# 中心思想 * **业绩强劲复苏：** 药明康德在经历了2022年第二季度因中国COVID-19疫情造成的业务中断后，业绩实现了强劲复苏。第三季度收入和经调整的Non-IFRS净利润均符合预期，分别占全年预估的27%和28%。 * **终止H股配售计划提振市场情绪：** 公司决定终止其H股配售计划，预计将提振市场对该股票的情绪。同时，管理层将2022年收入增长指引从68-72%上调至70-72%，并重申了2021-24年超过34%的收入复合年增长率目标。 # 主要内容 ## 3Q22 业绩符合预期 药明康德公布的2022年第三季度收入为人民币106.4亿元，同比增长78%（第一季度和第二季度分别为71%和66%）。归属于公司的经常性净利润为人民币23.8亿元，同比增长143%（第一季度和第二季度分别为106%和65%）。经调整的Non-IFRS净利润为人民币24.7亿元，同比增长82%（第一季度和第二季度分别为118%和49%）。 ## WuXi Chemistry 持续强劲增长 WuXi Chemistry 持续录得强劲增长，这得益于非 COVID 和 COVID CDMO 项目。WuXi Chemistry 收入在 3Q22 同比增长 115%，这主要得益于化学 CDMO 服务 192% 的同比增长。根据我们的估计，公司在 3Q22 从商业阶段的 COVID-19 项目中获得了约人民币 27 亿元的收入（1Q/2Q22 中约为人民币 15 亿元/人民币 27 亿元），约占 WuXi Chemistry 收入的 34%。不包括商业阶段的 COVID-19 项目，WuXi Chemistry 部门的收入在 3Q22 仍然实现了 41% 的同比增长（1Q/2Q22 中为 52%/23% 的同比增长），这表明对非 COVID-19 项目的需求也在不断增长。值得一提的是，来自寡核苷酸和肽项目的 CDMO 收入在 9M22 中增长了 4 倍以上，达到人民币 11 亿元，占化学 CDMO 收入的 13%（不包括商业阶段的 COVID-19 项目）。 ## WuXi Testing 和 WuXi Biology 业务反弹 WuXi Testing 和 WuXi Biology 从 2Q22 COVID-19 疫情的负面影响中反弹。WuXi Testing 的收入在 3Q22 同比增长 28%（1Q/2Q22 为 32%/17% 的同比增长），而 WuXi Biology 的收入在 3Q22 同比增长 37%（1Q/2Q22 为 26%/12% 的同比增长）。 ## 持续的全球化努力 2022 年 8 月，WuXi AppTec 启动了在美国特拉华州的大型药品生产设施的建设。公司还宣布在未来 10 年内投资 14 亿美元在新加坡建设全套研发和生产基地。我们相信其快速增长的全球网络将使公司能够更好地满足不断增长和多样化的客户需求。 ## 维持买入评级 我们将目标价从 185.17 港元调整至 142.20 港元，基于 10 年 DCF 模型（WACC：10.94%，终端增长率：3.0%）。 # 总结 本报告分析了药明康德(603259 CH)在2022年第三季度的业绩表现，指出公司在经历疫情影响后实现了强劲复苏，各项业务均呈现增长态势。报告强调了WuXi Chemistry业务的突出表现，以及公司在全球化布局方面的持续努力。此外，报告还提及了公司终止H股配售计划对市场情绪的积极影响。最后，报告维持对药明康德的“买入”评级，并基于DCF模型给出了新的目标价。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点： 　　我国医学影像设备市场规模持续扩张。在医疗器械领域，医学影像设备的技术壁垒较高，随着社会老龄化、居民生活习惯变化、经济发展等多种因素共同驱动下，国内的医学影像需求持续增长。叠加医保改革、分级诊疗等行业政策推动，我国影像设备市场稳步发展。2015-2020年，中国医学影像设备的市场规模从299.7亿元增长至537.0亿元，期间复合增速为12.4%，预计到2025年将突破700亿元。 　　公司营业收入保持高增。根据iFind，2018-2021年，公司营收从20.35亿元增加至72.54亿元，期间CAGR达到52.76%。近年来公司收入快速增长，主要得益于医学影像及治疗设备行业的发展推动以及政策红利，以及公司自身产品技术、品牌地位、销售网络的提升。2022年上半年，公司营收41.72亿元，同比增长35.23%。 　　公司产品矩阵较完善，在国内医学影像设备多个细分领域的地位领先。公司围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等诊断产品，常规RT、CT引导的RT等放射治疗产品和动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器，储备项目包括DSA、超声产品等。市场地位方面，公司在MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR领域的排名领先。根据灼识咨询，按新增台数口径，2020年，公司MR产品在国内新增市场占有率排名第一；CT产品在国内新增市场占有率排名第一；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一。根据医招采，2021年，公司的移动DR产品以及乳腺DR产品在国内相应的细分市场销量第一。 　　投资建议：首次覆盖，给予公司的“谨慎推荐”评级。预计公司2022年/2023年每股收益分别为2.18元和2.83元，对应估值分别为90倍和69倍。联影医疗系国内高端医学影像行业头部企业，主要聚焦于高端医学影像产品、放射治疗产品及生命科学仪器的研发、生产和服务。公司注重研发创新，产品线的主要核心部件均通过自研自产，在国内MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR领域的地位相对领先。未来，公司在研项目逐步实现产业化，在社会老龄化、分级诊疗、医疗新基建、医疗设备贴息贷款等政策推动下，医学影像及治疗设备行业未来发展可期，国产化程度将逐步提升。公司作为医学影像及治疗设备行业头部优秀公司，产品创新发展叠加行业红利，未来业绩增长可期。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；研发进度落后或研发成果不及预期风险；核心部件依赖外购风险；实施集中采购的政策风险；行业监管风险；国际化经营及业务拓展风险；贸易摩擦及地缘政治风险；新冠疫情带来的业绩波动风险等。

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收5.28亿元（+23.4%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7449万元（+11.9%）；扣非归母净利润7239亿元（+12.1%）；经营性现金流净额1.41亿元（+40.5%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩环比加速，盈利能力快速修复：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为27.8%和32.6%，环比增速分别为23.1%和101.5%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为业绩和成本端的快速恢复。公司Q3盈利能力大幅提升，Q3毛利率环比提升6.15pct至31.36%，净利率提升6.44pct至16.56%。 　　公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17款储备新品种从2020年开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020年7月CDE获批；2）替格瑞洛2021年3月CDE获批，2022年1月韩国完成注册；3）利伐沙班2022年3月CDE获批；4）2022年5月米拉贝隆原料药CDE获批；5）2022年7月加巴喷丁原料药CDE获批。新产品注册上，公司将在2022年海外跟进2个产品CEP注册，1个产品欧洲ASMF注册，4个产品韩国注册；国内将提交4个注册。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进，2022上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021年底或2022年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期7个车间有望在2022下半年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2期项目建设更快，我们预计将在2024年中下旬完成建设。 　　盈利预测与投资评级：考虑到上游原材料涨价等因素影响，我们将2022-2024年归母净利润预期从1.20/2.04/2.7亿元调整为1.10/1.87/2.54亿元，当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为50/29/22X；短期业绩开始反转，长期看好原料药新品快速放量和CDMO业务，维持"买入"评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　10月27日晚，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三度实现营收5.28亿元（+23.43%）；实现归母净利润0.74亿元（+11.93%）；实现扣非净利润0.72亿元（+12.08%）。 　　公司Q3单季度实现营收1.92亿元（+27.80%）；实现归母净利润0.32亿元（+32.60%）；实现扣非净利润0.31亿元（+33.48%）。 　　观点 　　内外部环境持续向好，三季度营收创历史新高。公司2022年前三季度实现营收5.28亿元，同比增长23.43%，Q3单季实现营收1.92亿元，同比增长27.80%，公司前三季度及单三季度营收皆创历史新高。我们认为主要是因为：(1)CDMO业务订单陆续在三季度确认交货；(2)Q2上海港发货受影响,Q3收入确认节奏恢复；(3)新产品销售占比提升。 　　Q3业绩超预期，全年业绩端扣除激励摊销实现40%增速可期。公司2022年前三季度实现归母净利润0.74亿元，同比增长11.93%，实现扣非净利润0.72亿元，同比增长12.08%，Q3单季度实现归母净利润0.32亿元，同比增长32.60%，实现扣非净利润0.31亿元，同比增长33.48%。剔除激励摊销后，Q3单季度实现归母净利润同比增长超60%。我们认为主要原因是：(1)公司高毛利新产品的销售占比提升，即使计入激励摊销仍实现业绩增速高于收入端增速；(2)美元持续升值，公司汇兑收益增加。 　　产能释放叠加新产品放量，有望开启长周期高增长阶段。2022年公司在建工程持续增加，我们预计二厂区一期的前两个车间于年底前投产，年化产能约为4亿；后两个车间于2023年三季度初投产，合计二厂区一期工程2023年可贡献约5亿元收入。此外，公司新产品，如替格瑞洛、利伐沙班、米拉贝隆、阿哌沙班、维格列汀等，专利将在全球范围内陆续到期，结合产能建设进度，预计在未来三年实现快速放量，且新产品陆续开始国内外销售有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。 　　投资建议 　　公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司有望在2023年迎来业绩拐点，我们预测公司2022/23/24年收入为7.75/13.00/19.50亿元，归母净利润为1.04/1.83/3.03亿元，对应当前PE为53/30/18X，持续给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险

　　惠泰医疗(688617) 　　事件：公司近期发布2022年三季度报告，2022年前三季度营收8.87亿元（+49.53%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.61亿元（+60.82%），扣非归母净利润2.33亿元（+60.12%），业绩超我们预期。 　　预计择期手术量逐步恢复，带动公司业绩快速增长：2022年单Q3营收3.32亿元（+58.96%），归母净利润1.02亿元（+115.59%），扣非归母净利润0.92亿元（+105.31%）。疫情对冠脉介入、外周介入及电生理手术量影响逐步减弱，带动公司业绩快速增长。 　　福建省牵头27省电生理集采方案出炉，拟中选规则设置“兜底”降幅：组套采购同分组中，降幅≥30%的组套获得拟中选资格。若拟中选，则该组套所有的有效报价组件产品均拟中选。单件采购模式下，降幅≥50%，获得拟中选资格，从最高有效申报价来看，最高有效申报价与市场现价基本持平，集采后预计出厂价影响较小，相关龙头公司有望获得较大市场份额，国产公司有望在针鞘、非压力感应消融导管组加速进口替代。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单季度业绩超预期，冠脉通路类、电生理业务恢复良好，我们将公司2022-2024年归母净利润由2.89/3.99/5.38亿元上调至3.12/4.20/5.69亿元，当前对应PE分别为71/53/39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，集采降幅超预期风险等。

　　泰恩康(301263) 　　事件：泰恩康公布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入5.73亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长60.21%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长75.12%；实现经营活动产生的现金流量净额0.97亿元，同比增长70.49%。 　　Q3营收恢复快速增长，利润表现亮眼。2022年Q3实现营业总收入1.99亿元，同比增长30.92%，收入增速显著恢复；实现归母净利润0.50亿元同比增长123.79%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长111.19%。 　　达泊西汀保持高速增长，和胃整肠丸供不应求。1）达泊西汀作为公司核心自研产品，于2020年下半年上市后迅速完成了市场铺货、实现大规模推广放量。2020年实现销售收入近5700万，2021年全年销售收入超过1.5个亿，2022年1-9月实现销售收入1.64亿元，同比增长65.87%，并维持了较高毛利率。2）和胃整肠丸作为公司经典代理产品，自1999年进入中国市场，已积累了OTC渠道较强商业化推广能力，并长期为公司贡献稳定收益。2022年1-9月实现销售收入1.01亿元，同比增长26.75%。受到疫情波动及物流影响，近两年整体处于供不应求状态。 　　三大技术平台赋能，上市在研产品形成合力。泰恩康三大关键技术研发平台赋能，引领企业未来高速发展。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台：多西他赛聚合物胶束项目开展临床Ⅰ(b)期，进展领先。2）生物大分子药物关键技术平台：在研雷珠单抗，将协同沃丽汀打造眼科系列产品。3）仿制药开发及一致性评价技术平台：今年又一仿制新药“他达拉非片”成功获批，协同“达泊西汀”驰骋两性健康蓝海市场；其它多个储备项目，共同形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。 　　投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，业绩预期进入快速增长期，预计2022-2024年EPS分别为0.92/1.36/1.84元/股，PE分别为37/25/19倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

中心思想 业绩超预期增长，高端产品驱动盈利能力提升 欧普康视2022年三季报业绩略超市场预期，前三季度营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司通过优化产品结构，特别是加强高端DreamVision系列产品的推广，显著提升了毛利率和净利率，显示出良好的盈利能力和费用控制水平。 持续研发创新，巩固市场领先地位 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长22.68%，并拥有完善的研发创新体系和自主知识产权。多款新型视光产品正在开发和临床试验中，自主研发的镜片材料也即将实现批量生产，有望替代进口材料，进一步巩固公司在硬性接触镜领域的市场领先地位。 主要内容 事件 2022年前三季度，欧普康视实现营业收入12.11亿元，同比增长21.58%；归母净利润5.05亿元，同比增长14.06%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长20.43%。经营活动产生的现金流净额为5.57亿元，同比增长12.23%。 点评 毛利率小幅提升，三季度净利润同比增长 2022年第三季度，公司毛利率达到79.51%，同比上升1.66个百分点；净利率为53.35%，同比上升4.21个百分点。前三季度销售费用率为18.12%，同比上升0.65个百分点；管理费用率为7.11%，同比降低0.09个百分点，整体费用控制良好。第三季度净利润增速高于营收增速，主要得益于6月份募集资金带来的闲置资金理财收益和银行存款利息收入增加，以及销售毛利率的提升和有效的费用管控措施。 营业收入创同期新高，主营产品角膜塑形镜销量持续增加 2022年前三季度公司营业收入达12.11亿元，创同期历史新高。主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道，产品销量和营销服务终端收入持续增长。公司在2022下半年推出了超薄、小光学区、小直径等特色镜片，并利用产能优势缩短交货时间。多款视光类产品正在开发中，包括新型超高透氧塑形镜、巩膜镜（临床实验中）、润滑液（评审阶段）和减离焦软镜（送检阶段），减离焦框架镜二代也在试制中。自二季度以来，公司加强了高端DreamVision系列产品的推广，三季度DV产品占比显著提升，直营终端的快速响应有望带动经销渠道的积极性。 研发投入增加，研发创新体系完善 2022年前三季度，公司研发费用总额为2522万元，同比增长22.68%。公司拥有深耕硬性接触镜领域二十年的研发团队，并具备相关设计和生产技术以及配套眼视光技术的完全自主知识产权。公司自主研发的镜片材料已通过国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，标准化生产车间预计于2022年底建成并验收，届时可进行批量生产，逐步实现对进口材料的替代。 盈利预测 天风证券预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92亿元、22.00亿元和28.66亿元，归母净利润分别为7.29亿元、9.35亿元和11.92亿元人民币。维持“增持”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：医疗改革政策影响的风险、现有产品结构单一的风险、销售区域较为集中的风险以及子公司较多带来的内控管理风险。 总结 欧普康视2022年三季报表现亮眼，业绩略超预期，主要得益于毛利率的提升、有效的费用控制以及募集资金带来的收益。公司主营产品角膜塑形镜销量持续增长，高端DreamVision系列产品推广成效显著，带动了营收和利润的同步增长。同时，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，并积极推进自主研发材料的国产替代，为未来发展奠定了坚实基础。尽管面临医疗政策、产品结构和区域集中等风险，但公司凭借其强大的研发实力和市场拓展能力，预计未来业绩将保持稳健增长，维持“增持”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 爱博医疗在2022年前三季度展现出超预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第三季度单季增速显著。这主要得益于其核心产品“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量的持续攀升，其中人工晶状体销量增速较第二季度有所恢复，成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力提升与战略布局 公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率稳中有升，同时销售和管理费用率得到良好控制。在研发方面，爱博医疗持续加大投入，不仅有新产品获批上市并成功拓展海外市场，还通过建设研发中心和与朗迈医疗的战略合作，积极布局骨科组织工程和再生医学等新领域，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩增长加速，核心产品销量持续增长 根据公司2022年三季度报，爱博医疗前三季度实现营业收入4.41亿元，同比增长35.83%；归母净利润1.99亿元，同比增长41.82%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长46.92%。其中，第三季度单季度业绩表现尤为突出，实现营业收入1.68亿元，同比增长41.92%；归母净利润0.76亿元，同比增长55.19%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长68.50%。公司业绩的强劲增长主要归因于“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量的持续增长，特别是人工晶状体销量增速在第三季度较第二季度有所恢复。 盈利能力持续增强，费用率控制良好 2022年前三季度，爱博医疗的盈利能力持续提升。公司实现毛利率85.41%，同比提升1.42个百分点；净利率44.05%，同比提升1.35个百分点。第三季度单季度毛利率达到85.69%，同比提升1.39个百分点；净利率为43.84%，同比提升3.52个百分点，显示出公司盈利能力的稳健增长。在费用控制方面，前三季度销售费用率为15.08%，同比下降3.60个百分点；管理费用率为10.74%，同比下降0.42个百分点；财务费用率为-0.57%，整体费用率控制良好。 研发投入持续加码，多领域布局顺利推进 公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用为0.44亿元，同比增长19.79%，研发费用率为9.91%。在研发成果方面，公司研发的硬性接触镜酶清洁剂已获得国家药品监督管理局批准取得《医疗器械注册证》并进行市场推广。同时，散光人工晶状体在马来西亚获批上市，进一步拓宽了海外市场产品布局。此外，公司在京举行的医疗器械研发中心及生产基地项目主体已封顶，该项目建成后将进一步拓展公司在研发实验、产品检测等方面的空间，推动眼科技术创新和产能扩大。同月，公司与朗迈医疗签订战略合作协议，基于生物材料和组织工程领域的研发成果，迈入骨科组织工程和再生医学新领域，实现了多领域战略布局。 总结 爱博医疗在2022年第三季度表现出色，实现了超预期的业绩增长，核心产品销量持续强劲，是公司营收和净利润增长的主要驱动力。公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均有所提高，同时各项费用得到有效控制。更重要的是，爱博医疗持续加大研发投入，不仅在眼科领域不断推出新产品并积极拓展国际市场，还通过战略合作成功布局骨科组织工程和再生医学等新兴领域，展现出其在创新和多元化发展方面的决心。鉴于公司稳健的财务表现和积极的战略布局，预计未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，政策红利显著 迈瑞医疗在2022年前三季度及第三季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，业绩表现符合市场预期。这主要得益于国内医疗新基建政策的持续加码，以及医院常规诊疗活动的逐步恢复，为公司国内业务的快速发展提供了强劲动力。同时，公司在海外市场也凭借其产品优势和本土化营销策略取得了良好成绩。 高效运营驱动，市场前景广阔 公司通过持续优化经营管理，有效控制了销售和管理费用，同时加大了研发投入，使得利润率稳步提升。在生命信息支持、体外诊断（IVD）和影像三大核心业务板块均展现出强劲的增长势头，特别是高端机型和“三瑞”智慧诊疗系统的加速装机，进一步巩固了公司在国内医疗器械市场的领先地位，并为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 公司盈利预测及估值 根据报告预测，迈瑞医疗的营业收入将持续增长，预计2022年至2024年分别为307.40亿元、370.98亿元和445.41亿元，同比增长率分别为22%、21%和20%。归母净利润预计同期分别为96.02亿元、116.00亿元和139.04亿元，同比增长率分别为20%、21%和20%。对应的每股收益（EPS）预计为7.92元、9.57元和11.47元。在估值方面，2022年至2024年的预测市盈率（P/E）分别为41.3倍、34.2倍和28.5倍，市净率（P/B）分别为10.8倍、8.2倍和6.4倍。 投资要点 2022年前三季度业绩符合预期 公司发布2022年三季报显示，前三季度实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04亿元，同比增长22.30%。这表明公司整体经营状况良好，业绩增长符合市场预期。 第三季度业绩持续快速增长 从单季度来看，2022年第三季度公司实现营收79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。国内医疗新基建政策的持续加码以及医院常规诊疗活动的恢复，是推动公司业绩快速增长的关键因素。 经营效率提升带动利润率稳步升高 公司在2022年前三季度持续优化经营管理，规模效应日益显著。销售费用率为14.30%，同比下降0.37个百分点；管理费用率为4.00%，同比下降0.35个百分点；研发费用率为8.96%，同比提升0.56个百分点，显示公司持续加大研发投入。财务费用率为-2.07%，同比下降1.62个百分点。利润率方面，毛利率为64.30%，同比下降1.30个百分点；净利率为34.80%，同比提升0.42个百分点，体现了公司高效的经营管理能力。 核心业务板块实现快速发展 在医疗新基建政策的推动下，公司国内业务实现快速发展。在海外市场，凭借卓越的性能质量、高性价比和完善的本土化营销体系，公司持续打开高端市场。 生命信息与支持业务线：麻醉、监护等产品及整体解决方案的装机加速，带动该业务线实现快速增长。 体外诊断（IVD）业务线：受益于海外常规试剂消耗的复苏以及6000i等高端机型的装机加速，体外诊断业务实现高速增长，其中化学发光业务表现尤为突出。 影像业务线：公司借助高端超声R系列和中高端超声I系列不断突破高端客户群，实现了良好的增速。 “三瑞”系统助力医院智慧诊疗 2022年前三季度，公司“瑞智联”系统新增签约医院200家，“瑞影云++”新增装机超过1100套，“瑞智检”新增装机50家。这些产品获得了北京协和医院、天坛医院等国内顶尖医院客户的高度认可。公司通过协助搭建院内医疗设备的集成化管理体系，满足医院信息化建设需求，并为未来更多产品进入医院奠定基础。 盈利预测与投资建议 综合考虑公司作为国内医疗器械龙头企业的市场地位、国内市场的领先优势以及海外产品的快速放量，报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 风险提示事件 报告提示了多项风险，包括新产品研发风险（研发周期长、投入高、技术路线偏差等）、政策变化风险（医改、两票制、集中采购、检验收费降价等可能带来的负面影响）、市场竞争加剧风险（国内企业技术突破、进口替代加速）以及销售增长测算不及预期风险。此外，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 迈瑞医疗在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长，符合市场预期。这主要得益于国内医疗新基建政策的有力支持、医院常规诊疗活动的恢复以及公司高效的经营管理。在生命信息支持、体外诊断和影像三大核心业务板块，公司均实现了快速发展，尤其是在高端产品和智慧诊疗系统（如“三瑞”系统）的推广方面取得了显著成效，进一步巩固了其市场领先地位。尽管面临新产品研发、政策变化和市场竞争加剧等风险，但鉴于公司作为国内医疗器械龙头的强大实力和海外市场的持续拓展，报告维持“买入”评级，预计未来几年公司将继续保持稳健增长。

中心思想 核心业务驱动增长与盈利能力提升 金域医学在2022年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于其常规诊断业务的快速发展，特别是特检业务的强劲驱动，以及新冠核酸检测业务提供的稳定现金流。公司通过优化费用管理和提升高端客户占比，持续提升了整体盈利能力，常规业务毛利率显著改善。 战略布局深化与市场前景展望 公司积极推进“顶天立地”战略，通过加大研发投入和创新诊断技术，不断巩固其在高端医检市场的领先地位。同时，通过实验室整体解决方案推动医检资源下沉，扩大市场覆盖。尽管面临新冠疫情持续时间不确定等风险，但作为行业龙头，金域医学有望持续受益于独立医学实验室（ICL）行业的快速发展，其常规检验业务预计将迎来加速增长。 主要内容 2022年前三季度财务表现强劲 根据公司发布的2022年三季报，金域医学在2022年前三季度实现了营业收入122.08亿元，同比增长41.67%；归母净利润达到24.48亿元，同比增长46.41%；扣非归母净利润为24.14亿元，同比增长46.43%。从单季度来看，2022年第三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长23.20%；归母净利润8.05亿元，同比增长31.38%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长30.69%。这些增长主要归因于常规诊断业务的快速扩张以及新冠核酸检测业务的持续贡献。 运营效率提升与盈利结构优化 公司在收入增长的同时，规模效应日益显著，并通过深化高质量发展战略，持续优化费用管理。2022年前三季度，销售费用率降至9.26%（同比下降2.18个百分点），管理费用率降至6.19%（同比下降0.81个百分点），研发费用率降至3.75%（同比下降0.46个百分点），财务费用率降至-0.01%（同比下降0.10个百分点）。此外，高端检验项目和优质客户占比稳步提升，其中三级医院收入（扣除新冠业务）占比达到36.78%，同比增长1.79个百分点，客户单产提升40.68%，有效带动公司利润率增长。尽管受新冠检验价格波动影响，公司整体毛利率同比下降1.81个百分点至44.82%，但常规业务毛利率提升4.65个百分点至48.61%，净利率同比提升0.50个百分点至20.77%，显示出公司核心业务盈利能力的持续改善。 特检业务引领常规ICL市场扩张 在常规诊断业务中，特检业务表现尤为突出，其收入占比在2022年前三季度已达到51.50%。细分板块来看，四大重点疾病系列均表现亮眼：实体肿瘤系列同比增长28.19%，神经及临床免疫疾病系列同比增长17.50%，传染病系列同比增长15.77%，血液疾病系列收入同比增长14.73%。随着国内医院诊疗活动的有序恢复，预计公司常规检验业务将迎来加速增长。同时，2022年前三季度公司新冠大规模筛查收入约31.69亿元，预计未来新冠核酸检测将继续为公司贡献稳定的现金流。 研发创新与基层医疗服务能力建设 金域医学持续夯实“顶天立地战略”，在学术研发和医疗资源下沉方面齐头并进。公司不断创新诊断技术，加大重点疾病线新检测项目的开发力度。2022年前三季度，公司新增研发项目359个，发表期刊论文112篇，参与制定标准10项，助力医院解决疑难杂症及罕见病诊疗。在医疗资源下沉方面，公司推出实验室整体解决方案，致力于将优质前沿的检验技术推广至基层，截至2022年第三季度，已累计助力全国700家医疗机构建设升级，有力推动了医检资源的均衡发展。 财务预测与投资评级 中泰证券研究所预计金域医学2022年至2024年的营业收入分别为159.62亿元、125.52亿元和139.68亿元，同比增长34%、-21%和11%。同期归母净利润预计分别为31.78亿元、20.34亿元和22.88亿元，同比增长43%、-36%和12%。对应的每股收益（EPS）分别为6.80元、4.35元和4.90元。鉴于公司作为行业龙头有望直接受益于行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，且实验室盈利能力持续提升，研究报告维持“买入”评级。 总结 金域医学在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于特检业务的强劲驱动和新冠核酸检测的稳定贡献。公司通过精细化管理和战略布局，持续提升了盈利能力和市场竞争力。展望未来，随着常规检验业务的加速发展和“顶天立地”战略的深入实施，金域医学有望继续巩固其行业领先地位。尽管存在实验室盈利时间不达预期、新冠疫情持续时间不确定等风险，但其作为行业龙头的投资价值依然显著，维持“买入”评级。