投资要点 　　医疗器械板块估值持续消化，处于历史平均水平以下。截至2023/5/5，中信医疗器械PE（TTM，剔除负值）为30.0X，达到历史18.1%分位；医疗器械板块估值溢价率为158.5%，达到历史34.8%分位，处于2006年以来的偏下位置。 　　医疗设备：关注国产替代大周期下最为受益的龙头企业。新基建持续发力资金来源充足，医疗设备需求有望持续上升。国内医院诊疗持续复苏，经营情况不断向好。国产公司实现关键技术突破、国产替代空间大，产品持续创新迭代。建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。 　　体外诊断：诊疗逐步恢复，Q2有望加速复苏。国家医保局明确2023年要扎实推进医用耗材集中带量采购，并将由安徽省牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购。集采继续推进，加速国产化替代进程。建议关注：新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断。 　　医疗耗材-关注眼科和牙科、电生理等。OK镜集采落地影响有限，23年行业恢复明显；全国种植牙调价持续落地，终端降幅符合预期；电生理集采限价较高，整体规则较为温和；药玻受益于化药注射剂一致性评价提速，模制瓶快速放量。建议关注：爱博医疗、欧普康视；正海生物；微电生理、惠泰医疗；山东药玻。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险、降价幅度超预期风险、研发进展不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年05月05日，中信基础化工行业本周下跌1.72%，跑输沪深300指数1.41个百分点，在中信30个行业中排名第24；中信基础化工行业月初以来下跌1.72%，跑输沪深300指数1.41个百分点，在中信30个行业中排名第24。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是钛白粉（0.86%）、粘胶（0.67%）、民爆用品（0.26%）、氯碱（0.11%）、日用化学品（-0.05%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-5.07%）、橡胶助剂（-3.88%）、氟化工（-3.72%）、纯碱（-3.71%）、电子化学品（-3.28%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是BDO（+3.88%）、二氯甲烷（+3.75%）、MEG（+2.84%）、纯MDI（+1.89%）、TDI（+1.79%），价格跌幅前五的产品是氯化铵（-15.79%）、硝酸（-7.50%）、炭黑（-7.14%）、烧碱（-5.97%）、草甘膦（-4.55%）。 　　基础化工行业周观点：一季报已全部披露完毕，化工板块一季度归母净利润同比出现大幅下滑，一方面，成本端价格同比下行使得化工品成本支撑减弱，另一方面，春节过后下游需求恢复较弱，化工品价格、价差同比走低。近期我国PPI、CCPI指数表现较弱，且4月PMI有所下行，市场对于经济复苏的预期较为悲观。由于去年上半年基础化工板块业绩基数较高，行业二季度业绩增长或依旧承压。 　　4月28日中央政治局会议强调恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。我们认为基础化工行业基本面已处于底部区间，下半年若需求提升，则行业盈利有望修复。细分板块来看，一是建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、煤化工龙头华鲁恒升（600426）等行业龙头个股；二是关注电子化学品领域，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）；三是关注原材料成本下行，且替换、配套需求有望逐步修复的轮胎板块，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　安琪酵母(600298) 　　事件： 　　安琪酵母发布2023年一季报。23Q1，公司营业收入34.0亿元（+12.0%），归母净利润3.5亿元（+12.8%），扣非归母净利润3.3亿元（+24.8%）。 　　点评： 　　收入分析：海外业务收入保持高增 　　23Q1，公司营业收入34.0亿元，同比+12.0%。 　　1）分产品：23Q1，酵母及深加工产品收入23.3亿（+5.4%），其中烘焙面食处于恢复状态，增速较快，ye增速放缓。制糖产品收入4.8亿（+33.2%），包装类产品收入1.1亿（+1.7%）； 　　2）分地区:23Q1，国内收入增速22.0亿（+1.7%），公司国外收入11.7亿（+40.7%），国外业务收入保持高增。 　　3）经销商数量：截至23Q1末公司经销商数量达20821家（环比净增441家，其中国内/国外净-173/+614家）。 　　利润分析：盈利能力较为稳健 　　23Q1，公司毛利率为25.4%（-1.3pct），预计毛利率下降主要由原材料价格上涨以及低毛利的产品占比提升所致。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct至5.2%、3.3%、3.8%、0.4%，销售费用率的下降主要跟保健品相关的销售人员数量减少有关，公司整体费用管控得当。综上，归母净利率10.4%（+0.1pct），扣非归母净利率9.7%（+1.0pct）。 　　23年展望：收入稳步增长，毛利率小幅恢复。 　　收入端：国内方面，预计今年酵母主产品收入增速上升，Q1主产品呈现供不应求状态，烘焙酵母库存量已到安全库存之下，预计23年产品或有提价。海外方面，海外出口增速受加息影响降速，但公司在海外市场竞争力逐年增强，已建设全球销售型子公司，预计海外收入占比会逐年提升。预计公司收入端或实现10%+双位数增长。利润端，预计成本整体到下半年逐渐向好，糖蜜成本呈高位回落趋势，2023年预计毛利率有个小幅恢复。 　　未来展望：十四五规划200亿收入有望实现。2021-2025年为公司十四五规划的五年，公司制定十四五收入目标200亿元。从产品结构来看，酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长；酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长；同时公司也会涉及一些新的产品领域，比如生物医药、生物发酵等，公司利用目前的生产设备、技术优势、全球渠道和客户资源，对下游进行相对深度的延伸和扩张，在高毛利、小格局的行业提前进行布局和投资，是未来酵母和衍生产品发展的必然趋势，虽然这部分某些产品在国内还不能销售，只能作为原料出口，行业规模也比较小，但是可以代表未来生物发酵的方向。成本端，公司持续在建设水解糖生产线，预计未来成本端将更加可控。 　　盈利预测与评级：给予“增持”评级。公司是国内酵母行业绝对龙头，收入增速近年来维持在双位数稳健增长，利润受提价周期、糖蜜周期、产能周期影响波动。我们预计2023-2025年的收入增速分别为12%、12%、14%；利润增速分别为19%、21%、19%；对应EPS为1.81、2.18、2.59元/股。我们按照2024年的EPS给25倍PE，一年目标价55元，维持公司“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；

　　康辰药业(603590) 　　医保取消限制+手术量恢复推动苏灵恢复放量。新冠疫情导致全国出院人次数减少，单月平均出院人次数从2019年的2111万人次降至2022年的2049万人次。三级医院床位利用率从2019年的98%下降至2022的81%。新冠疫情结束后，血凝酶需求有望快速回复。2023年苏灵成功续约医保并取消了“限出血性疾病治疗的二线用药；预防使用不予支付”的使用限制。2023Q1苏灵销售额同比增长31%，显示出强劲的恢复势头。手术量增长+市占率提升，预计苏灵3年复合增速达到23%。 　　KC1036末线治疗食管癌疗效优于已上市化学药，预计未来销售额不低于30亿元：KC1036针对既往标准治疗失败的晚期食管癌疗效显著且优于已上市化学药：KC1036的客观缓解率为29.6%，优于其他化学药单药的6-9.8%，KC1036的疾病控制率为85.2%，优于其他化学药单药的34.5-43.2%。PD-1对晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者对治疗无应答及耐受，KC1036能够满足这些为满足的临床需求。我国每年30万例食管癌患者死亡，保守估计KC1036未来渗透率达到10%即3万人，每人年化治疗费用为10万元，销售额有望达到30亿元。 　　投资建议：考虑到KC1036等产品研发投入加大，我们下调公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.29/1.44/1.70亿元，增速分别为27%/12%/19%，对应PE分别为48/43/36倍。公司业务分为经营性净利润和重磅研发管线，由于研发管线短期亏损但长期成长性高，应该采用分部估值。1）经营性净利润：2023年归母净利润1.29亿元，给予30倍PE，对应39亿市值；2）研发管线：KC1036对食管癌末线治疗数据优异，未来可能以2期临床数据去申报上市，仅食管癌适应症的峰值销售额预计不低于30亿元，我们保守给予3倍PS，对应90亿市值；我们认为公司长期合理市值应为129亿，当前市值仅61亿元，公司市值被市场低估，上调至“买入”建议。 　　风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。

　　吉贝尔(688566) 　　事件概要 　　吉贝尔于4月27日发布2023年Q1季报和2022年年报，2023年Q1实现营收1.65亿元（yoy+19.10%），归母3801万元（yoy+32.98%），扣非3773万元（yoy+32.36%），毛利率88.06%（yoy-0.41pp），净利率22.93%（yoy+2.42pp）。2022年实现营收6.55亿元（yoy+28.46%），归母1.55亿元（yoy+34.61%），扣非1.39亿元（yoy+49.64%），毛利率为88.37%（yoy+0.56pp），净利率为23.56%（yoy+1.13pp）。 　　投资要点 　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性凸显，市占率有望加速提升 　　尼群洛尔片22年实现营业收入5588.2万元（yoy+25.94%），占主营业务收入比例8.54%，毛利率为93.11%（yoy+3.56pp）。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压伴高心率新药，国内高血压合并快心率患者人数较高，占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片所覆盖的全国26个省份中大部分已挂网成功，成立尼群洛尔事业部，叠加专家网络建设与学术推广，我们预计未来3年有望迎来收入快速增长。 　　利可君片：国内升白化药龙头产品，性价比突出增长稳健 　　利可君片22年实现营业收入5.03亿元（yoy+32.78%），占比76.75%，毛利率为92.01%（yoy-1.21pp）。已在全国数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院，公司在进行医院推广的同时积极开拓院外销售，已开发大中型连锁药店超400家，院外市场实现快速放量。我们认为未来公司有望凭借销售精准化与产品差异化优势，实现产品业绩稳健增长。 　　在研管线：高水平技术平台搭建完善，在研产品管线有序推进 　　公司积极推进在研管线研发，2022年研发费用率为8.43%，同比增加2.68pp。在研抗抑郁一类新药JJH201501抗抑郁效果良好并显著改善学习功能，正处于IIb临床试验阶段，公司预计2024年进入三期临床；在研抗肿瘤一类新药JJH201601目前正在开展一期临床研究，将主要应用于胰腺癌、肝癌等治疗。 　　盈利预测 　　考虑到公司强化专家推荐与学术推广，我们调整公司2023-2025年营业收入为9.19/13.03/19.63亿元（原2023-2024年为9.12/12.57亿元）；归母净利润为1.89/2.73/4.42亿元（原2023-2024年为1.74/2.51亿元）；对应EPS为1.01/1.46/2.37元/股（原2023-2024为0.93/1.34元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：核心产品竞争加剧风险；新药研发失败风险；新药投入加大致利润水平下降风险；相关诉讼风险。

　　二季度是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一Q2季度医药板块增速快，虽然其他行业可能增速也快，但医药板块大概率2024年毅然高成长；其二集采对处方药及器械影响基本结束，随着新产品获批开始进入增量阶段；其三医药板块估值比较具有吸引力，年初至今其基本没有上涨，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好四大方向：高增长的创新中药及品牌中药，重点推荐方盛制药、康缘药业、佐力药业、太极集团、同仁堂、片仔癀；消费医疗，重点推荐普瑞眼科、华厦眼科及济民医疗等；创新药，重点推荐恒瑞医药、荣昌生物、康宁杰瑞等；医疗器械，重点惠泰医疗、春立医疗、三诺生物等。 　　消费医疗二季度有望实现同比高增、环比加速，当前推荐继续布局。（1）一季度恢复良好，体现较强的业绩韧性。2月3月复苏数据环比加速，尤其高端医疗、眼科、医美等恢复趋势显著。重点公司3月份收入端实现30%+增速，4月延续良好恢复趋势;（2）基数原因+持续复苏验证，二季度有望实现环比加速。且三季度迎来消费医疗旺季，四季度在低基数下仍有望实现高增长。全年业绩增长确定性较强。（3）经过2个月调整，当前医院板块PE（TTM）估值已经从1月中旬的90倍左右下降至当前的81倍左右，但Q1业绩尤其眼科板块业绩快速修复体现增长潜力和消化估值能力，年内仍将在复苏主线表现相对优异。长期看老龄化与消费升级趋势下，医疗服务产业趋势持续增长确定性强。 　　具体配置思路 　　中药领域：太极集团、康缘药业、方盛制药、佐力药业等； 　　眼科服务：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科等； 　　其它医疗服务领域：济民医疗、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； 　　耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； 　　低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗，建议关注维力医疗、三鑫医疗等； 　　科研服务及CXO领域：诺禾致源、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　其它消费：三诺生物，我武生物等； 　　血制品领域：天坛生物、博雅生物等； 　　【重点推荐/建议关注组合】济民医疗、普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、方盛制药、太极集团，片仔癀、恒瑞医药，吉贝尔，京新药业 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；产品放量不及预期风险；市场竞争加剧等。

中心思想 规范经纪服务，促进行业健康发展 住房和城乡建设部、市场监管总局联合发布的《关于规范房地产经纪服务的意见》旨在解决房地产经纪行业长期存在的乱象，如过高收费、未明码标价、捆绑收费及滥用客户信息等问题。该意见通过多维度规范经纪服务，致力于提升行业交易透明度，有效保护购房者合法权益，从而引导房地产经纪行业实现中长期健康发展。 降低交易成本，提升市场活跃度 该意见的核心目标之一是引导降低房地产交易费用，规范收费标准，以减轻购房者的置业负担。通过鼓励协商确定佣金、实行分档定价、并明确引导交易双方共同承担经纪服务费用，预计将有效降低购房者的交易成本。尽管短期内可能对行业佣金费用率造成冲击，但长期来看，规范化的经纪服务和降低的交易成本将有助于提升二手房市场的活跃度，加速刚需和改善性需求的释放。 主要内容 规范房地产经纪服务，引领行业健康发展 《关于规范房地产经纪服务的意见》的出台，是针对当前房地产经纪市场乱象的有力回应。过往，房地产经纪服务在促进房屋交易、提高效率和保障安全方面发挥了积极作用，但由于缺乏统一的规范制度，导致部分经纪机构存在利用房源客源优势收取过高费用、未明码标价、捆绑收费以及滥用客户个人信息等问题，这些行为不仅加重了交易当事人的负担，也严重侵害了其合法权益。本次意见从主体备案、服务内容、收费细项、合同规范、信息保护等十个方面进行了全面规范，旨在有效整治行业乱象，显著提高行业交易透明度，从而切实保护购房者的合法权益，为房地产经纪行业的中长期健康发展奠定坚实基础。 引导降低交易费用，减轻购房者置业负担 意见中特别强调了对经纪服务收费的规范，包括合理确定经纪服务收费、严格实行明码标价以及严禁操作经纪服务收费。具体而言，意见要求经纪服务收费应由交易各方根据服务内容、服务质量并结合市场供求关系等因素协商确定。同时，鼓励房地产经纪机构合理降低住房买卖和租赁经纪服务费用，并建议按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。 根据贝壳招股说明书的数据，2014年至2019年间，国内地产经纪平均佣金率呈现上升趋势，从2.0%升至2.4%；其中，存量房销售与租赁平均佣金率从2.1%升至2.5%，新房平均佣金率从1.9%升至2.3%。鉴于此，预计短期内交易佣金率可能面临下调压力。此外，目前国内经纪费用通常由买家承担，而国际上存在多种佣金承担模式（如美国、英国等16个国家为卖家支付，德国、意大利、日本等11个国家为买家与卖家共同承担）。本次意见明确引导由交易双方共同承担经纪服务费用，并强调合理降低买卖费用，后续有望适度降低购房者的整体置业成本。 多维度保障购房者利益，促进行业合规经营 为全面保障购房者利益，意见还强调了多方面的措施，以引导经纪机构合规经营。首先，加强个人信息保护是重点，要求房地产经纪机构建立健全客户个人信息保护的内部管理制度。其次，意见明确加强对交易房源、房地产经纪机构及从业人员的管理，要求房地产经纪机构发布房源信息必须通过平台进行核验，以杜绝“假房源”问题。此外，鼓励通过房屋交易管理服务平台向交易当事人提供房源核验、房源发布、合同网签备案等便民服务，提升交易效率和透明度。最后，加强存量房交易资金监管，旨在解决交易资金安全这一突出问题。这些有针对性的措施将有效解决过往房产交易中个人信息泄露、“假房源”泛滥以及交易资金安全等痛点。 投资建议与风险提示 本次《关于规范房地产经纪服务的意见》的发布，短期内可能会对房地产经纪行业的交易佣金费用率产生一定冲击。然而，从中长期来看，该意见将显著提高行业交易透明度，有效保护购房者的合法权益，从而促进行业的健康可持续发展。同时，佣金费用率的下降和经纪服务的规范化，将有助于提升二手房市场的活跃度，加速刚需及换房需求的释放。 投资者需关注以下风险： 楼市复苏持续性不及预期风险： 房地产市场复苏的力度和持续性可能低于预期。 房地产行业短期波动超出预期风险： 若地市延续分化，多数房企新增土储规模不足，将对后续货量供应产生负面影响，进而影响行业销售、投资、开工、竣工等关键指标。 个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险： 部分房企的流动性问题可能进一步恶化，并引发超出预期的连锁反应。 总结 《关于规范房地产经纪服务的意见》的出台，标志着中国房地产经纪行业进入了一个新的规范化发展阶段。该意见通过全面整治行业乱象，旨在提升交易透明度，有效保护购房者权益，并引导行业实现中长期健康发展。尽管短期内可能对经纪机构的佣金收入造成一定压力，但长期来看，通过引导降低交易费用、规范收费标准以及多维度保障购房者利益，将显著降低购房者的置业成本，并有望提升二手房市场的活跃度，加速市场需求的释放。投资者在看到行业长期利好的同时，也需警惕楼市复苏不及预期、行业短期波动以及个别房企流动性风险等潜在挑战。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2023年5月1日-5月7日，SW医药生物行业下跌0.77%，跑输同期沪深300指数约0.47个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中体外诊断和疫苗板块跌幅居前，分别下跌4.27%和3.47%；中药和线下药店板块涨幅居前，分别上涨2.50%和1.98%。 　　本周医药生物行业净流入8.54亿元。2023年5月1日-5月7日，陆股通净流出8.06亿元，其中沪股通净流入35.37亿元，深股通净流出43.43亿元。申万一级行业中，食品饮料和银行净流入额居前，计算机和电力设备净流出额居前。本周医药生物行业净流入8.54亿元。 　　行业新闻。根据中国医药企业管理协会发布的《2022年医药工业经济运行情况》，2022年规模以上医药工业企业实现营业收入合计33633.7亿元，同比增长0.5%，其中中成药生产、中药饮片加工2个子行业营业收入同比增长分别为5.6%、5.5%，是增长最快的两个子行业。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物板块跑输沪深300指数，整个板块表现较弱，细分板块中药板块表现亮眼，整个板块上涨2.50%。5月5日，片仔癀发布公告将片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，后续其他中成药大品种也存在涨价可能性。随着“中特估”投资逻辑持续演绎，中药板块政策友好，多数公司受益于“中特估”逻辑，后续建议关注继续关注中药板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 港股医药行业2022年整体表现与结构分化 2022年，港股医药行业整体业绩呈现持续分化态势。在选取的149家上市公司中，总收入达到15866亿元，同比增长9.8%；归母净利润为166.2亿元，同比大幅增长74.8%。然而，扣非归母净利润却同比下降28%至177.7亿元，这表明非经常性损益对净利润产生了显著影响。尽管如此，仍有58%的公司实现归母净利润正增长，66%的公司实现收入正增长。从费用结构来看，研发费用同比增长13.1%，但研发费用率同比下降2.1个百分点；销售费用同比增长3.5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1个百分点，显示出行业在控费方面的努力。 创新驱动与2023年投资确定性 创新被视为医药行业持续发展的本源。2022年，港股18A医药上市公司（49家）总收入362亿元，同比增长6.4%，归母净利润亏损373.9亿元，但亏损幅度收窄31%。这些公司研发投入总额为348.4亿元，同比下降7.6%，反映出企业在研发策略上更加聚焦核心管线，以缓解现金压力。展望2023年，行业投资将回归本源，聚焦“三重”确定性：一是创新仍是核心，差异化创新品种和器械的商业化放量以及国际化出海是重要增长点；二是疫后医药复苏，C端消费性医疗、院内药械需求及渠道端均有望迎来弹性修复；三是自主可控/产业链安全，高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人等领域将受到重点关注。 主要内容 全行业业绩概览与费用分析 2022年港股医药行业整体收入增长9.8%，归母净利润增长74.8%，但扣非归母净利润下降28%。收入和利润增长放缓，增速环比有所下降，部分半年度净利润波动较大主要系非经常性损益。从结构上看，CXO、医疗服务、医疗器械和化学制剂等板块业绩实现快速增长。 收入贡献： 流通、原料药、化学制剂是主要增量贡献者。 毛利贡献： 生物药、化学制剂、CXO是主要增量贡献者。 净利润贡献： CXO、化学制剂、流通是主要增量贡献者。 费用分析： 2022年全行业销售费用为1491亿元（+0.4%），管理费用为711亿元（+4.7%），研发费用为829亿元（+13.1%）。销售费用率下降1.2个百分点至9.1%，管理费用率下降0.6个百分点至4.5%，研发费用率微增0.1个百分点至5.6%。盈利端超增长主要是销售费用增速低于收入增速。 18A生物科技公司表现与估值 港股18A生物科技公司（49家）在2022年收入总额362亿元（+6.4%），归母净利润亏损373.9亿元，亏损收窄31%。其中47%的公司实现业绩正增长，超半数（63%）公司实现收入正增长。 研发投入： 2022年研发投入总额348.4亿元，同比下降7.6%，表明企业正聚焦核心管线，优化资源配置。 现金流： 2022年现金及等价物为616亿元，同比下降19.1%，反映出部分企业面临现金压力。 个股表现： 百济神州、信达生物、君实生物等头部18A公司在收入和研发投入方面表现突出，但多数仍处于亏损状态，且研发费用占比较高。例如，百济神州研发费用占比高达116%，生物药板块研发费用率最高达82.4%。 各子行业业绩深度剖析 中药板块 选取11家企业，2022年收入1031亿元（-0.8%），归母净利润76亿元（-5%）。板块业绩分化明显，政策边际利好，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药。中国中药因配方颗粒收入下降导致整体收入下滑，但下半年业务快速恢复。同仁堂国药收入和利润均创历史新高，受益于香港疫情防控政策放松和内地通关。 生物药板块 选取33家企业，2022年收入391亿元（+9.8%），归母净利润亏损324亿元（亏损收窄23.6%）。众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，创新药出海是寻求估值溢价的关键路径。百济神州、信达生物、君实生物等公司产品收入增长，但部分受医保降价和疫情影响。 化学制剂板块 选取19家企业，2022年收入1565亿元（+10.6%），归母净利润159亿元（-41.5%）。利润下滑主要受权益性投资收益减少、疫情、集采和国谈导致毛利率下降等因素影响。随着带量采购步入深水区，政策冲击趋弱，行业有望迎来拐点，创新品种放量将助推创新药企业逆势增长。石药集团、翰森制药、中国生物制药等公司收入增长，但部分受疫情影响。 医疗器械板块 选取26家企业，2022年收入378亿元（+11.5%），归母净利润亏损20亿元（亏损扩大72.5%）。港股医疗器械板块包含较多18A上市的未盈利企业。控费政策常态化，建议关注医保免疫领域以及短期和长期业绩确定性。威高股份、微创医疗等公司收入稳定增长，微创机器人产品商业化首年，销售和研发费用大幅提升导致亏损扩大。 医疗服务板块 选取6家企业，2022年收入356亿元（+20.0%），归母净利润9亿元（+127.9%）。2022年受疫情影响较大，2023年第一季度摆脱疫情影响后，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入和利润均实现高增长。海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂等公司在疫情影响下仍展现业务韧性，线上医疗健康平台收入增长迅速。 CXO板块 选取9家企业，2022年收入930亿元（+58.8%），归母净利润191亿元（+48.5%）。收入和利润端实现高速增长主要得益于药明生物、药明康德等公司的大订单陆续交付。药明生物、药明康德、泰格医药、康龙化成等头部企业业务全面发展，收入和利润均保持高增长。 疫苗板块 选取2家企业，2022年收入10.35亿元（-75.9%），归母净利润亏损34亿元（亏损收窄18.1%）。新冠疫苗量价齐跌是主要原因，关注重磅品种批签发延续高增长以及在研管线上市节奏催化。康希诺生物收入和归母净利润均大幅下降。 药店板块 选取4家企业，2022年收入780.7亿元（+32.1%），归母净利润亏损1亿元（亏损收窄96.1%）。港股药店板块主要为线上药店企业，“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势。集采降价、DRG付费等政策加速处方药流向院外市场，线上零售药店积极承接外流电子处方。京东健康、阿里健康等公司受益于疫情期间用药需求激增，收入实现高增长。 流通板块 选取7家企业，2022年收入7908亿元（+6.4%），归母净利润144亿元（+15.5%）。受疫情反弹影响，营收增速放缓。带量采购加速行业集中度提升，大中型配送商因规模效应成本优势突出。大型医药流通企业产业链条不断延伸，实现“研-产-销”全产业布局，并通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股、上海医药等公司利润增速高于收入，供应链控制和三费控制得当。 原料药板块 选取9家企业，2022年收入2758亿元（+17.4%），归母净利润89亿元（-9.0%）。收入增速放缓，利润有所下降，主要受疫情封控影响物流发货受阻以及原材料价格上涨导致成本增加。未来随着企业加大研发投入和产能建设、外部环境压力缓解，经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。海普瑞、石四药集团等公司收入增长，但利润受成本压力影响。 总结 2022年港股医药行业整体业绩呈现分化态势，总收入实现增长但扣非净利润承压，反映出非经常性损益和政策环境的复杂影响。创新是行业发展的核心驱动力，尤其在18A生物科技公司中，尽管亏损普遍存在，但研发投入和商业化能力验证是未来增长的关键。各子行业表现不一，CXO和医疗服务板块表现强劲，而中药、生物药、化学制剂等板块则在政策和市场变化中寻求转型与复苏。展望2023年，行业投资将聚焦创新、疫后复苏和产业链自主可控“三重”确定性，预计差异化创新品种、消费性医疗和高端医疗设备等领域将迎来新的发展机遇。