东软集团（600718）：智能驾驶持续增长，关注医疗IT变化

中心思想 业绩调整后表现强劲，维持“买入”评级 东软集团在剔除子公司东软睿驰不再并表影响后，前三季度营收同比增长13.73%。同时，若剔除股权激励成本及创新业务的负向影响，扣非归母净利润同比增长42.97%，显示出公司在核心业务上的强劲盈利能力和良好的成本费用管控效果。华泰研究维持“买入”评级，目标价15.37元。 智能驾驶与医疗IT双轮驱动，未来增长可期 公司持续深耕智能汽车和医疗IT两大核心业务，并取得显著进展。智能汽车业务新增多个平台型定点订单，并积极参与汽车软件开源生态建设；医疗IT方面，首个AI脑缺血诊断软件获批，并超前布局数字医疗生态。新研发基地的建设和区域战略布局的推进，将为公司中长期发展提供有力支撑，预计全年盈利将持续增长。 主要内容 财务表现与投资评级 东软集团2022年前三季度实现营收55.64亿元，同比增长4.57%。扣非归母净利润为0.10亿元，同比增长324.42%。 营收调整后增长显著： 若剔除子公司东软睿驰不再并表影响，前三季度营收同比增长13.73%。 净利润调整后大幅提升： 若剔除股权激励成本，前三季度扣非归母净利润同比增长173.74%。若进一步剔除东软医疗、熙康、望海、东软睿驰、融盛财险等创新业务对利润的负向影响，扣非归母净利润达2.34亿元，同比增长42.97%。 成本费用管控良好： 前三季度整体毛利率为30.50%，同比提升0.39个百分点。销售费率、管理费率、研发费率分别为6.47%、7.79%、11.24%，分别同比下降1.56、0.85、0.38个百分点。 盈利预测与估值： 华泰研究维持盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.39/0.48/0.62元。采用分部估值法，给予智能汽车互联业务46.3倍PE，其他业务33.1倍PE，目标价15.37元（前值15.72元），维持“买入”评级。 研发与区域战略拓展 公司持续扩大技术研发战略布局，并稳步推进区域战略。 武汉研发基地建设加速： 武汉研发基地作为继沈阳、大连后的第三个研发基地，已于22Q3启动建设，预计24Q1交付投运，可容纳4,000名软件研发人员。 中南部地区战略支撑： 武汉研发基地是公司首个南方基地，有望成为公司中南部地区战略性业务布局的有效支撑，重点覆盖华中、华东、华南、西北、西南等区域客户，看好公司在该地区的业务开拓。 双轮驱动业务进展 东软集团前三季度在智能汽车和医疗IT两大核心业务上均取得有效推进，业务边际持续向好。 智能汽车业务： 公司深耕汽车电子领域30余年，22H1新增定点订单覆盖比亚迪、长城、奇瑞、吉利、一汽、智马达（smart）、上汽、宝腾、日产、宝马等多个车厂，其中多个为平台型项目。22Q3公司以具投票权的身份加入SOAFEE，积极推进汽车软件开源生态建设。 医疗IT业务： 22Q3公司脑缺血图像辅助评估软件NeuBrainCARE（NBC）正式获批，成为国内首个AI脑缺血诊断软件。同时，公司与锦州市政府签署合作协议，超前布局数字经济在医疗服务领域的应用，打造新医疗数字生态。 盈利预测与行业前景 公司前三季度在区域业务拓展、产品线更新、战略合作推进方面均取得突破性进展。 核心业务高增速： 受益于智能汽车软件行业的高景气度，公司智能汽车等核心业务有望保持较高增速。 全年盈利持续增长： 华泰研究维持盈利预测，预计2022-2024年收入分别为103.45/126.00/155.88亿元，归母净利润分别为4.85/5.94/7.74亿元。 风险提示： 智能驾驶产业进展不及预期，子公司业务拖累超预期。 总结 东软集团2022年前三季度在剔除并表及股权激励等因素影响后，展现出稳健的营收增长和强劲的盈利能力，尤其在成本费用管控方面效果显著。公司在智能汽车和医疗IT两大核心业务领域均取得突破性进展，智能汽车业务订单饱满并积极参与行业生态建设，医疗IT业务则在AI诊断软件和数字医疗生态建设方面实现创新。随着新研发基地的建设和区域战略布局的推进，公司中长期增长潜力巨大。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司在汽车软件高景气度下全年盈利的持续增长。