给存在一定缺口。一众企业加大研发力度，攻关核心技术，同时积极向海外转移产能。 　　塑料循环再生利用的全产业链先行者——英科再生：塑料循环再生行业已培育英科再生、三联虹普、金发科技、大发化纤等多家企业。英科再生从2002年开始布局再生塑料领域，专利技术储备多。凭借专用回收设备的销售深度参与全球50多个国家、400多家再生塑料回收企业回收站点的搭建，从而拥有稳定供应的原材料资源。在行业内率先打通回收-再生-利用全产业链、实施全球化布局、坚持技术创新，成为塑料循环再生利用领域的全产业链先行者。 　　风险提示：技术风险；市场风险；经营管理风险；财务风险

　　每日点评 　　2021年8月10日，上证综指报收3529.93点，涨1.01%；深证成指收15057.59点，涨0.78%；wind化工行业一级指数收9186.42点，涨1.76%。涨幅前三的化工概念板块为：氟化工指数（1.36%）、炭黑指数（1.30%），光刻胶指数（1.16%），化工行业涨幅前三的公司为：同大股份（4.20，+20.01%）、永悦科技（0.74，+10.03%）、吉林化纤（0.32，+10.03%）。 　　今日化工细分板块中，纯碱指数涨幅较好，达0.78%。得益于下游玻璃涨价、需求持续得到支撑及生产企业检修影响，纯碱延续近期良好的上涨态势，价格创新高。目前部分纯碱企业受停车检修、限电、环保等因素影响，整体开工负荷较低，整体开工率仅在70%左右，部分企业都已限量接单，控制发货，市场供应进一步缩紧，库存延续低位。据Wind数据显示，截至8月5日，国内纯碱库存总量仅为33.02万吨，较7月初的49.30万吨降幅达33.02%。预计中短期内纯碱供应偏紧格局仍将延续。需求端方面，随着经济的持续复苏，日用玻璃等需求将稳步上升。并且在碳中和、碳达峰背景下，光伏玻璃产能将实现跨越式发展，未来纯碱需求有望持续超预期。持续看好在供给受限、需求旺盛下的国内纯碱行业，相关标的有:和邦生物、中盐化工、华昌化工、山东海化、远兴能源等。 　　行业要闻 　　1.8月9日，央行发布2021年第二季度中国货币政策执行报告。报告指出，CPI涨幅温和，PPI阶段性走高，总的看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。总体看，我国PPI走高大概率是阶段性的，短期内可能维持相对高位，随着基数效应消退和全球生产供给恢复，未来PPI有望趋于回落。（中国化工网） 　　2.为提升我国油气管网数字化、网络化、智能化水平，油气管道“工业互联网+安全生产”建设日前正式启动，2023年我国油气管道数据将实现“全国一张网”。将利用人工智能、物联网、大数据等先进技术，为智慧管网的构建提供数据驱动和平台支撑。（中国化工网） 　　3.据外媒报道，西班牙汽车行业团体ANFAC的数据显示，今年7月该国新车注册量同比下降29%，至83,900辆。与疫情大流行前的2019年7月相比，上个月的销量下降了28%。今年前7个月的累计销量同比上涨了18%，至540,732辆，但是与2019年同期相比下降了33%。（中国化工网） 　　4.据能源世界网8月7日新德里报道，根据印度政府的旗舰项目，“先进化学电池（ACC）”和“国家氢任务”，旨在根据2015年《巴黎气候协定》和2030年“零碳排放铁路使命"，减少温室气体(GHG)排放，印度铁路将使用氢燃料技术运行列车。（中国石化新闻网） 　　公司动态 　　山东赫达（002810）发布参股子公司引入产业资本增资扩股公告，公司参股子公司米特加（上海）食品科技有限公司拟通过增资扩股的方式引入产业资本，本次增资后，米特加（上海）新增注册资本人民币560万元，增资方为公司及番茄资本，其中公司拟以自有资金人民币2115.11万元作为增资价款，认购米特加（上海）人民币280万元新增注册资本。 　　司尔特（002538）发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入21.51亿元，同比增加10.01%，归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增加88.42%，归属于上市公司股东的扣非净利润为2.27亿元，同比增长80.73%。 　　飞凯材料（300398）发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入12.03亿元，同比增加45.01%，归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长52.25%，归属于上市公司股东的扣非净利润为1.50亿元，同比增长91.88%。 　　宝丰能源（600989）发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入104.67亿元，同比增加39.18%，归属于上市公司股东的净利润37.33亿元，同比增加78.46%，归属于上市公司股东的扣非净利润为38.70亿元，同比增加87.25%。

　　美迪西(688202) 　　事件：公司公告2021年半年报，公司2021上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长86.26%；归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长150.14%；经营性现金流净额8127万元，同比增长0.53%。 　　充足的订单是业绩高确定性保证，人均能效增加明显。2021上半年公司新签订单10.26亿元，同比增长93.64%，接近2020全年新签订单量（13亿），在满足客户研发需求的同时提高公司研发能力。其中按照中美双报标准要求进行的项目收入为1.16亿元，占主营业务的24.04%；中美双报项目收入占比逐步提升，证明公司受到规范市场的认可。人均能效方面，公司2021上半年研发人员人均产值达到31.70万元，同比增加36.81%，规模效应和经营效率不断提升。公司目前已经完成临床前CRO全产业链布局，在国内CRO市场具备相对明显的竞争优势，预计全年业绩保持高速增长。 　　Q2延续Q1高增速，盈利能力持续优化。分季度看，公司2021Q2实现营收2.7亿元，同比增长74.9%；归母净利润6798万元，同比增长116%；扣非净利润6620万元，同比增长131%，继续延续Q1业绩高增速。业绩高增速一方面因为订单充足和业务结构的改善，一方面因为规模化优势凸显，人均能效提升。盈利能力方面，公司2021上半年毛利率提升8.35pct至45.67%，环比2020下半年增加2.23pct。费用率方面，公司依托优秀的控费能力，上半年销售、管理、研发费用率合计19.09%，同比减少1.68pct；财务费用率提升3.66pct至-0.20%。总的来看，净利率提升5.26pct至23.82%，环比2020下半年增加2.64pct，盈利能力不断强化。 　　技术平台投入不断加大，产能建设为后续业绩增长奠定基础。公司持续推进和完善蛋白质降解技术（PROTAC）、激酶抑制剂的小分子药物研发平台、放大生产工艺安全评价体系、难溶性创新药口服固体制剂研发平台、肿瘤免疫药效评价、吸入及眼科药物评价、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价等技术平台，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台等方面加大资源投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。公司拥有7.38万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为3.81万平方米，正在建设的实验室面积为3.57万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。 　　投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为10.53亿元、16.49亿元、24.8亿元，同比增长分别为58.2%、56.5%、50.4%；归母净利润分别为2.31亿元、4.04亿元、6.31亿元同比增长分别为78.3%、74.9%、56.5%；对应PE估值分别为94X、54X、34X；基于公司产能逐步释放且订单充足，业绩确定性高，维持“增持-A”建议。 　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、行业景气度不及预期

　　金迪克(688670) 　　核心产品四价流感病毒裂解疫苗高速增长 　　金迪克是一家人用疫苗研发、生产和销售的企业，2008年12月成立，2019年公司四价流感病毒裂解疫苗实现上市销售。公司2020年度营业收入为5.89亿元，同比增长777.3%，归母净利润为1.55亿元，实现扭亏为盈。公司预计2021年1-6月营业收入为0.31至0.36亿元，预计归母净利润为-0.36至-0.33亿元，主要原因是流感疫苗的销售具有较强的季节性，业绩大部分集中体现在下半年。 　　中国流感疫苗接种率仍有待提升，四价流感疫苗放量加速 　　每年接种流感疫苗是预防流感的最有效措施，中国流感疫苗接种率仍有较大提升空间。根据中检院数据，2020年中国流感疫苗批签发量为0.58亿剂，总人口接种率不足4.2%。根据美国疾病预防控制中心统计，2020年美国成人和儿童流感疫苗接种率分别为48.4%和63.8%。不同类型疫苗来看，2018年中国四价流感疫苗首次上市销售，2020年四价流感疫苗的批签发占比已经达到58.4%；2013年美国四价开始上市，2019-2020年流感季美国四价流感疫苗占比已达86.6%。鉴于四价流感疫苗覆盖毒株更全，随着中国疫苗企业四价流感疫苗产能的释放，预计四价流感疫苗放量加速。 　　公司加大四价流感疫苗产能建设，为业绩增长奠定基础 　　公司现有流感疫苗车间设计产能约为每年1000万剂，2020年产量为511.72万剂，目前公司正新建产能为3000万剂/年的四价流感疫苗车间。此外，公司在研产品包括针对5个适应症的9种疫苗产品，其中冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成Ⅲ期临床试验，狂犬疫苗车间的设计产能约为每年1500万剂。 　　盈利预测和投资评级 　　我们认为中国流感疫苗接种率目前接种率偏低，新冠疫情有助于提升公众接种意识，且流感疫苗需要每年接种，四价流感疫苗具备更好的保护效果，整体接种率提升叠加四价占比提高，公司作为四价流感疫苗的重要生产企业，预计也将受益，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.72/12.47/24.29亿元，同比增长分别为82.1%/16.3%/94.8%；预计归母净利润分别为3.14/3.77/7.48亿元，同比增长分别为102.5%/20.0%/98.7%。采用可比公司PE估值法，2021年可比公司平均PE为44倍，给予公司44倍PE，对应市值138.10亿元，目标价156.93元，给予“买入”评级。 　　风险提示：中国流感疫苗接种率不及预期，四价流感疫苗占比不及预期；在研项目研发进度不及预期等技术风险；政策风险；疫苗产品安全性导致的潜在风险；疫苗行业激烈竞争的风险；产品结构单一；资金缺口扩大的风险；该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

　　九典制药(300705) 　　业绩符合预期，公司业绩有望持续快速增长 　　公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 7.32 亿元（+86.05%），归母净利润 1.13亿元（+243.72%），扣非后归母净利润 1.02 亿元(+272.51%)。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，我们上调 2021 年盈利预测，维持 2022-2023 年盈利预测不变，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.09（+0.29）亿元、2.98 亿元和3.82 亿元， EPS 分别为 0.89 （+0.12） 元、 1.27 元和 1.63 元， 当前股价对应 PE 为33.5 倍/23.5 倍/18.3 倍，维持“买入”评级。 　　洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速，持续受益于透皮给药贴剂市场扩容 　　公司上半年业绩高速增长，其中药品制剂收入为 6.10 亿元（+97.98%），主要由于：（1）洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量， 我们预计上半年该产品销售额同比增速仍保持较高水平， 各季度间环比继续保持增长， 预计全年洛索洛芬钠凝胶贴膏同比和环比均将保持增长态势；（2）泮托拉唑钠肠溶片于 2021 年 2 月在全国集采中中标，收入显著增长。目前氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。 随着我国老龄化趋势加速，骨关节炎等老年性疾病患病人数增加，消炎镇痛用药需求将持续增长，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 　　公司整体毛利率持续提升，辅料快速增长，原料药品种储备不断丰富 　　上半年公司整体毛利率为 21.24%，与 2020 年同期相比增加 5.06 个百分点，主要是由于高毛利的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比增加。公司原料药收入为 3603 万元（-9.98%）， 毛利率为 46.91%，基本稳定，CDE 原辅包平台的信息显示，2021年至今已有他达拉非、枸橼酸托法替布、帕拉米韦等 8 个新产品进行登记， 随着原料药品种日益丰富，中长期来看原料药业务有较大潜力。 在进行产品结构调整后，上半年公司辅料业务收入为 4513 万元（+59.84%），毛利率继续保持在较高水平（28.05%）。 　　风险提示：竞品上市速度超预期；主力品种被纳入全国集采或地方带量采购

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　8月10日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长73.51%，比2019年同期增长62.06%；归母净利润7046.19万元，同比增长85.36%，比2019年同期增长42.58%；实现扣非后归母净利润5292.00万元，同比增长43.88%。上半年收入和净利润较2020年同期和2019年同期均实现较大幅度增长。Q2公司营业收入1.43亿元，同比增长41.74%；归母净利润4051.56万元，同比增长55.22%，同比增长显著。 　　点评： 　　继续专注于疗法创新，坚定执行渠道下沉战略 　　2021H1公司脊柱类植入耗材实现销售收入2.46亿元，同比增长75.98%；创伤类植入耗材实现销售收入1441.11万元，同比增长58.25%。2021H1公司销售费用率52.01%，同比提升了4.51个百分点，主要系2021年上半年收入增加导致商务服务费增加，销售人员增加及开展市场推广活动发生的会务费增加所致；研发费用率8.11%，同比基本持平，公司继续专注于疗法创新，持续加大研发投入力度。 　　从无源到有源，积极拓宽产品线和临床解决方案的实现边界 　　2021年6月，公司收购超声骨动力系统企业水木天蓬，目前已在超声骨刀等有源设备等领域开展布局，围绕骨科手术治疗进行延伸，探索无源高值耗材和有源设备在手术疗法上的有机结合。公司已开展新型骨与软组织损伤修复系统项目等运动医学和骨科相关战略产品的研发工作，并在超声骨动力系统、射频消融及骨科生物材料等领域开展布局。 　　创伤产品在河南12省联盟集采中标，迎来良好发展机遇和拓展空间 　　2021年7月20日，公司的创伤产品——普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统三个产品系列均以相对高位价格中标河南12省联盟采购，为公司创伤业务带来良好发展机遇和拓展空间，有望对公司销售团队和经销渠道进行协调整合，促进公司脊柱业务渠道的进一步下沉，继续扩大市场份额，提升市场占有率。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司创伤产品在12省联盟集采中标结果较好，上调公司营业收入和净利润，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为5.73/8.74/12.70亿元（前值为5.68/8.48/11.92亿元），归母利润分别为1.65/2.12/3.04亿元（前值为1.64/2.06/2.85亿元），对应EPS分别为0.8/1.03/1.48元/股，三友医疗是国内骨科植入物领域的领先企业，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；终端业绩不及预期；疫情反复的风险

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司发布 2021 半年度报告，实现收入 7.32 亿元，同比增长 86.05%；实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 243.72%；实现扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 272.51%。公司业绩略超此前预期。 　　平安观点： 　　单季度业绩持续加速，盈利能力提升明显：2021H1 公司实现收入 7.32亿元（+86.05%），归母净利润 1.13 亿元（+243.72%），表现亮眼。单季度业绩呈持续加速态势， 2021Q2 收入 4.54 亿元，同比+95%，环比+63%；归母净利润 6637 万元，同比+158%，环比+43%。此外公司盈利能力提升明显，上半年毛利率为 78.76%，较上年同期增加 5.06 pp，净利率15.42%，较上年同期增加 7.07 pp。技术转让业务已成为公司常态化业务，上半年贡献利润总额 2301 万元。 　　凝胶贴膏剂快速放量，制剂业务加速增长： 2021H1 公司制剂业务收入 6.10亿元，参考 PDB 数据，我们预计核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入在 4亿元左右，较上年同期的 1.41 亿元大幅增长约 184%，我们将该产品全年销售预期调整至 8-10 亿元，中枢为 9 亿元；其它制剂品种收入约 2.10 亿元，其中泮托拉唑肠溶片纳入第四批集采后快速放量，收入占比超过 10%。原料药业务收入 3603 万元（-9.98%），辅料收入 4513 万元（+59.84%），原辅料业务整体呈触底反弹趋势。 　　凝胶贴膏剂管线丰富，酮洛芬有望年底前上市：从凝胶贴膏剂后续布局来看，公司酮洛芬凝胶贴膏已申报生产，该产品 2020 年日本市场销售额超4 亿美金，有望成为下一个大品种，我们预计年底前或明年初上市；吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段，有望 2022 年上市；氟比洛芬凝胶贴膏已申报生产，预计将开展临床试验，有望 2023 年上市。2023-2024 年公司将确定性拥有 4 个凝胶贴膏剂品种，成为当之无愧的龙头。 　　 公司聚焦经皮给药蓝海，维持“推荐”评级：目前公司已经形成以经皮给药为主，高端制剂+原辅料协同发展的业务格局，看好其长期发展。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，我们将公司2021-2023 年 EPS 预测调整至 0.90 元、1.33 元、2.06 元（原预测为 0.58 元、1.09 元、1.49 元），当前股价对应 2021 年 PE为 33 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：当前公司在研品种较多，尤其是凝胶贴膏剂品种，存在研发失败或进度不及预期可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。

　　普利制药(300630) 　　事件： 　　8 月 9 日，公司发布 2021 年半年报预告：2021 年上半年实现营收 6.23 亿元，同比增长 55.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 42.06%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比增长 39.27%；基本每股收益 0.52 元。 　　国元观点： 　　业绩增长符合预期，集采+出口品种贡献业绩增量 　　公司业绩增长符合预期，2021H1 营收和归母净利润分别为 6.23 亿元（+55.11%）和 2.25 亿元（+42.06%） ；从单季度来看，公司 Q2 单季度实现营收和归母净利润分别为 3.5 亿元（+51.47%）和 1.04 亿元 （+32.53%），位于业绩预告中枢偏上区域。从业务拆分来看：1）抗生素类药物实现收入1.59 亿元（+43%），预计主要系出口美国的盐酸万古霉素、伏立康唑等品种放量所致； 2） 抗过敏类药物实现收入 1.33 亿元（+10%）， 核心品种地氯雷他定集采后增速仍保持相对稳定；3）心脑血管类药物实现收入 1.15 亿元（+110%）， 毛利率为 74.37% （-13.82pct）， 预计主要系比伐卢定、左乙拉西坦等集采中标品种放量所致。 考虑到海外市场仍受疫情影响，随着疫情逐步得到控制，预计下半年海外业绩增速有望进一步提升。上半年研发费用为 1.22 亿元 （+60%） ，在管线布局方面， 公司选择高难仿、竞争格局良好的差异化产品， 持续推出高附加值产品，形成一篮子品种市场策略，提升公司综合竞争力，目前已经进入注册程序的品种达到 56 种，奠定业绩可持续性的基础。 　　产能释放+新获批品种放量，海外业绩有望逐步兑现 　　在公司产能瓶颈基本得到解决的情况下，公司海外业务将随着美国 ANDA不断获批，持续贡献增量利润。公司国际化注册能力强，对法规理解深刻，cGMP 认证经验丰富，目前已有阿奇霉素、更昔洛韦钠等 13 个品种在欧美多国获批上市。其中美国市场获批的品种有 8 个，同时有 5 个制剂品种、6个原料药品种正在审评中， 待产能释放后有望加速放量。此外， 公司利用国际化高端产能和一地双报优势，逐步承接 CDMO 业务，贡献业绩增量。 　　与科研单位紧密合作积极布局创新管线，打开长期成长天花板 　　公司在夯实高端仿制药、加强国际化布局的同时， 瞄准国际创新药领域积极布局， 通过自主研发以及与高校和科研单位的紧密合作， 在肿瘤、呼吸道疾病等多个领域加大研发：1）针对临床痛点的改良型创新药物 505b（2）研发稳步推进；2）与浙江大学合作的 PLAT001 新药研发项目、与中科院高能所的合作有序进行， 其中 2021 年 7 月公司与中科院高能所合作， 聚焦于硼中子药物、mRNA 核酸药物、纳米多肽药物、蛋白药物以及靶向递送系统等领域，有望提升公司创新药物研发实力，增厚产品储备，进一步提升公司核心竞争力，打开长期成长天花板。 　　投资建议与盈利预测 　　公司针剂新产能即将释放， 多品种海内外持续获批， 业绩长期可持续增长潜力大。我们预计公司 21-23 年营收分别为 16.19/ 21.52/ 28.25 亿元，归母净利润为 5.75/ 7.65/ 10.29 亿元，EPS 为 1.32/1.75/2.35 元/股，对应 PE为 35/ 27/ 20 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响海外销售风险； 产品获批不及预期；研发进度不及预期；政策风险。