万孚生物(300482) 　　事件：近日，公司发布2022年年度报告:公司全年实现营业收入56.81亿元，同比增长69.01%；归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。经营活动产生的现金流量净额16.82亿元，同比增长152.98%。 　　其中，2022年第四季度实现营业收入9.84亿元，同比增长15.24%;归母净利润-0.43亿元，同比下降696.04%；扣非净利润-0.74亿元，同比下降2109.82%。经营活动产生的现金流量净额6.05亿元，同比增加53.32%。 　　常规业务整体发展稳健，战略新品评价良好 　　（1）传染病检测：2022年实现业务收入39.36亿元，同比大幅增长136.02%；毛利率同比下降4.91pct至50.33%，我们估计主要是产品结构变化所致。①新冠业务：2022年，国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，公司服务于国内外防疫抗疫的需要，新冠检测试剂供应大幅增长。②常规业务：国内流感强度较去年同期有所增强，流感检测产品销售收入明显增长；海外市场，随着各国陆续解除疫情封控，疫情期间受新冠疫情挤压的财政资源逐渐恢复，若干发展中国家的常规传染病订单量有所恢复。 　　（2）慢病管理检测：2022年实现业务收入9.39亿元，同比增长2.55%；毛利率同比下降9.93pct至65.02%。公司通过现有免疫荧光、化学发光的仪器终端覆盖优势，深挖发热鉴别及重症预警需求，结合最新政策推动仪器的增项上量公司；其中化学发光业务收入增长明显，活跃仪器数、仪器单产有较快增长。 　　（3）毒品（药物滥用）检测：2022年实现业务收入2.94亿元，同比增长8.78%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极探索家用OTC检测与线下实验室服务相结合的模式；并持续开拓电商渠道，以电商增量带动毒检产品的更快增长。 　　（4）优生优育检测：2022年实现业务收入2.42亿元，同比增长16.87%。国内市场，公司在电商自营、OTC连锁业务板块均实现大幅增长；国外市场，公司稳步推进妊娠系列产品的IVDR注册，在妊娠OTC业务板块积极开发多种特色产品。 　　（5）战略领域：①分子诊断：公司自研的优博斯U-Box系统已于2022年3月在国内正式获批；优卡斯U-Card系统以新冠流感三联检为突破口，完成了CE认证和试销，获得了客户的高度评价。②病理业务：2022年公司构建免疫组化产品线核心合作伙伴体系，具有自主知识产权的全自动免疫组化染色平台PA3600已经在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。 　　全年期间费用率均有一定降幅，整体净利率提升2.13pct 　　2022年度，公司的综合毛利率同比下降6.64pct至51.82%；销售费用率同比下降2.80pct至16.36%，主要系规模效应影响所致；管理费用率同比下降3.90pct至4.01%，主要系股份支付减少；研发费用率同比下降4.26pct至7.37%；财务费用率同比下降1.47pct至-0.01%，主要系汇率变动，汇兑损益减少。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.13pct至20.95%。 　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为41.83%、25.98%、3.16%、11.12%、2.83%、-4.52%，分别变动+4.53pct、+13.96pct、-6.16pct、-2.28pct、+0.17pct、-5.23pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.42亿/37.82亿/47.16亿元，同比增速分别为-46%/24%/25%；归母净利润分别为5.61亿/7.08亿/9.08亿元，分别增长-53%/26%/28%；EPS分别为1.26/1.59/2.04，按照2023年3月31日收盘价对应2023年24.65倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。