常规业务稳健运营，静待疫后恢复常态化增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　万孚生物(300482)

　　事件：近日，公司发布2022年年度报告:公司全年实现营业收入56.81亿元，同比增长69.01%；归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。经营活动产生的现金流量净额16.82亿元，同比增长152.98%。

　　其中，2022年第四季度实现营业收入9.84亿元，同比增长15.24%;归母净利润-0.43亿元，同比下降696.04%；扣非净利润-0.74亿元，同比下降2109.82%。经营活动产生的现金流量净额6.05亿元，同比增加53.32%。

　　常规业务整体发展稳健，战略新品评价良好

　　（1）传染病检测：2022年实现业务收入39.36亿元，同比大幅增长136.02%；毛利率同比下降4.91pct至50.33%，我们估计主要是产品结构变化所致。①新冠业务：2022年，国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，公司服务于国内外防疫抗疫的需要，新冠检测试剂供应大幅增长。②常规业务：国内流感强度较去年同期有所增强，流感检测产品销售收入明显增长；海外市场，随着各国陆续解除疫情封控，疫情期间受新冠疫情挤压的财政资源逐渐恢复，若干发展中国家的常规传染病订单量有所恢复。

　　（2）慢病管理检测：2022年实现业务收入9.39亿元，同比增长2.55%；毛利率同比下降9.93pct至65.02%。公司通过现有免疫荧光、化学发光的仪器终端覆盖优势，深挖发热鉴别及重症预警需求，结合最新政策推动仪器的增项上量公司；其中化学发光业务收入增长明显，活跃仪器数、仪器单产有较快增长。

　　（3）毒品（药物滥用）检测：2022年实现业务收入2.94亿元，同比增长8.78%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极探索家用OTC检测与线下实验室服务相结合的模式；并持续开拓电商渠道，以电商增量带动毒检产品的更快增长。

　　（4）优生优育检测：2022年实现业务收入2.42亿元，同比增长16.87%。国内市场，公司在电商自营、OTC连锁业务板块均实现大幅增长；国外市场，公司稳步推进妊娠系列产品的IVDR注册，在妊娠OTC业务板块积极开发多种特色产品。

　　（5）战略领域：①分子诊断：公司自研的优博斯U-Box系统已于2022年3月在国内正式获批；优卡斯U-Card系统以新冠流感三联检为突破口，完成了CE认证和试销，获得了客户的高度评价。②病理业务：2022年公司构建免疫组化产品线核心合作伙伴体系，具有自主知识产权的全自动免疫组化染色平台PA3600已经在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。

　　全年期间费用率均有一定降幅，整体净利率提升2.13pct

　　2022年度，公司的综合毛利率同比下降6.64pct至51.82%；销售费用率同比下降2.80pct至16.36%，主要系规模效应影响所致；管理费用率同比下降3.90pct至4.01%，主要系股份支付减少；研发费用率同比下降4.26pct至7.37%；财务费用率同比下降1.47pct至-0.01%，主要系汇率变动，汇兑损益减少。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.13pct至20.95%。

　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为41.83%、25.98%、3.16%、11.12%、2.83%、-4.52%，分别变动+4.53pct、+13.96pct、-6.16pct、-2.28pct、+0.17pct、-5.23pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.42亿/37.82亿/47.16亿元，同比增速分别为-46%/24%/25%；归母净利润分别为5.61亿/7.08亿/9.08亿元，分别增长-53%/26%/28%；EPS分别为1.26/1.59/2.04，按照2023年3月31日收盘价对应2023年24.65倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。

中心思想

2022年业绩强劲增长，常规业务稳健发展

万孚生物在2022年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到56.81亿元，同比增长69.01%；归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%。这一增长主要得益于国内疫情解封带来的新冠抗原检测市场需求的脉冲式增长。同时，公司在传染病检测、慢病管理、毒品检测及优生优育等常规业务板块也保持了稳健发展，部分业务如流感检测和化学发光业务表现突出。尽管第四季度受市场变化影响，归母净利润出现大幅下滑，但全年经营活动现金流量净额仍实现152.98%的增长，显示出良好的现金流管理能力。

疫后常态化增长可期，战略布局持续深化

展望未来，随着疫情影响的逐步消退，万孚生物预计将回归常态化增长轨道。公司积极布局分子诊断和病理业务等战略新兴领域，自主研发的U-Box系统获批，U-Card系统完成CE认证并获得客户好评，全自动免疫组化染色平台PA3600已在百余家医院试用运营，这些都为公司未来的可持续发展奠定了基础。尽管2023年业绩预测因新冠业务高基数效应而面临短期调整，但公司通过深化市场渠道、拓展产品线和优化费用结构，有望在疫后实现业务的恢复性增长和盈利能力的持续提升。

主要内容

2022年度财务表现与季度波动分析

年度财务亮点： 2022年，万孚生物实现营业收入56.81亿元，同比大幅增长69.01%；归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。经营活动产生的现金流量净额为16.82亿元，同比激增152.98%，显示出公司在营收和盈利能力上的强劲表现，以及良好的现金流创造能力。
第四季度业绩波动： 2022年第四季度，公司营业收入为9.84亿元，同比增长15.24%；然而，归母净利润为-0.43亿元，同比大幅下降696.04%；扣非净利润为-0.74亿元，同比下降2109.82%。尽管经营活动现金流量净额仍同比增长53.32%至6.05亿元，但净利润的显著下滑反映了市场环境变化对短期盈利的冲击，可能与新冠业务需求波动及相关成本调整有关。
费用率与净利率变化： 2022年全年，公司综合毛利率同比下降6.64pct至51.82%，主要受产品结构变化影响。但销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有不同程度下降，其中销售费用率下降2.80pct至16.36%（规模效应），管理费用率下降3.90pct至4.01%（股份支付减少），研发费用率下降4.26pct至7.37%，财务费用率下降1.47pct至-0.01%（汇兑损益减少）。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.13pct至20.95%。然而，第四季度整体净利率为-4.52%，同比下降5.23pct，显示出季度间的盈利能力差异。

各业务板块发展态势及战略新品进展

传染病检测业务： 2022年该业务实现收入39.36亿元，同比大幅增长136.02%。其中，新冠检测试剂供应大幅增长是主要驱动力。常规业务方面，国内流感检测产品销售收入明显增长，海外常规传染病订单量也有所恢复。该板块毛利率同比下降4.91pct至50.33%，主要系产品结构变化所致。
慢病管理检测业务： 2022年实现收入9.39亿元，同比增长2.55%。公司利用现有免疫荧光、化学发光仪器终端覆盖优势，深挖发热鉴别及重症预警需求，化学发光业务收入增长明显，活跃仪器数和仪器单产均有较快增长。该板块毛利率同比下降9.93pct至65.02%。
毒品（药物滥用）检测业务： 2022年实现收入2.94亿元，同比增长8.78%。公司持续深耕美国市场销售渠道，积极探索家用OTC检测与线下实验室服务相结合的模式，并持续开拓电商渠道以带动产品增长。
优生优育检测业务： 2022年实现收入2.42亿元，同比增长16.87%。国内市场在电商自营、OTC连锁业务板块均实现大幅增长；国外市场稳步推进妊娠系列产品的IVDR注册，并积极开发多种特色产品。
战略新兴领域布局：
- 分子诊断： 公司自主研发的优博斯U-Box系统已于2022年3月在国内正式获批；优卡斯U-Card系统以新冠流感三联检为突破口，完成了CE认证和试销，获得了客户的高度评价。
- 病理业务： 2022年公司构建免疫组化产品线核心合作伙伴体系，具有自主知识产权的全自动免疫组化染色平台PA3600已在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。

盈利预测与投资评级

未来业绩预测： 太平洋证券预计公司2023-2025年营业收入分别为30.42亿、37.82亿和47.16亿元，同比增速分别为-46%、24%和25%。归母净利润分别为5.61亿、7.08亿和9.08亿元，分别增长-53%、26%和28%。2023年业绩预计大幅下滑，主要由于2022年新冠业务高基数效应。
投资评级： 基于对公司常规业务的稳健发展、战略新品的良好进展以及疫后恢复性增长的预期，太平洋证券首次覆盖并给予万孚生物“买入”评级。
风险提示： 报告提示了汇率波动风险、中美贸易摩擦相关风险、新品市场竞争风险以及行业政策风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

万孚生物在2022年凭借新冠检测业务的爆发式增长，实现了营收和归母净利润的显著提升，经营活动现金流表现强劲。尽管第四季度受市场环境变化影响，净利润出现短期波动，但公司在传染病、慢病管理、毒品检测和优生优育等常规业务板块均保持了稳健发展，并通过深化渠道和产品创新巩固了市场地位。同时，公司在分子诊断和病理业务等战略新兴领域的布局已初见成效，为未来增长注入新动力。展望2023年，受新冠业务高基数效应影响，公司业绩预计将面临短期调整，但随着疫后常态化恢复和战略布局的逐步兑现，万孚生物有望在长期实现可持续增长。太平洋证券给予“买入”评级，并提示了汇率、贸易摩擦、市场竞争和政策等潜在风险。

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