平安观点： 　　行业观点： 1） 疫情防控政策持续优化，关注防控和需求复苏主线。 全国各地很多城市都开始陆续调整防疫政策，预计未来两三个月全国各地将陆续迎来人群感染高峰期。 我们认为，随着新冠疫苗第 2 次加强针的推出，后上市产品有望充分参与，为其销量带来较大提升。此外，疫情防控政策的放松进一步加大了相关治疗药物及抗原需求，随着感染人数的增加，相关产品销售有望持续放量。同时，随着疫情政策放开，此前因就医不便导致的患者需求累积有望集中爆发， 2023 年医疗服务板块业绩有望实现快速增长； 2）电生理集采落地，加速完成进口替代。 12 月 15 日，福建 27省市联盟电生理集采拟中选结果公布， 国产整体中标情况良好，进一步加速国产替代，龙头企业有望抢占更多市场份额，行业集中度提升。 　　投资策略： 主线一：中医药行业景气度持续提升。 2019 年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。 2022 年 3 月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及 Omicron 毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在 2023 年重新得到市场重视，迎来估值回归： 1）创新药及其产业链（ CXO&上游），建议关注凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚； 2）临床价值明确的医疗器械，建议关注心脉医疗； 3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　行业要闻荟萃： 1） 武田以 40 亿美元首付款引进 Nimbus Therapeutics 的TYK2 抑制剂； 2） Moderna 的 mRNA 疫苗组合疗法降低黑色素瘤复发风险； 3） 中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（ 2022－ 2035年）》； 4） 兴齐眼药硫酸阿托品滴眼液 III 期研究成功。 　　行情回顾： 上周医药板块上涨 0.36%，同期沪深 300 指数下跌 1.10%，医药行业在 28 个行业中涨跌幅排名第 4 位。 　　 风险提示： 1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大； 2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的

中心思想 国产软镜领军者的坚实基础与战略升级 澳华内镜作为国产软镜领域的领先企业，凭借多年深耕，成功突破了主机成像及处理和镜体制备的关键技术壁垒。公司通过持续的技术创新和产品迭代，如AQ-200的快速放量，铸就了坚实的市场基础和盈利能力。其镜体产品因类似高值耗材的属性，有望成为公司未来营收增长的核心驱动力。 AQ300引领高端市场，政策与需求共促崛起 在外部需求增长和国家政策支持的双重推动下，澳华内镜正迎来强势崛起。公司最新重磅产品AQ-300系统已于2022年11月上市，拥有4K成像、光学变焦、3D柔性等高端功能，性能参数对标国际龙头奥林巴斯最新机型，明确剑指国内三级医院市场。在国家对进口医疗器械采购收紧的背景下，AQ-300有望凭借其技术优势和国产化定位实现快速放量，加速国产替代进程，开启公司发展新征程。 主要内容 核心产品AQ300：技术对标国际，市场剑指三级医院 AQ300重磅上市，引领产品升级： 澳华内镜于2022年11月1日正式推出AQ300系统，标志着公司产品性能已具备与全球内镜顶尖企业一较高下的实力，预示着公司基本面和业绩拐点即将到来。公司2022年初推出的员工持股计划，设定了未来两年50%的收入增长目标，充分展现了对AQ300快速进入三级医院并实现放量的坚定信心。 全面升级的性能参数： AQ300系统集公司所有顶尖技术于一体，性能参数全面对标奥林巴斯最新机型EVIS X1。主机配备大功率多波长LED照明光源，支持多种分光染色模式，并具备高效率照明光路和大功率无线供电功能。图像显示方面，AQ300采用4K超高清内镜系统，支持4K图像显示及录像，具备双路4K60p实时图像处理能力，有望成为全球第二款具备4K高清图像显示的内镜产品。镜体功能上，配备光学放大镜头和可变硬度肠镜镜体，并在临床使用的耐用性、抗疲劳性等方面进行了改善。 成像质量与分光染色技术： AQ300与奥林巴斯EVIS X1在图像显示上均达到4K分辨率，是传统1080P的4倍，能更好地适配内镜系统，发挥潜在功能。两家公司在图像细节把控上均力求清晰并控制噪音，澳华AQ300采用多尺度结构增强算法，强调微弱细节而不放大噪点。在分光染色技术方面，澳华内镜的CBI染色模式已升级为4种（CBI常规、Indigo、Aqua、Amber），以满足不同需求场景，并具备自适应复合强化功能，其成像效果已能媲美奥林巴斯的NBI、TXI等多种模式。 镜体种类与AI辅助诊断： AQ300上市后，公司将全面配齐包括光学双焦4K内镜、十二指肠镜、全系列细镜以及可变硬度产品等特殊镜种。可变硬度肠镜已于2022年11月初上市，4K光学放大镜已取得注册证，十二指肠镜预计明年上半年拿证，逐步追赶国际领先水平。此外，AQ300还搭载了人工智能辅助功能，通过海量病理学数据实现实时标记、自动截图，有效提高检查效率并减少漏诊，与奥林巴斯在AI诊断领域的布局一致，AI被认为是未来内镜手术的重要发展方向。 智能化操作界面与市场推广策略： AQ300和奥林巴斯X1均采用了触摸电子屏幕的操作模式，提升了操作的简便性，并搭载双画面显示功能，方便医生在特殊光观察时对比白光图像。为确保AQ-300的成功放量，公司已进行充分的前期准备，包括2021年与北京友谊医院、南京鼓楼医院、杭州市第一人民医院等三级医院建立临床合作中心，并通过学术会议、经销商会议、市场调研和营销团队优化等方式提前预热产品。在政策限制进口采购的背景下，AQ-300有望凭借其全面功能和高端定位，在三级医院市场获得良好竞争力。 深耕软镜二十载：企业发展、业绩增长与技术壁垒 公司发展历程与业务布局： 澳华内镜成立于1994年，是国内最早从事软镜研发和制造的企业之一。公司经过20多年的专注与创新，成功突破了内镜制备工艺中的多项难关。2013年推出自研分光染色技术CBI，2018年发布第二代系统AQ-200，CBI技术升级为CBI PLUS，处理性能更佳，并加入无线传输特色技术。公司业务已涵盖内镜主机、镜体、周边设备、耗材及维修服务，销售网络遍布全球。通过收购杭州精锐、常州佳森、无锡祺久等公司，公司不断拓展内镜相关耗材产品线，夯实自身研发实力，并于2015年成立安兜思勾普，开展海外业务，收购德国器械公司WISAP，加强海外生产能力和欧洲地区的销售能力。 股权结构与人才激励机制： 截至2022年12月，公司董事长顾康直接持有12.71%的股份，总经理顾小舟持有16.3%，顾家父子合计持有公司29.01%的股权，确保了公司管理的稳定性和战略的连续性。公司较早实施员工激励计划，通过小洲光电间接持股、员工战略配售集合计划以及2022年限制性股票激励计划等多种方式，将核心员工与公司发展深度绑定。2022年激励计划设定了2022-2024年收入增速分别达到30%、50%、50%的A目标，以及三年净利润复合增速达22.5%的考核指标，彰显了公司对未来业绩增长的坚定信心。 业绩增长与规模效应显现： 2018年发布的AQ-200系统凭借其优秀的盈利能力（产品毛利率约85%）和创新功能设计，迅速抢占中高端用户市场，推动公司营收在2017-2021年间实现了21.67%的年复合增长率。2021年公司营收达3.47亿元，同比增长32%，扣非归母净利润达0.48亿元，同比增长288.2%。尽管2022年Q1-Q2受上海疫情影响，营收仅1.68亿元，同比增长13.92%，扣非归母净利润同比减少80.40%，但随着复工复产，Q3营收已回升至2.81亿元，同比增长22.55%，显示出公司业务的强大韧性。受益于收入规模的大幅提升和规模化作业，公司期间费用率在2019年出现明显下降，2021年三费费率均处于近五年相对低位。公司持续加大研发投入，2021年研发费用率为14.22%，并通过收购研发公司夯实自身研发能力，预计未来研发费用将继续增长。 镜体盈利能力凸显与同业合作： 公司的收入板块以内窥镜设备为主，2017-2021年占比维持在80%以上。其中，软镜镜体业务占比近四年呈现明显提升，2020年收入占比达54.64%。软镜镜体兼具医疗设备及耗材的特点，平均使用周期3-4年，加工工艺复杂，附加值较高。镜体的毛利率略高于设备主机（2021H1镜体毛利率达79.84%，主机达71.77%），加之其更换频率更高，有望成为公司未来盈利的核心驱动力。公司稳定的产品生产质量和成本优势获得了内镜行业龙头宾得的青睐，双方于2017年共同出资建立了宾得澳华，通过ODM模式实现互利共赢，借助宾得的销售网络和品牌影响力，提升自身产品知名度并获得稳定收入。 市场机遇与政策红利：国产替代加速，高端产品放量可期 内窥镜技术壁垒与发展趋势： 内窥镜制造涉及多学科技术集成，进入门槛高。在主机光源及传感器方面，市场正从氙灯为主向LED灯升级，LED灯性能最佳，寿命更长。澳华AQL-200L及AQ-300将配备多LED灯。成像传感器方面，CMOS凭借体积和性能优势正逐步取代CCD，成为内镜镜头主流，奥林巴斯X1也已采用CMOS。在图像处理器方面，各家公司均投入重金研发专属边缘染色技术，澳华的CBI分光技术已升级为多色光，提供更多场景选择，成像效果媲美龙头。视频清晰度正从1080p迈向4K，AQ-300有望成为全球第二家拥有4K超高清内镜系统的企业。在镜体及手柄设计上，软镜镜体先端部需在小体积内集成复杂零件，对精密制造要求高。光学放大技术能提供更清晰视野，澳华AQ-300也具备此高端功能。同时，镜体设计需兼顾柔性和力学传导，确保在人体腔道内安全有效转向。澳华通过设立创新学院，加强医工交流，精准把握临床需求，优化产品使用感。 庞大市场需求与国产替代机遇： 据沙利文估计，中国内窥镜市场增速远超全球，未来五年复合增长率达13.4%，2023年将达到36.6亿元。软镜是市场的关键组成部分，但目前市场主要被奥林巴斯、富士、宾得等国外品牌垄断，国产品牌占比不足5%。中国是消化道癌症重灾区，2020年新发病例457万例，其中消化道癌症占比高达41%。早期筛查可显著提高患者5年生存率（如结直肠癌早期发现治疗5年生存率可达80%以上），降低治疗成本。内镜检测作为消化道癌症筛查的金标准，准确性高，且随着无痛胃镜等麻醉方案的普及，患者依从性显著提高。尽管国内内镜医师数量远低于发达国家（中国每百万人仅19.4名，日本约132名），但筛查门槛相对较低，培训周期短，且分级诊疗政策推动优质医疗资源下沉，将激发基层医院更多采购需求。 公司市场布局与政策利好： 澳华内镜在各级医院终端铺设完善，针对不同市场推出精细化产品：AC-1针对基层市场，AQ-200针对一二级医院，AQ-300则直指三级医院高端市场。AQ-300具备无线传输、4K、光学放大等差异化优势，性能参数逼近国际一流水平。国家政策层面也强力支持国产替代，2020年将镜体管理类别下调至Ⅱ类，加速审批。卫健委与中国医学装备协会定期筛选优秀国产设备，澳华AQ-100/200已连续多批上榜。各地政府出台进口采购限制政策，要求公立医院采购进口产品需专家论证和财政审批，为国产产品创造了宝贵的入院机遇。 在研产品双线进行，聚焦未来应用场景： 公司在研管线分为诊断和手术两大方向。诊断方面，AQ-300是主推产品，已于2022年11月上市，目标三级医院，拥有高清4K图像、多种染色模式，配备光学放大及可变硬度镜体。手术方面，公司针对内镜微创手术的高端应用，推出3D柔性内镜、AI诊疗和内窥镜机器人等产品，项目均已进入样机开发阶段。3D柔性内镜通过双摄微型成像模组实现镜下3D成像，提供逼真立体图像和更好的深度识别能力，有助于医生更准确地判断病变和操作，尤其在ESD（内镜黏膜下剥离术）等复杂手术中具有显著优势，ESD手术量近年来保持20%以上复合增速。内窥镜机器人则旨在解决ESD手术中观察困难、组织反牵引力、力量传导和视野受限等技术难题，通过精细化结构设计和远程操作，降低医生操作疲劳度，简化手术门槛。 盈利预测与投资建议 盈利能力与增长展望： 预计2022-2024年公司营业收入将分别达到4.52亿元、6.93亿元和10.53亿元，同比增长30.3%、53.3%和51.8%。归母净利润预计分别为0.58亿元、0.93亿元和1.49亿元，同比增长2.1%、60.4%和59.9%。其中，内窥镜产品业务收入预计在2022-2024年同比增速分别为30%、53%和52%，毛利率达70%、72%和73%。内窥镜维修服务收入预计在2022-2024年同比增速分别为27%、35%和30%，毛利率分别为65%、64%和64%。 投资建议与风险提示： 综合考虑公司在医用软性电子内窥镜设备制造领域的领先地位、AQ-300产品的市场竞争力、国家政策对国产替代的扶持以及公司持续的盈利能力和成长性，给予公司2023年15倍PS估值，对应合理价值78元/股，维持“买入”评级。同时，报告提示了研发进度不及预期、市场推广不及预期、外资竞争加剧以及AQ300上市销售不及预期等潜在风险。 总结 澳华内镜作为国内软镜领域的佼佼者，凭借其在主机成像、镜体制备等核心技术上的突破，以及AQ-200等产品的成功放量，奠定了坚实的市场基础。在消化道癌症早筛的巨大市场需求和国家政策大力支持国产医疗器械的背景下，公司正迎来重要的发展机遇。其最新旗舰产品AQ-300系统，以4K成像、多种分光染色、光学放大等高端功能，全面对标国际一流水平，并明确剑指国内三级医院市场。通过精细化的市场布局、深度的医工结合以及前瞻性的研发管线（如3D柔性内镜和内窥镜机器人），澳华内镜有望在国产替代浪潮中占据更重要的地位，实现业绩的持续快速增长。尽管面临研发、推广和市场竞争等风险，但公司凭借其技术实力和战略布局，未来发展前景广阔，国产软镜替代的时刻已近在咫尺。

　　本周行情回顾：本周申万医药指数下降1.4%，跑输上证综指（-0.88%）和深圳成指（-1.38%），本周由于各地陆续放开政策，居民担心医疗资源挤兑，导致全国多数城市出现感冒药尤其是解热镇痛药抢购热潮，因此我们详细整理国内解热镇痛药的原料药产能和制剂厂家，有力支持疫后快速复苏，继续看好未来国内新基建与复苏主线。 　　解热阵痛药兼备多种药效机制，应用空间广泛。解热镇痛药具备解热作用、镇痛作用以及抗炎抗风湿作用。（1）解热作用：当微生物感染时，内源性和外源性的热原可作用于丘脑前部，促进大量前列腺素E(PGE)的合成和释放。（2）镇痛作用：当局部组织损伤或炎症发生时，缓激肽、组胺、5-羟色胺和其他炎症介质产生，作用于疼痛受体，引起疼痛。 　　国产布洛芬和对乙酰氨基酚原料药产能全球第一，制剂厂家供给弹性充足。全国布洛芬原料药产能前三的药企分别是新华制药8000吨（85%出口），亨迪药业3500吨（年产5000吨布洛芬原料药项目建成后，将达到年产能8500吨）。国内2021年的布洛芬需求量在1724吨，国内供给能力非常充足。我国扑热息痛产能供应同样较为充足，年产能超过10000吨的厂家共有5家，总产能接近11.6万吨。目前布洛芬及乙酰氨基酚原料价格12月以后有所增长，但整体增速仍较为平稳，由于国内产能供应充足，短期需求缺口并未完全反映至原料药价格端。 　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健标的：国际医学，南微医学，迈瑞医疗；3）弹性标的：康芝药业，亨迪药业，新华医疗。 　　投资建议：本次各地疫情防控政策出现显著调整，导致全国多数城市出现感冒药尤其是解热镇痛药抢购热潮，由于我国是解热镇痛药生产大国，产能远超国内需求，短期供需错配将很快缓解，有力支持疫后快速复苏，继续看好未来国内新基建与复苏主线，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：消费恢复不及预期，抗疫政策变动的风险，其他系统性风险。

　　本周新药行情回顾：2022年12月12日-2022年12月16日，涨幅前5企业：众生药业（14.6%）、前沿生物（12.9%）、君实生物（9.3%）、天演药业（8.1%）、歌礼制药（7.8%）。跌幅前5企业：开拓药业（-20.5%）、药明巨诺（-17.2%）、再鼎医药（-14.8%）、亘喜生物（-13.5%）、欧康维视（-11.8%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　12月12日，FDA加速批准了口服KRASG12C抑制剂Krazati （adagrasib），用于治疗至少接受过一种全身治疗的携带KRASG12C突变突变非小细胞肺癌（NSCLC）的患者。此次获批使adagrasib成为继安进（Amgen）的Lumakras（sotorasib）之后全球第二款获批上市的KRASG12C靶向药物。两款药物的竞争继续，安进于8月31日宣布sotorasib在3期临床试验中首次达到主要终点，adagrasib目前也正以携带KRASG12C突变的转移性结直肠癌和非小细胞肺癌为适应症开展3期临床试验。 　　在国内市场中，目前有多款靶向KRASG12C的小分子药物正在加速研发。海外引进方面，百济神州于2019年10月与安进就sotorasib达成在中国开发及商业化的战略合作；再鼎医药于2021年6月与Mirati达成合作协议获得在大中华区研发、生产及独家商业化adagrasib的权利。除了进口药物，大多数自研药还处在临床阶段，包括劲方医药/信达生物、加科思、贝达药业、诺诚健华、德琪医药、君实生物、亚盛药业、泽璟生物、益方生物等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有20个新药获批IND，4个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月12日，科济药业公布用于复发/难治多发性骨髓瘤的2期临床试验结果。结果显示，泽沃基奥仑赛注射液在既往接受过多线治疗且预后不良的患者中显示了深度和持久的缓解。 　　（2）12月12日，康宁杰瑞公布用于晚期三阴性乳腺癌的1b/2期临床试验结果。结果显示，ORR为44%，DCR为96%，KN046联合白蛋白结合型紫杉醇对晚期三阴性乳腺癌患者有效。 　　（3）12月14日，百济神州公布用于复发/难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的3期临床试验结果。结果显示，百悦泽对比活性对照组表现出更具优势的心脏功能相关的安全性特征。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月14日，诺华公布用于阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）的3期临床试验结果。结果显示，与对照组相比，iptacopan显著提高接受抗C5疗法后仍出现贫血的PNH患者的血红蛋白水平。 　　（2）近日，Arcutis Biotherapeutics公布用于治疗患有轻度至中度特应性皮炎的关键性3期临床试验结果。研究达到了主要终点，28.9%接受roflumilast乳膏治疗的受试者取得了IGA成功。 　　（3）12月16日，安斯泰来公布用于治疗CLDN18.2阳性、HER2阴性、局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（GEJ）腺癌患者的3期临床试验结果。结果显示，与安慰剂组相比，zolbetuximab联用CAPOX组患者的PFS在统计学意义上改善。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　行业点评 　　改性塑料下游应用较为广泛，家用电器和汽车为主要应用。改性塑料是指通过物理、化学或机械等方法，对通用塑料或工程塑料进行加工或改造，以提升其阻燃性、强度、耐老化性等特定性能后所获得的塑料制品。改性塑料的上游原材料主要为通用塑料、工程塑料和改性剂，下游包括家电、汽车、航空航天、电子电气、家居建材等多个领域，应用较为广泛。其中，家用电器和汽车2021年分别占改性塑料下游消费的34%和19%，为主要应用领域。 　　我国改性塑料产量稳步提升，但依然有较大的发展空间。据华经产业研究院数据，2015到2021年，我国改性塑料产量从1307万吨增长到2193万吨，年均复合增长率为9.01%。尽管我国改性塑料产量稳步增长，但是整体塑料应用规模依然偏小。据中商产业研究院数据，虽然我国塑料改性化率（即改性塑料产量占塑料总产量的比例）从2011年的16.3%提升至2020年的21.7%，但与全球近50%的平均塑料改性化率相比，我国依然有较大的提升空间。 　　轻量化成为车用材料的主要发展方向，拉动改性材料渗透率提升。据《汽车轻量化设计的技术路线分析》（刘青），若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽车整车重量每减少100公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6升。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，到2025年和2030年，汽车整体较2015年要分别减重20%和35%。聚赛龙招股说明书显示，同等体积下，改性塑料的重量不到钢材的三分之一；同时，新一代的改性塑料各方面性能均有极大提高，能够较好的满足汽车产业的设计要求。汽车轻量化已经成为大势所趋，改性塑料的单车使用量有望进一步提升。 　　汽车行业稳步复苏，为改性塑料贡献需求增量。据中国汽车工业协会数据，2021年我国汽车产量为2608.2万辆，同比增长3.4%,结束了连续三年下降的局面；2022年1-10月我国汽车累计产量为2224.2万辆，同比增长8.0%。2022年11月21日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，提出进一步扩大汽车消费，落实新能源汽车免征购置税延续等优惠政策。当前扩大消费政策密集出台，汽车行业有望持续复苏，为改性塑料贡献主要的需求增量。 　　上游原料价格有所下行，改性塑料行业盈利水平有望提升。上游原料为改性塑料最大的成本来源，根据华经产业研究院数据，2021年原材料占改性塑料成本的91.6%。Wind数据显示，截至2022年12月15日，我国ABS、PE和PP价格指数分别为11393、8586和8028点，较2022年初分别下降19.96%、12.89%和5.68%。当前通用塑料价格整体有所下行，改性塑料行业盈利能力有望提升。 　　投资建议 　　改性塑料行业下游应用较广泛，汽车轻量化趋势叠加汽车行业需求复苏有望为改性塑料贡献主要的需求增量。同时上游原料成本下行，改性塑料盈利水平或将提升，相关企业或将收益，如金发科技、聚赛龙等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、其他新材料大规模替代等。

　　本期内容提要: 　　医药行业处于估值持仓历史底部，新冠疫情政策逐步调整。医药行业PT-TTM仅24.2倍，仅略高于过去10年最低估值20.31倍。公募基金对医药行业持仓比例自2020年以来持续下降，还处于底部区间。从行业增速来看，随着新冠疫情政策调整后，医疗需求有望逐步恢复正常增长；从估值来看，医保集采政策更加理性，近期公布的脊柱国家集采价格降幅比市场预期好，压制估值的最大风险因素好转。医药行业处于业绩、估值、持仓底部，投资价值凸显。 　　战略布局创新产业链、自主可控、医药消费三条主线。 　　1）创新产业链：中国创新药已进入高质量发展阶段，从me-too类药物向me-better和first-in-class转变，如泽布替尼在头对头临床试验中展现出对伊布替尼的优效性。创新药高质量发展将拉动整个产业链发展，看好创新药、CXO、科研服务。 　　2）自主可控：医疗器械国产化率低，大多数产品国产化率不到1/3，国家大力支持医疗器械国产替代。高端医疗设备凭借技术进步和成本优势，在CT、MRI、基因测序仪、超声等领域逐步抢占更多市场份额；高值耗材国家集采陆续推进，国内企业市场份额也在持续提升。 　　3）医药消费：随着新冠防控政策逐步调整，医疗服务和医药消费需求有望逐步恢复，眼科、口腔、医美、辅助生殖、医院等领域有望受益。品牌中药和OTC中药拥有较强的市场品牌力，而且具有持续提价能力，有望迎来量价齐升。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险等。

　　核心提要 　　导电炭黑国产替代加速崛起 　　随着全球能源转型加速，锂电池出货量持续增长，推动导电剂需求快速提升。导电炭黑的价格实惠，分散简单，是当前主流导电剂。综合考虑性能要求、性价比和产线加工能力，复合浆料能够通过导电剂搭配达到最优性能，中长期看，仍将为行业的主流趋势，对导电炭黑需求形成有效支撑。据我们测算，在保守和极限假设条件下，1GWh锂电池分别需添加导电炭黑34.5和50.8吨。保守情况下，2022和2025年导电炭黑需求预计将分别达3.2和7.2万吨，三年复合增速为25.1%，对应2025年市场规模约46.4亿元；极限情况下，2022和2025年导电炭黑需求预计将分别达4.6和11.4万吨，对应2025年市场规模约68.3亿元。而供给方面，2024年前，原主要海外供应商新增产能有限，供给缺口驱动导电炭黑国产替代加速崛起。 　　黑猫股份：打造复合浆料供应商 　　黑猫股份作为行业龙头，深耕行业二十余年，叠加特炭整合带来的优势，对反应器的设计有充足的理解。公司自主研发反应炉，当前拥有两条技术路径，分别对标中端SuperP与高端科琴黑。公司拟计划在内蒙古乌海和江西乐平分别新建5万吨/年和2万吨/年导电炭黑产能，完成南北两大基地布局。除了中高端导电炭黑的全覆盖，公司亦进军碳纳米管粉体，一期500吨/年产能，预计于今年底投产。待导电剂新增产能顺利投产后，公司有望打造复合浆料供应商。另外，依托现有循环经济产业优势，公司还可实现炭黑和碳管粉体的有效降本。公司还切入了煤系针状焦和PVDF，为终端客户提供更加丰富的产品序列，完成深度绑定。 　　永东股份：积极拓展新材料 　　永东股份通过打造“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”循环经济产业链，积极推动公司的产品结构转型升级以及向新材料领域的拓展。公司自2008年便推出导电炭黑产品，主要应用于电力电缆屏蔽料，在一定程度实现了进口替代。多年深耕使公司在特种炭黑领域拥有深厚技术储备，公司当前拥有导电炭黑产能4万吨/年，并计划新增8000吨/年产能，同时切入新能源领域，布局锂电级导电炭黑，当前正在下游送样检测。 　　投资建议 　　2023年导电炭黑存在供需缺口，国产导电炭黑企业有望抢占新增市场空间，且随着下游锂电池出货的高速增长，导电炭黑进口替代的市场空间广阔，首次覆盖，给予导电炭黑行业“推荐”评级，建议关注标的：黑猫股份（炭黑龙头，导电炭黑规划产能高），永东股份（导电炭黑正在送样检测）。 　　风险提示 　　国产导电炭黑进展不及预期；项目投产进度不及预期；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；重点关注公司未来业绩的不确定性；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

中心思想 2022年医药市场回顾与策略重心转移 本报告深入分析了2022年医药生物行业的市场表现与未来策略。2022年，申万医药指数呈现“W”形走势，年初至今下跌16.79%，但跑赢沪深300和创业板指数。市场重心在短期内仍以“体感场景切换”为主导，抗疫相关细分领域如熊去氧胆酸、退烧药、中药材和新冠特效药等表现突出，而抗原试剂盒和互联网医疗则有所调整。展望未来，随着疫情“体感期”的阶段性弱化，医药投资策略将逐步从短期抗疫工具包的快速切换，转向中长期加配“复苏类”及“产业逻辑独立类”资产，回归价值并寻找确定性。 政策环境优化与投资主线确立 报告强调，医药政策环境正逐步优化，前期长达15个月的调整已充分消化了市场对政策的负向预期，不确定因素有所解除。支付端政策（如集采）的影响边际正在弱化，并趋于理性化。在此背景下，报告确立了四大长期投资主线（医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级）及特色细分领域（4+X研究框架），旨在规避政策扰动，挖掘具备长期成长潜力的优质资产。 主要内容 医药核心观点与投资策略 市场表现与抗疫主线分析 本周（12.12-12.16），申万医药指数上涨0.36%，位列全行业第4，跑赢沪深300和创业板指数。市场表现主要受新冠疫情“体感场景切换”驱动，北京作为集中体感期，使得抗疫条线成为交易重心。具体热点包括熊去氧胆酸概念、退烧药（如港股新华制药大爆发）、中药材爆发、低位血制品轮动以及新冠特效药的调整后回归强势。抗原试剂盒和互联网医疗则因政府大量采购和未来场景预期下降而调整。报告判断，医药板块已完成政策悲观预期修复和抗疫线拉动两个阶段，目前仍处于第二阶段。预计未来2-3周体感将阶段性弱化，需把握复苏类资产节奏，长期看疫情后复苏大趋势向好。 策略配置思路与长期主线 报告提出中短期投资策略为快速切换抗疫工具包，包括新冠特效药（君实生物、众生药业等）、医药电商&在线诊疗（京东健康、阿里健康等）、上游中药材（振东制药、珍宝岛）、药店（大参林、老百姓等）、抗疫居家常备OTC类（康缘药业、以岭药业等）和ICU设备（迈瑞医疗、祥生医疗等）。中长期维度，建议逐步加配“非新冠复苏类&产业逻辑独立类”资产，涵盖院内刚需恢复（国际医学、南新制药等）、其他恢复（康华生物、智飞生物等）、医药科技股（兴齐眼药、凯因科技等）、非新冠中药（太极集团、康恩贝等）以及其他独立逻辑（康龙化成、九洲药业等）。报告强调，无论短期、中期还是长期，核心原则是规避政策扰动，从政策免疫角度选择投资标的。 2023年医药策略核心要点 2022年医药板块走势与细分领域表现 回顾2022年，截至12月6日，医药板块下跌18.96%，略跑输沪深300（-19.68%），在申万一级子行业中排名第21位。全年呈现“W”形走势，5月底和10月后出现明显反弹。反弹主要由消费医疗、创新药、疫情受损制造业、医药新基建、政策负向预期解除相关标的、中药以及抗疫工具包方向驱动。个股层面，新冠相关（如众生药业、以岭药业）和优质中药标的（如康缘药业、华润三九）表现突出。 海外市场复盘与政策周期分析 海外药品市场在经历一过性承压后迎来反弹，美国处方药使用量逐步恢复至2020年初水平，预计2023年下半年将出现恢复性增长。海外医疗服务市场情绪乐观，英国住院量和门诊量逐步恢复，美国连锁医疗机构收入也已恢复至2020年初水平。报告认为，影响医药走势的变量包括产业发展趋势、资本情绪和外源性干扰（政策、地缘政治）。地缘因素影响有限，而医药价格政策已逐步优化，2018-2022年支付端政策干预行业最大的时期已渐行渐远，后续影响将逐步弱化。各细分板块政策影响逻辑存在差异，如化药制剂受益于创新鼓励，中药在“十四五”规划后拉升，医疗器械受益于创新和进口替代，医疗服务政策鼓励社会化办医。 2023年全年展望与重点推荐 展望2022年第四季度至2023年第一季度，抗疫线将聚焦“业绩强兑现”和“场景超预期”，在线诊疗（阿里健康、平安好医生等）被强烈推荐。品牌轻症口服药、新冠小分子、新冠疫苗、抗原检测、ICU器械、药店等子领域可能反复轮动。展望2023年全年，投资策略将回归价值，寻找确定性，重视恢复类资产拐点，并以“低含冠量”及挖掘个股为主。强烈推荐院内刚需恢复（国际医学、南新制药等）、其他复苏逻辑（康华生物、智飞生物等）、医药科技股（兴齐眼药、凯因科技等）、非新冠中药（太极集团、康恩贝等）以及其他独立逻辑（康龙化成、九洲药业等）。 本周行业重点事件&政策回顾 本周（12.12-12.16）发布了多项重要政策：联防联控机制印发《依托县域医共体提升农村地区新冠肺炎医疗保障能力工作方案》，旨在提升基层医疗机构服务能力，加大县级医院医疗设备投入，并配齐对症治疗药物和抗原检测试剂盒，建议关注医疗设备和医药行业。同时，发布《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知》，有条件放开互联网医疗首诊，鼓励在线开具新冠相关症状处方和药品配送，利好互联网医疗赛道。国家卫健委还发布《新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案》，在感染高风险人群、老年人等特定人群中开展加强免疫，建议关注新冠疫苗产品相关公司。此外，国家药监局公开征求《药品标准管理办法（征求意见稿）》意见，旨在规范药品标准管理，强化持有人责任，推动医药行业规范化发展。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾与子行业表现 本周（12.12-12.16）申万医药指数上涨0.36%，跑赢沪深300（-1.10%）和创业板指数（-1.94%），在所有行业中涨跌幅排名第4。年初至今，申万医药指数下跌16.79%，跑赢沪深300（-19.96%）和创业板指数（-28.56%），在所有行业中涨跌幅排名第17位。子行业方面，本周表现最佳的是化学原料药，上涨4.76%；表现最差的是医疗器械Ⅱ，下跌2.34%。年初至今，医药商业Ⅱ上涨8.13%领先，医疗服务Ⅱ下跌30.07%表现最差。 医药行业热度与估值数据 目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为25.39，较上周下降0.02个单位，低于2005年以来均值（37.47），处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为40.65%，较上周下降1.5个百分点，低于2005年以来均值（65.37%），处于相对低位。本周医药成交总额为6698.74亿元，占沪深总成交额的16.48%（2013年以来均值为7.28%），显示行业热度较上周有所上升。 医药板块个股行情回顾 本周（12.12-12.16）涨幅排名前五的个股为多瑞医药（85.61%）、亨迪药业（55.00%）、上海凯宝（45.83%）、新华制药（41.28%）、赛隆药业（32.23%），主要受益于退烧药、熊去氧胆酸概念和中药抗疫逻辑。跌幅排名前五的个股为热景生物（-16.84%）、亚辉龙（-13.70%）、兴齐眼药（-13.03%）、万孚生物（-12.56%）、可孚医疗（-11.20%），部分与股东减持或预期下降有关。 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告提供了详细的国盛医药“4+X”研究框架下特色上市公司的估值业绩情况，涵盖了创新药、创新器械、创新疫苗、创新产业链CRO、制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备及耗材&科研试剂、其他制造类器械、品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医疗服务、互联网医疗&医药电商、ICL、药店、传统仿制药&特色专科、血制品、医药流通、IVD等多个细分领域，并列出了各公司2022年和2023年的归母净利润、同比增速及PE估值数据，为投资者提供了全面的参考。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面的周度回顾与2023年策略展望。2022年医药板块虽经历“W”形波动，但整体表现优于大盘，并在10月后显著反弹。短期内，市场仍受疫情“体感场景切换”驱动，抗疫相关细分领域持续活跃。中长期来看，随着政策环境的优化和不确定性解除，投资重心将逐步转向“复苏类”及“产业逻辑独立类”资产，回归价值投资。报告明确了医药科技创新、制造升级、消费升级和模式升级四大长期主线，并结合政策事件和市场数据，为投资者提供了详细的策略配置建议和重点公司清单，强调规避政策扰动，把握行业结构性机会。

中心思想 北交所市场概览与主要趋势 本周（12月12日至12月16日），北交所市场整体呈现小幅回调态势，北证50指数微跌0.7%，但相较于创业板指和沪深300指数表现出一定的韧性。市场活跃度有所下降，周交易金额和换手率均低于上周。 新股发行与政策动态 北交所新股发行保持活跃，本周共有8只新股上市，显示出市场扩容的持续性。同时，北交所总经理隋强表示，年底上市公司数量预计将突破160家，且优质创新型中小企业持续集聚，其中超过八成集中在战略新兴产业和先进制造业，并有57家国家级“专精特新”小巨人企业。富国北证50成份指数基金的成功募集，标志着北交所指数化投资迈出重要一步，为市场引入更多长期资金。 主要内容 北交所市场规模与活跃度分析 成分股与市值增长： 截至2022年12月16日，北证A股成分股数量增至146个，较上周的138个有所增加。总市值达到2107.6亿元，公司平均市值14.4亿元。 与其他板块对比： 北交所公司平均市值（14.4亿元）远低于创业板（94.3亿元）和科创板（125.7亿元），显示其专注于中小企业的定位。 交易活跃度下降： 本周北交所板块周交易金额为30.03亿元，平均周交易金额0.21亿元，区间换手率为4.42%。与上周相比，周交易金额（33.46亿元）和换手率（6.28%）均有所下降，表明市场活跃度有所减弱。 指数表现与个股行业分析 北证50指数表现： 本周北证50指数收于987.5点，下跌0.7%，整体跑输创业板指（下跌1.9%）1.2个百分点，但跑赢沪深300指数（下跌1.1%）0.4个百分点，显示出相对抗跌性。 个股涨跌分布： 在146只个股中，18只上涨，4只持平，124只下跌，其中包含8只新股。 涨幅榜： 森萱医药（830946.BJ）以14.7%的涨幅领跑，其次是齐鲁华信（830832.BJ）上涨5.3%，昆工科技（831152.BJ）上涨5%，三元基因（837344.BJ）上涨4.5%，生物谷（833266.BJ）上涨3.8%。涨幅前五的股票多集中在医药生物行业。 跌幅榜： 特瑞斯（834014.BJ）下跌11.6%，中纺标（873122.BJ）下跌9.1%，方盛股份（832662.BJ）下跌8.7%，天纺标（871753.BJ）下跌8.7%，中科美菱（835892.BJ）下跌7.4%。 行业表现： 有色金属行业涨跌幅中位数为14.7%，表现相对较好。电气机械和器材制造业周涨跌幅中位数为-3.9%，表现相对较差。 行业估值： 建筑材料行业市盈率TTM中位数为56.1倍，估值相对较高。电气机械和器材制造业市盈率TTM中位数为10.2倍，估值相对较低。 个股详细分析： 森萱医药（830946.BJ）： 医药生物行业，市值49.6亿元，PE(TTM) 29.30倍。2021年营收5.6亿元，归母净利润1.3亿元。 特瑞斯（834014.BJ）： 机械设备行业，市值12.9亿元，PE(TTM) 18.49倍。2021年营收6.1亿元，归母净利润6800万元。 新股密集上市与首日表现 本周北交所共有8只新股上市，具体情况如下： 欧普泰（836414.BJ）： 12月12日上市，电力设备行业，主营光伏检测方案。发行600万股，价格25元/股，发行市盈率28倍，募资1.5亿元。首日开盘24.5元/股，收盘22.7元/股，跌幅-9%。2021年营收1.2亿元，净利润30.6百万元。截至12月16日PE(TTM)为21.7。 特瑞斯（834014.BJ）： 12月13日上市，机械设备行业，主营燃气输配设备。发行2100万股，价格16.2元/股，发行市盈率24.1倍，募资3.4亿元。首日开盘14.3元/股，收盘15.1元/股，跌幅-6.7%。2021年营收6.1亿元，净利润68百万元。截至12月16日PE(TTM)为18.5。 汉维科技（836957.BJ）： 12月14日上市，基础化工行业，主营高分子材料环保助剂。发行1557.2万股，价格6.5元/股，发行市盈率23.7倍，募资1亿元。首日开盘6元/股，收盘6元/股，跌幅-7.5%。2021年营收5.2亿元，净利润33百万元。截至12月9日PE(TTM)为16.8。 柏星龙（833075.BJ）： 12月14日上市，轻工制造行业，主营消费品包装设计与销售。发行1296.3万股，价格11.8元/股，发行市盈率21倍，募资1.5亿元。首日开盘11元/股，收盘11元/股，跌幅-6.8%。2021年营收4.3亿元，净利润42.2百万元。截至12月16日PE(TTM)为11.9。 康比特（833429.BJ）： 12月15日上市，食品饮料行业，主营运动营养食品。发行2049万股，价格8元/股，发行市盈率22倍，募资1.6亿元。首日开盘8元/股，收盘7.8元/股，跌幅-2%。2021年营收4.9亿元，净利润45.4百万元。截至12月16日PE(TTM)为16。 国航远洋（833171.BJ）： 12月15日上市，农林牧渔行业，主营国际远洋干散货运输。发行1.1亿股，价格5.2元/股，发行市盈率8倍，募资5.8亿元。首日开盘4.7元/股，收盘4.8元/股，跌幅-7.1%。2021年营收14.4亿元，净利润368百万元。截至12月16日PE(TTM)为9.8。 丰安股份（870508.BJ）： 12月16日上市，机械设备行业，主营硬齿面齿轮。发行1556万股，价格10元/股，发行市盈率20.3倍，募资1.6亿元。首日开盘9元/股，收盘8.9元/股，跌幅-11.3%。2021年营收1.7亿元，净利润45.4百万元。截至12月16日PE(TTM)为12.2。 春光药装（838810.BJ）： 12月16日上市，机械设备行业，主营药品包装机械。发行1600万股，价格10元/股，发行市盈率20.6倍，募资1.6亿元。首日开盘9.3元/股，收盘9.5元/股，跌幅-5%。2021年营收1.8亿元，净利润35百万元。截至12月16日PE(TTM)为13。 北交所主题基金表现 整体表现不佳： 本周北交所主题基金整体表现较差，北证50指数跌幅为-0.7%。 基金个体差异： 广发北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金表现相对较差，跌幅为-2.7%。中信建投北交所精选两年定开混合基金表现相对较好，跌幅为-0.05%（A类），跑赢偏股基金指数（-1.09%）1个百分点。 上市公司重要动态 中纺标（873122.BJ）： 发布2022年第三季度权益分派实施公告，每10股派3元现金红利，共计2850万元。 龙竹科技（831445.BJ）： 发布2022年股权激励计划（草案），向76名高管及核心员工授予280万股限制性股票，授予价格4元/股。 回购进展： 海希通讯（831305.BJ）、恒拓开源（834415.BJ）、美之高（834765.BJ）、远航精密（833914.BJ）均发布了股份回购进展公告，显示公司积极维护股价和股东利益。 子公司注册： 克莱特（831689.BJ）和科达自控（831832.BJ）分别完成全资子公司工商注册登记，拓展业务范围。 IPO审核进展与优质企业集聚 审核动态概览： 本周共有26家企业更新发行上市项目审核动态，其中11家已问询，6家上市委会议通过，1家已受理，6家提交注册，2家注册。 上市委会议通过企业： 东和新材（839792.NQ）： 电力设备行业，主营磷酸铁、磷酸铁锂。2021年营收6.0亿元，归母净利润9368.8万元。国家级“专精特新”小巨人企业。 海达尔（836699.NQ）： 机械设备行业，主营滑轨、钣金件。2021年营收2.6亿元，归母净利润3007万元。无锡市“专精特新”小巨人企业。 百甲科技（835857.NQ）： 建筑装饰行业，主营钢结构产品及服务。2021年营收9.3亿元，归母净利润5070.0万元。 润普食品（836422.NQ）： 食品饮料行业，主营钾盐、钠盐、钙盐等食品添加剂。2021年营收5.3亿元，归母净利润4319.7万元。 凯大催化（830974.NQ）： 基础化工行业，主营贵金属催化材料。2021年营收17.1亿元，归母净利润6223.4万元。 花溪科技（872895.NQ）： 机械设备行业，主营打捆机械等农业机械。2021年营收1.7亿元，归母净利润2845.9万元。工信部“专精特新”小巨人企业。 已注册企业： 保丽洁（832802.NQ）和三祥科技（831195.NQ）已完成注册。 市场发展里程碑与指数基金发行 北交所总经理隋强讲话： 预计年底上市公司数量将突破160家，目前已集聚一批优质创新型中小企业，超过8成集中在战略新兴产业和先进制造业，57家为国家级“专精特新”小巨人企业。 富国北证50成份指数基金成立： 12月16日，富国北证50成份指数基金（017521）结束募集并生效，共募资2.7亿元，有效认购户数6723户。该基金采用指数化投资策略，紧密跟踪北证50成份指数，投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%且不低于非现金资产的80%。 总结 本周北交所市场在指数层面略有回调，但新股发行保持活跃，共有8家企业成功上市，进一步扩大了市场规模。尽管市场活跃度有所下降，但北交所总经理隋强强调了市场在吸引优质创新型中小企业方面的显著成效，预计年底上市公司数量将突破160家，其中“专精特新”企业占比高。同时，富国北证50成份指数基金的成功募集，标志着北交所指数化投资工具的完善，有望为市场引入更多长期资金，促进市场健康发展。个股表现方面，医药股表现强势，而IPO审核动态显示，一批具有创新能力和专业特长的企业正加速进入北交所。投资者需关注政策、流动性及企业盈利不达预期等风险。

中心思想 植提物龙头地位的巩固与多元化增长 晨光生物作为全球植物提取物行业的领军企业，其核心竞争力在于持续巩固的研发优势、精细化的成本控制以及一体化的产业链布局。公司通过技术创新实现规模化、连续化、自动化生产，并利用低成本原材料和全球资源配置进一步强化成本优势。在市场拓展方面，公司已成功将辣椒精、辣椒红、叶黄素等主力产品推向世界领先地位，同时积极培育花椒提取物、甜菊糖等梯队产品，构建多元化的增长引擎，确保长期稳健发展。 盈利能力与市场估值展望 基于其坚实的基本面和广阔的成长空间，华泰研究对晨光生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2022-2024年每股收益（EPS）将分别达到0.85元、1.08元和1.34元，展现出持续的盈利增长潜力。参考可比公司估值，给予公司2023年19倍市盈率（PE），目标价设定为20.52元人民币，并维持“增持”的投资评级，反映了市场对其未来表现的积极预期。 主要内容 核心优势：研发领先与产业链一体化布局 研发驱动的成本优势 晨光生物通过持续的工艺研发、设备改造与优化，实现了生产的规模化、连续化和自动化，显著提升了生产效率。公司创新性地开发了同一过程多种类提取技术（如同时提取色素与辣素），并积极利用低成本原材料（如从番茄皮籽中提取番茄红素），有效降低了生产成本，构筑了行业领先的成本控制能力。 全球化产业链布局 公司充分利用国内独特的地理环境和气候条件，在新疆喀什、云南腾冲等地建立了万寿菊种植基地，并在河北曲周布局甜叶菊生产基地。此外，晨光生物在全球范围内配置优质原材料资源，并通过优化育种技术，进一步降低了原材料成本，形成了从源头到生产的产业链一体化优势，夯实了其在全球植物提取物市场的龙头地位。 成长空间：主力产品与梯队产品的协同发展 主力产品全球领先地位 晨光生物深耕天然植物提取物细分领域，已形成成熟的多品种发展模式。其中，辣椒红（着色剂）、辣椒精（香精）和叶黄素（着色剂、营养剂）三大主力产品在2021年的市场占有率已位居世界第一或前列，显示出其在核心产品领域的强大竞争力和市场领导力。 梯队产品构建第二增长曲线 为实现可持续增长，公司持续打造第二梯队品种，包括花椒提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、葡萄籽提取物等。这些梯队产品目前仍处于上升阶段，公司通过强化核心能力，形成了可复制的扩品种发展路径，有望实现“十个左右世界第一或前列产品”的阶段目标。中长期来看，公司还计划向下游保健品、中药或相关配方业务延伸，进一步拓宽发展平台。 投资展望与风险提示 维持“增持”评级与目标价 华泰研究看好晨光生物作为植提物龙头的优势持续夯实，主力产品与梯队产品的协同发展将共同打造公司未来的增长空间。报告维持了对公司2022-2024年EPS分别为0.85元、1.08元和1.34元的盈利预测，并将目标价上调至20.52元（前值为18.70元），重申“增持”评级。 潜在风险因素 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括全球竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力造成压力；行业需求不达预期可能影响产品销售和增长；以及食品安全问题可能对公司品牌声誉和经营带来负面影响。 总结 晨光生物凭借其在研发、成本控制和产业链一体化方面的核心优势，已在全球植物提取物市场确立了领先地位。公司通过主力产品的市场领导力和梯队产品的持续拓展，构建了稳健且多元化的增长路径。华泰研究基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“增持”评级，并设定目标价为20.52元，但同时提醒投资者关注全球竞争、行业需求及食品安全等潜在风险。