Q2业绩保持高增长，充足订单保证全年业绩-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　美迪西(688202)

　　事件：公司公告2021年半年报，公司2021上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长86.26%；归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长150.14%；经营性现金流净额8127万元，同比增长0.53%。

　　充足的订单是业绩高确定性保证，人均能效增加明显。2021上半年公司新签订单10.26亿元，同比增长93.64%，接近2020全年新签订单量（13亿），在满足客户研发需求的同时提高公司研发能力。其中按照中美双报标准要求进行的项目收入为1.16亿元，占主营业务的24.04%；中美双报项目收入占比逐步提升，证明公司受到规范市场的认可。人均能效方面，公司2021上半年研发人员人均产值达到31.70万元，同比增加36.81%，规模效应和经营效率不断提升。公司目前已经完成临床前CRO全产业链布局，在国内CRO市场具备相对明显的竞争优势，预计全年业绩保持高速增长。

　　Q2延续Q1高增速，盈利能力持续优化。分季度看，公司2021Q2实现营收2.7亿元，同比增长74.9%；归母净利润6798万元，同比增长116%；扣非净利润6620万元，同比增长131%，继续延续Q1业绩高增速。业绩高增速一方面因为订单充足和业务结构的改善，一方面因为规模化优势凸显，人均能效提升。盈利能力方面，公司2021上半年毛利率提升8.35pct至45.67%，环比2020下半年增加2.23pct。费用率方面，公司依托优秀的控费能力，上半年销售、管理、研发费用率合计19.09%，同比减少1.68pct；财务费用率提升3.66pct至-0.20%。总的来看，净利率提升5.26pct至23.82%，环比2020下半年增加2.64pct，盈利能力不断强化。

　　技术平台投入不断加大，产能建设为后续业绩增长奠定基础。公司持续推进和完善蛋白质降解技术（PROTAC）、激酶抑制剂的小分子药物研发平台、放大生产工艺安全评价体系、难溶性创新药口服固体制剂研发平台、肿瘤免疫药效评价、吸入及眼科药物评价、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价等技术平台，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台等方面加大资源投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。公司拥有7.38万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为3.81万平方米，正在建设的实验室面积为3.57万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。

　　投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为10.53亿元、16.49亿元、24.8亿元，同比增长分别为58.2%、56.5%、50.4%；归母净利润分别为2.31亿元、4.04亿元、6.31亿元同比增长分别为78.3%、74.9%、56.5%；对应PE估值分别为94X、54X、34X；基于公司产能逐步释放且订单充足，业绩确定性高，维持“增持-A”建议。

　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、行业景气度不及预期

# 中心思想

本报告分析了美迪西（688202.SH）2021年上半年的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

*   **业绩高增长与订单保障：** 美迪西2021年上半年营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于充足的订单和业务结构的改善。新签订单接近2020年全年水平，为全年业绩提供了高确定性保障。
*   **盈利能力持续优化：** 公司通过规模化效应和人均能效提升，盈利能力持续优化。毛利率和净利率均有所提升，费用控制能力优秀。
*   **技术平台投入与产能建设：** 公司持续加大技术平台投入，尤其是在蛋白质降解技术（PROTAC）和抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台方面。同时，产能建设也在稳步推进，为后续业绩增长奠定基础。

# 主要内容

## 业绩概况：营收与利润双增长

美迪西2021年上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长86.26%；归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长150.14%。经营性现金流净额8127万元，同比增长0.53%。

## 订单情况：新签订单大幅增长

2021上半年公司新签订单10.26亿元，同比增长93.64%，接近2020全年新签订单量（13亿）。中美双报标准项目收入为1.16亿元，占主营业务的24.04%，表明公司受到规范市场认可。

## 人均能效：研发人员产值提升

公司2021上半年研发人员人均产值达到31.70万元，同比增加36.81%，规模效应和经营效率不断提升。

## Q2 业绩：延续高增长态势

公司2021Q2实现营收2.7亿元，同比增长74.9%；归母净利润6798万元，同比增长116%；扣非净利润6620万元，同比增长131%，延续Q1业绩高增速。

## 盈利能力：毛利率与净利率双升

公司2021上半年毛利率提升8.35pct至45.67%，环比2020下半年增加2.23pct。净利率提升5.26pct至23.82%，环比2020下半年增加2.64pct。

## 费用控制：费用率有效降低

上半年销售、管理、研发费用率合计19.09%，同比减少1.68pct；财务费用率提升3.66pct至-0.20%。

## 技术平台：加大研发投入

公司持续推进和完善蛋白质降解技术（PROTAC）、激酶抑制剂的小分子药物研发平台、放大生产工艺安全评价体系、难溶性创新药口服固体制剂研发平台、肿瘤免疫药效评价、吸入及眼科药物评价、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价等技术平台。

## 产能建设：实验室面积扩张

公司拥有7.38万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为3.81万平方米，正在建设的实验室面积为3.57万平方米。

## 投资建议：维持“增持-A”评级

预计2021-2023年公司收入分别为10.53亿元、16.49亿元、24.8亿元，同比增长分别为58.2%、56.5%、50.4%；归母净利润分别为2.31亿元、4.04亿元、6.31亿元，同比增长分别为78.3%、74.9%、56.5%。维持“增持-A”建议。

## 风险提示

订单增长不及预期、产能释放不及预期、行业景气度不及预期。

# 总结

本报告对美迪西2021年上半年的业绩进行了全面分析，认为公司凭借充足的订单、不断优化的盈利能力、持续的技术平台投入和稳步推进的产能建设，实现了业绩的高速增长。报告维持对美迪西“增持-A”的投资建议，并提示了相关风险。总体而言，美迪西在CRO市场具备较强的竞争优势，未来发展前景广阔。

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