中心思想 业绩承压下的韧性与修复 海康威视在2022年面临宏观经济疲软和国际政治环境复杂等多重挑战，导致营收增长放缓和归母净利润下滑。然而，公司展现出较强韧性，并在2023年第一季度实现了业绩降幅收窄和毛利率的显著修复，预示着全年业绩趋势向好。 创新驱动与AI赋能的增长引擎 公司通过创新业务（如机器人、汽车电子）和海外市场拓展，有效对冲了传统安防业务在特定领域（如PBG）的压力，展现出强大的业务韧性和多元化增长潜力。同时，海康威视凭借深厚的AI技术积累和大模型应用，在安防智能化浪潮中构筑了高壁垒的护城河，有望通过多模态赋能持续引领行业发展，并为公司带来性能和成本上的多重优势。 主要内容 2022年业绩疲软与2023年Q1毛利率修复 2022年全年业绩概览： 公司实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%。 归母净利润为128.37亿元，同比下降23.59%。 扣非归母净利润123.31亿元，同比下降25.02%。 业绩疲软主要受宏观经济疲软、国际政治环境复杂、需求收缩、供给冲击及预期转弱等多重因素影响。 2023年第一季度业绩表现： 实现营业收入162.01亿元，同比下降1.94%，降幅收窄。 归母净利润18.11亿元，同比下降20.69%，降幅收窄。 扣非归母净利润15.54亿元，同比下降29.67%。 毛利率环比增长3.04个百分点至45.17%，显示出修复拐点。 利润率与费用端分析： 2022年公司毛利率为42.29%，同比下降2.04个百分点；净利率16.30%，同比下降5.21个百分点。 利润率下降主要原因在于经济下行趋势下，公司为实现营收增长而拓展了低毛利业务。 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有增长，分别达到11.75%、3.18%、11.80%，主要由于收入下滑、加大国内外网络营销、人员扩张及研发投入增加。 公司经营稳健，2022年经营性现金流占净利润比例达79.2%。 预计2023年费用率有望进一步改善，随着业务质量提升及成本控费，整体毛利率有望同比回升。 EBG韧性强劲率先复苏，创新与海外业务持续增长 三大事业部表现： 2022年，公司三大事业部（PBG、EBG、SMBG）合计实现营收451.37亿元，同比下降8.41%。 PBG（公共服务事业群）： 实现营收161.35亿元，同比下降15.79%，主要受疫情防控影响，公共支出有限，项目落地较少，叠加2021年高基数。 EBG（企业事业群）： 实现营收165.05亿元，同比小幅下降0.75%，在地产下行、经济不景气背景下，企业数字化转型驱动力强劲，资本支出稳定，能源等行业增速明显，并于2023年Q1恢复正增长。 SMBG（中小企业事业群）： 实现营收124.97亿元，同比下降7.36%，需求端保持平稳，但中小企业活动与宏观经济强相关且敏感。 创新业务驱动： 创新业务实现营收150.70亿元，同比增长22.81%，成为重要增长引擎。 其中，机器人业务实现39.16亿元，同比增长41.81%。 汽车电子业务实现19.05亿元，同比增长33.06%，增速亮眼。 海外业务稳健拓展： 2022年公司境外主业实现营收220.32亿元，同比增长16.41%。 在地缘政治因素及通胀影响下，公司重心逐步从北美、欧洲转向发展中国家市场。 2022年新建迪拜研发中心、5个海外物流仓、2个海外呼叫中心等，持续优化运营并实现稳健增长。 AI赋能、数字经济与云边融合引领安防新时代 AI技术深厚积累： 公司自2015年起投入AI研究，技术积累深厚。 已自建数据中心，构建千卡并行能力，训练出百亿参数模型，大模型技术已达多模态阶段，并在公司AI开放平台上线。 AI大模型在安防领域的应用优势： AI大模型能更好地理解复杂场景下的视频内容，显著提升在长尾碎片化安防领域视频信息提取的精确度。 AI大模型的部署成本高昂，且其泛化能力在垂直领域的应用需结合海量高质量数据及专业知识，形成较高行业壁垒。 公司在智能物联领域的护城河： 作为安防行业龙头，公司在智能物联领域拥有多年积累。 其AI开放平台已在100多个行业的智能化产业升级中得到应用，并支持15000多家客户。 从业务体量、资金成本、AI+安防技术积累及垂直领域数据积累来看，公司具有极深的护城河。 多模态赋能将带来性能和成本的多方位优势，有望在安防智能化浪潮中持续引领发展。 投资建议与风险提示 未来业绩预测： 预计公司2023年至2025年收入分别为953.79亿元（+14.68%）、1109.88亿元（+16.37%）、1280.34亿元（+15.36%）。 归母净利润分别为160.93亿元（+25.36%）、190.44亿元（+18.34%）、225.26亿元（+18.28%）。 对应EPS分别为1.72元、2.03元和2.41元，对应PE分别为26倍、22倍和18倍。 投资评级： 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价51.6元。 风险提示： 地缘政治环境风险。 需求复苏不及预期。 技术研发不达预期等。 总结 海康威视在2022年面临宏观经济和地缘政治等多重挑战，导致营收增长放缓和利润下滑，但公司通过有效的经营策略展现出较强韧性。2023年第一季度，公司业绩降幅收窄，毛利率出现修复拐点，预示全年业绩有望改善。在业务结构方面，传统PBG业务受限，但EBG业务表现出强劲韧性并率先复苏，而创新业务（特别是机器人和汽车电子）和海外业务则成为重要的增长驱动力，有效对冲了宏观不利因素。公司在AI领域深耕多年，凭借自建数据中心、大模型技术和广泛应用的AI开放平台，在安防智能化浪潮中构筑了深厚的护城河，有望通过多模态赋能持续引领行业发展。基于对公司未来收入和利润增长的积极预测，报告维持了“买入-A”的投资评级，并提示了地缘政治、需求复苏和技术研发等潜在风险。整体而言，海康威视展现出在复杂环境中调整适应的能力，并通过技术创新和市场多元化布局，为未来的持续增长奠定了基础。

中心思想 创新药板块估值修复与宏观驱动 本报告核心观点指出，2023年3月美国通胀超预期回落，叠加重磅学术会议（如AACR和ASCO）的密集召开，为创新药板块带来了持续的估值修复。宏观经济层面，尽管美国核心通胀仍具粘性，但通胀回落预期和潜在的经济衰退交易使得作为风险资产的创新药板块受益。政策环境的边际转暖，特别是对高临床价值创新药的鼓励，进一步消除了估值压制因素，预示着创新药市场将从同质化竞争转向以临床价值为导向的决胜阶段。 医药行业投资主线与风险展望 2023年医药生物行业的年度投资策略聚焦“变中有机”，强调紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线。医疗硬科技受益于国产替代和政策支持，中医药得益于国家战略推动和市场扩容，创新药则在政策优化和临床价值导向下迎来发展机遇。报告同时提示了行业面临的风险，包括控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等，建议投资者在把握机遇的同时，警惕潜在风险。 主要内容 市场行情与宏观经济影响 A股与港股医药生物指数表现 上周（2023年4月10日至4月14日），A股医药生物指数表现较好，上涨0.76%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，跑赢创业板综指1.24个百分点，在31个申万一级子行业中排名第8。港股市场表现更为强劲，恒生医疗健康指数收涨8.71%，跑赢恒生国企指数8.42个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第1。 从细分板块来看，A股涨幅最大的是医疗研发外包，上涨3.38%，主要受益于创新药板块行情持续上涨；跌幅最大的是中药Ⅲ，下跌0.83%，主要系震荡回调。H股生物科技Ⅲ涨幅最大，为11.57%；医疗保健提供商与服务涨幅最小，为1.24%。 个股层面，A股涨幅最大的为圣诺生物，上涨39.82%，因其具备多肽全产业链布局及司美格鲁肽原料药概念；跌幅最大的为*ST和佳，下跌14.06%。H股涨幅最大的为百济神州，达21.95%；跌幅最大的为超人智能，达28.57%。 美国通胀与美联储政策展望 2023年3月美国通胀超预期回落，主要原因在于能源价格下跌。然而，报告分析指出，核心通胀仍处于高位，特别是住房通胀和受劳动力市场降温偏慢影响的服务价格依然坚挺。这表明未来通胀下行之路仍存波折，年内降息仍需等待。此外，美联储会议纪要显示，银行业危机可能导致美国经济在今年出现衰退，市场已开始部分交易衰退预期。创新药作为典型的风险资产，其估值水平对宏观环境变化高度敏感，因此，美联储的政策利率走向将是未来关注的重点。 创新药研发进展与政策环境 上市公司研发进度跟踪 上周，多家上市公司在创新药研发方面取得新进展。思科的HSK31679片和上海医药的SPH4336片新进承办IND申请。君实生物的注射用JS107和恒瑞医药的SHR-1703注射液的临床申请也新进承办。在临床试验阶段，恒瑞医药的SHR-A1811正在进行三期临床，华海药业的HB0017正在进行二期临床，众生药业的RAY1225正在进行一期临床。 创新药政策支持与投资建议 创新药政策环境呈现边际转暖态势，估值压制因素逐步消除。政策导向已从过去me-too创新药带来的同质化内卷转向以临床价值决胜，医保支付环境日趋成熟，高临床价值药物将获得更好的商业环境。 基于此，报告建议关注以下创新药优质标的： 自免特色龙头： 康诺亚-B、荣昌生物、诺诚健华等。 新一代痛风药研发企业： 一品红、海创药业、益方生物等。 综合性平台化Biopharma： 信达生物、君实生物等。 传统仿制药企业转型创新： 恒瑞医药、信立泰、京新药业、通化东宝等。 重点创新药企业分析 报告对多个重点创新药企业进行了详细分析： 康诺亚-B： IL-4Rα抗体CM310治疗中重度特应性皮炎的III期确证性临床研究成功达到所有研究终点，有望成为首个获批上市的IL-4国产抗体药，享受该靶点的国内市场红利。 荣昌生物： 泰它西普与维迪西妥单抗国内商业化快速放量，多项国际临床试验（如泰它西普美国狼疮III期、重症肌无力III期，维迪西妥单抗美国尿路上皮癌II期）正在推进，RC28用于湿性年龄相关性黄斑变性的国内III期临床方案公示，公司在ADC和自免领域占据领先优势。 一品红： 潜在BIC痛风创新药AR882于2023年1月发布的国际多中心2b期临床数据显示出强劲的降尿酸效果和良好的耐受性，为未来III期临床奠定基础，有望开拓痛风大蓝海市场。 信达生物： 尽管2022年受疫情和信迪利单抗单价变化影响，但通过产品销售量快速增长和新产品推出，全年销售收入保持稳健增长。公司商业化产品组合已扩展至8款，并持续推进各项研发工作，综合性创新药大平台日渐成型。 恒瑞医药： 新型HER2-ADC SHR-A1811于2023年4月在AACR披露初步临床数据，显示出极具潜力的抗肿瘤活性和良好耐受性，有望成为未来潜力重磅产品。公司存量业务受集采影响逐步缓和，未来将进入创新驱动业绩增长的新阶段。 海创药业： 核心产品德恩鲁胺国内NDA申请已获CDE受理，海外正进行临床III期，有望推进对外合作。公司利用氘代技术和PROTAC技术打造前列腺癌多周期治疗产品矩阵，并解决现有药物成药困境。 诺诚健华： 奥布替尼进入国家医保后2022年销售放量，实现收入5.66亿元。奥布替尼治疗MS适应症II期临床试验12周数据显示，80mgQD剂量组与安慰剂相比，Gd+T1累计新发病灶减少92.1%，前景可期。 行业数据与政策动态 医疗机构诊疗人次与医保收支 2022年1-9月，全国医院累计总诊疗人次数为29.84亿人次，同比减少2.56%，主要受多地疫情封控影响居民正常就医。其中，三级医院诊疗人次同比减少1.70%，二级医院减少3.91%，一级医院减少1.75%。与此形成对比的是，基层医疗机构诊疗人次同比增长2.82%。 在基本医保方面，2022年1-9月累计收入达21491亿元，同比增长18.7%；累计支出达17286亿元，同比增长12.8%。期末参保覆盖面稳定在95%以上，累计结余4205亿元，累计结余率为19.6%。 医药制造业经济指标 2023年1-2月，医药制造业累计收入为4392.2亿元，同比增长2.3%。同期，营业成本同比增长6.2%，利润总额同比下降12.0%。在期间费用率方面，销售费用率为16.0%，同比下降0.1个百分点；管理费用率为6.2%，同比上升0.4个百分点；财务费用率为0.70%，同比下降0.2个百分点，对制造业利润影响较小。 药品与耗材价格变动 2023年3月，国内大部分抗生素价格涨跌不一，例如硫氰酸红霉价格上升至497.5元/kg，而7-ACA价格下降至430元/kg。维生素原料药价格多数下降，截至4月14日，维生素B1、E、K3、泛酸钙价格均有所下降，而维生素A、D3、生物素价格保持稳定。心脑血管原料药价格在3月基本稳定，如缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙等。中药材价格指数呈现稳步抬升趋势，中药材综合200指数在2023年3月收于3039.56点，环比上升1.54%。 在CPI方面，2023年3月整体CPI同比上升0.7%，环比下降0.3%。医疗保健CPI同比上升1.0%，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升4.1%，西药CPI同比上升0.5%，医疗服务CPI同比上升0.9%。 一致性评价与带量采购 上周，共有79个品规正式通过了一致性评价，包括亿帆生物的盐酸去氧肾上腺素注射液和以岭药业的罗红霉素片等。这表明国家对仿制药质量和疗效的监管持续推进。 耗材带量采购方面，政策持续加码。2023年4月3日，山西四市联盟发布医用耗材带量采购成交结果，涉及11类461万个耗材产品。4月4日，河南省医保局通知自5月1日起执行国家组织骨科脊柱类耗材集采结果，采购周期为3年。同日，福建省医保局发布通知，心脏介入电生理类及腔镜吻合器类医用耗材省际联盟集中带量采购中选结果将于4月14日起正式执行。这些政策的落地将进一步推动耗材价格的合理化，并影响相关企业的市场格局。 资本市场动态 沪深港通资金流向 上周（4.11-4.14），沪深港通资金在A股医药股中呈现分化。华兰生物、恒瑞医药、九洲药业等获得净买入，其中华兰生物净买入额达26872.54万元。爱尔眼科、华润三九、益丰药房等则被净卖出。在H股医药股中，药明生物、信达生物、金斯瑞生物科技等获得显著净买入，药明生物净买入额高达65879万元。国药控股、上海医药、锦欣生殖等则被净卖出。 医药公司融资与解禁 近期，医药板块的融资活动和股份解禁情况更新。盘龙药业和南华生物等公司有定向增发预案更新，旨在项目融资或补充流动资金。同时，海森药业、罗欣药业、三友医疗、科美诊断等公司有股份解禁，涉及首发机构配售股份、定向增发机构配售股份、首发原股东限售股份和首发战略配售股份等多种类型，可能对市场流动性产生影响。 总结 本报告全面分析了2023年4月17日当周医药生物行业的跨市场表现、宏观经济影响、创新药研发进展及政策环境、行业关键数据以及资本市场动态。核心观点是创新药板块在宏观利好（如美国通胀回落）和学术会议催化下估值持续修复，政策边际转暖为高临床价值创新药提供了更好的发展机遇。同时，报告强调了医疗硬科技、中医药和创新药作为年度投资主线的重要性，并提示了行业面临的政策和研发风险。各项数据表明，尽管部分领域（如医疗机构诊疗人次、医药制造业利润）受到短期因素影响，但创新药的研发活力和政策支持为行业带来了新的增长动力，而带量采购等政策则持续推动行业结构优化。

中心思想 业绩全面企稳回升，创新与医美双轮驱动战略成效显著 华东医药在2022年度展现出业绩的全面企稳回升态势，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。报告期内，公司核心工业板块成功走出集采政策带来的阶段性影响，盈利能力得到有效恢复并确认拐点。同时，医美板块和工业微生物板块作为公司战略转型的两大亮点，表现尤为突出，实现了高速增长，成为驱动公司整体业绩增长的重要引擎。公司持续加大研发投入，在创新药和生物类似药领域取得多项关键进展，特别是利拉鲁肽糖尿病适应症的获批上市，标志着公司创新转型战略的深度推进和多点开花。这种“传统业务企稳+新兴业务高增+创新研发驱动”的多元化发展模式，为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。 盈利能力持续增强，未来增长潜力与市场信心稳固 基于2022年稳健的财务表现和各业务板块的积极发展态势，华东医药的盈利能力预计将持续增强。分析师对公司2023年至2025年的营业收入和净利润给出了积极的增长预测，预计未来三年净利润年复合增长率将保持在20%以上。这主要得益于工业板块的持续复苏、医美和工业微生物板块的高速扩张，以及创新产品管线的逐步落地和商业化。公司在市场基础和推广能力方面的优势，结合其在创新药和医美业务上的加速布局，进一步巩固了市场对其未来增长潜力的信心。尽管面临药品研发、市场容量和仿制药降价等潜在风险，但公司通过多元化布局和创新驱动，展现出较强的风险抵御能力和长期发展韧性，因此维持“买入”评级。 主要内容 2022年度财务表现与工业板块的强劲复苏 华东医药于2023年4月13日发布了2022年年度报告，报告期内公司整体业绩呈现全面企稳回升的积极态势，各项关键财务指标均实现显著增长。 整体财务数据与季度增长亮点 2022年，公司实现营业收入377.15亿元，较上年同期增长9.12%，显示出营收规模的持续扩大。归属于上市公司股东的净利润达到24.99亿元，同比增长8.58%，表明盈利能力稳步提升。若扣除参控股研发机构损益的影响，公司实现归母扣非净利润25.98亿元，同比增长13.24%，这一数据更能反映公司主营业务的实际盈利水平和增长质量。从季度表现来看，公司在2022年第四季度实现营业收入98.56亿元，同比增长14.13%，环比增长2.02%；实现扣非净利润5.09亿元，同比增长19.20%，环比下降20.98%。第四季度的强劲增长进一步印证了公司业绩的全面企稳回升，并预示着积极的发展趋势。在费用控制方面，2022年销售费用为63.35亿元，同比增长16.8%；管理费用12.49亿元，同比增长7.0%；研发费用10.16亿元，同比增长3.7%；财务费用7826万元，同比增长254.4%。尽管销售费用和财务费用有所增长，但整体盈利能力仍保持良好。 工业板块走出集采阴霾，微生物业务表现突出 工业板块作为华东医药的传统核心业务，在2022年成功走出药品集中采购政策带来的阶段性阴霾，并确认了业绩拐点。全资子公司中美华东在报告期内实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%，显示出其在市场竞争中的韧性和恢复能力。同时，中美华东实现扣非净利润20.93亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）高达24.54%，体现了其卓越的盈利效率和资产回报能力。 值得关注的是，工业微生物板块在2022年表现尤为亮眼，实现收入5.1亿元，同比增长22%，远超公司整体营收增速。这一高速增长得益于市场需求的增加和公司在该领域的持续投入。展望未来，随着2023年核苷业务的逐步恢复、美琪健康项目的开始投产以及华仁科技在2023年全年并表等积极因素的叠加，预计工业微生物板块有望继续保持强劲的发展势头，成为公司工业板块新的增长极。 医美与创新药业务的突破性进展与战略布局 华东医药在医美和创新药领域的战略转型和布局在2022年取得了显著成效，成为公司业绩增长和未来发展的关键驱动力。 医美板块表现亮眼，国内外市场双轮驱动 医美板块在2022年实现了爆发式增长，成为公司业绩中最具活力的部分。报告期内，医美板块实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）计算，同比增长高达91.11%，国内外医美业务收入均创历史最高水平。这一数据充分证明了公司在医美市场的强大竞争力和快速扩张能力。 具体来看，全资子公司英国Sinclair表现突出，实现合并营业收入11.44亿元，同比增长76.90%。更重要的是，Sinclair自公司收购以来首次实现年度经营性盈利，标志着其业务整合和市场拓展取得了实质性成功，为公司贡献了正向利润。在国内市场，医美子公司欣可丽美学继续领跑国内医美再生填充领域高端市场，2022年实现营收6.26亿元。截至2022年底，欣可丽美学已签约合作医院数量超过500家，培训认证医生数量超过1100人，构建了广泛的销售网络和专业的服务体系，为其在国内市场的持续领先地位提供了坚实保障。国内外医美业务的协同发展和强劲增长，共同构成了公司医美板块“双轮驱动”的成功模式。 创新转型多点开花，研发投入持续加码 华东医药坚定推进创新转型战略，在医药研发领域持续加大投入并取得多项突破性进展。截至本报告发布，公司医药在研创新药及生物类似药项目共计52款，其中有5款产品处于Ⅲ期临床阶段，3款产品处于Ⅱ期临床阶段，显示出丰富的研发管线和强大的创新潜力。 2022年，公司医药工业研发投入达到26.81亿元，同比增长44.8%，其中直接研发支出11.96亿元，同比增长24.2%，产品引进及研发股权投入14.84亿元。巨额的研发投入体现了公司对创新驱动发展的决心。在创新药领域，公司积极加大ADC（抗体偶联药物）布局，通过投资荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股道尔生物，并与德国Heidelberg开展股权投资及产品合作，构建了多元化的创新药研发平台。 在具体产品方面，利拉鲁肽注射液的糖尿病适应症于2023年3月获批上市，成为国产首家，具有里程碑意义。其肥胖或超重适应症的上市许可申请也于2022年7月获得受理，有望在年内获批，并且该产品已成功实现双症的海外授权，展现出国际化潜力。此外，乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，其Ⅲ期临床试验已达到研究主要终点，计划于2023年第三季度递交生物制品上市许可申请（BLA），有望为公司带来新的市场增长点。这些创新成果的不断涌现，是公司未来业绩持续增长的重要保障。 盈利预测与投资评级分析 基于对公司2022年业绩的全面评估以及各业务板块的未来发展潜力，分析师对华东医药的盈利能力进行了详细预测，并给出了相应的投资评级。 盈利预测与增长展望 考虑到公司工业板块已逐渐走出集采政策的影响，预计将保持稳定增长；同时，医美和工业微生物板块有望继续保持高速增长态势。尽管新产品研发布局及上市推进可能导致费用支出加大，但整体盈利能力仍将显著提升。 分析师预计华东医药在2023年至2025年的营业收入将分别达到423.09亿元、470.81亿元和523.88亿元，同比分别增长12.18%、11.28%和11.27%。在净利润方面，预计同期将分别实现31.00亿元、37.73亿元和45.57亿元，同比分别增长24.05%、21.71%和20.77%。这些预测数据表明，公司未来三年的营收和净利润将保持双位数增长，特别是净利润增速将显著高于营收增速，反映出公司盈利能力的持续优化和提升。 估值分析与“买入”评级维持 综合考虑公司创新药和医美业务的加速布局、雄厚的市场基础以及强大的推广能力，分析师维持对华东医药的“买入”评级。在估值方面，根据2022年4月13日的收盘价47.58元，公司2022年的P/E为33.39倍，P/B为4.49倍。随着盈利的持续增长，预计2023年至2025年的P/E将逐步下降至26.92倍、22.12倍和18.31倍，显示出估值吸引力的提升。EV/EBITDA也呈现逐年下降趋势，从2022年的21倍降至2025年的13倍。这些估值指标结合公司强劲的增长前景，支持了“买入”的投资建议。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括药品研发的不确定性风险、市场容量可能不及预期的风险以及仿制药大幅降价的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生一定影响，投资者需保持谨慎。 总结 华东医药在2022年度实现了业绩的全面企稳回升，展现出强大的市场韧性和战略执行力。公司营业收入和归母净利润均实现稳健增长，特别是扣非归母净利润的增速更为亮眼，反映了主营业务的健康发展。工业板块成功走出集采阴霾，中美华东的销售收入和盈利能力得到有效恢复，而工业微生物板块则以22%的增速成为新的增长亮点，预计未来将继续保持强劲势头。 医美板块是公司转型战略中最成功的范例，以可比口径91.11%的惊人增速，国内外业务均创历史新高。英国Sinclair首次实现年度经营性盈利，国内欣可丽美学则持续巩固在高端再生填充市场的领先地位，构建了强大的市场网络。 在创新研发方面，公司持续加大投入，在研管线丰富，利拉鲁肽糖尿病适应症的国产首家获批以及肥胖适应症的积极进展，标志着公司创新转型战略的深度推进和多点开花。这些创新成果和多元化布局为公司未来的可持续增长提供了坚实保障。 分析师对华东医药未来三年的盈利能力持乐观态度，预计营收和净利润将保持双位数增长，并维持“买入”评级。尽管存在药品研发、市场容量和仿制药降价等风险，但公司通过其稳健的经营策略、成功的业务转型和持续的创新投入，展现出显著的增长潜力和投资价值。

中心思想 AACR年会驱动创新药与CXO板块上扬 2023年4月14日，第114届美国癌症研究协会（AACR）年会盛大开幕，成为本周医药生物行业的核心催化剂。国内外众多领先药企，包括恒瑞医药、百济神州、和黄医药、诺诚健华、信达生物以及阿斯利康等，在会上披露了其在创新药，特别是ADC（抗体偶联药物）领域的重磅临床数据和最新进展。受此积极事件驱动，创新药和CXO（医药研发及生产外包）板块表现强劲，领涨医药市场。报告建议投资者密切关注在AACR年会上有数据披露的相关标的，以及具备显著创新化和差异化优势的国内药企，同时关注在全球创新药景气度提升背景下，尤其在热门ADC方向有所布局的CXO公司。 医药行业步入新周期，估值修复与结构性机遇并存 本周医药板块整体呈现回暖态势，上涨0.99%，跑赢沪深300指数1.75个百分点，在所有行业中涨幅排名第8。尽管医药行业的成交额（3699亿元，占A股总成交额6.5%）和整体估值（26.8倍，相对沪深300溢价131%）仍低于历史中枢水平，但已显示出持续修复的趋势。细分板块中，创新药产业链表现突出，化学制剂、医疗服务和生物医药涨幅居前，而中药板块则出现回调。报告分析认为，在医改持续深化、创新持续受鼓励的背景下，医药行业正处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段。因此，2023年的投资主线将围绕疫后主线、配套产业链、创新药械以及医疗硬科技等方向展开，预期底部和经营周期弹性将是关键考量。 主要内容 创新药与CXO：AACR年会催化与投资聚焦 AACR年会重磅数据披露 2023年4月14日，第114届美国癌症研究协会（AACR）年会正式召开，作为全球历史最悠久、规模最大的肿瘤研究学术会议之一，此次会议集中展示了创新药领域，特别是ADC药物的诸多重要进展。 恒瑞医药：披露了其ADC平台代表性产品SHR-A1811（HER2 ADC）在HER2表达/突变晚期实体瘤患者中的全球多中心Ⅰ期研究和在HER2突变非小细胞肺癌患者中的Ⅰ/Ⅱ期研究数据，以及SHR-A1921（TROP2 ADC）在晚期实体瘤患者中的Ⅰ期研究。 百济神州：将披露Lifirafenib联合疗法治疗MAPK突变实体瘤的初步数据，以及BGB-3245（B-RAF）单药治疗MAPK突变实体瘤的数据。 和黄医药：将披露赛沃替尼在MET扩增的胃食管交界腺癌或胃癌患者中的多中心II期研究。 诺诚健华：将披露BTK抑制剂奥布替尼、抗CD19抗体tafasitamab和免疫调节剂IMiD来那度胺联合治疗B细胞恶性肿瘤的II期数据。 信达生物：将披露信迪利单抗的三项临床数据，包括信迪利单抗一线食管鳞癌和一线胃癌的Ⅲ期OS数据，以及一线晚期宫颈癌的II期研究结果；同时还有IBI351单药治疗KRASG12C晚期非小细胞肺癌的I期研究。 阿斯利康：将披露其靶向EGFR x cMET的ADC产品AZD9592的最新数据，该产品可通过靶向癌细胞表面的EGFR和cMET蛋白，将细胞毒性药物直接递送至癌细胞。 创新药与CXO投资策略 本周行情与报告上周提示相符，创新药和CXO板块领涨。在经历了长达两年的调整后，创新药产业链在微观及宏观层面均有催化于近期陆续落地。报告建议关注以下投资方向： 创新化方向：看好CAR-T、双抗、ADC等新技术赛道突围企业。重点推荐科济药业（实体瘤CAR-T龙头）、复星医药；关注康方生物、康宁杰瑞制药（双抗）；关注荣昌生物、恒瑞医药、科伦药业（ADC）。 业绩高成长方向：经历前期商业化品种积累和销售铺垫后，2023年起业绩有望加速/拐点龙头企业。重点推荐贝达药业、君实生物；关注荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药、诺诚健华、微芯生物、泽璟制药、艾力斯等。 核心产品即将商业化突破方向：重点关注首药控股、益方生物、海创药业、迪哲医药等。 CXO板块：受益于全球创新药景气度，尤其是在热门ADC方向有布局的公司。 一体化龙头：重点推荐药明康德、康龙化成、美迪西、方达控股等；关注药明生物、泓博医药。 小分子CDMO龙头：重点推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份等。 ADC CDMO：重点推荐药明康德、凯莱英等；关注药明生物、皓元医药等。 临床CRO龙头：重点推荐泰格医药；建议关注诺思格、普蕊斯等。 临床前CRO龙头：重点推荐药明康德、昭衍新药、美迪西；关注泓博医药。 分子砌块：重点推荐药石科技、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技；关注皓元医药。 医药板块行情复盘：数据洞察与投资主线 行业整体表现与估值分析 本周（截至2023年4月14日）医药板块整体表现回暖，数据显示： 涨跌幅：医药板块上涨0.99%，跑赢沪深300指数1.75个百分点，在所有行业中涨幅排名第8。 成交额：医药行业本周成交额为3699亿元，占全部A股总成交额比例为6.5%，较前一周环比提升0.1%，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值：截至2023年4月14日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.8倍，环比提升0.37pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，较前一周环比上升2.4pct，但低于四年来中枢水平（174.0%）。 细分板块轮动与2023年投资策略 细分板块涨跌幅分析： 根据Wind中信医药分类，本周创新药产业链领涨板块，其中化学制剂（+2.7%）、医疗服务（+1.9%）、生物医药（+1.5%）涨幅较大，中成药（-1.1%）略有调整。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周创新药（+7.0%）、CXO（+5.7%）、仿制药（+2.5%）、科研服务（+2.1%）、生物药（+1.3%）上涨较多；中药（-1.6%）及医疗服务（-1.4%）领跌。 具体公司表现： 创新药板块：再鼎医药（+21.6%）、科济药业（+11.6%）、信达医药（+11.3%）大幅上涨。 CXO板块：美迪西（+18.5%）、普蕊斯（+9.9%）及港股方达控股（+18.2%）、维亚生物（+10.4%）带动板块。 仿制药板块：国药现代（+8.2%）、恩华药业（+7.0%）涨幅较佳。 2023年医药年度策略：拥抱新周期： 报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。在医改持续深化、医疗服务价格改革、医保支付中对创新持续鼓励（创新药、创新器械）的背景下，2023年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。 推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 2023年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 推荐公司： 疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务。 配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 陆港通与市场流动性：资金流向与持股变动 北向资金流向分析 截至2023年4月14日，陆港通医药行业投资2010亿元，医药持股占陆港通总资金的10.5%，医药北上资金环比增加69亿元。 细分板块中，化学制药及医疗器械净流入最多，中药为唯一净流出板块。 报告认为，陆港通资金流向反映了包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，建议更着眼于国内医药先进制造的底层逻辑，关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。 陆港通医药标的市值增长前5名（2023年4月10日至4月14日）：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、泰格医药。 港股通医药标的市值增长前5名（2023年4月10日至4月14日）：药明生物、金斯瑞生物科技、微创医疗、石药集团、阿里健康。 限售解禁与股权质押动态 限售股解禁情况：2023年4月3日至4月30日，共有22家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。其中，贵州三力（解禁股本占总股本比例59.79%）、三友医疗（58.80%）、罗欣药业（41.13%）等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动情况：本周医药公司前三大股东股票质押比例变动显示，双林生物、博济医药、九州通等公司第一大股东股权质押比例有所上升，而德展健康第一大股东股权质押比例略有下降。这些因素可能影响股价流动性和交易配置。 总结 本周医药生物行业在AACR年会等积极催化下，创新药及CXO板块表现突出，带动整体市场回暖。尽管医药板块的成交额和估值仍低于历史中枢，但已呈现持续修复态势，并跑赢沪深300指数。在医改深化和创新鼓励的背景下，行业正经历疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振，投资主线聚焦于疫后主线、创新药械及配套产业链、中药和医疗硬科技等方向。陆港通资金持续流入医药板块，尤其青睐化学制药和医疗器械，反映了市场对这些领域的景气度预期。同时，投资者需关注限售股解禁和股权质押变动等可能影响股价流动性的因素。

　　医药行业：3月下跌3.53%跑输大盘，子板块普遍下跌。医药行业在2023年3月份下跌3.53%，跑输沪深300指数3.08%。分子板块看，中药板块下跌0.07%，医药商业板块下跌0.97%，医疗器械板块下跌2.36%，化学制药板块下跌4.36%，医疗服务板块下跌4.96%，生物制品板块下跌6.73%。 　　创新药行业即将迎来密集的数据发布期。在经历了2~3月的调整之后，创新药板块整体估值回到合理偏低的位置。随着市场对于美联储加息预期的边际回落，以及全球医疗产业融资的边际改善，创新药板块有望积蓄上涨的动力。另一方面，优秀的国产创新药公司管线的研发不断推进，预计将在四月的AACR以及六月的ASCO会议上有较多的数据读出，催化板块的上涨。 　　中成药集采降价规则温和。中成药集采文件（征求意见稿）发布，共覆盖29个省/市/自治区。对于入围企业的确定，本次方案设有药材质量加分项、工艺保证减分项，体现了对药材质量、工艺保证方面的重视；另外，方案设有A/B竞价单元，降价规则较为温和。我们认为中成药的集采已经常态化，产品质量良好、疗效口碑优秀的企业有望持续受益，推荐关注上游资源端布局领先、产品长期占领患者心智的优秀中成药企业。 　　关注创新药、中药以及器械板块。近期创新药行业即将迎来密集的数据发布期，中成药集采降价规则温和，器械的细分领域有望通过集采加速国产替代。2023年3月投资组合为A股：恒瑞医药、昭衍新药、爱尔眼科、迈瑞医疗、华大智造、爱博医疗、新产业、联影医疗、海泰新光、心脉医疗、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、荣昌生物、康基医疗。 　　风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

中心思想 稳健增长与多元布局驱动业绩提升 白云山作为南派中药的集大成者，同时在化药、大健康和医药流通领域拥有深厚布局，2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长。公司凭借其多元化的业务结构和在各细分市场的领先地位，展现出较强的市场适应性和抗风险能力。 核心业务优势显著，未来增长潜力可期 公司核心业务板块表现突出，中成药业务受益于国家政策鼓励和老字号品牌优势，多个独家及重点培育品种（如滋肾育胎丸、华佗再造丸）展现高增长潜力；化药板块通过产品结构优化，高毛利品种（如金戈）贡献显著利润；大商业板块作为华南地区医药流通龙头，持续贡献稳健现金流。这些核心优势共同构筑了公司未来持续增长的坚实基础。 主要内容 2022年经营业绩概览 2022年，白云山股份有限公司实现营业收入707.9亿元，同比增长2.6%；归属于上市公司股东的净利润为39.7亿元，同比增长6.6%。从业务模式来看，工业模式（包括大南药板块和大健康板块）收入占比为30%（其中大南药和大健康各占15%），商业模式收入占比为69%。 大南药板块：中西药并举，老字号与创新药共振 2022年，大南药板块实现营收104.6亿元，同比下降3%，但毛利率提升至48%，同比增加3.9个百分点，主要得益于产品结构的优化。 中成药业务：南派中药集大成者，多品类稳健增长 中成药业务在2022年实现营收56.2亿元，同比增长6.6%，毛利率为41.7%，同比下降0.9个百分点。白云山作为南派中药的集大成者，旗下拥有中一药业、陈李济药厂等12家中华老字号药企。根据中国非处方药物协会数据，公司在2021年中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第五。公司多个中成药品种销售额过亿元，其中： 消渴丸：用于治疗II型糖尿病，2022年营收4.3亿元，同比下降4%，预计未来收入维持稳定。 滋肾育胎丸：用于养血安胎，2022年营收4.7亿元，同比增长12%。该品种为公司独家品种，已获得中药创新药资质，并进入2022年广东六省集采名单，降价压力小，销量受影响较小，预计未来增速较高。 小柴胡颗粒：在2021年非处方药产品综合统计排名中，获感冒咳嗽类中成药第三名，2022年收入4.2亿元，同比增长14%，增长较平稳，年末受益于感冒咳嗽类药物需求上升。 保济系列：用于腹痛吐泻、肠胃不适等，收入2.6亿元，同比增长6.5%，预计维持平稳增长。 华佗再造丸：用于中风、脑血管疾病，2022年市场份额达2.9亿元，同比增长31%，为国家级保密处方，是公司重点培育品种，预计未来增速较高。 壮腰健肾丸：在2021年非处方药产品综合统计排名中，获补肾类中成药第一名。 化药业务：产品结构优化，金戈表现亮眼 化药业务在2022年营收48.4亿元，同比下降12%，但毛利率显著提升至55.2%，同比增加9.7个百分点，主要原因是高毛利产品占比提升。 抗微生物药：受“限抗令”影响，抗生素类药物收入有所下降。其中，头孢克肟系列营收4.4亿元，同比下降51.9%；阿莫西林系列营收2.7亿元，同比下降6.3%。然而，注射用头孢呋辛钠在集采中标后价格未下降，销量上升，营收4.0亿元，同比增长75.7%。 男科用药：枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）用于治疗勃起功能障碍(ED)，营收10.5亿元，同比增长6.4%，毛利率高达91%，预计未来收入增速较高。 镇痛解热类用药：阿咖酚散用于感冒引起的发热、缓解疼痛，收入2.4亿元，同比增长25.0%，预计收入增长较稳定。 大健康板块：疫情影响下承压，期待稳步恢复 大健康板块产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。2022年受疫情影响，该板块营收104.7亿元，同比下降3.5%；毛利率为43.5%，同比下降3.8个百分点，主要原因是成本略微上升。预计未来公司饮料业务将稳步恢复。 大商业板块：华南医药流通龙头，业绩稳健 大商业板块主要开展医药流通业务，下属子公司医药公司是华南地区医药流通龙头企业，采芝林药业则专注于中药材及中药饮片生产及销售业务。2022年大商业板块表现稳健，营收491亿元，同比增长4.6%；毛利率为7.0%，同比提升0.4个百分点。近年来，该板块毛利率稳中有升。 盈利预测与投资评级 国海证券预计白云山2023-2025年收入分别为754.43亿元、798.16亿元、849.65亿元，同比增速分别为6.6%、5.8%、6.5%。归母净利润分别为42.44亿元、45.33亿元、48.55亿元，同比增速分别为7.0%、6.8%、7.1%。对应EPS分别为2.61元、2.79元和2.99元，对应当前股价的PE分别为13倍、12倍、11倍。鉴于公司作为OTC龙头，拥有多个市场地位稳固的单品，并持有凉茶行业龙头王老吉子公司，国海证券首次覆盖给予“买入”评级。 总结 白云山在2022年展现出稳健的财务表现，营收和净利润均实现增长。公司业务结构多元，大南药板块（中成药和化药）通过产品结构优化和高毛利品种的驱动，贡献了可观的利润。特别是中成药业务，凭借其深厚的南派中药底蕴和多个独家、老字号品种，展现出强劲的增长潜力。化药板块中的“金戈”等高毛利产品表现亮眼，有效提升了整体盈利能力。尽管大健康板块受疫情影响有所承压，但预计未来将稳步恢复。大商业板块作为华南地区医药流通龙头，持续贡献稳定业绩。综合来看，白云山凭借其在医药工业和商业领域的全面布局及核心产品的市场优势，具备持续增长的潜力，因此获得“买入”评级。

中心思想 国资赋能下的业绩显著增长 康恩贝公司在2022年通过国资入主后的战略调整和业务优化，实现了扣非归母净利润的高速增长，显示出其在聚焦主业、剥离低效资产方面的显著成效。尽管总收入受业务剥离影响有所下降，但核心业务的内生增长强劲，特别是自我保健产品和中药饮片业务表现突出。 战略聚焦与未来成长潜力 公司已明确将战略重心转向自我诊疗业务，并通过优化业务结构、提升运营效率和持续的费用控制，展现出良好的盈利能力和充裕的现金流。随着国资的持续赋能和公司治理的改善，康恩贝有望在未来几年保持稳健的收入和利润增长，迎来新的发展起点。 主要内容 核心业务表现与结构优化 业绩表现概览: 2022年公司实现营业收入60.00亿元，同比下降8.64%。若剔除珍视明业务后，可比口径下收入同比增长9.30%，表明核心业务保持增长态势。 归属于母公司股东的净利润为3.58亿元，同比大幅下降82.25%，主要受非经常性损益影响。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.83亿元，同比增长高达205.39%，反映出公司主营业务盈利能力的显著改善。 若完全扣除珍视明、嘉和生物、股权投资计提减值准备等非经常性因素，2022年公司归母净利润为5.96亿元（同比增长7.16%），扣非归母净利润为5.23亿元（同比增长26.3%），进一步印证了公司经营质量的提升。 成长能力分析: 业务结构优化: 公司战略重心已明确转向自我保健产品类业务，以适应市场需求变化并提升盈利能力。 自我保健产品类业务: 该业务板块实现收入25.2亿元，占总收入的42%，可比口径同比增长10.5%。 非处方药收入达到20.4亿元，可比口径同比增长7.6%，主要增长驱动力为肠炎宁和金笛系列产品，其中肠炎宁在2022年收入突破10亿元大关。 健康消费品实现收入4.8亿元，可比口径同比增长24.6%，康恩贝牌健康产品贡献了主要的增长。 处方药业务: 实现收入20.4亿元，占总收入的34%，可比口径同比增长8.1%。 “金康速力”因在2020年调入医保目录，2022年收入同比增速超过35%，显示出医保政策对其销售的积极影响。 “至心砃”和“天保宁”等品种作为处方药核心产品，也实现了显著放量。 中药饮片业务: 实现收入5.4亿元，占总收入的9%，同比增长22.5%。该业务受益于国资持股的中医药大学公司51%的股权，国资入主后对公司业务的持续赋能作用明显。 盈利能力与未来发展战略 盈利能力分析: 毛利率：2022年为59.3%，同比下降5.1个百分点，主要原因是中药饮片等毛利率相对较低的业务占比提升。 净利率：2022年为5.97%。根据预测，随着业务结构优化和效率提升，预计2023-2025年净利率将逐步提升至9.27%、9.92%和10.08%。 费用率：公司在费用控制方面取得显著成效。2022年销售费用率降至34.4%，同比下降4.8个百分点，这得益于公司加强康恩贝品牌形象建设和优化营销模式。财务费用率降至-0.2%，同比下降1.2个百分点，主要原因是公司出清了多个低效无效资产，实现了快速资金回流，从而降低了财务费用。 净资产收益率（ROE）：2022年为5.18%。预计2023-2025年将分别提升至8.62%、9.66%和10.11%，显示出股东回报能力的增强。 投入资本回报率（ROIC）：2022年为6.94%。预计2023-2025年将分别提升至7.45%、8.05%和8.44%，反映出资本使用效率的持续改善。 营运能力分析: 现金流表现充裕：2022年公司经营性现金流净额达到11.55亿元，同比增长29.7%，远超同期净利润水平。这表明公司在逐步聚焦主业、剔除无效资产后，经营质量显著提升。 营运效率：总资产周转率从2022年的0.54提升至2025年预测的0.70，应收账款周转率从6.29提升至9.52，显示出公司资产管理和资金回笼效率的提高。 未来展望：预计随着公司管理运营效率的进一步提升和销售体系的持续优化，公司经营性现金流有望进一步增长。 战略分析: 聚焦主业：自2020年国资入主以来，康恩贝公司积极推进改革，陆续落地股权激励计划，并明确将战略重心聚焦于主业，通过整合优质资产，提升核心竞争力。 国资赋能成效：2022年公司调整后扣非归母净利润增速表现亮眼，充分体现了国资入主对公司治理和业务发展的积极赋能作用。 新成长起点：公司已成功完成资产瘦身，战略方向清晰，聚焦自我诊疗业务，有望以此为新起点，开启新一轮的持续成长。 盈利预测与投资观点: 根据浙商证券研究所的预测，公司2023-2025年营业收入将分别达到70.35亿元、81.60亿元和93.43亿元，同比增速分别为17.2%、16.0%和14.5%，保持稳健增长。 归母净利润预计分别为6.52亿元、8.09亿元和9.42亿元，同比增速分别为82.1%、24.1%和16.4%，利润增长势头强劲。 对应预测市盈率（PE）分别为25.94x、20.89x和17.95x，估值趋于合理。 鉴于公司良好的发展前景和业绩改善趋势，维持“增持”的投资评级。 风险提示: 公司核心产品可能受到国家药品集中采购等政策因素影响，面临大幅降价的风险。 公司管理效率改善可能不及预期，影响业绩增长。 原料药价格波动可能对公司成本和盈利能力造成影响。 总结 康恩贝公司在2022年通过国资赋能和战略聚焦，实现了扣非归母净利润的显著增长，展现出强劲的内生增长动力和经营质量的提升。公司成功优化了业务结构，将重心转向自我保健产品，并有效控制了费用，使得盈利能力和现金流表现优异。展望未来，随着公司持续聚焦主业、深化改革，并受益于国资的持续赋能，康恩贝有望在自我诊疗领域迎来新的成长周期。尽管存在核心产品降价、管理效率及原料药价格波动等风险，但其清晰的战略方向和稳健的财务预测，支撑了“增持”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长，产业链竞争力持续强化 国邦医药在2022年及2023年一季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现显著提升。公司通过丰富产品矩阵、提升市场占有率，持续强化其在医药制造产业链中的核心竞争力。 全球化布局与战略项目驱动未来发展 公司在全球大环内酯类和喹诺酮类原料药、医药中间体以及动物保健领域均具备领先优势。通过稳步推进募投重点项目建设，并持续拓展国际市场认证及销售网络，国邦医药的全球竞争优势日益凸显，为未来持续增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩表现与财务概览 2022年及2023年一季度财务亮点 2022年业绩表现： 公司实现营收57.21亿元，同比增长26.98%；归母净利润9.21亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长31.15%。主要得益于产品矩阵丰富和销量提高，以及市场竞争力和占有率的提升。毛利率为27.55%，同比下降2.59个百分点。 2023年一季度业绩： 实现营收14.1亿元，同比增长19.9%；归母净利润1.95亿元，同比下降2.88%；扣非归母净利润1.92亿元，同比下降2.67%。毛利率为26.61%，同比下降4.46个百分点。 未来盈利预测： 预计2023-2025年营收将分别达到68.77亿元、80.59亿元和92.33亿元，同比增长20.2%、17.2%和14.6%。归母净利润预计分别为10.13亿元、12.08亿元和14.09亿元，同比增长10.0%、19.3%和16.6%。 业务板块分析 多元化业务驱动增长 医药原料药制剂： 2022年实现营收19.92亿元，同比增长28.34%；毛利率为25.51%，同比增长3.13个百分点。公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，并稳步推进与雅培集团的克拉霉素制剂合作及CMO业务。 医药中间体： 2022年实现营收14.64亿元，同比增长14.38%；毛利率为43.17%，同比增长1.15个百分点。公司在固体及液体硼氢化钠等中间体领域国内产能领先，新建固液体硼氢化钠产能已进入安装阶段。 动物保健： 2022年实现营收20.89亿元，同比增长36.25%；毛利率为19.50%，同比下降9.99个百分点。公司在动保原料药领域布局广泛，并计划依托医药中间体延伸产品产业链，以扩大市场地位及竞争力。 战略发展与国际竞争力 募投项目稳步推进与全球市场拓展 募投重点项目建设： 特色原料药产业链项目，如泰拉霉素、氟苯尼考、强力霉素、硼氢化钠等，建设进展顺利。其中，年产4500吨氟苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段。 国际认证与生产基地： 浙江上虞、山东潍坊生产基地已获得美国、欧洲、日本等国际药品规范市场认证，产业集群效应显著。 全球销售网络： 公司已建立覆盖全球六大洲的销售网络，涉及115个国家和地区，拥有3000余家客户，其中包括全球知名药企，全球竞争优势显著。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级 基于公司稳健的业绩增长、多元化的业务布局、募投项目的顺利推进以及全球化的市场策略，西部证券维持国邦医药“买入”评级。预计2023-2025年对应PE分别为13.0倍、10.9倍和9.4倍。 风险提示： 行业政策变动风险、产品质量控制风险、原材料价格变动风险。 总结 国邦医药在2022年实现了营收和归母净利润的强劲增长，并在2023年一季度保持了良好的发展势头。公司通过深耕医药原料药制剂、医药中间体和动物保健三大核心业务板块，不断优化产品结构，提升市场占有率。同时，募投项目的稳步推进和全球销售网络的持续拓展，进一步巩固了其国际市场地位和竞争力。尽管面临行业政策、产品质量和原材料价格波动等风险，但公司凭借其强大的产业链优势和全球化布局，预计未来将持续实现稳健增长，投资评级维持“买入”。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4413.88点，环比上涨0.09%。其中，涨幅前五的有三祥新材(10.51%)、奥克股份(9.13%)、阿科力(8.38%)、金宏气体(6.54%)、东岳硅材(4.57%)；跌幅前五的有濮阳惠成(-11.07%)、皇马科技(-10.42%)、联瑞新材(-8.75%)、晨光新材(-8.51%)、斯迪克(-7.55%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报8541.56点，环比上涨4.78%；申万三级行业显示器件材料指数收报1097.99点，环比下跌0.43%；中信三级行业有机硅材料指数收报8333.6点，环比上涨0.87%；中信三级行业碳纤维指数收报3485.58点，环比下跌1.56%；中信三级行业锂电指数收报3508.94点，环比下跌0.14%；Wind概念可降解塑料指数收报1927.73点，环比下跌1.52%。 　　我国化工高端材料2025年消费量将创新高。近几年，电动汽车材料、电子信息材料、航空航天材料等领域发展空间广阔，其中，化工高端材料在高端材料领域具有举足轻重的地位。化工高端材料是指产品性能优异、附加值大、技术壁垒高的化工材料。2021年，我国化工高端材料消费量约为3200万吨，新能源和电子电器行业是我国化工高端材料的最大下游消费领域，两者占比近70%。未来，随着国内电动车、光伏、风能、氢能等相关细分行业快速发展，新能源领域所占份额还将进一步提升。高端树脂成为高端材料下游消费最大领域，约占国内化工高端材料消费总量的54%；高性能橡胶和膜材料则是近年消费增速最快的产品领域，未来其份额还将进一步提升。（资料来源：化工新材料，中国石化） 　　鼎龙股份仙桃半导体材料产业园预计今年夏季建成投产。近日，鼎龙股份在发布的投资者关系活动记录中表示，仙桃半导体材料产业园的建设均快速推进，产业园一期项目预计于2023年夏季建成投产，为CMP抛光液、清洗液及半导体显示材料的进一步放量提供基础。2022年度，鼎龙股份已有数款CMP抛光液产品在客户端规模化销售，铜制程CMP后清洗液也持续获得客户订单，合计实现销售收入1,789万元，进入销售放量的阶段。2023年度，随着其他各制程CMP抛光液、清洗液产品覆盖全国多家客户进入关键验证阶段，同时仙桃光电半导体材料产业园年产1万吨CMP用清洗液扩产项目、年产2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目预计于2023年建成投产，今年CMP抛光液、清洗液产品的放量速度有望进一步加快，争取实现亿元以上的收入并略有盈利。鼎龙股份表示，CMP抛光垫业务在2022年实现销售收入4.57亿元，较上年同期增长51.32%，持续高速增长，符合公司2022年对CMP抛光垫产品的市场预期。从2022年第四季度到2023年来看，CMP抛光垫产品的客户结构在持续优化，存储类客户的销售占比逐步降低到合理水平，逻辑类客户的销售占比大幅增长。随着公司CMP抛光垫产品在逻辑客户端的逐步放量，以及市场开拓带来的客户面持续丰富，抛光垫产品的客户结构会更加优化。目前，鼎龙股份先进封装材料相关产品开发、验证按计划快速推进，部分重点产品开始量产导入工作，产线建设、应用评价平台及品管分析体系建设等同步进行。（资料来源：集微网，半导体前沿） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　国邦医药(605507) 　　事件： 近日，公司发布2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营收 57.21 亿元，同比增长 26.98%，归母净利润 9.21 亿元，同比增长 30.43%，扣非归母净利润 9.07 亿元，同比增长 31.15%。 2023 年一季度公司实现营收 14.1 亿元，同比增长 19.9%，归母净利润 1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长-2.67%。 　　点评： 　　2023 年 Q1 公司业绩受动保板块影响有所波动。 2022Q4 公司实现营收 16.08 亿元，同比增长 24.41%，归母净利润 2 亿元，同比增长 8.05%，扣非归母净利润 1.98 亿元，同比增长 8.9%。 2023Q1 公司实现营收14.1 亿元，同比增长 19.9%，归母净利润 1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长-2.67%。 23Q1 公司业绩有所波动，主要是兽药板块价格波动，导致盈利能力有所影响。 　　医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。 医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。 2022 年公司医药原料药板块实现营收 19.92 亿元，同比增长 28.34%，毛利率为 25.51%，同比变动 3.13pct，医药中间体实现营收 14.64 亿元，同比增长 14.38%，毛利率 43.17%，同比变动 1.15pct，医药制剂实现营收 1.58 亿元，同比增长 24.18%，毛利率 9.22%，同比变动 1.39pct，动保原料药实现营收 18.61 亿元，同比增长 41.97%，毛利率 20.17%，同比变动-9.56pct，动保制剂实现营收2.29 亿元，同比增长 2.6%，毛利率 14.03%，同比变动-14.01pct。 　　毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。 毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。 2022 年公司综合毛利率为 27.55%，同比变动-2.59pct，主要是兽药板块价格下跌影响。 23Q1 公司毛利率为 26.61%，同比变动-4.46pct。22 年公司综合净利率为 16.09%，同比变动-0.94pct，23Q1 公司净利率为 13.83%，同比变动-3.2pct。 22 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.12%、 8.58%、 -1.19%、3.45%，同比变动-0.12pct、 -0.49pct、 -1.81pct、 0pct。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为69.51、 80.51、 89.72 亿元，同比增长 21.5%、 15.8%、 11.5%，归母净利润分别为 9.64、 11.36、 12.61 亿元，同比增长 4.7%、 17.8%、 11%，对应公司的市盈率为 14.45、 12.27、 11.05 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产， 维持“买入” 评级。 　　风险因素： 环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险