以分子砌块为导向，下游CDMO业务持续上升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药石科技(300725)

　　业绩总结：公司发布2021年半年报，2021H1实现营收6.2亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长336.5%。2021Q2实现营收3.4亿元，同比增长16.2%（2020Q2基数高，同比增长108.5%）；实现归母净利润3.1亿元，同比增长426.8%，主要源于控股晖石所产生的2.2亿元投资收益；扣非后归母净利润为0.8亿元，同比增长43%。

　　业绩增长加速，经营能力进一步强化。2021H1，公司业绩保持高速增长，营收为6.2亿元，同比增长35.2%；扣非后净利率为24%，同比上升4.5pp；毛利率为49.6%，同比上升4.5pp；费用率为22%，同比下降1.2pp。公司业绩加速增长的原因：1）分子砌块核心优势进一步巩固，部分公斤级以上核心产品的关键技术取得突破，成本降低，供货周期缩短，客户对产品的需求量持续上升。2）产能升级，下游CDMO业务持续上升，收入增长44.4%，完成428个项目。

　　药物发现分子砌块药物生产，分子砌块规模不断增长。公司以分子砌块为核心，开展“风险共担、利益共享”的合作模式，向药物发现和药物生产双向延伸，规模不断扩大，竞争力不断提高。2021H1，公司新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段；扩大的分子砌块的范围，设计了6000多个分子；搭建了一个含有近3万个的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物超过3000个。

　　分子砌块向CDMO业务的导流，公斤级以上产品收入超高速增长，前景广阔。公司进一步促进分子砌块向CDMO业务的导流、早期开发项目向中后期及商业化项目的导流。2021H1，公司承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目。从2021H1的主营业务来看，基于CDMO业务的不断提升，公斤级以上营收达5.0亿元，同比增长42.4%，占公司营收的79.9%；而公斤级以下受限于产能，增速慢于公斤级以上，营收为1.2亿元，同比增长30.8%。

　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为2.60、2.30和3.28元，对应PE为69、78、55倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险、质量控制风险、砌块产品研发低于预期风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与经营能力提升**：药石科技2021年上半年业绩高速增长，营收和净利润大幅提升，经营能力得到进一步强化。
*   **分子砌块驱动CDMO业务增长**：公司以分子砌块为核心，通过向药物发现和生产双向延伸，不断扩大规模，提高竞争力，公斤级以上CDMO业务收入实现超高速增长。

# 主要内容

## 公司业绩总结

*   **营收与利润双增长**：药石科技发布2021年半年报，上半年实现营收6.2亿元，同比增长35.2%；归母净利润3.8亿元，同比增长336.5%。
*   **Q2业绩分析**：二季度实现营收3.4亿元，同比增长16.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长426.8%，主要得益于控股晖石所产生的投资收益。扣非后归母净利润为0.8亿元，同比增长43%。

## 经营能力强化

*   **业绩加速增长**：2021H1营收6.2亿元，同比增长35.2%；扣非后净利率为24%，同比上升4.5%；毛利率为49.6%，同比上升4.5%；费用率为22%，同比下降1.2%。
*   **增长原因分析**：分子砌块核心优势巩固，公斤级以上核心产品关键技术突破，成本降低，供货周期缩短；产能升级，下游CDMO业务持续上升，收入增长44.4%，完成428个项目。

## 分子砌块规模增长

*   **合作模式与双向延伸**：公司以分子砌块为核心，开展“风险共担、利益共享”的合作模式，向药物发现和药物生产双向延伸，规模不断扩大，竞争力不断提高。
*   **分子砌块库扩充**：新增500余个热门分子砌块，覆盖热门靶点化合物；设计了6000多个分子；搭建了一个含有近3万个的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物超过3000个。

## CDMO业务导流与增长

*   **业务导流策略**：公司促进分子砌块向CDMO业务的导流、早期开发项目向中后期及商业化项目的导流。
*   **项目进展与收入构成**：公司承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；另有350余个公斤级以上项目。公斤级以上营收达5.0亿元，同比增长42.4%，占公司营收的79.9%。

## 盈利预测与评级

*   **盈利预测**：预计2021-2023年EPS分别为2.60、2.30和3.28元，对应PE为69、78、55倍。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 关键假设

*   **公斤级以上业务增长**：随着分子砌块不断向CDMO延伸、早期项目向商业化开发延伸以及产能的释放，预计公斤级以上业务将实现高速增长，2021-2023年收入分别增长52%、47%、42%。
*   **公斤级以下业务增长**：公司分子砌块规模的不断增长，新药发现平台持续扩大，预计公斤级以下业务会保持稳定的增长，2021-2023年收入分别增长31%、32%和33%。

# 总结

本报告分析了药石科技2021年半年报，指出公司业绩高速增长，经营能力强化，分子砌块业务持续扩张，并有效导流至CDMO业务，尤其是公斤级以上业务增长迅速。报告维持“买入”评级，并对公司未来盈利进行了预测，同时也提示了市场竞争、质量控制和研发风险。

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