扎根西南连锁药店，茁壮成长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健之佳(605266)

　　云南省外门店稳步扩张，业务规模稳步提升

　　公司作为云南药品零售的连锁药店龙头之一，将云南地区的成熟经营模式复制到广西、重庆、四川等西南地区。截止2020年6月30日，公司的直营门店总数达1,825家，其中云南省门店数达1,534家，并将坚持“自建门店为主，择机并购为辅”的发展策略，预计在未来三年完成1,050家直营社区专业便利药房的拓展计划。近年来，公司的营收规模增长5年CAGR为16.18%，归母净利润增长为57.49%。随着公司的门店扩张计划实施，业务规模有望进一步提升。

　　药品零售市场持续增长，集中度提高，行业景气度提升

　　近年来，随着“医药分开”、“处方外流”相关医改政策的推进，医院端的药品市场份额开始逐渐向零售药店端转移，医药零售行业将受到资本市场的更多关注。大型药品零售企业已通过并购等方式开始行业整合。预计未来医药零售行业的并购还将持续，行业集中度、连锁化率将进一步提升，连锁药店将持续受益。我们认为公司未来的自建门店扩展规划有望使其规模效应显现，未来业绩增长可期。

　　深耕药店零售市场，业务扩张能力完备

　　公司通过打造多元健康服务生态圈的方式，不断塑造“健康+专业+便利”的企业形象，进而积累了稳定的客户群体，门店数量持续扩张的同时，单店收入也呈稳步增长趋势，驱动公司业绩持续增长。

　　连锁经营管理技术、高效物流配送技术、连锁信息智能技术帮助公司提高业务流程运转效率和系统数据分析能力，配送费用率远低于行业平均水平。全渠道多业态的营销平台帮助公司响应传统药店和互联网平台的融合趋势，借助线上优势为线下带动流量增长，线下门店解决最后一公里范围的配送问题，从而实现线上线下的互助增长。

　　估值与评级

　　公司拥有近2000家药品零售门店，业务扎根云南，并积极向广西、四川、重庆地区拓展，规模优势逐渐显现。随着行业景气度的提升，公司有望保持长期稳定的发展。我们预计20-22年营收分别为44.0/53.1/64.3亿元，对应增速为24.62%、20.75%、21.11%，归母净利润分别为2.36、2.58/3.2亿元，对应增速分别为40.6%、9.3%、24%，EPS分别为4.46/4.88/6.05元。2021年对应目标价为170.6元，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策监管趋严，利润空间被压缩；门店并购加速，整合不及预期，行业竞争加剧，市场震荡风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

扎根西南，稳健扩张： 健之佳作为西南地区连锁药店龙头，通过在云南省的成熟经营模式，逐步向广西、重庆、四川等地扩张，门店数量稳步增长，业务规模持续提升。
行业受益，前景可期： 医药零售市场受益于“医药分开”、“处方外流”等政策，行业集中度提高，连锁药店迎来发展机遇。健之佳有望凭借其门店扩张计划和规模效应，实现业绩增长。

主要内容

1. 西南地区的连锁药店头部企业

立足西南，辐射周边： 健之佳深耕西南市场，以药品销售为主，健康护理和便利品销售为辅，构建多元健康服务生态圈。
股权结构清晰，实控人稳定： 蓝波、舒畅夫妇为实际控制人，公司股权结构稳定。
发展历程稳健，资本市场助力： 健之佳从昆明起步，逐步扩张至西南地区，并在上交所上市，为公司发展注入新动力。
营收和净利润快速增长： 近年来，公司营收和净利润增速加快，盈利能力不断提升。
现金流改善，偿债能力稳定： 公司现金流逐年改善，资产负债率保持稳定，具备较强的偿债能力。
业务构成多元，医药门店零售为主： 公司业务以医药门店零售为主，便利门店和线上平台为辅，体检服务为补充。
产品结构合理，中西成药占比高： 医药门店销售中，中西成药收入占比最高，非药和中药销售收入也占一定比例。

2. 医药零售行业受“处方外流”等影响有望维持快速增长

政策推动，市场转移： “医药分开”、“处方外流”等医改政策的推进，医院端药品市场份额向零售药店端转移。
行业整合，集中度提升： 大型药品零售企业通过并购等方式进行行业整合，行业集中度和连锁化率将进一步提升。
全球药品市场稳步增长： 全球经济复苏、人口老龄化等因素驱动全球药品流通市场增长。
国外先进经验借鉴： 美国和日本等发达国家药品流通行业的先进经营模式对我国药品流通行业的发展具有重要的借鉴意义。
国内药品流通行业销售总额逐步增长： 随着新医改的推进、医保覆盖范围的扩大和国民对健康刚性需求的增加，我国药品流通行业销售总额逐步增长。
医药零售市场规模持续扩张： 在社会经济不断发展、居民消费结构升级、人口老龄化与城镇化多重因素驱动下，我国医药零售行业市场规模持续扩张。
行业发展规划明确： 提升药品流通行业集中度，鼓励药品流通企业通过兼并重组、上市融资、发行债券等多种方式做强、做大，加快实现规模化、集约化和现代化经营。
零售药店连锁化率逐年提高： 随着零售行业的发展，全国零售药店连锁化率逐年提高，但与发达国家相比仍有提升空间。
未来发展方向多元： 医药零售行业出现了诸多有益的尝试，包括DTP药房、零售药店院边店、“互联网+药品”新零售模式、药店+诊所、院外处方流转平台等。
“处方外流”带动DTP药房等有益尝试： 零售药店依托自身较好的专业药学服务基础、高覆盖率带来的便捷性以及良好的信息化建设基础等优势，能够有序承接从医疗机构分流出的患者对药品与药事服务的需求，成为“处方外流”政策的重要受益者。
“互联网+药品”销售模式： 互联网将与医疗服务、公共卫生服务、家庭医生签约服务、药品供应保障服务、医学教育和科普服务等领域深度融合，中国的医疗服务模式和患者的就医行为正在发生改变，“网订店取、网订店送”等“互联网+药品”模式也将随之获得更快发展。

3. 扎根西南，茁壮成长

行业地位领先，门店扩张迅速： 健之佳在西南地区药品零售市场占据重要地位，门店数量持续扩张。
单店收入稳步增长： 门店数量持续扩张的同时，单店收入也呈稳步增长趋势，驱动公司业绩持续增长。
期间费用率逐年下降： 近年来公司期间费用率呈逐年下降，低于同行业可比上市公司平均值。
资产管理能力较强： 公司对资产的管理能力较强，应收账款周转率、存货周转率等指标高于部分同行业可比上市公司，资产周转速度较快，资产运营效率较高。
业务扩张能力完备： 经过多年发展，公司已在云南、四川、重庆和广西四省/直辖市/自治区的83个城市布局了社区专业便利药房，成为了西南地区医药零售市场主要竞争者之一。