业绩高速增长，创伤产品中标助力市场快速拓展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　事件：

　　8月10日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长73.51%，比2019年同期增长62.06%；归母净利润7046.19万元，同比增长85.36%，比2019年同期增长42.58%；实现扣非后归母净利润5292.00万元，同比增长43.88%。上半年收入和净利润较2020年同期和2019年同期均实现较大幅度增长。Q2公司营业收入1.43亿元，同比增长41.74%；归母净利润4051.56万元，同比增长55.22%，同比增长显著。

　　点评：

　　继续专注于疗法创新，坚定执行渠道下沉战略

　　2021H1公司脊柱类植入耗材实现销售收入2.46亿元，同比增长75.98%；创伤类植入耗材实现销售收入1441.11万元，同比增长58.25%。2021H1公司销售费用率52.01%，同比提升了4.51个百分点，主要系2021年上半年收入增加导致商务服务费增加，销售人员增加及开展市场推广活动发生的会务费增加所致；研发费用率8.11%，同比基本持平，公司继续专注于疗法创新，持续加大研发投入力度。

　　从无源到有源，积极拓宽产品线和临床解决方案的实现边界

　　2021年6月，公司收购超声骨动力系统企业水木天蓬，目前已在超声骨刀等有源设备等领域开展布局，围绕骨科手术治疗进行延伸，探索无源高值耗材和有源设备在手术疗法上的有机结合。公司已开展新型骨与软组织损伤修复系统项目等运动医学和骨科相关战略产品的研发工作，并在超声骨动力系统、射频消融及骨科生物材料等领域开展布局。

　　创伤产品在河南12省联盟集采中标，迎来良好发展机遇和拓展空间

　　2021年7月20日，公司的创伤产品——普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统三个产品系列均以相对高位价格中标河南12省联盟采购，为公司创伤业务带来良好发展机遇和拓展空间，有望对公司销售团队和经销渠道进行协调整合，促进公司脊柱业务渠道的进一步下沉，继续扩大市场份额，提升市场占有率。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到公司创伤产品在12省联盟集采中标结果较好，上调公司营业收入和净利润，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为5.73/8.74/12.70亿元（前值为5.68/8.48/11.92亿元），归母利润分别为1.65/2.12/3.04亿元（前值为1.64/2.06/2.85亿元），对应EPS分别为0.8/1.03/1.48元/股，三友医疗是国内骨科植入物领域的领先企业，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；终端业绩不及预期；疫情反复的风险

中心思想

本报告对三友医疗（688085）2021年半年度报告进行了深入分析，核心观点如下：

业绩增长强劲： 公司上半年营收和归母净利润均实现显著增长，超越2020年同期和2019年同期水平，显示出良好的发展势头。
战略布局清晰： 公司专注于疗法创新，坚定执行渠道下沉战略，积极拓宽产品线和临床解决方案，从无源到有源，提升市场竞争力。
集采中标利好： 创伤产品在河南12省联盟集采中以较高价格中标，为公司创伤业务带来良好发展机遇和拓展空间。
投资评级上调： 考虑到集采中标的积极影响，上调了公司营业收入和净利润预期，维持“买入”评级，并给出了目标价格。

主要内容

公司概况及业绩表现

营收与利润双增长： 2021年上半年，三友医疗实现营业收入2.61亿元，同比增长73.51%，较2019年同期增长62.06%；归母净利润7046.19万元，同比增长85.36%，较2019年同期增长42.58%。扣非后归母净利润5292.00万元，同比增长43.88%。
二季度加速增长： 单独来看，二季度公司营业收入1.43亿元，同比增长41.74%；归母净利润4051.56万元，同比增长55.22%，增长势头显著。

经营策略与研发投入

专注疗法创新与渠道下沉： 脊柱类植入耗材实现销售收入2.46亿元，同比增长75.98%；创伤类植入耗材实现销售收入1441.11万元，同比增长58.25%。公司销售费用率同比提升4.51个百分点，研发费用率基本持平，表明公司持续专注于疗法创新，并加大研发投入力度。
产品线拓展与战略布局： 公司收购超声骨动力系统企业水木天蓬，布局有源设备领域，探索无源高值耗材和有源设备在手术疗法上的结合。同时，公司积极开展运动医学和骨科相关战略产品的研发工作，并在超声骨动力系统、射频消融及骨科生物材料等领域进行布局。

集采中标及市场拓展

创伤产品集采中标： 公司的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统三个创伤产品系列均以相对高位价格中标河南12省联盟采购，为公司创伤业务带来良好发展机遇和拓展空间。
渠道整合与市场扩张： 中标有望促进公司销售团队和经销渠道的协调整合，进一步下沉脊柱业务渠道，扩大市场份额，提升市场占有率。

盈利预测与投资评级

盈利预测上调： 考虑到公司创伤产品在12省联盟集采中标结果较好，上调公司营业收入和净利润，预计公司2021-2023年营业收入分别为5.73/8.74/12.70亿元，归母利润分别为1.65/2.12/3.04亿元，对应EPS分别为0.8/1.03/1.48元/股。
维持“买入”评级： 维持“买入”评级，认为三友医疗是国内骨科植入物领域的领先企业。

财务数据与估值

财务数据摘要： 报告提供了详细的财务数据，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率，对公司的财务状况进行了全面分析。
估值分析： 基于盈利预测，报告给出了市盈率、市净率、市销率等估值指标，并与同行业公司进行了比较。

总结

增长动力强劲： 三友医疗2021年上半年业绩表现出色，营收和利润均实现高速增长，主要得益于公司在脊柱和创伤类植入耗材领域的优势地位，以及积极的市场拓展策略。
未来发展可期： 公司通过持续的研发投入、产品线拓展和渠道下沉，不断提升市场竞争力。创伤产品在集采中的中标，为公司带来了新的增长机遇。
投资价值凸显： 综合考虑公司的业绩表现、发展战略和市场前景，维持“买入”评级，认为公司具有较高的投资价值。

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