以史为鉴，可知兴替。 自 1861 年美国宾夕法尼亚石油繁荣后，石油七姐妹发迹并兴起于西方石油工业垄断时代， 后随着各国意识到石油的战略地位， 中东产油国逐步实现国有化， 石油七姐妹体系逐步瓦解，新兴国家石油公司崛起，以沙特为代表的 OPEC 组织、以俄罗斯为代表的非OPEC 国家、以美国为代表的西方石油势力等多方鼎立。 　　供需地理错配，形成石油贸易格局。 中东和俄罗斯地区拥有丰富的石油储量资源，亚太、欧洲和美国则是石油消费主力地区，生产和消费的地理错配形成了石油贸易。然而伴随节能减排呼声渐高和欧美能源转型，石油在全球能源消费结构中的占比下降， 且过去 10 年全球石油资本开支不足， 石油市场迎来挑战。 　　 OPEC+和美国增产， 2022 年全球原油供给增量达约 600-700 万桶/日。主要有三大增产力量： （1） 以沙特为首的 OPEC-10 产油国有增产额度340 万桶/日。 （2） 以俄罗斯为首的 NON-OPEC 产油国有增产额度180 万桶/日。 （3） 美国页岩油生产恢复，但增幅低于疫情前水平， EIA预计美国增产 77 万桶/日。 而美国何时解除对伊朗制裁将给 2022 年原油供给端带来较大不确定性，一旦伊朗 100-150 万桶/日原油重新进入市场，全球供给压力将进一步加大。 　　疫情影响反复， 2022 年全球原油需求缓慢恢复 300-400 万桶/日。 IEA预计， 2022 年全球原油需求增速将达到 3.3%，需求增量约 300-400 万桶/日， 整体将恢复到 2019 年疫情前水平。 分产品和地区来看，化工用油以及亚太、前苏联地区原油需求将超过 2019 年， 但目前欧洲疫情反复给原油市场带来了较大不确定性。 　　2022 年全球将从去库转向累库阶段， 油价中枢或将下移至 65 美元/桶，下半年累库压力更大。 2022 年全球原油供给增量约 600-700 万桶/日，需求增量 300-400 万桶/日， 生产将加快恢复，但需求端恢复速度放缓，我们预计， 全球将从 2021 年去库转向 2022 年累库， 累库速度达到200-300 万桶/日。 在供需基本面反转的变化下， 我们预计 2022 年油价中枢将下移至 65 美元/桶左右。若明年美国解除伊朗制裁，那么累库速度还将进一步恶化，油价中枢还有进一步下移的风险。 2022 年内分阶段来看， OPEC 预计 2022 年下半年累库压力将有所缓解， 而 IEA 和 EIA则预计下半年累库压力将加大，三家机构对供给的预测相对一致，主要分歧在于需求恢复节奏，将三家预测结果取平均来看，下半年累库压力仍将大于上半年，我们认为，这主要是因为全球经济刺激政策明年下半年将陆续退出并趋于正常化有关。 　　全球原油需求/GDP 弹性系数下降， 2023-2026 年间全球原油需求年增量回落至 150 万桶/日左右。 我们将全球原油需求增速/全球 GDP 增速定义为“全球原油需求/GDP 弹性系数”， 2000-2019 年期间弹性系数在0.25-0.90 之间，这 20 年平均值为 0.52， 2020 年由于疫情对交通领域冲击过大， 弹性系数高达 2.38， 2021 年随着交通、化工等领域用油持续修复，弹性系数降低至 0.96，根据 IMF 对 2022 年全球 GDP 增速和EIA 对 2022 年全球原油需求增速的预测，我们测算 2022 年弹性系数预计将继续降至 0.73。 考虑到 2022 年后全球原油需求将基本恢复至疫情前水平以及全球能源消费结构石油比例将逐步下降，我们预计 2023-2026 年原油需求/GDP 弹性系数将逐步回落至 0.4-0.5，低于 2000-2019 年中枢水平，根据对 IMF 对全球 2023-2026 年 GDP 的预测，我们预计全球原油需求增速将下滑至 1.35%-1.7%，对应每年原油需求增量约 150 万桶/日左右。 　　2023 年往后资本开支不足， 油价中枢有望回到 75 美元/桶。 往中长期来看， 考虑全球原油长期资本开支不足， OPEC+国家剩余产能濒临耗尽，传统油气资产开发生产周期较长，美国拜登政府对页岩油支持力度有限，我们认为， 2023 年往后全球原油供给弹性将下降，而 2023-2026年全球原油需求增量约为 150 万桶/日， 2023 往后全球有望处于紧平衡甚至局部时间大幅去库存阶段， 2023 年后油价中枢有望回到 75 美元/桶以上。 　　 风险因素： 全球新冠疫情再次扩散的风险； 新能源加大替代传统石油需求的风险； OPEC+联盟修改增产计划的风险； OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险； 美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险； 美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险； 全球 2050 净零排放政策调整的风险。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨0.17%，跑赢沪深300指数0.14%。本周表现亮眼的标的多为中小盘股，比如：风电、碳纤维、明年业绩确定以及公司或行业有边际变化的标的；而前期表现较好的新能源化工材料标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、东方盛虹、金禾实业、中旗股份、华鲁恒升 　　本周大事件 　　北京证券交易所今日开市，化工相关企业大盘点 　　北京证券交易所15日正式开市，中国资本市场改革发展的又一重大战略部署从蓝图变为现实。开市首日，81家首批上市公司集体亮相，体现了鲜明的创新型中小企业特征。其中，占比87%的公司来自先进制造业、现代服务业、高技术服务业、战略性新兴产业等领域，17家为专精特新“小巨人”企业。截至11月12日，拟转为上市公司的精选层71家公司剔除极值影响后，平均市值、去年平均营收分别为28.32亿元、5.13亿元，明显低于沪深上市公司水平。比较来看，科创板上市公司平均市值、去年平均营收分别为156亿元、15.32亿元，创业板注册制下上市公司平均市值、去年平均营收分别为93亿元、20.79亿元，沪深主板上市公司平均市值、去年平均营收分别为234.79亿元、164.73亿元。北交所首批上市公司中化工相关企业包括颖泰生物、齐鲁华信、佳先股份、吉林碳谷、禾昌聚合、利通科技、通易航天、方大股份等。 　　我国原油蒸汽裂解技术首次工业化应用成功 　　中化新网讯11月17日，中国石化宣布重点攻关项目“轻质原油裂解制乙烯技术开发及工业应用”在天津石化工业试验成功，可直接将原油转化为乙烯、丙烯等化学品，实现了原油蒸汽裂解技术的国内首次工业化应用。 　　投资建议 　　投资方向上，我们认为明年机会更多地来自中小盘股，尤其是业绩确定性强+有一定安全垫的标的，具体来说：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　康泰生物(300601) 　　独家品种四联苗优势明显，对单苗的替代率有望持续提高。四联苗为公司独家产品，其将百白破疫苗和Hib疫苗联合，4针接种即可完成单苗4+3针的免疫程序，优势明显。近年来四联苗批签发量稳步提升，2020年销量达到432万支，实现13.62亿元的销售收入。2020年开始，四联苗由西林瓶升级为预充瓶，产品单价从270元提高至370元。按照1400万新生人口估算，目前四联苗的接种量低于8%，随着联苗对单苗替代率的不断提高，四联苗的接种率将稳步提升，中性预测销售峰值有望达到30亿元左右。四联苗的进阶产品五联苗已获批临床，公司在联苗领域实力雄厚，有望维持良好竞争优势。 　　重磅品种13价肺炎疫苗上市，市场空间广阔。2021年9月，公司13价肺炎疫苗成功上市，并于10月获得首批签发，成为国内第三家13价疫苗产商。13价肺炎疫苗为全球年销售额60亿美元的重磅品种，于2017年进入国内，近五年来该品种批签发量快速增长，2020年达1089万支。按照1400万新生人口估算，目前接种率在18%，较发达国家70%左右的接种率还有较大差距。公司产品定价约460元/支，较辉瑞的700元/支和沃森的600元/支相比，价格优势明显。公司产品预计将从明年开始放量，未来三年竞争格局良好，中性预测销售峰值有望近40亿元。 　　研发实力雄厚，人二倍体狂苗报产。多年来，公司持续高比例研发投入，2020年研发投入达2.73亿元，占营业收入比重达12%，研发人员数量达425人，掌握了多项国内外先进的生物疫苗核心技术，具备病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力，在多联多价疫苗的研发生产上处于领先优势。目前，公司有在研项目30余项，其中1项产品处于报产阶段，4项产品处于Ⅲ期临床阶段。公司人二倍体狂苗上市申请已获受理，预计明年上市成为国内第二家生产商。当前国内宠物市场火热，狂犬疫苗需求端持续增长，2020年批签发量达7860万支。人二倍体作为狂犬疫苗的金标产品，近年来批签发占比已逐步提升至5%，目前仅康华生物一家生产销售，市场格局良好。随着人二倍体狂苗对传统狂苗的逐步替代，公司产品上市后有望实现快速放量，中性预测销售峰值有望超过20亿元。 　　新冠疫苗贡献业绩弹性，海外市场拓展可期。公司新冠灭活疫苗于5月获批国内紧急使用，6月开始陆续接种，前三季度预计为公司贡献了10亿左右的销售收入。该产品已于6月开始海外Ⅲ期临床，有望于明年完成三期后正式上市并出口海外。新冠灭活疫苗设计产能2亿支/年，按照15元/支净利润估算，当销量达1亿支时能够贡献15亿净利润。在自主研发同时，公司还与阿斯利康进行战略合作，获得腺病毒载体新冠疫苗在国内的研发、生产及商业化许可以及巴基斯坦和印度尼西亚的商业化许可。11月初，该产品在印度尼西亚获批紧急使用，快于市场预期，已开始实现商业化出口。目前印度尼西亚和巴基斯坦基础免疫接种率约为42%和34%，尚有很大的提升空间。腺病毒载体新冠疫苗设计产能2亿支/年，按照10元/支净利润估算，当销量达1亿支时能够贡献10亿净利润。近三年，新冠疫苗的销售预计将为公司贡献较大的业绩增量。 　　盈利预测与投资评级。考虑新冠疫苗影响，我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为15.51亿元、27.46亿元、31.07亿元。不考虑新冠疫苗，我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为7.86亿元、13.90亿元、18.47亿元，对应EPS分别为1.14元、2.02元、2.69元，当前股价对应PE分别为97.6/55.2/41.6倍，首次推荐，给予“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策风险；疫苗批签发不确定性风险；产品研发上市进度不及预期风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司发布公告，公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发的“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”发明专利证书。 　　获非瘟疫苗发明专利，进一步彰显公司研发实力 　　该发明通过同源重组方法构建的基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株是在II型非洲猪瘟病毒基因组的基础上同时缺失了CD2v，MGF(12L,13L,14L)和I177L基因片段的基因缺失毒株，其相对于亲本毒株明显减毒，且不会影响基因缺失病毒株的稳定复制和免疫原性。将其接种实验猪后不会出现实验猪体温明显升高、关节肿胀、发病或死亡现象，也无病毒血症发生，表现出良好的安全性和良好的免疫攻毒保护效果。我们认为，本次发明专利的取得是公司自主研发和联合研发长期投入的成果，将有利于保护公司知识产权及未来相关商业利益，并进一步激发科研人员的创新积极性，提高公司研发平台的核心竞争力，巩固公司在动保行业的领先地位。 　　业绩逆势保持增长，公司经营韧性十足 　　三季度公司实现营业收入4.98亿元，同比增长3.02%，归母净利润1.61亿元，同比增长41.83%。尽管下游养殖行情持续低迷，给动保产品的销售带来一定压力，在行业普遍下滑的背景下，公司收入仍然保持了增长。我们认为，一方面口蹄疫免疫相对刚需，另一方面在“先打后补”政策下猪用市场化疫苗替代政府招标采购疫苗后均价提高。同时，公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升，带动了盈利能力的提升。我们认为，随着下游盈利的改善，免疫程序有望回归正常，公司业绩有望持续改善。 　　科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强 　　在非洲猪瘟疫苗方面，公司完成多组非洲猪瘟mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。此外，鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq株）和猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒DBN01株+DJ-166株）取得新兽药注册证书，各子公司正在积极推进产品批准文号申请及报审工作。金宇共立宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进。我们认为，公司研发管线丰富，涵盖多款重磅产品，随着产品持续落地将支撑公司长期成长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2021-2023年，公司净利润6.09/10.05/12.85亿元，同比增长50%/65%/28%，EPS分别为0.54/0.89/1.14元，对应PE分别为30/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2021年11月24日，公司发布定增获证监会注册批复的公告与2021年度向特定对象发行A股股票募集说明书；公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过224,048.94万元。 　　点评 　　获批科创板首家定增，22亿新药研发募投计划，将助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。根据公司定增募资说明书，此次定增融资的22亿将全部用于补充新药研发项目的费用；项目总投资额近25亿，约4.5亿将用于病毒疫苗等临床前研究，约20.5亿将投资于SCT800（重组八因子，商品名：安佳因®）、SCT-I10A（PD-1单抗，公司自有产品组合多机制与靶点治疗实体瘤的布局产品之一）、SCT1000（14价HPV疫苗III期临床）、SCT510A（VEGF单抗）和SCTA01（新冠中和抗体国际II/III期临床）。 　　定增计划实施，将推动重组八因子的海外临床试验，加速产品市场国际化。 　　安佳因技术优势：质量及其稳定性、产能、成本为其三大核心优势。该产品为公司自主研发的、工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血因子Ⅷ产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　商业化现状：目前公司重组八因子产品的市场仅限中国，欧美及发展中国家市场，则有望通过此次募投推进的海外临床试验展开而获得拓展。公司重组八因子，目前为国产独家，获批进院一个多月，即实现销售近千万元。产品于2021年7月20日获批上市后，8月12日即获得国家医保代码；在8月30日国家医保代码正式公布后，公司启动各重点医院进院流程等，促使该产品早日在公立医院系统实现医保支付。同时，公司正在推进对私立医院、双通道药房等非公立医院渠道的覆盖率，增加产品上市后的可及性。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收0.86/6.84/19.34亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件 　　11月22日，公司发布股份协议转让完成及向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告，华润医药控股成为公司控股股东，中国华润成为公司实际控制人，国务院国资委成为公司最终实际控制人。 　　经营分析 　　定增方案顺利完成，募集资金拟全部用于补充营运资金。公司向特定对象发行A股股票顺利完成，华润医药控股以现金全额认购本次发行的7831万股股票，每股价格31.37元，限售期为36个月，扣除发行费用后，公司募集资金净额为24亿元，本次募集资金净额拟全部用于补充营运资金，改善公司资产负债率，减少公司财务费用支出。 　　华润股权和投票权比例提升，核心管理层架构维持稳定。本次发行完成后，华润医药控股持有公司1.48亿股股份，占比公司发行后总股本的28.86%，合计拥有公司40.01%的表决权。公司管理架构方面，公司董事可由7席增加至9席，华润医药控股有权派驻9席中的6席，包括5名非独立董事及1名独立董事。本次发行不会导致公司核心管理人员结构发生重大变动。 　　央企股东优势全方位赋能，公司成长潜力巨大。依托华润医药集团的强大股东资源优势，公司未来发展可获得资金、技术、渠道等全方面的支持，同时在浆站资源获取方面有望进一步打开成长空间。根据公司投资者交流文件，预计十四五期间在大股东支持下，公司新设浆站数量可观。公司在血液制品行业里具备优异的吨浆效率与盈利能力，未来浆量扩张+效率进一步提升有望驱动业绩长期快速发展，成长潜力巨大，建议重点关注。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22、5.13、6.22亿元，分别同比增长62%、22%、21%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　新材料行业指数本周跑输上证综指2.59个百分点。本周（2021.11.15-2021.11.19，下同）新材料行业指数下跌1.81%，跑输上证综指2.59个百分点，跑输创业板指1.40个百分点；截止至2021.11.19，近一年新材料行业指数累计上涨71.04%，跑赢上证综指65.17个百分点，跑赢创业板指41.79个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面，PLA和PBAT价格维持稳定。截止至11.19日，PLA平均报价为25000元/吨，价格与上周五持平，PBAT平均报价为23500元/吨，价格与上周五持平。半导体材料方面，本周半导体材料下跌，截止至11月19日，申万半导体材料指数收盘于10670.57点，环比上周五11534.05点下跌7.49%。美国费城半导体指数收盘于3912.00点，环比上周五3794.50点上涨3.10%。锂电新材料方面，本周磷酸铁锂报价8.80万元/吨，创历史新高；2021年10月，磷酸铁锂电池共计装车8.4GWh，同比上升249.5%，环比下降11.6%，磷酸铁锂电池连续四个月在装车量方面领先于三元电池。 　　新材料板块及个股推荐。给予行业“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会：1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是PLA与PBAT材料，建议关注具备PLA丙交酯核心技术的金丹科技和中粮科技，具备PBAT一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫PBAT核心专利的彤程新材。2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备ArF光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及KrF光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如兴发集团、云图控股、新洋丰、云天化等标的。4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示：政策不及预期；原材料价格波动；宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓。

　　行业观点 　　铝塑膜是封装软包电池的核心原材料，工艺源于海外且技术壁垒较高。铝塑膜是一种由多层材料通过胶粘剂复合而成的软包装外壳材料，具有保护锂电池电芯的重要作用。铝塑膜的生产工艺有昭和电工代表的干法和DNP代表的热法这两种，近乎苛刻的性能要求使得铝塑膜具备较高的制造难度。 　　动力软包电池渗透率具备较大提升空间，有望带动铝塑膜需求持续增长。碳中和背景下新能源趋势不可逆转，动力锂电池需求量的飞速增长预计推动全球锂电池总装机量在2025年提升至1135GWh，未来5年的复合增速为34%。在各种技术路线中，兼具高能量密度和安全性的软包电池符合未来新能源动力电池的发展趋势，叠加原料国产化后带来的成本降低将共同推动软包电池渗透率持续提升，假设全球2025年动力领域软包渗透率提升至25%，整体铝塑膜需求量可从2020年的2.4亿平提升至2025年的7.8亿平，5年复合增速为27%。若按照20元/平米的均价计算，2025年全球铝塑膜市场规模在150亿以上。 　　全产业链同向发力打破日韩垄断格局，铝塑膜国产化东风将至。在高技术壁垒和长认证周期下铝塑膜的国产化之路极为艰难，市场长期被海外企业牢牢占据，2020年日韩的三家企业在全球铝塑膜市场市占率合计达到73%。当前我们认为铝塑膜行业国产化进程拐点即将来临的原因在于：一方面国产铝塑膜企业的生产工艺日益成熟使得产品质量已经达到动力类标准并且进入了下游客户认证流程，助力软包电池降本的同时产业链稳定性大幅提升；另一方面下游应用端比亚迪刀片电池的横空出世让软包路线焕发新机，在解决了原料的供应顾虑后软包类电池厂能够安心扩张，进而带动对上游铝塑膜的需求。两大边际变化将软包产业链从过去的双重恶性循环转换为供需协调相互促进的良性循环，供需双好背景下铝塑膜国产化进程有望加速。 　　国内铝塑膜企业把握机遇大举扩张，抢占3C存量市场的同时剑指动力领域增量市场。面对未来铝塑膜在动力领域需求的快速增长，不同于海外企业的保守策略，国内企业的扩产方式更为激进，多数企业未来3年产能规模将实现2-3倍的增长。3C数码领域在海外企业切换产能抢占动力市场的背景下国内企业占有率将快速提升；动力领域考虑到仅靠海外供应仍然较难满足需求端的快速增长，国内企业在下游认证周期结束后依托本土地域优势和高性价比能够实现占有率的稳步向上。假设2025年国产铝塑膜企业在数码和动力领域的市占率分别提升至70%和35%，考虑到国产化推进后价格会略微向下，国内企业能占据的铝塑膜行业市场空间预计可达到64亿元。 　　投资建议 　　在新能源汽车长期景气的背景下，作为软包动力电池核心原材料的铝塑膜需求或将迎来爆发式增长，国内企业新增产能释放后铝塑膜的进口替代有望加速。行业在高壁垒下格局较好，拥有显著产能增量且兼具产品稳定性和成本优势的动力类铝塑膜企业最为受益。建议重点关注实现了动力铝塑膜量产且相关客户持续导入中的紫江企业、明冠新材和新纶新材。 　　风险提示 　　锂电池需求量下滑、软包路线渗透率提升不及预期、国产化进程推进速度缓慢、国产铝塑膜降本不及预期

　　行业观点 　　2021 年前三季度化工行业维持高景气状态，总体业绩增长显著。 2021 年前三季度申万化工行业整体实现营业收入 41310.6 亿元，同比增长 33.9% ，92.4%的上市公司同比增速为正；归母净利润合计值为 2754.7 亿元，同比增长 49.1%， 70.8%的上市公司同比增速为正。行业整体盈利能力和费用管理能力明显改善： 2021 年前三季度整体行业毛利率、净利率分别为21.0%、 7.5%，分别相比去年同期提高 2.1%、 3.4%，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比去年的变化分别为-0.9%、 -0.3%、 -0.3%。 整体看来化工行业在去年低基数和今年下游需求回暖的推动下表现持续向好。 　　 2021Q3 单季度化工行业收入水平向好，盈利能力在限电限产政策下短期承压。 2021Q3 化工行业整体实现营业收入 15160.2 亿元，环比增长 7.6%，55.3%的上市公司营收环比增速为正；整体归母净利润 968.6 亿元，环比降低 2.6%， 37.7%的上市公司归母净利润环比增速为正。 2021Q3 行业整体毛利率为 20.2%，环比 Q2 下降 1.1%；净利率为 6.8%，环比 Q2 下降 1.2%。三季度化工行业在限电限产政策的影响下开工率下滑叠加产品价格大涨大跌，企业盈利能力一定程度上被削弱，因而对比二季度表现不佳，考虑到后续政策影响消退后开工率回升和产品价格回归常态，盈利能力有望改善。 　　前三季度表现较好的个股和细分子行业均与新能源板块关系密切，在能源变革的大趋势下，新能源化工板块和新材料板块有望长期景气。 从细分子行业和个股表现来看， 2021Q1-3 业绩表现和市场关注度均较高的板块有纯碱、氯碱、磷化工和氟化工等， 主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中纯碱的需求端受益于光伏玻璃的带动而供给端相对刚性，因而行业景气度持续向上；磷化工板块则是在锂电材料磷酸铁锂的旺盛需求下导致对上游磷矿石、磷铵和磷酸等原料的消费量持续提升，行业步入高景气周期；氟化工同样受益于新能源产业的高速发展，含氟高分子材料 PVDF 和氟化盐六氟磷酸锂分别可以用作锂电池正极材料、粘结剂和电解质材料，在下游新能源赛道的推动下行业关注度得到大幅提升。 　　投资建议 　　近期市场存在一定的不确定，比如：需求承压的程度及持续性存在不确定、流动性收紧的节奏和幅度存在不确定、供给端的扰动存在不确定。在这种市场背景下，市场可能会更加关注基本面与估值的匹配度，也就是说确定性和安全垫将是市场选择方向的主要考量因素。沿着这个思路，建议重点关注三个方向： 一是新能源化工材料，我们看好三元正极、 EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策影响产业布局

　　政策持续支持分级诊疗和医联体体系建设，及全国老年医疗护理服务发展 　　11月22日，国家卫生健康委员会发布《国家卫生健康委办公厅关于推广三明市分级诊疗和医疗联合体建设经验的通知》以及《国家卫生健康委办公厅关于开展老年医疗护理服务试点工作的通知》，对民营医疗服务、康复赛道形成利好。 　　推进分级诊疗和医联体建设：总结三明模式经验，明确建设的重点任务 　　《国家卫生健康委办公厅关于推广三明市分级诊疗和医疗联合体建设经验的通知》第一部分总结了三明市推动改革政府管理体制，推进紧密型医联体建设，完善各项补偿机制，推动优质医疗资源下沉，加快基层医疗卫生机构人才培养，构建医防协同运行管理模式，注重发挥中医药作用等7条经验。第二部分提出了以构建基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗格局为目标，以推动公立医院高质量发展为重点，推进分级诊疗和医联体建设的8项重点任务。政策提出医联体内部管理高度统一，有利于医联体内民营医院实现与公立医院医疗资源和信息共享，同时在统一的管理标准下，有利于促进医联体内医疗机构协同高质量发展。明确深化医保支付方式改革，对于自费、特需项目相对较多的民营医院，医院治疗项目被纳入医保的范围有望拓宽，尤其是民营服务龙头，在规模化的基础上，治疗项目更加丰富，有望迎来利好。 　　推动全国老年医疗护理服务快速发展：增加服务供给，完善支付机制 　　《国家卫生健康委办公厅关于开展老年医疗护理服务试点工作的通知》，以点带面推动全国老年医疗护理服务快速发展，目标是经过2022年1年时间在15个省份试点，探索形成可复制可推广的老年医疗护理服务的地方经验和典型做法。到2023年，试点经验向全国推广，发展老年医疗护理服务的机制体制不断完善，多元化老年医疗护理服务模式日益成熟，差异性和多层次的老年医疗护理服务供给显著增加，有利于发展老年医疗护理服务的政策措施逐步健全。（1）利好民营康复医疗服务企业的发展，有望增加康复医疗器械的配置需求。（2）有望丰富康复诊疗项目，提升康复医疗水平。（3）有望推进老年医疗护理项目与商保结合的探索，民营医院有望结合老年人群需求，拓展特需项目。 　　推荐及受益标的 　　我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性，看好肿瘤、康复、眼科、齿科、体检、辅助生殖、月子服务、医美等赛道，推荐标的：国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、海吉亚医疗、美年健康、翔宇医疗。受益标的：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、华邦健康、大湖股份、澳洋健康、和佳医疗、伟思医疗、普门科技（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情影响生产运营