行业周观点 　　本周（2023/05/08-2023/05/12）化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，跌幅为-1.12%，走势处于市场整体走势上游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为-1.86%和-0.67%，申万化工板块跑赢上证综指0.75个百分点，跑输创业板指0.44个百分点。 　　原油：原油供应减少，国际原油价格上涨。截至5月10日当周，WTI原油价格为72.56美元/桶，较5月4日上涨5.83%，较4月均价下跌8.66%，较年初价格下跌5.68%；布伦特原油价格为76.41美元/桶，较5月4日上涨5.39%，较4月均价下跌8.35%，较年初价格下跌6.93%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，原油和汽油库存意外增加，馏分油库存减少。美国原油库存增加约360万桶，汽油库存增加39.9万桶，馏分油库存减少390万桶。供应方面：据俄罗斯能源部透露，其国内4月的减产几乎达到了目标水平，加拿大阿尔伯塔省野火迫使能源生产商关闭至少相当于18.5万桶/日的石油产能，约占加拿大整体产量的2%。需求方面，原油供应收紧叠加季节性需求预期增加，收储计划或迫在眉睫，原油需求增加。但是美联储5月的高利率仍施压油价。综合来看，当前市场基本面存在支撑，但宏观依旧令油价承压。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　展望5月后市，建议关注景气边际向上+国产替代新材料。 　　化工行业正由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随2023年疫情出清，宏观经济企稳上升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注合成生物学、新材料、代糖等新兴领域，重点关注凯赛生物、蓝晓科技、巨子生物、新宙邦、昊华科技、晨光新材、美瑞新材、百龙创园、凯盛新材、阿科力等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为BDO（+3.67%）、NYMEX天然气（+3.60%）、天然橡胶（+3.49%）。①BDO：本周BDO供给减少，导致价格上涨；②NYMEX天然气：本周NYMEX天然气需求增加，导致价格上涨。③天然橡胶：本周天然橡胶供给减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-98.36%）、纯吡啶（-10.87%）、磷酸（-8.00%）。①液氯：本周液氯需求弱势，导致价格下跌。②纯吡啶：本周纯吡啶需求低迷，导致价格下降。③磷酸：本周磷酸成本端支撑减弱，导致价格下跌。周价差涨幅前五：PTA（+7663.33%）、涤纶短纤（+1706.12%）、顺酐法BDO（+34.82%）、PET（+25.75%）、纯MDI（+14.86%）。 　　周价差跌幅前五：黄磷（-731.71%）、醋酸乙烯（-54.39%）、热法磷酸（-52.96%）、PVA（-27.42%）、电石法PVC（-19.81%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有141家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少33家，其中统计新增停车检修24家，重启57家。本周新增检修主要集中在纯苯、丙烯、丁二烯、PTA、己二酸、涤纶短纤、锦纶切片、合成氨生产，预计2023年5月中旬共有10家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油需求减少，国际原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供应减少，国际原油价格上涨。截至5月10日当周，WTI原油价格为72.56美元/桶，较5月4日上涨5.83%；布伦特原油价格为76.41美元/桶，较5月4日上涨5.39%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，原油和汽油库存意外增加，馏分油库存减少。美国原油库存增加约360万桶，汽油库存增加39.9万桶，馏分油库存减少390万桶。供应方面：据俄罗斯能源部透露，其国内4月的减产几乎达到了目标水平，加拿大阿尔伯塔省野火迫使能源生产商关闭至少相当于18.5万桶/日的石油产能，约占加拿大整体产量的2%。需求方面，原油供应收紧叠加季节性需求预期增加，收储计划或迫在眉睫，原油需求增加。但是美联储5月的高利率仍施压油价。综合来看，当前市场基本面存在支撑，但宏观依旧令油价承压。 　　LNG：市场需求减少，国产LNG价格下跌。截止到本周四，国产LNG市场均价为4608元/吨，较上周同期均价4642元/吨下调34元/吨，跌幅0.73%。供应方面：本周西北个别液厂检检修结束，整体市场供应稍有增加，液厂价格根据自身液位情况灵活调整价格。海气方面：华南地区接收站到港船期较多，假期期间，因交通影响，抑制部分市场需求，节后为控制合理液位水平，多降价排库为主。需求方面：五一假期结束，高速限行解除，物流长距离运输增加的情况下或带动加气站销量增加。但节前部分企业多有囤货，目前市场上未消化的重车较多，下游短时间内新采购计划不多。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、一铵、二铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求偏少，价格小幅下跌。需求方面：本周，下游磷肥端需求仍未见回暖，另外，黄磷端价格小幅走弱，短时难见对磷矿需求提升。综合来看，磷矿市场需求整体偏弱整理。库存方面：本周国内各主产区矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿，但近期磷肥开工整体下降，对磷矿消耗减少。整体来看，磷矿资源固然有限，但近期下游需求较差，矿企开采多留库存为主，多数企业磷矿库存正常。 　　一铵：市场需求偏少，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工37.28%，平均日产2.08万吨，周度总产量为14.53万吨，开工和产量较上周走势小幅上涨，主要源于西南部分厂家装置停车检修，湖北以及甘肃部分厂家恢复正常生产，综合测算下供应小幅上涨。需求方面：本周国内复合肥市场弱稳运行，终端用肥需求释放，华北等地区高氮玉米肥走货增量，部分企业产销两旺。市价方面，近期原料跌势不止，复合肥成本松动，加之部分企业为刺激走货，采取降价或实行优惠政策，导致复合肥市价向下整理50元/吨左右，小厂多低价走货。 　　二铵：市场需求偏少，价格小幅下跌。供应方面：本周二铵市场供应量继续减少，行业整体开工保持低位。近期市场活跃度仍旧不佳，需求方面未有明显利好。企业新单跟进有限，部分企业降负生产以维持合理库存。需求方面：目前夏季肥市场需求不温不火，新单跟进缓慢。一方面由于原材料价格不稳，国际价格也未能止跌，下游贸易商买入不多。另一方面夏季肥对磷肥本身需求有限，主要以低品位掺混肥原料为主，市场货源较为充足。 　　3、聚氨酯：纯MDI、TDI、环氧丙烷价格小幅上涨，建议关注万华化学 　　纯MDI：市场供应减少，纯MDI价格小幅上涨。供应方面：国内整体供应量平稳跟进。海外装置，德国某工厂因电解阴线受到严重破坏，MDI装置12月7日发生不可抗力，目前恢复时间无法确定，日本东曹7万吨/年和13万吨/年MDI两套装置预计5月初开始停车检修，预计6月中旬重启。综合来看，综合来看，海外整体供应量有所下滑，全球供应量小幅下滑。需求方面：受终端新订单稀少拖曳，下游氨纶库存有所累积，因而整体开工有所下滑，目前维持在7成多，因而对原料消耗能力释放有限。下游TPU负荷运行5-6成，终端行业表现清淡，下游鞋底原液工厂负荷3-4成，终端订单跟进情况一般，对原料消耗延续刚需，场内询盘买气偏淡。综上述所说，终端新单承接情况一般，下游企业出货压力尚存，因而对原料消化能力难有提升。 　　TDI：市场供需博弈，价格小幅上涨。供应方面：甘肃银光12万吨装置做投料前的准备，预期近期释放；葫芦岛5万吨装置延续停车状态；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；福建当地年产10万吨TDI装置已于2023年2月1日永久关停。海外装置：日本三井化学计划于2025年7月调整TDI产能，从当前12万吨缩减至5万吨/年，年产12万吨TDI装置5月13号停车检修，预计6月3日重启。需求端：双原材料价格双双上涨，正处于海绵市场淡季，中下游刚需采购原料，对于原料价格上涨无动于衷，消耗库存为主，固化剂市场表现一般，价格窄幅波动，整体供应需求处于弱平衡状态，实际出货商谈，供需博弈增强。 　　环氧丙烷：市场供需博弈，价格小幅上涨。供应端：市场供应整体增多，供应短缺局面不再，部分在产企业出货转弱累库下，对外报盘松动下行，供应支撑转弱。需求方面：本周终端需求延续弱势，终端工厂观望原料价格“高位”不下，聚醚减量刚需采买，因此环丙主力下游聚醚市场需求弱势牵制，下游企业以销定产，环丙多减量采买，需求支撑弱势。 　　4、煤化工：尿素价格下调，炭黑价

中心思想 业绩承压与复苏展望 创业慧康在2022年及2023年一季度面临营收和归母净利润的显著下滑，主要受疫情扰动及商誉计提影响。然而，公司经营活动现金流在2023年一季度同比改善，且医疗卫生信息化业务中标订单金额逐月恢复，千万订单数量已超去年同期，预示着业务复苏的积极信号。 核心竞争力与战略布局 公司在电子病历和互联互通评级方面展现出显著的行业领先优势，累计通过多项高级别评审，有望在政策性信息化需求加速的背景下进一步受益。同时，公司持续布局新产品（如Hi-HIS、慧康云战略）并积极加码医疗AI领域，通过与高校及创新中心合作，推动AI大模型在医疗场景的应用，为未来增长奠定基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 2022年业绩回顾： 公司实现营业收入15.27亿元，同比下滑19.58%；归母净利润4263.8万元，同比大幅下滑89.68%；经营活动现金流为1.45亿元，同比下滑17.79%。报告期内，公司计提商誉减值准备8672.63万元。 2023年一季度表现： 营业收入为3.48亿元，同比下降24.74%；归母净利润1038.33万元，同比下降88.74%。值得注意的是，经营活动现金流为-1.87亿元，但同比实现了10.89%的增长，显示出初步的改善迹象。 电子病历与互联互通评级优势 电子病历评级成果： 2022年，公司有2家六级电子病历评级项目和3家五级电子病历评级项目通过评审。截至2022年末，公司累计已有20家五级、六级电子病历评级项目通过评审，彰显了其在该领域的深厚实力。 互联互通评级成就： 2022年，公司有15家四乙及以上医院互联互通项目和3家四甲区域互联互通项目通过评审。截至2022年末，累计有37家五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目和17家五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目通过评审。 市场领先地位： 报告指出，公司在医疗IT“以评促建”方面具有较大的领先优势，预计随着医院信息化需求和电子病历等政策性需求的加速释放，公司将进一步受益。 产品创新与AI战略布局 新产品与云战略落地： 2022年，公司发布了大型医疗机构（集团）管理信息系统（Hi-HIS），并成功在两个大型试点医院项目上线“慧康云战略”体系，助力浙江某三甲医疗集团和某三甲专科医院实现了全流程、云化医院信息系统解决方案的落地。 订单恢复态势： 截至2023年一季度末，医疗卫生信息化业务的中标订单金额呈现逐月改善趋势，千万订单数量达到7个，已超过去年同期水平，表明市场需求正在逐步恢复。 加码医疗AI： 公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，旨在整合优势资源，共同推动AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等多个场景中的研究与开发，加速医疗AI模型的研发速度。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 鉴于收入交付受影响，但预计后续医院信息化需求恢复及电子病历等政策助力，公司收入端仍有望高速增长。报告调整了公司2023-2024年收入预测至19.46/25.78亿元（原预测20.98/27.31亿元），并新增2025年收入预测为33.96亿元。同时，调整2023-2024年归母净利润预测至3.51/5.23亿元（原预测4.24/6.21亿元），新增2025年归母净利润预测为7.20亿元。 维持“买入”评级： 基于对公司未来增长潜力的判断，报告维持了“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括医疗信息化需求恢复不及预期，以及电子病历等相关政策落地不及预期。 总结 尽管创业慧康在2022年及2023年一季度面临业绩压力，但其在电子病历和互联互通评级领域的显著领先优势、持续的产品创新以及对医疗AI的战略布局，为公司未来的发展奠定了坚实基础。随着医疗信息化需求的逐步恢复和相关政策的持续推动，公司订单已呈现积极的月度改善趋势，预计未来业绩有望实现高速增长。

中心思想 北交所市场韧性与流动性改善 本报告核心观点指出，尽管北证50指数在2023年5月第2周有所下跌，但其表现显著优于沪深主要指数，显示出北交所市场的较强韧性。增量资金的持续流入，特别是公募基金加速布局北证50成分指数，正有效改善制约北交所发展的流动性问题，为市场注入活力。 稳定发行节奏与投资机遇 报告强调北交所的发行节奏保持稳定，持续有新股上市和企业开启申购，为市场提供了新的投资标的。同时，北交所个股普遍上涨，行业结构和估值分布呈现多元化特征，为投资者提供了在轮动行情中提前布局低估值绩优股的机遇。 主要内容 北证50指数表现与市场活跃度分析 指数走势与主板对比 在2023年5月第2周，北证50指数下跌0.63%，但其表现优于同期沪深主要指数，如科创50（-3.33%）、中证1000（-1.77%）、中证500（-1.76%）、沪深300（-1.97%）、深证100（-1.33%）和上证50（-2.02%）。这表明北交所市场在整体下行环境中展现出相对较强的抗跌性。同期，新三板主要指数均下跌，其中三板成指（-0.31%）表现略优于北证50指数。 资金流入与市场信心 北交所活跃度持续提升，增量资金持续流入是其表现优异的重要支撑。5月8日博时北证50成分指数发售，第二批4只北证50指数基金已有3只成立，公募基金的加速布局预计将持续改善北交所的流动性问题。此外，5月以来北交所个股平均上涨幅度超过4%，接近90%的个股实现上涨，综合表现优于沪深主板，进一步增强了市场信心。 行业与个股表现深度剖析 行业涨跌幅与估值结构 从行业层面看，5月第2周北交所各行业呈现涨多跌少的态势，22个行业中有21个上涨，1个下跌。社会服务行业涨幅最大，达到8.33%；国防军工行业跌幅最大，为-0.90%。在行业估值方面，传媒行业市盈率TTM中位数最高，为67.43倍；家用电器和建筑装饰行业市盈率TTM中位数分别为10.79倍和11.32倍，估值相对较低。北交所193只股票的总市值为2606.91亿元，其中电力设备、机械设备和基础化工行业市值较高，分别占总市值的25.66%、14.74%和14.41%。 个股涨幅与市值分布 在个股层面，北交所股票上涨比例为68.91%，即193只个股中有133只上涨。中纺标（873122.BJ）以29.73%的涨幅位居榜首，美登科技（838227.BJ）和数字人（835670.BJ）紧随其后。同时，海达尔（836699.BJ）下跌22.51%，跌幅最大。电力设备、机械设备和基础化工行业在北交所总市值中占据主导地位，分别拥有21、42和19只个股，显示出这些行业的规模优势。 交易规模与新三板市场动态 北交所交易量显著增长 5月第2周，北交所193只上市股票成交金额达到100.78亿元，较上周大幅增长129.18%，交易规模显著上升。曙光数创（872808.BJ）和云创数据（835305.BJ）等个股在成交金额和换手率指标上表现活跃，位居北交所上市公司前列，其中曙光数创成交金额高达20.26亿元。 新三板交易规模缩减 截至5月12日，新三板共有6477家挂牌公司，包括1656家创新层企业和4821家基础层企业。然而，5月第2周新三板整体成交金额较上周减少，创新层和基础层的单周交易金额分别为1.53亿元和0.46亿元，较上周分别变动-70.41%和-64.40%。尽管整体交易规模下降，华韩股份（430335）和交控生态（832476）等个股仍表现出较高的活跃度。 北交所发行上市进程概览 新增上市与IPO审核状态 5月第2周，北交所新增2只上市股票，分别为海达尔（836699）和巨能股份（871478）。同时，星昊医药（430017）即将开启申购，宁新新材（839719）和美邦科技（832471）已完成申购待上市。截至5月12日，北交所IPO申报企业共384家，已上市企业193家。在审核状态更新中，有4家企业已受理，8家已问询，3家上市委会议通过，1家提交注册，4家已注册，显示出稳定的发行节奏和活跃的审核流程。 重点申购企业分析 星昊医药（430017）作为一家集研发、生产、营销、服务于一体的新型医药服务企业，即将开启申购。该公司在心血管、抗肿瘤、抗感染等领域自主开发了80余个新药，其中不乏一类、二类新药。2022年，星昊医药实现营业收入6.07亿元，归母净利润0.82亿元，毛利率75.11%，净利率13.42%，ROE为7.45%，展现出良好的盈利能力和研发实力。 总结 北交所市场韧性与发展潜力 本报告深入分析了2023年5月第2周北交所及新三板的市场表现。数据显示，北交所市场展现出显著的韧性，北证50指数在整体市场回调中表现优于沪深主要指数。公募基金的持续布局和增量资金的流入，正有效改善市场流动性，推动北交所的健康发展。行业层面，多数行业实现上涨，电力设备、机械设备和基础化工等行业市值占比较高，而传媒行业估值较高，家用电器等行业估值相对较低，为投资者提供了多元化的选择。 投资策略与风险考量 北交所稳定的发行节奏持续为市场注入新鲜血液，新增上市和即将申购的企业为投资者提供了新的增长点。星昊医药等优质企业的申购，进一步丰富了北交所的投资标的。然而，投资者仍需关注北交所及新三板的政策变动风险，以及市场需求不足可能对中小企业盈利能力造成的影响。在积极把握北交所市场机遇的同时，应审慎评估风险，制定合理的投资策略。

中心思想 巨子生物投资亮点与市场催化 本报告首推巨子生物，预计其2023年归母净利润达12.82亿元，未来三年复合年增长率（CAGR）为28%，目标市值513亿元（580亿港元），对应当前涨幅60%。核心逻辑在于公司作为重组胶原蛋白龙头，具备显著的先发优势、全球领先的技术和出色的商业化能力。 公司专业护肤业务赛道高成长，多款大单品梯度放量，医美管线蓄势待发，有望成为第二增长曲线。当前推荐时点得益于部分小非解禁压力释放、“618”行情提前启动带来的催化，以及两大核心品牌可复美和可丽金2023年1-4月淘系+抖音销售额同增100%+的持续高景气基本面。 行业动态与风险展望 2023年“618”电商大促期间，各平台（天猫、京东、抖音、苏宁易购）均加大对商家的投入，活动规则更灵活，旨在促进消费增长。 中期策略会交流揭示了丸美股份、上海家化、丽人丽妆、豫园股份、江苏吴中、菜百股份等公司的最新业务进展和战略调整，并探讨了AI赋能教育及重组胶原蛋白研发应用的新趋势。 近一周市场大盘整体下跌，但教育板块表现突出，涨幅居前，主要受AI概念股带动。美容护理板块巨子生物表现亮眼，黄金珠宝板块受金价高位影响有所回调。 报告提示了美容护理、黄金珠宝和教育行业可能面临的营销/渠道/新品发展不及预期、终端零售/加盟渠道拓展不及预期、政策波动以及AI赋能不及预期等风险。 主要内容 2023年“618”电商大促策略与中期行业交流要点 23 年各平台“618”：面向商家投入增加，活动时间与去年基本一致、活动方式更多元 天猫：活动时间为5月26日晚8点至6月20日，延续每满300元减50元的跨店满减力度，新增聚划算直降场，并加码百亿补贴活动。平台将重点扶持内容型商家、激励私域运营，并鼓励商家发力新品，同时新增“淘宝好价节”扶持中小商家。 抖音：活动时间为5月25日至6月18日，通过营销、用户、生意、财经补贴等多维玩法，基于内容+货架+爆款为商家生意提供全域驱动力，包括爆款场景、货架场景（超值购、低价秒杀、搜索激励赛、主题日、店铺红包）和内容场景（好物直播间、精选联盟品类日）。 京东：活动时间为5月23日晚8点至6月20日，新增百亿补贴日、超级新品日、超级直播日，面向所有商家投入增加20%，旨在帮助商家平均降低30%的运营成本。 苏宁易购：提出增长、增效、增利的“三增”策略，通过12条政策预计帮助商家降低20%的成本。活动期间穿插百亿补贴、9.9元包邮、品牌直播、新品首发等多种活动。 中期策略会交流要点 丸美股份：2023年第一季度线上营收同比增长54%，占比提升至79.4%，其中天猫逆势增长，抖音保持快速增长。丸美大单品体系（双胶原、小红笔眼霜、小金针次抛精华、四抗套装）已基本成型。子品牌恋火2023年第一季度营收1.39亿元，同比增长170.64%，未来利润率预计保持在10%以上，并加快线下网点拓展。 上海家化：启动组织调整，从“品牌+渠道”向“品牌主导”升级，聚焦主要单品打造爆品，并于2022年11月恢复与李佳琦合作，效果基本达到预期。 丽人丽妆：2023年第一季度抖音等新兴平台收入占比超过20%，抖音业务略有盈余。公司积极探索AIGC工具应用，主要赋能自然语言生成（短视频脚本、营销文案、客服话术）、图像生成、店小蜜、智能剪辑和智能影像等五大板块，以实现降本增效。 江苏吴中：医美板块产品线丰富，包括婴芙源、局部溶脂针去氧胆酸、具有三聚体结构的胶原蛋白和AestheFill童颜针。AestheFill童颜针预计2023年底上市，销售目标首年4亿元，三年10亿元，毛利率85%-90%，首年净利率35%-40%。 豫园股份：2023年第一季度各消费板块恢复情况良好，其中黄金珠宝表现超预期，营收占比提升至75%以上，古韵金营收超30亿元，同比增长70%以上。五一旺季黄金珠宝销售靓丽，餐饮业务反弹强劲，酒业资源向舍得酒业倾斜，地产业务影响减小。 菜百股份：五一销售同比增长靓丽，但相比2019年增幅不大，投资类产品受金价高位影响需求有所减弱。公司计划2023年加快开店速度，并顺利孵化子品牌菜百传世。 AI+教育：AI赋能教育的机会在于降本和抢占在线教育及教辅工具市场（合计1000亿元），但局限性在于目前无法提供精确的交互和缺乏大量的颗粒度较细的内容素材输出。 重组胶原蛋白研发与应用新趋势：从科研角度看，三螺旋结构对于蛋白质激活和促进细胞活性以及生物材料的刚性至关重要。未来研究方向包括减缓蛋白质降解、结合昼夜节律修复熬夜损伤以及生物填充材料的制造。 市场表现、原材料价格及行业公司动态分析 行情回顾 近一周（2023年5月8日至5月12日），上证综指、深证成指、沪深300分别下跌1.86%、1.57%、1.97%。 板块表现方面，教育板块上涨3.51%，位居上游；商贸零售下跌1.18%，美容护理下跌2.01%，黄金珠宝下跌5.54%。 个股方面，美容护理板块巨子生物、教育板块国新文化、学大教育、行动教育（AI概念）涨幅居前。 原材料价格跟踪 棕榈油、原油、PP指数本周五（05.12）价格较上周五分别下跌0.53%、0.43%、2.34%。 黄金（Au99.99）本周五收盘价450.41元/克，较上周五下跌0.99%。 行业公司动态 美容护理：帝斯曼与芬美意完成合并，成立帝斯曼-芬美意。科蒂2023年第一季度业绩超预期，中国区销售趋势向好，并完成中国区换帅。爱茉莉太平洋2023年第一季度业绩承压，中国市场销售额同比下降40%以上。福瑞达上海科创中心启动，旨在加强人才引进、产学研合作和科技成果转化。京东物流发布美妆行业一体化供应链解决方案。 黄金珠宝：上海钻石价格指数发布。Sarine收购GCAL 70%股份。周大生持续发力黄金产品，预计2023年门店数量超5000家，营收及净利润增长指引为15%~25%。 教育：科大讯飞发布讯飞星火认知大模型，计划在教育领域应用，通过“大模型+AI学习机”实现作文批改和实景对话等功能。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展可能不及预期，线上流量成本高企，抖音生态适应性存在不确定性。 黄金珠宝：终端零售增长受宏观环境影响波动，加盟渠道拓展可能不及预期。 教育：政策波动风险，以及AI赋能教育可能不及预期。 总结 本报告对当前市场进行了深入分析，核心观点是强烈推荐巨子生物，认为其作为重组胶原蛋白龙头，在“618”电商大促催化下，叠加其领先技术和出色商业化能力，具备显著的增长潜力。报告详细阐述了2023年“618”电商大促期间各平台的策略，指出平台对商家的投入增加，活动方式更加多元化。同时，通过中期策略会交流要点，揭示了丸美股份、上海家化、丽人丽妆、豫园股份、江苏吴中、菜百股份等重点公司的最新业务进展和战略调整，并探讨了AI在教育领域的应用前景及重组胶原蛋白研发的新趋势。 在市场行情方面，近一周大盘整体下跌，但教育板块在AI概念的带动下表现突出，而美容护理板块中的巨子生物也逆势上涨。原材料价格普遍小幅下跌，黄金价格亦有所回调。报告还梳理了美容护理、黄金珠宝和教育行业的最新公司动态，包括合并、业绩表现、战略调整和技术发布等。最后，报告强调了各行业可能面临的营销、渠道、新品发展、终端零售、政策波动以及AI赋能不及预期等风险，为投资者提供了全面的市场洞察和风险提示。

　　核心观点 　　攻坚国产替代，关注黄金赛道“卖水人” 　　作为生物技术产业的底层支撑，生命科学工具类似于芯片技术在半导体行业的垄断地位，生物技术驱动的万亿级新兴市场将催生出庞大的底层生命科学工具需求。据灼识咨询，2021年，我国试剂耗材市场规模已约700亿元，且均处于快速成长期，弗若斯特沙利文预计2020-2025年生物试剂及一次性塑料耗材的复合增速分别达18.0%、20.1%。我国科学服务行业起步较晚，试剂和耗材几乎进入巨头垄断时代，国产化率不足10%，进口替代空间广阔。 　　生物技术驱动万亿市场 　　合成生物学：合成生物学被誉为第三次生物技术革命，具有低成本、低能耗优势，且几乎覆盖人类生活涉及的各领域。据BCCResearch数据，2019年全球合成生物学市场规模已达53.20亿美元，预计到2024年可达188.85亿美元，2019-2024年的CAGR28.8%。 　　生物基材料：根据全球经济合作与发展组织预测，2030年全球将有20%的石化产品（约8000亿美元）可由生物基产品替代，然而目前的替代率仍不到5%，较2020年市场提升空间近6000亿美元。在低碳经济驱动下，生物基材料市场规模加速提升，2021年，我国生物基材料市场规模达199.2亿元，同比增速由2018年的8.6%逐步提升至16.2%。生物基材料行业竞争充分，以细分领域龙头为主。 　　生物食品：人造肉不仅节能环保，还能解决伴随着人口增长而来的食物短缺问题。人造肉正处于行业导入期，据MarketsandMarkets，2021年，全球植物肉市场规模已达160亿美元，预计至2025年可达279亿美元，年复合增速达15%。当前，美国人造肉企业占据主导地位，我国人造肉处于蓝海阶段，市场较为分散。 　　生物医用材料：生物医用材料市场空间广阔，且正在向促进组织再生的再生生物材料演化。2020年，我国生物医用材料市场规模接近5000亿元，约占医疗器械市场规模的一半。由于较高的技术、资质和资金壁垒，全球生物医用材料高端市场已形成寡头垄断局面。目前，我国70%的高端产品依靠进口，但在心血管支架、封堵器、生物型硬膜补片等部分生物医用材料方面已实现进口替代。 　　生物农业：生物育种能够降本增效，在传统育种已无法满足不断增长的人口对于食物需求的背景下，生物育种的产业化进程加速。据IDTechExResearch，预计全球生物技术种子规模将由2020年的282亿美元增长至2031年的443亿美元。全球种业高度集中，前五大企业垄断了一半以上的份额，且持续高研发投入，领先优势不断加深。而我国种企规模小，且格局分散，2021年，前五大企业市占率仅约12%，未来成长空间广阔。 　　风险提示 　　行业政策变化超预期、新技术研发不及预期、国产替代不达预期、国际形势变化超预期、下游需求不及预期

　　投资要点： 　　5月4日至5月12日医药表现弱于大盘 　　5月4日至5月12日申万医药生物同比下跌3.02%，表现弱于大盘。其中，中药子行业上涨0.41%;医药商业子行业下跌3.03%，医疗服务子行业下跌3.28%，医疗器械子行业下跌3.35%，化学制药子行业下跌4.27%，生物制品子行业下跌4.44%。 　　医疗器械利空情绪见底，企业经营有望持续向好 　　本周医药回调较多，涨幅较好的标的主要以国企改革经营提效增质为主线。5月10日北京市医保局发布关于《第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案（征求意见）》，方案中未限制中标企业数量，满足报价上限即可中标，价格降幅设置温和，对电生理、神经介入、运动医学等产品推广有所促进，持续推荐惠泰医疗，建议关注微创电生理、微创脑科学、归创通桥、戴维医疗等。 　　下周展望：关注医疗复苏与政策利好带来的中长期机会 　　医药行业当前仍处于估值和基金持仓的低位水平，我们认为医药具有相对刚需属性，创新和消费是主旋律。我们看好眼科、口腔等消费医疗将持续快速恢复，重点推荐华厦眼科、爱尔眼科；看好受政策驱动的中药行业，持续推荐康缘药业、华润三九，同时2023年基药目录有望扩容，产品借政策红利持续增长，关注方盛制药、健民集团、济川药业、羚锐制药与盘龙药业等；看好临床需求和空间大的创新药，持续推荐恒瑞医药、金斯瑞生物科技；看好成长性高、经营状况良好的医疗器械，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗等。 　　5月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应5月12日收盘价，2023-2025年PE分别为61X，52X，46X，维持“买入”评级。 　　华厦眼科（301267）：眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低。公司从治疗难度较高的眼病领域向消费属性更强的屈光和视光领域发展，具有品牌优势，更易发展。对应5月12日收盘价，2023-2025年PE分别为61X，48X，38X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　东诚药业(002675) 　　事件: 　　2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%，归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%。2023年Q1实现营业收入8.51亿元，同比下降3.32%，归母净利润5010.66万，同比下降8.77%，扣非归母净利润4238.92万，同比下降21.01%。 　　点评: 　　2023年Q1收入小幅下降，重点核药板块增长稳定 　　2023年Q1原料药板块实现收入4.13亿元，同比下降21.90%，主要系需求量下降所致。制剂板块，注射用那屈肝素钙实现收入9121.00万元，同比下降7.40%，主要系广东集采导致价格下降所致；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727.00万元，同比增加447.59%，主要系需求量增加所致。核药板块FDG注射液实现收入1.06亿元，同比增长25.77%，锝标记药物实现收入2364.00万元，同比增加8.87%，云克注射液实现收入5501.00万元，同比增加18.47%，主要系医院诊疗恢复正常，销售量增加所致。 　　2022年毛利率平稳提升，2023年Q1各项费用持续增长 　　2022年原料药相关产品毛利率24.08%，同比大幅提升7.25pct，带动公司毛利率同比提升1.99pct，达到42.94%。2023年Q1公司销售费用率19.40%，同比提升5.03pct，主要系制剂及核药业务增加导致市场费用增加所致；研发费用率5.56%，同比提升1.32pct；管理费用率9.12%，同比提升2.98pct，主要系收购股权相关的费用支付影响所致。 　　核药板块多管线研发成果显著，助力公司扩大产品覆盖范围 　　核药板块，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，提前布局行业前沿核药品种，重点在研产品177Lu-LNC1003注射液已取得FDA临床批准；铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告；99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床试验；氟[18F]思睿肽注射液已完成Ⅰ期临床试验；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.07/39.58/42.50亿元（2023/2024前值分别为45.72/51.00），归母净利润分别为4.30/4.99/5.99亿元（2023/2024前值分别为4.79/5.97），下调原因系公司核药研发2023年投入持续加大，对短期净利润有一定影响，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险

　　上海谊众(688091) 　　事件 　　2023年5月11日，公司公告，注射用紫杉醇聚合物胶束被正式列入《2022年度上海市生物医药“新优药械”产品目录》。 　　点评 　　广谱抗肿瘤药剂型创新，产能充足，突破在即。（1）公司紫杉醇聚合物胶束已获批的是局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗；随着后续乳腺癌等更多临床推进，这款基石性广谱化疗药紫杉醇的创新突破剂型产品有着更广阔的肿瘤用药空间。（2）在疫情影响的第一个完整销售年度2022年，紫杉醇胶束全年营收2.36亿，归母净利润1.43亿元。2023一季度营收0.92亿,归母净利润0.55亿元。（3）公司现有厂房新增设的生产线已完成全部硬件建设，具备年产100万支注射用紫杉醇聚合物胶束产能，预计2023年中期可正式商业化投产；随着公司500万支紫杉醇聚合物配套设施募投项目的推进，产品的营销需求将获得充足产能保障，销售不会受到产能制约。 　　纳入《新优药械产品目录》，上海入院或将加速。公司紫杉醇胶束产品列入上海市的《创新目录》，将快速助力该产品在上海的入院；而上海北京等地是国内肿瘤药销售重地。因为公司产品尚未被纳入国家医保，所以入院难是销售突破的重要瓶颈点，此次上海的入院将获突破，或将对公司产品的销售提速产生较大影响。 　　多项权威指南1级推荐，认知度持续上升。（1）公司紫杉醇胶束与传统紫杉醇相比，因EPR效应（详见我司深度《全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市》）安全性更好，可以提高使用剂量，并因此疗效更显著。（2）该产品已经陆续进入多个医生指南推荐。2022年6月，公司紫杉醇胶束被列入《中华医学会肺癌临床诊疗指南（2022版）》；2023年1月，被列入《IV期原发性肺癌中国治疗指南（2023年版）》；2023年4月，被列入《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》。我们认为，随着指南推荐影响力的提升与上海市入院的提速，该产品销售将有进一步的增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收4.98/8.6/13.53亿元，同比增加111%/73%/57%；归母净利润3.04/5.58/8.96亿元，同比增加112%/84%/61%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一产品依赖、商业化不达预期、大股东减持、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。

　　本周新药行情回顾：2023年5月8日-2023年5月12日，新药板块涨幅前5企业：涨幅前5企业：东曜药业（19.4%）、康乃德（9.6%）、迈博药业（9.3%）、诺诚健华（9.1%）、传奇生物（4.9%）。跌幅前5企业：和黄医药（-14.1%）、众生药业（-14.0%）、迪哲医药（-11.9%）、百奥泰（-11.5%）、开拓药业（-10.5%）。 　　本周新药行业重点分析：5月9日，亿帆医药/正大天晴的长效升白药艾贝格司亭α获得上市批准，用于预防和治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症。该新型长效升白药的获批，有望为国内长效升白药使用患者带来更多差异化选择。 　　竞争格局方面：目前国内已获批5款长效升白药，包括石药百克的津优力（培非格司亭）、齐鲁制药的新瑞白（培非格司亭）、鲁南制药的申力（培非格司亭）、恒瑞医药的艾多（硫培非格司亭）和亿一生物的艾贝格司亭；已在NDA阶段的有九源生物的聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子外、特宝生物的拓培非格司亭、双鹭药业的培非格司亭；尚处3期临床阶段的有迈威生物的重组人血清白蛋白人粒细胞集落刺激因子融合蛋白8MW-0511等。 　　长效技术方面：本次获批上市的亿帆医药/正大天晴的艾贝格司亭α为Fc融合蛋白技术，迈威生物的8MW-0511为白蛋白融合蛋白技术，除此以外其他长效升白药均为PEG化长效技术。本次获批上市艾贝格司亭α有望为长效升白药使用患者带来更多差异化选择。 　　市场规模方面：近年来随着齐鲁制药的新瑞白、鲁南制药的申力达以及恒瑞医药的艾多的上市，整个长效G-CSF市场规模不断增大，自2017年起国内长效G-CSF市场开启高速增长，样本医院销售额至2021年达29亿元。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内12个新药或新适应症获批上市，59个新药获批IND，33个新药IND获受理，10个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月11日，信达生物宣布GLP-1R/GCGR双靶点激动剂IBI362治疗肥胖患者的2期临床达到24周主要研究终点。 　　（2）5月11日，科伦药业的抗体偶联药物注射用A166（HER2-ADC）上市申请获NMPA受理，拟适应症为既往经二线及以上抗HER2治疗失败的HER2阳性不可切除的局部晚期、复发或转移性乳腺癌。 　　（3）近日，君实生物宣布PD-1单抗药物特瑞普利单抗联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌的随机、双盲、安慰剂对照、多中心3期临床研究（EXTENTORCH研究）达到主要研究终点。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月10日，勃林格殷格翰与ZealandPharma公布了适应症为肥胖/超重的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂BI456906的2期临床最新数据，经过20周剂量攀升和26周维持剂量，共46周后减重14.9%。 　　（2）5月10日，强生公布其IL-23抑制剂Tremfya的3期临床试验中期结果：在诱导治疗阶段，Tremfya为中度至严重的溃疡性结肠炎成人患者临床症状和组织内镜检测结果提供统计学显著和具有临床意义的改善。 　　（3）5月10日，CDE受理阿斯利康1类新药eplontersen注射液的临床试验申请，该款药物是阿斯利康超35亿美元合作开发的一款反义寡核苷酸疗法，主要治疗遗传性转甲状腺素蛋白介导的淀粉样变性多发性神经病。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。