新冠跟踪 　　11 月 16 日，神州细胞发布公告，其自主研发的重组新冠疫苗 2 价苗和4 价苗的阿联酋 III 期临床期中分析取得积极结果，4 价苗与辉瑞 mRNA疫苗头对头比较达到优效。 　　国内近一周确诊病例明显上升，病例较多的地区包括：广东、重庆、河南、内蒙古、北京。全球疫情稳定，BA.5 在全球占比下降至 58%，在美国占比下降至 24%，不再是美国主流变异株，新型变异株 BQ.1 在美国占比 25.5%、BQ1.1 在美国占比 24.2%。 　　猴痘跟踪：全球猴痘确诊病例增速放缓，以欧洲美洲病例为主。截至 11月 19 日，全球已有猴痘确诊病例 80328 例。 　　周观点更新 　　优化防控政策出炉，看好 CXO、复苏和疫情防控三大方向。近期海外市场流动性预期稳步修复，医药创新成长市场情绪恢复，重点关注全球流动性预期改善下创新药和 CXO 板块（特别是港股）底部投资机会。 　　药品板块：疫情对创新药新产品进院、院内诊疗、在研管线临床试验进展等多方面有一定负面影响。三季报来看，受到疫情所致物流、院内新药推广与销售等影响，行业整体在 2 季度业绩筑底确认，3 季度缓慢恢复，总体趋势确定向好，复苏兑现持续进行中。政策持续边际回暖大背景下，关注四季度国家医保谈判，以及由此催化的明年新品种商业化加速放量。全球医药创新进展不断，关注重点在研管线推进进度。建议关注龙头药企估值修复、创新型 Biotech 研发不断进展、估值处于底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药）四个方向。 　　CXO 板块：海外 CXO 企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看，非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是 biotech 需求稳定，好于之前市场预期。国内三季报来看 CXO 板块（特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。目前板块估值及市场情绪处于历史底部，看好 CXO 板块估值持续修复。继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　疫情防控方向仍值得重点关注，感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向仍有结构性机会，关注相关产品研发、放量进展。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链，特别是科学仪器方向的国产替代加速进程（贴息政策催化）。 　　投资建议： 　　建议关注：恒瑞医药、药明生物、康龙化成、药明康德、以岭药业等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　本篇报告主要尝试解决以下问题： 　　（1）微观维度：疫情放开对海外医疗服务企业的业务量、收入利润、客单价分别有什么影响？ 　　（2）中观维度：疫情放开后，哪些赛道有望率先恢复？ 　　（3）宏观维度：疫情放开后，英国、日本，新加坡、中国台湾医疗服务行业的恢复情况如何？ 　　海外医疗服务企业业务量恢复缓慢，客单价因新冠增长强劲。 　　疫情放开后HCA等医疗服务企业业务量（门诊量、住院量、手术量）并未恢复至疫情前水平，床位使用率因平均住院日提升而有所提升，但未达饱和。 　　客单价因治疗新冠（补贴、远超平均的治疗费用）增长强劲（同比19年同期增长15-20%），驱动业绩超越疫前水平（同比19年同期增长10-15%）。 　　刚需医疗服务恢复快于消费医疗，消费医疗中眼科恢复较快。 　　我们取英国医院各科室每月门诊量相比2019年同期恢复情况来衡量各赛道的需求恢复速度：整体来看，偏刚需医疗服务需求（综合、肿瘤、生殖）需求恢复速度快于消费医疗（眼科、口腔、整形外科）。刚需医疗服务需求中生殖恢复最快，消费医疗中眼科恢复最快。 　　疫情放开后，英国、日本、新加坡、中国台湾整体诊疗量（门诊及住院）均未恢复至疫前水平，其中门诊恢复情况优于住院，而门诊量中，专科诊所的恢复情况优于全科诊所。 　　投资建议：海吉亚医疗、爱尔眼科、固生堂、通策医疗、锦欣生殖，建议关注华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗、盈康生命等。 　　风险提示：海外数据可比性风险、行业政策风险、疫情反复风险、并购扩张不及预期风险、医疗事故风险。

　　本期内容提要: 　　市场供需双方博弈，原油期货价格涨跌不一。本周（11.11-11.17）市场供需仍在博弈，利好因素主要有OPEC+对石油生产保持谨慎；美国通胀放缓以及中国精准防控措施优化下，市场预期需求将有改善，国际能源署上调今年全球石油需求预测；美元汇率下跌和全球股市上涨支撑石油市场气氛；美国原油库存降幅超预期。利空因素主要有全球经济下行困扰仍存，欧佩克继续下调今年全球石油需求预测；市场预期美联储或继续小幅加息；俄罗斯恢复通过Druzhba管道输送石油。供需博弈之下，国际原油震荡下跌。截至11月16日当周，WTI原油价格为85.59美元/桶，较11月9日下跌0.28%，较10月均价下跌1.66%，较年初价格上涨12.5%；布伦特原油价格为92.86美元/桶，较11月9日上涨0.23%，较10月均价下跌0.78%，较年初上涨17.57%。截至11月11，美国原油库存减少540万桶至4.3536亿桶，EIA汽油库存增加220.7万桶至2.0794亿桶。 　　制裁导致俄化肥出口下降三成多，出口仍受限。据今日俄罗斯通讯社17日报道，俄罗斯外交部副部长韦尔希宁表示，由于制裁原因，今年3-9月俄罗斯的化肥出口同比下降38%，国际买家损失了近800万吨的化肥供应。尽管美国和欧盟口头宣布从单方面制裁清单中排除了俄罗斯的农产品和化肥，但事实上俄罗斯的生产商和供应商仍在面对“过度”履行制裁带来的阻滞效应，比如针对保险、运输和银行付款的禁令。俄外交部长拉夫罗夫日前在印度尼西亚巴厘岛出席二十国集团领导人领导人峰会后对媒体表示，尽管签署了有关协议，俄罗斯粮食和化肥出口仍然受到限制。但即便如此，俄罗斯仍出口了1050万吨粮食，包括约800万吨小麦，约有60%的粮食出口到亚洲，40%出口到非洲。拉夫罗夫还表示，联合国秘书长古特雷斯已向俄方保证，将协助解除对俄化肥和粮食出口实施的限制，包括允许俄船只进入欧洲港口、外国船只进入俄港口、俄农业银行全面运转和确保正常的保险费率等。 　　ANRPC：2022年10月全球天然橡胶产量增5.1%，消费量增1.2%。据中国橡胶信息贸易网11月18日报道，ANRPC最新发布的10月报告预测，10月全球天胶产量料增5.1%至143.5万吨，较上月增加3.2%；天胶消费量料增1.2%至130.1万吨，较上月增加2.8%。2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%至1480.5万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降4.2%、越南增33.3%、其他国家降2.9%。报告指出，在美联储于2022年11月初再次加息75个基点以对抗通胀之后，全球经济衰退的担忧加剧，预计其他央行也会采取同样的举措。因此，全球经济在新冠大流行后复苏。在这种通胀压力下，经济和借贷成本上升，可能会受到抑制。尽管鉴于这种经济状况，预计今年全球天然橡胶需求增长将放缓，但全球天然橡胶需求预计将增长。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，11月18日收于3040.19点，比上周（11月11日）下降4.55%，已经低于2021年初的3452.27点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，11月18日收于1651.26点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，11月18日收于3040.19点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，11月17日轮胎原材料价格指数为171.51，周环比上升0.83%，较年初下降3.05%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　平安观点： 　　行业观点：疫情防控政策持续优化，关注防控和需求复苏主线。11 月 11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，文件提出要进一步提升防控的科学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，并出台了优化疫情防控工作的二十条措施，主要包括：1）高风险人群的管理优化，进一步缩短隔离时间；2）风险区的管理优化，最大限度减少管控人员及核酸检测范围；3）境外回国人员的管理优化，取消入境航班熔断机制；4）疫情防治措施进一步加强，推动治疗药物和疫苗接种的覆盖，并且要求 ICU 床位达到床位总数的 10%。我们认为，二十条优化疫情防控工作措施的发布进一步提高了疫情防控效率，并且有望加大新冠防治和医疗资源建设的需求，建议关注：1）精准防疫后的部分板块复苏，包括眼科、口腔等医疗服务领域的需求有望逐步回升，行业缓慢复苏；2）与新冠防治相关的领域需求持续提升，包括新冠特效药、中成药、新冠疫苗以及医疗设备等，将有望成为常态化需求。 　　投资策略： 主线一：中医药板块，重磅支持政策不断， 政策落地提升信心。品牌 OTC 中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO 维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于 CDMO 和大分子 CXO 赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）江西省发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购公告》 ；2）安斯泰来的 CLDN18.2 单抗 Zolbetuximab 获得 III 期临床成功；3）CDE 受理诺华 siRNA 药物 Inclisiran 注射液的上市申请；4）神州细胞 2 款新冠重组蛋白疫苗对比辉瑞 mRNA 疫苗具有优效性。 　　行情回顾： 上周 A 股医药板块上涨 6.15%，同期沪深 300 指数上涨 0.35%，医药行业在 28 个行业中涨跌幅排名第 1 位。上周 H 股医药板块上涨7.99%，同期恒生综指上涨 4.14%，医药行业在 11 个行业中涨跌幅排名第 2 位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　本周观点： 　　优化疫情防控二十条，防疫工具、消费复苏进一步强化。本周沪深300上涨0.35%，医药生物行业上涨6.15%，处于31个一级子行业第1位。疫情防控优化二十条发布后，自主防疫条线表现突出，市场预期相关药品如类感冒药、新冠小分子药，器械如制氧机、呼吸机、抗原检测、防护消毒等需求有望明显提升；消费场景药店同样有望受益。同时新冠药物（中药+西药）、新冠疫苗等在研品种进展催化，个股事件催化明显。本周四针对疫情优化措施落实情况中强调加强ICU\方舱医院建设，医疗新基建再迎投资新机遇，血制品尤其静丙的潜在需求量增加。疫情防控有序优化之际，防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。此外医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，叠加疫情主线，看好板块结构性慢牛行情。中期我们看好：内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转（专科药、创新药、耗材）以及政策催化下的需求利好（医疗设备、中药），医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。 　　江西肝功能生化集采公告发布，把握IVD龙头布局机会。11月14日，江西省医药采购服务平台发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购公告（第1号）》。我们认为本次生化集采规则确保了参与企业的合理利益，集采后头部企业市占率有望进一步提升，IVD板块有望持续迎来修复，持续推荐安图生物、新产业、迈瑞医疗、九强生物等龙头企业。1）A组相比最高有效申报价降价40%即可入围，生化采购规则趋向合理。本次集采将采购量前70%的企业纳入A组，各组根据企业报价由低到高排名，中选比例60%，同时A组中申报价格不高于最高有效申报价格0.6倍的企业可增补拟中选，且不受数量限制，降价幅度符合市场预期。集采降价有望挤出经销渠道灰色利润，优化采购环境，预计对头部企业的出厂价影响或将有限。2）医院自主分配二次采购量，头部企业有望获得更多份额。从采购份额来看，前1-6名的中选企业初次协议采购量占采购需求量的100%、95%、80%、75%、70%，二次协议采购量可由医院自主分配给前60%的中选产品，我们认为品牌力强、品质稳定、渠道完备的头部企业有望获取更多份额，集采后市场格局有望进一步集中。 　　重点推荐个股表现：11月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业。本月平均上涨11.21%，跑输医药行业0.35%；本周平均上涨2.96%，跑输医药行业3.19%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-15.0%，同期沪深300收益率-23.1%，医药板块跑赢沪深300收益率8.0%。本周沪深300上涨0.35%，医药生物行业上涨6.15%，处于31个一级子行业第1位，子板块均上涨，中药、医药商业、生物制品、化学制药、医疗器械、医疗服务涨幅分别为9.68%、9.58%、7.38%、5.34%、5.32%、2.93%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值32.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为31.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（36.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 后疫情时代医药投资策略演进 本报告核心观点在于，随着防疫政策的优化，医药行业的投资主线正从单一的防疫产业链向多元化、分阶段的投资机会演进。市场将经历防疫工具库建设、医疗资源承载力提升及常规诊疗与消费医疗复苏三个阶段。投资者应关注各阶段的特定标的，把握中长期结构性机会。 把握结构性增长与估值修复 报告强调，短期内防疫产业链仍有新进展和增量逻辑，而中期则聚焦政策驱动下的医疗新基建和连锁药店的渠道价值。长期来看，常规诊疗和消费医疗的复苏将带来业绩增长和估值修复，特别是中药创新药和国产医疗设备、器械耗材的崛起。 主要内容 1、防疫主线复盘 行情复盘，明确防疫主线 自2022年10月以来，中信医药指数底部反弹幅度超过25%，成交额从400亿增至1600亿，活跃度显著提升。此轮反弹主线明确，防疫主题贡献了50%以上的涨幅，其中自我诊疗（46%）是主要驱动力，中药因其OTC便利性和自我诊疗特性成为短期反弹首选。其他防疫工具库，如新冠治疗药物、疫苗、连锁药店和医疗新基建也承接了反弹逻辑。 新冠主线三段论及分析 报告将新冠主题行情演绎分为三个阶段： 第一阶段：防疫产业链（检测&疫苗&药物&供应链） 时间维度与政策导向： 投资重心在于疫苗、药物研发及供应链，政策支持疫苗接种和广谱疫苗研发。 疫苗： 关注临床新进展、新剂型、新毒株及有效性，以及mRNA疫苗上游原料酶的供应链机会。 新冠药： 关注不同靶点机制药物的临床和商业化进展，以及商业化代理和代工生产的供应链机会。 中药： 政策重视中医药独特优势，新冠诊疗指南明确中药使用。短期关注感冒药行情，长期寻找业绩兑现、经营改善及业务增量的中药企业。 新冠检测： 防控优化后，从核酸检测转向抗原自我检测并重。关注专业化程度、产品质量、产能及海外注册获批，以及原料及核心耗材的壁垒。 第二阶段：提升医疗资源承载力 时间维度与政策支撑： 市场重心转向医疗资源整体承载能力提升，政策支持分级分类诊疗、住院和重症床位准备，并提供贴息贷款等资金支持。 医疗新基建： 定点医院、方舱医院、发热门诊建设，以及ICU床位达到总床位10%的明确指标，预计带来百亿级医疗设备额外新增量。投资机会在于需求端景气度新增量和供给端国产化趋势。 连锁药店： 疫情防控优化后，自我诊疗意识提升，药店作为诊疗渠道的关键性增强，并作为处方外流、集采非中标产品的新销售渠道，补充院内医疗资源。 第三阶段：疫情后产业复苏 时间维度与市场重心： 市场重心转向受疫情扰动的常规诊疗和消费医疗复苏。 常规诊疗： 门诊量和择期手术量恢复，带动处方量和厂商推广效果，常规诊疗业务有望逐步恢复。投资机会在于产品竞争力和产业格局下的国产崛起，如医疗设备、器械耗材、科研仪器、核心耗材试剂。 连锁药店： 防疫政策优化，消费者自我诊疗需求提升，填补感冒药管控缺口并提供额外增量。客流和需求恢复有望带动药店重回中高速增长。关注疫情受限期间仍逆势扩张的连锁药店。 消费医疗： 防疫政策优化，消费信心和需求提升，消费频次增加带来业绩弹性，估值有望修复到疫情前水平。 2、细分方向投资机会 新冠疫苗产业链 多国荟萃分析表明加强针能提供更持久、有效的免疫效力，但对无症状感染者有效性不足。建议关注康希诺（吸入+肌注腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗）、智飞生物（重组蛋白新冠疫苗）、沃森生物（mRNA疫苗）、石药集团（mRNA疫苗）等在研管线推进的公司。 新冠药物产业链 本土新冠药物梯队逐渐清晰，真实生物阿兹夫定已获批上市。多款国产特效药进入临床中后期阶段，如先声药业SIM0417、君实生物VV116、众生药业RAY1216等，期待商业化兑现。 新冠检测供应链 2021年新冠检测上游原料（如诺唯赞、义翘神州、菲鹏生物）销售收入同比略有提升，总计约37.3亿元。而新冠检测所需耗材（如振德医疗、蓝帆医疗、稳健医疗）销售收入同比下降明显，但体量仍大于上游原料，总计约132.2亿元。 中药 中药因其自我诊疗属性、估值提升空间和边际经营改善成为新冠主线下的市场选择。世卫组织报告肯定中药治疗新冠肺炎的有效性。中成药板块估值长期处于较低区间，具有反弹空间。2017-2021年中药板块存货周转天数下降，经营效率改善。政策端，中药新药注册审批新规落地，有望加快上市速度。推荐康缘药业，关注以岭药业、葵花药业等。 连锁药店 2022年Q1以来，连锁药店受四类药限售和客流量减少影响后，随管控优化和O2O布局，同店增长逐月向好，估值修复趋势明显。四季度受益于2021年低基数，收入增长可期，有望带动股价持续修复。推荐关注老百姓、大参林、益丰药房等龙头，以及一心堂、健之佳等。 医疗新基建 疫情新基建预计带来显著医疗设备市场增量。 《公共卫生防控救治能力建设方案》预计在2-3年内释放近190亿元市场需求，包括县级医院救治能力提升（114亿元）、城市传染病救治网络健全（47亿元）、重大疫情救治基地改造升级（27亿元）。 ICU建设规划预计带来176亿元增量市场。 定点医院、方舱医院、发热门诊建设预计带来210亿元市场，其中定点医院ICU床位达到总床位10%是明确指标。 投资建议关注ICU及方舱建设所需医疗设备相关标的，推荐迈瑞医疗，建议关注联影医疗、祥生医疗、理邦仪器。 3、风险提示 疫情反复风险 随着疫情新变种的出现，疫情可能存在持续反复的风险，进而影响相关产品的需求量预测准确性。 政策执行落地进度不确定性 2022年11月11日“二十条”防疫优化政策出台后，各地因疫情差异，政策执行落地进度存在不确定性风险。 总结 本报告深入分析了后疫情时代医药行业的投资机遇，指出市场将经历防疫产业链、医疗资源承载力提升和常规诊疗与消费医疗复苏三个阶段。在各阶段中，新冠疫苗、药物、检测供应链、中药、连锁药店以及医疗新基建等细分领域均蕴含投资机会。报告强调了政策支持、技术进展和市场需求变化对投资方向的驱动作用，并提供了具体的公司推荐。同时，也提示了疫情反复和政策落地不确定性等潜在风险。

中心思想 战略转型与平台建设 康恩贝公司在经历五十余年积淀后，于2020年7月正式纳入浙江省国资体系，并于2021年7月落地混改方案，明确了“十四五”规划，旨在打造“浙江中医药健康产业主平台”。公司通过“瘦身健体、专注主业”的战略调整，处置亏损资产，大幅释放了商誉及无形资产减值风险，并显著优化了销售费用率。同时，股权激励计划的公布，进一步明确了业绩考核目标，为公司未来发展注入了强劲动力，经营管理渐入佳境，业绩有望企稳回升。 核心业务驱动与多元增长 公司核心业务——OTC和处方药领域均展现出广阔的成长空间。OTC业务凭借肠炎宁、前列康、金笛复方鱼腥草等多个知名品牌及其系列产品，在各自细分市场占据领先地位，并受益于市场规模的持续扩大和产品性价比优势，预计将保持稳健增长。处方药业务在集采影响基本见底后，通过至心砃麝香通心滴丸等中药二级保护品种的潜力释放、医保支付范围优化以及新药上市，有望触底回升。此外，健康消费品、中药饮片和原料药等多元业务也具备稳定的增长潜力，共同构筑了公司长期发展的坚实基础。 主要内容 公司治理与战略布局优化 康恩贝公司前身为兰溪云山制药厂，于2004年4月上市，经过逾五十年发展，已成为集药物研发、生产、销售及药材种植、提取于一体的大型医药企业。公司在品牌、产品、渠道等多方面具备竞争力，拥有康恩贝、前列康、天保宁等多个知名品牌，产品线涵盖心脑血管、消化、呼吸、泌尿系统等健康领域，并拥有60余个产品列入《国家基本药物目录》（2018版），160余个品种列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（2021版），以及100余个“三独”特色产品。截至2021年，公司有14个品牌或产品系列销售过亿元。 2020年7月，公司正式纳入浙江省国贸集团体系，由民营控股企业转变为国有控股、国资民营股东共同参与治理的混合所有制新型市场主体。截至目前，浙江省中医药健康产业集团有限公司为公司第一大股东，持股比例20.85%。控股权变更后，公司选举产生了新一届董监高，罗国良先生（原英特集团总经理）任公司新总裁，谌明先生（原英特集团财务总监）任公司副总裁、财务总监、首席数字官。 公司紧密围绕打造“浙江省中医药健康产业主平台”目标，坚定实施发展中药大健康核心产业战略，坚持“六个聚焦”。在内部资源整合方面，公司已收购中医药大学饮片公司66%股份，并拟认购英特集团非公开发行股票募集配套资金部分股份，合计不超过4亿元。此外，公司于2022年8月受让控股股东下属控股子公司浙江奥托康制药集团股份有限公司持有的奥托康科技公司100%股权。在浙江试点院内制剂向中药创新药转化方面，康恩贝作为理事长单位，与浙江中医药大学等共同发起成立了浙江医疗机构制剂转化研究中心，助力中医药大省建设及公司中药创新药突破。 2021年，公司编制了“十四五”规划，明确将立足品牌OTC及大健康产品领域，巩固胃肠、感冒等细分领域核心竞争优势，推动OTC业务持续增长。在中药创新药方面，公司将聚焦创新药研究和中药大品种二次开发，整合推进创新药平台建设，加大重点中药品种二次开发。 2021年7月，公司出台浙江省国资系统第一个混改试点方案，完善公司治理机制，厘清权责边界，加强分级分权管理，全面提速公司高质量发展。2022年9月，公司公布股票期权激励计划（草案），拟向537名激励对象授予7000万份股票期权，约占股本总额的2.7%，行权价格为4.13元/股。激励计划设定了明确的业绩解锁条件，包括2022-2024年度净利润增长率（以2021年度为基数，分别不低于200%、240%、280%）、加权平均净资产收益率、研发投入总额占当期工业营业收入的比例以及净利润现金含量等，彰显了公司对未来发展的信心。 财务状况改善与核心业务增长分析 公司自2019年以来，受贵州拜特制药核心产品丹参川芎嗪注射液销售额大幅下滑影响，形成商誉及无形资产减值准备。2020年纳入浙江国资体系后，公司“瘦身健体、专注主业”，于2021年完成兰信小贷公司30%股权、迪耳药业25%股权等股权资产的转让，并着手处置贵州拜特公司。目前，公司商誉及无形资产分别由2018年的9.13亿元、4.78亿元下降至2022年三季度末的1.85亿元、3.5亿元，减值风险已基本释放。同时，公司销售转型成效显著，销售费用率由2018年的约50%下降至2021年的约39%。受新冠疫情、丹参川芎嗪注射液受限、院内集采降价、珍视明出表、嘉和生物股价下跌等不利因素影响，公司2017年至今收入增长放缓、利润波动较大。但目前上述负面因素已基本释放，2022年前三季度（剔除珍视明出表因素）公司实现营业收入同比+9.82%，扣非归母净利润同比+19.11%，业绩有望触底回升。 OTC业务：多品牌发力，成长空间广阔 公司OTC领域已培育形成康恩贝、前列康、天保宁、金笛等多个知名品牌及其系列产品，2021年实现收入约20.66亿元，占比为34%。 肠炎宁： 作为公司第一大单品，肠炎宁为胃肠消化道用药。我国OTC胃肠消化道中成药市场规模由2017年的107.98亿元增长至2021年的147.13亿元，CAGR为8.04%。康恩贝肠炎宁销售收入由2016年的3.24亿元提升至2021年的8.53亿元，CAGR为21%，连续五年稳居肠道中成药第1位，2022年预计销售收入超10亿元。其单价为20-30元/盒/60片，日服金额4-6元，具有较高性价比。 前列康： OTC前列腺中成药第一品牌。伴随人口老龄化趋势加剧，我国前列腺疾病OTC药品规模由2017年的19.63亿元增长至2021年的24.63亿元，其中中成药占比约为40%。康恩贝普乐安销售收入由2016年的1.84亿元提升至2021年的2.48亿元，CAGR为6%。其单价为16-23元/盒/60片，日服金额3.2-4.6元，性价比高，有望成长为5亿级别大单品。 金笛复方鱼腥草合剂： 咽喉类中成药。2021年OTC咽喉、扁桃体炎药品规模为105.64亿元。金笛复方鱼腥草合剂销售收入由2016年的0.74亿元快速提升至2020年的4.32亿元，受疫情影响2021年回落至2.85亿元，期间CAGR为31%。在后疫情时代，其业绩弹性巨大，有望成为5亿级别单品。其单价为25-30元/盒/12支，日服金额18.75-24元，市场份额约为5%。 处方药业务：集采影响见底，有望触底回升 公司处方药领域2021年实现收入约20.82亿元，占比为34%。 至心砃麝香通心滴丸： 中药二级保护品种，心血管大适应症下潜力巨大。我国心血管疾病患者人数约3.3亿。院内抗心绞痛及心肌缺血口服中成药市场规模由2017年的82.07亿元提升至2021年的105.18亿元。至心砃麝香通心滴丸销售收入由2016年的0.84亿元提升至2021年的2.28亿元，CAGR为22%，市场占有率约为2%，有望实现5亿级销售规模。 其他处方药： 金艾康汉防己甲素片自2022年1月1日起医保支付范围恢复至药品说明书，销售额约2-3亿元，未来有望较快增长。“金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片于2020年调入国家医保目录，2022年前三季度同比+20%，销售额约2亿元。必坦盐酸坦索罗辛缓释胶囊已集采见底，有望保持稳定销售规模。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片（中药1.2类新药）预计于2022年内取得生产注册批件后投产，有望成为亿元品种。 健康消费品、中药饮片、原料药：多元业务增长潜力 健康消费品： 公司大力发展非医保依赖的大健康产品，包括珍视明眼健康产品（2021年出表）、康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品。2021年健康消费品实现销售收入11.07亿元（同比+22.87%），其中“珍视明”品牌实现销售收入7.24亿元（同比+41.38%），康恩贝牌健康食品实现销售收入3.6亿元（同比+18%）。 中药饮片： 为解决同业竞争问题，公司于2022年10月受让中医药大学饮片公司66%股权。该公司业务包括饮片业务、煎药业务和调拨业务，2021年饮片业务实现营业收入4.3亿元，其中煎药业务2.28亿元。 原料药： 2021年公司化学原料药实现销售收入6.48亿元（同比+9.37%），延续稳定增长态势。随着募投项目国际化先进制药基地一期项目及原料药异地搬迁二期项目验收并正式投产，原料药业务有望进一步增长。 总结 康恩贝公司作为国内优秀的品牌中药企业，正处于战略转型和业绩回升的关键时期。通过纳入浙江省国资体系、落地混改方案、实施股权激励以及“瘦身健体、专注主业”等一系列举措，公司治理结构和经营效率显著优化，减值风险大幅释放，销售费用率持续下降，为业绩企稳回升奠定了坚实基础。 在市场表现方面，公司OTC业务凭借肠炎宁、前列康、金笛复方鱼腥草合剂等核心产品，在胃肠消化道、前列腺、咽喉类中成药市场占据领先地位，并展现出广阔的成长空间。例如，肠炎宁销售收入从2016年的3.24亿元增长至2021年的8.53亿元，CAGR达21%，预计2022年将突破10亿元。前列康普乐安在老龄化趋势下，销售收入从2016年的1.84亿元增长至2021年的2.48亿元，CAGR为6%，有望成为5亿级大单品。金笛复方鱼腥草合剂在后疫情时代也具备巨大的业绩弹性。 处方药业务在集采影响基本见底后，有望触底回升。至心砃麝香通心滴丸作为中药二级保护品种，在心血管大适应症下潜力巨大，销售收入从2016年的0.84亿元增长至2021年的2.28亿元，CAGR达22%，有望实现5亿级销售规模。同时，金艾康医保支付范围扩大、金康速力进入医保目录后的快速扩张，以及黄蜀葵花总黄酮口腔贴片等新药的即将上市，都将为处方药业务带来新的增长点。 此外，健康消费品、中药饮片和原料药等多元业务也具备稳定的增长潜力。健康消费品2021年实现销售收入11.07亿元，同比增长22.87%。中药饮片业务通过股权收购实现资源整合，2021年营业收入达4.3亿元。原料药业务2021年销售收入6.48亿元，同比增长9.37%，随着新生产基地的投产，有望进一步增长。 综合来看，公司核心业务成长空间广阔，多元业务协同发展，经营管理渐入佳境。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.66亿元、6.22亿元、7.44亿元（扣非归母净利润分别为4.74亿元、5.65亿元、6.7亿元，同比分别增长200%、19.3%、18.5%），EPS分别为0.1元、0.24元、0.29元。参照历史及可比公司估值情况，给予公司2023年27倍目标PE，对应目标价6.5元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示包括疫情影响超预期、院内集采超预期以及资产减值等。

中心思想 智飞生物新冠疫苗研发进展显著 本报告核心观点指出，智飞生物在新冠疫苗研发方面取得积极进展，特别是其重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）的第四针加强免疫临床研究结果良好，显示出对Omicron变异株的显著抗体提升和良好安全性。同时，公司正全力推进第二代Omicron-Delta嵌合RBD二聚体变异毒株疫苗的国际临床试验，旨在提供更广谱、更强的保护效果。 疫苗板块战略价值凸显与公司发展前景 报告强调，当前疫苗板块已处于底部高性价比区间，其在疫情防控中的战略地位稳固。国内疫苗市场，尤其是成人疫苗，仍具有巨大的增长潜力。智飞生物作为行业龙头，凭借其在新冠疫苗领域的持续创新和产品管线，预计将显著受益于市场需求和政策推动，未来发展前景持续看好。 主要内容 疫苗市场分析与智飞生物的战略地位 当前疫苗板块经过一年多的调整，已具备明显的性价比优势。国内市场多个疫苗品种保持高速增长，受益于人口红利，成人疫苗市场潜力巨大。随着后续新冠疫苗第四针的推出，疫苗板块有望进一步走出底部，其在疫情防控中的战略地位不可动摇。智飞生物作为疫苗领域的领军企业，其产品布局和研发实力使其在此市场环境中占据有利地位。 新冠疫苗研发进展：第四针加强针与变异株疫苗 第四针加强免疫临床研究成果 智飞龙科马重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）同源加强（第四针接种）临床研究项目已获得初步研究结果。数据显示，在完成三针基础免疫的人群中，间隔6或12个月进行一针加强免疫后，针对包括Omicron变异株在内的新冠病毒中和抗体水平显著提升，且安全性良好。公司预计有望在年内完成三期入组，并于明年初申报。 第二代变异毒株疫苗研发 公司正全力推进第二代重组新冠疫苗的研发，其中Omicron-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗的国际临床试验已在乌兹别克斯坦启动。该第二代疫苗采用Omicron-Delta嵌合RBD二聚体的设计方法，相较于第一代疫苗，其覆盖了目前广泛流行的Omicron亚变种，能够刺激产生更广谱、更强的抗体反应，并对多种变异株提供更优的保护效果。 盈利预测与投资评级 报告暂不考虑新冠疫苗的预测，预计智飞生物2022年至2024年归母净利润将分别达到74.06亿元、95.24亿元和116.20亿元。这分别对应60%、29%和22%的同比增长率。根据预测，公司2022年至2024年的市盈率（PE）分别为21倍、16倍和13倍。基于上述分析和预测，报告维持对智飞生物的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括HPV疫苗销售可能低于预期，以及产品研发进度存在不确定性。 总结 本报告对智飞生物（300122.SZ）进行了专业分析，强调了公司在新冠疫苗研发方面的显著进展，特别是第四针加强针的良好临床结果和第二代变异株疫苗的积极布局。报告指出，当前疫苗板块整体具有高性价比和战略重要性，智飞生物作为行业龙头，有望凭借其强大的研发实力和产品管线，持续受益于市场增长和政策支持。尽管存在HPV销售和研发进度的不确定性风险，但基于对公司2022-2024年归母净利润的乐观预测，报告维持了“买入”评级，持续看好智飞生物的未来发展。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　11月18日，全球半导体观察：11月16日，国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》指出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济深度融合取得显著成效，具有国际竞争力的数字产业集群初步形成，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。展望2035年，数字经济迈向繁荣成熟期，力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系，数字经济发展基础、产业体系发展水平位居世界前列。《报告》分别从数字基础设施、数字产业创新能力、产业数字化转型、公共服务数字化、网络安全保障等方面总结了我国数字经济发展所取得的成效，并部署了下一步工作安排。 　　显示材料相关： 　　11月14日，LEDinside：11月12日至13日，由中国工业和信息化部、江西省政府主办的2022世界VR产业大会在江西省会南昌举行。作为本次大会重要活动之一，江西省VR产业对接会13日在南昌举行，共签约项目107个、签约金额716.67亿元。从项目类别看，VR产业项目签约金额339.24亿元，金额同比2021年增加16.52%；电子信息及相关产业项目签约金额377.43亿元。从项目规模看，20亿元以上项目11个、签约金额355亿元，占签约总额的49.5%，其中50亿元以上项目4个、签约金额200亿元。 　　新能源材料相关： 　　11月15日，新能源网：11月15日，国务院新闻办公室举行2022年10月份国民经济运行情况发布会。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，新能源汽车、太阳能电池、移动通信基站设备等绿色智能产品产量同比分别增长108.4%、35.6%、19.3%。10月份，新能源汽车、充电桩、光伏电池产品产量同比分别增长84.8%、81.4%和69.9%。新能源汽车、太阳能电池产量都保持了较快增长。 　　重点企业信息更新： 　　国瓷材料：11月17日，公司发布《关于全资孙公司对外投资购买境外股权的公告》，全资孙公司国瓷新加坡拟以自有或自筹资金70.40亿韩元（约合3750万元）对韩国“Spident”进行投资。本次股权转让及认购完成后，国瓷新加坡将合计持有目标公司20.03%的股权。 　　飞凯材料：11月15日，公司发布《关于变更部分募集资金用途的公告》，将“年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目”全部募集资金用于“江苏和成年产280吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目”。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

中心思想 金融监管深化与市场机制优化 本报告核心观点指出，中国非银行金融行业正经历多重政策驱动的深刻变革。个人养老金制度的落地与销售机构名单的公布，标志着金融监管触角正向更广阔的领域延伸，特别是对私募证券基金管理人投资研究活动的规范，体现了金融行业“严监管”的大背景。同时，北京证券交易所（北交所）在一周年之际迎来混合做市规则征求意见、交易经手费减半以及纳入跨市场指数体系等一系列政策红利，旨在提升市场流动性与地位，优化市场机制。 政策红利驱动行业发展与透明度提升 在保险领域，人身险产品信息披露新规的出台，强制要求公开费率表和一年期以上产品的现金价值全表，显著提升了产品透明度，有助于减少误导宣传，推动行业长期健康发展。这些政策的密集出台，共同构成了非银行金融行业在严监管下，通过优化市场结构、提升信息透明度、释放政策红利来促进整体健康发展的趋势。报告认为，在当前市场底部信号逐渐确认、投资情绪升温的背景下，券商、保险及多元金融板块的配置时机日益成熟。 主要内容 市场表现与交易活动分析 行业指数与个股表现 截至2022年11月18日，本周市场行情呈现普涨态势。其中，保险指数表现最为强劲，周涨幅达到4.00%；多元金融指数上涨1.93%；券商指数上涨1.55%。主要大盘指数中，上证50上涨1.14%，沪深300上涨0.35%，上证指数上涨0.32%，而创业板指则下跌0.65%。从月度表现看，保险指数以16.75%的涨幅领跑，上证50和券商指数也分别上涨10.92%和9.97%。然而，年初至今，除保险指数跌幅相对较小（-15.07%）外，其他主要指数均有显著跌幅，其中创业板指跌幅最大，达到-28.08%。 在A股券商股中，湘财股份以28.2%的周涨幅居首，吉林敖东、财达证券、华林证券等也录得8%以上的涨幅。保险股方面，中国平安、中国太保、中国太平等均有4%以上的周涨幅。多元金融板块中，ST安信周涨幅高达15.9%，陕国投A、越秀金控等也有小幅上涨。港美股方面，慧择、平安好医生、富途控股等表现活跃，周涨幅均超过10%。 经纪、信用与承销业务数据 本周市场交易活跃度有所提升。日均股基成交额达到11289.27亿元，环比上周上涨6.32%。上证所日均换手率为0.89%，深交所日均换手率为2.22%。信用业务方面，截至2022年11月17日，两融余额为1.58万亿元，环比上周上涨0.33%。截至2022年11月11日，股票质押参考市值达到3.27万亿元，环比上周上涨1.33%。承销业务方面，本周股票承销金额为34亿元，债券承销金额为774.75亿元。证监会IPO核准通过13家。 资金流动与基金市场概览 基金数量、份额及净值变化 截至本周末，基金市场整体规模持续增长。股票型基金数量增至1,958只，环比增加5只；份额达到1.9417万亿份，环比增加22亿份；基金净值增至2.0830万亿元，环比增加22亿元。混合型基金数量增至4,289只，环比增加2只；份额达到3.9640万亿份，环比增加21亿份；基金净值增至4.8763万亿元，环比增加21亿元。债券型基金数量增至3,040只，环比增加13只；份额达到7.6561万亿份，环比增加227亿份；基金净值增至8.4054万亿元，环比增加226亿元。 净申购与新发基金情况 本周各类基金的净申购（认购）情况显示，股票型基金净申/认购新增22.00亿份，混合型基金净申/认购增加21.40亿份，债券型基金净申/认购新增227.40亿份，显示出投资者对权益类和固收类基金的配置需求。然而，货币市场型基金净申/认购减少178.10亿份。在新发基金方面，11月累计新发行股票型基金4只，新发份额18.60亿份；混合型基金1只，新发份额2.13亿份；债券型基金10只，新发份额166.15亿份。 行业政策与公司动态聚焦 个人养老金与保险监管新规 11月18日，银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》，明确了首批开办个人养老金业务的机构，包括6家大型银行、12家股份制银行、5家城市商业银行和11家理财公司。证监会官网也公示了个人养老金基金名录及销售机构名录，共有40家基金公司旗下129只养老目标基金入选，销售机构包括16家商业银行、14家券商以及7家独立基金销售机构。 此外，银保监会于11月17日发布《人身保险产品信息披露管理办法》，要求保险产品的费率表和一年期以上人身保险产品现金价值全表首次作为产品信息披露材料主动公开，并要求披露售前、售中、售后全部环节相关信息，由保险公司总公司统一负责管理，旨在提升行业透明度，减少误导宣传。同日，银保监会人身险部通报了24家险企的产品问题，指出个别公司在增额终身寿险产品上存在激进经营、定价假设偏低、利润测试投资收益假设偏差等问题，并已要求相关公司停止销售并整改。 私募监管与北交所政策红利 本周，中国证券投资基金业协会发布《关于规范私募证券基金管理人开展投资研究活动的通知》，提出多项禁令，旨在规范私募投研活动，预示着私募领域监管将逐渐细化与全面化。 北交所迎来一系列政策红利。本周就混合做市规则征求意见，允许做市商通过多种方式获取库存股，且不对单只股票的做市商数量作硬性要求，交易权对等，有望改善做市商亏损局面。同时，北交所决定自12月1日起将股票交易经手费标准由按成交金额的0.5‰双边收取下调至0.25‰双边收取，下调一半，以最大限度让利市场。此外，中证指数、国证指数分别公告将北交所股票纳入中证、国证跨市场指数体系，有望进一步提升北交所流动性。 主要公司公告 天风证券： 湖北宏泰集团有限公司已取得批复，同意其成为天风证券第一大股东，实际支配22.62%的股份表决权，获得控股权。 五矿资本： 非公开发行优先股的申请已获得中国证监会发审委审核通过。 中信证券： 收到中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元次级公司债券和不超过600亿元公司债券。 国海证券： 非公开发行股票申请获得中国证监会核准，核准发行不超过1,633,357,654股新股。 中国太保： 2022年1月1日至10月31日，子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司累计原保险业务收入2,028.26亿元，同比增长5.7%；中国太平洋财产保险股份有限公司累计原保险业务收入1,441.04亿元，同比增长12.1%。 吉林敖东： 截至11月16日，公司已回购A股股份11,630,564股，占总股本的1.0000%，支付总金额165,435,502.05元。 哈投股份： 股东中国华融资产管理股份有限公司于11月15日通过大宗交易方式减持公司股份41,403,300股，约占公司总股本的1.99%。 投资建议与风险提示 投资建议 报告认为，券商板块估值仍处于历史底部，随着底部信号确认和投资情绪升温，配置时机成熟。重点看好头部券商（如中信证券、中金公司）和中小券商（如国联证券、华安证券、湘财股份）。保险板块代理人队伍逐步企稳，开门红节奏加速，估值处于历史低位，维持行业看好评级。推荐寿险改革稳步推进的中国平安，关注中国太保、中国人寿以及龙头中国财险。多元金融方面，推荐亚太交易所龙头香港交易所、布局个贷不良新增长极的海德股份，以及AWP租赁龙头华铁应急。 风险提示 主要风险包括：系统性风险对券商业绩与估值的压制（如新冠疫情恶化、中美关系等）；监管超预期趋严对券商业务的冲击；长端利率超预期下行导致保险公司资产端投资收益率下降及负债端准备金多提；以及多元金融领域相关政策风险（如金融控股公司监管、个人收款码监管、征信业务监管等），资管新规过渡期届满后信托资管规模压缩可能导致业绩不达预期。 总结 本周非银行金融行业在政策驱动下呈现出多方面积极变化。个人养老金制度的启动和销售机构的明确，以及人身险信息披露新规的实施，共同推动了金融服务普惠化和行业透明度的提升。同时，对私募证券基金管理人投资研究活动的规范，彰显了金融监管全面化、细致化的趋势。北京证券交易所的一系列政策红利，包括做市规则优化、交易费用下调和纳入跨市场指数，预示着其市场地位和流动性将进一步提升。尽管市场仍面临系统性风险和监管不确定性，但券商、保险和多元金融板块在估值底部和政策利好下，配置价值日益凸显。报告建议投资者关注头部券商、寿险改革领先企业以及特定多元金融领域的龙头标的，同时警惕宏观经济、监管政策和利率波动带来的潜在风险。