爱博医疗(688050) 　　投资要点： 　　事件：公司2022年实现收入5.80亿元、归母净利润2.33亿元、扣非归母净利润2.08亿元，同比分别增长33.81%、35.80%、38.84%。22Q4受到疫情影响，全国眼科诊疗活动大幅减少，但公司仍保持了较快的业绩增速，实现收入1.38亿元、归母净利润0.34亿元、扣非归母净利润0.26亿元，同比增长27.74%、+8.60%、+0.62%。2023Q1疫情影响逐渐消退，公司实现收入1.90亿元、归母净利润0.78亿元、扣非归母净利润0.75亿元，同比增长44.55%、33.58%、43.88%。 　　核心产品延续增长态势，视光产品收入贡献提升。2022年“普诺明”系列人工晶体收入3.53亿元，同比增长15.77%，销量80.6万片，同比增长14.9%，规模效应持续，人工晶体毛利率提升2.53pcts至89.54%；“普诺瞳”OK镜度数范围扩增至600度，患者群体持续扩大，2022年OK镜收入同比增长62.09%至1.74亿元，销量同比增长51.46%至36.2万片，同时由于试戴片占比减少，OK镜毛利率增长2.29pcts至86.24%；公司23年Q1其他视光产品（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%，对应收入约2100万元。 　　业务横向拓展，产品矩阵不断丰富。公司持续加大研发投入，2022年公司研发投入8205.72万元，同比增长23.73%，多个重磅产品研发进度加快推进。其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体，获批上市填补国内该领域技术空白；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品临床稳步推进，同时，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜等产品进入临床试验阶段。 　　投资建议：公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力，从人工晶状体成功切入视光领域，人工晶状体受益于集采持续放量，角膜塑形镜占比持续提升，且彩瞳和离焦镜业务有望成为业绩新增长点，我们看好公司未来发展，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.61、11.82、16.03亿元，归母净利润分别为3.20、4.37、5.94亿元，对应EPS分别为3.04、4.16、5.65元，当前股价对应PE分别为71.37倍、52.13倍、38.39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，行业竞争加剧等。

　　1.RNAi技术定义 　　RNAi（RNAinterference）技术是生物进化过程中高度保守的现象，是基因转录后沉默的重要机制之一。它主要通过双链RNA（dsRNA）被核酸酶切割成21-25nt的小RNA（siRNA）发挥作用，由siRNA介导识别并靶向切割同源性靶mRNA分子而实现，需要有多种蛋白因子以及ATP参与，而且具有生物催化反应特征。 　　RNAi的作用机制是长链双RNA（Double-stRNA）被剪切为siRNA后，与蛋白质结合形成siRNA诱导干扰复合体(siRNAinducedinterferencecomplex,RISC)，RISC再与特定mRNA结合，使mRNA降解，最终静默特定基因表达。病毒核糖核酸由A、G、C、T四种基本元素构成，RNAi技术的核心在于针对其中一条核糖核酸，复制一小段与该核糖核酸互补的小核酸链，从而让病毒基因沉默。 　　2.RNAi技术分类 　　RNAi技术通过介导RNAi的短双链RNA片段（siRNA）形成RNAi药物。以技术为维度区分，RNAi药物主要分为反义核酸（ASO）、干扰核酸（siRNA）和miRNA等。其中，反义核酸技术具有高特异性和多重作用机制等特点，发展最为成熟，以反义核酸为核心的已有7款药物获批上市。而siRNA药物发展潜力较大，2018年首个siRNA药物获批。 　　3.RNAi行业特征 　　中国RNAi行业市场特征主要有三：第一，全球RNAi疗法加速扩张，日益增加的投资及合作关系加速了RNAi疗法开发。第二，RNAi疗法从技术和临床目标上不断被驱动。第三，中国潜在需求市场持续扩张，多家企业进驻。 　　4.RNAi资本支持历程 　　随着RNAi技术的突破，以及RNAi新产品的获批，RNAi行业迎来新一轮的投资合作热潮。以圣诺医药、苏州瑞博为代表的龙头RNAi技术企业。获得多笔融资自2016年底，RNAi技术的突破，以及RNAi新产品的获批，推动关于RNAi行业新一轮的投资合作热潮。中国RNAi行业市场中，以圣诺医药、苏州瑞博为代表的龙头RNAi技术企业，获得多笔融资，推动中国RNAi行业的发展。而海外市场中，Ionis则促成多起与制药巨头的合作协议。制药巨头拓展在RNAi行业的布局，表明市场看好未来RNAi的发展，也增强了中国市场中新兴参与者进驻RNAi行业的信心。

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　2022年营收增长33.8%，归母净利润增长35.8%。2022年营收5.79亿（+33.8%），归母净利润2.33亿（+35.8%）。2022年第四季度收入1.38亿（+27.7%），归母净利润0.34亿（+8.6%），白内障手术科室和视光验配机构大面积停诊影响业务增速。2022年人工晶体同比增长15.8%，角膜塑形镜收入同比增长62%，销量同比51.5%，达到32.6万片。其他视光产品收入3393万，同比增长500%。毛利率为84.75%（+0.65pp），净利率为39.21%（+0.47pp），在各类扰动因素下仍实现盈利能力同比提升。 　　2023Q1收入和扣非利润同比增长44%，增速超预期。2023年一季度营收1.90亿（+44.6%），归母净利润0.78亿（+33.6%），扣非归母净利润0.75亿（+43.9%），扣除政府补贴和理财收益后，扣非增速与收入同步。营收增长超预期，其中人工晶体和OK镜疫后快速复苏，其他视光产品（离焦镜、彩瞳、护理产品）营收贡献超过11%，表明新产品进入加速放量阶段。 　　在研管线丰富，多款重磅品种值得期待。2022年研发投入为8206万，同比增长23.73%，占营收的比例为14.16%。非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月取得三类证，为国产首款中高端人工晶体，打破进口垄断。普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药监局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶处于临床中，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜进入临床阶段，预计未来2-3年将通过多款前沿创新产品构建具备强大竞争力的管线，贡献可观收入。 　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。 　　投资建议：略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“增持”评级。 　　基于庞大的患者人群和消费属性，眼科是医疗服务行业中的黄金赛道。公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且为中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化发展潜力大。略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿（2023-24年原为3.43/4.62亿），同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE68.8/51.3/39.0X，维持“增持”评级。

　　行业周观点 　　本周（2023/04/17-2023/04/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，跌幅为-3.65%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为-1.11%和-3.58%，申万化工板块跑输上证综指2.54个百分点，跑输创业板指0.07个百分点。 　　原油：原油需求减少，国际原油价格下跌。截至4月19日当周，WTI原油价格为79.16美元/桶，较4月12日下跌4.92%，较3月均价上涨7.89%，较年初价格上涨2.90%；布伦特原油价格为83.12美元/桶，较4月12日下跌4.82%，较3月均价上涨4.94%，较年初价格上涨1.24%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格持稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。展望4月后市，我们认为需求修复仍有空间，同时随着一季报进入密集披露期，季报行情将开启。 　　建议关注需求复苏方向投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【川恒股份】、【晨光新材】、【凯盛新材】、【巨子生物】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+23.84%）、NYMEX天然气（+8.59%）、聚合MDI（+4.70%）。①液氯：本周液氯供给减少，导致价格上涨；②NYMEX天然气：本周NYMEX天然气需求增加，导致价格上涨。③聚合MDI：本周聚合MDI需求增加，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为百草枯（-11.11%）、硫磺（-11.01%）、磷矿石（-9.35%）①百草枯：本周百草枯需求弱势，导致价格下降。②硫磺：本周硫磺需求低迷，导致价格下跌。③磷矿石：本周磷矿石需求偏弱，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+285.58%）、黄磷（+69.09%）、电石法PVC（+44.35%）、热法磷酸（+35.34%）、磷肥MAP（+26.46%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-35.71%）、PET（-30.24%）、环氧丙烷（-7.44%）、醋酸乙烯（-6.38%）、DMF（-6.11%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有191家企业产能状况受到影响，较上周统计增加11家，其中统计新增停车检修15家，重启4家。本周新增检修主要集中在醋酸、涤纶短纤、涤纶长丝生产，预计2023年4月底共有14家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油需求减少，国际原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油需求减少，国际原油价格下跌。截至4月19日当周，WTI原油价格为79.16美元/桶，较4月12日下跌4.92%；布伦特原油价格为83.12美元/桶，较4月12日下跌4.82%。库存方面，美国石油协会（API）公布的数据显示，美国上周原油和燃料库存均下降。数据显示，截至4月14日一周，美国原油库存减少约268万桶，汽油库存减少约102万桶，馏分油库存减少约190万桶。供应方面，OPEC+多国宣布实施自愿石油减产。阿联酋、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿尔及利亚、阿曼等国家石油部门均宣布减产计划，并持续到2023年底。需求方面，美国季节性需求走强，美联储或调整加息节奏，宏观风险缓和，能源海外需求有望增长，但仍需警惕经济衰退风险。 　　LNG：市场需求增加，国产LNG价格上涨。供应方面：本周湖北黄冈、陕西、宁夏、山西部分液厂检修，暂停对外出货，国内液厂开工负荷小幅提升，市场供应略微增加，液厂竞争加剧，使周边地区销售压力加大。海气方面：受湖北资源竞争的影响，华南地区接收站价格弱势下调，对川渝地区向外套利空间逐渐压缩。需求方面：甘肃省局部地区开展管道风险治理，期间内管道停输，部分城燃增加采购，利好区域内液厂出货，加之下游工业用户管道气切换LNG逐渐增多，需求增加，液厂出货情况好转。周内后期，随着液价上涨，贸易商装货积极性提升。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸氢钙价格维持稳定，磷矿石、一铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸氢钙：市场供需均衡，价格维持稳定。截至4月20日当周，磷酸二氢钙云南市场均价为3825元/吨，较上周同期（4月13日）相比稳定。供应方面：本周磷酸二氢钙市场产量预计在16100吨，行业开工率约在72.80%。云南2家企业正常对外接新单，贵州一企业本周暂停接新单，执行前期预收订单为主，贵州一企业本周恢复报价，开始接新单。磷酸二氢钙总体市场供应端暂无较大压力。需求方面：本周磷酸二氢钙市场需求一般，总体新单销售较为清淡。目前磷酸氢钙多以刚需性采购为主，加之受磷酸氢钙、磷酸一二钙市场价格下跌影响，下游采购需求偏少。 　　磷矿石：市场供需双弱，价格小幅下跌。截至4月20日当周，30%品位磷矿石市场均价为1076元/吨，较上周相比下调了24元/吨，幅度约为2.18%。与一月末1041元/吨相比上涨约35元/吨，涨幅约为3.36%；与2023年初1041元/吨相比上涨约35元/吨，涨幅约为3.36%。需求方面：目前，下游磷肥处于淡季，市场需求未见好转，多数磷肥厂家有停产检修情况，整体开工走势下行；湿法净化磷酸市场价格难见止跌。总体而言，近期下游对磷矿需求偏弱。库存方面：本周国内磷矿各主产区矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿。整体来看，磷矿资源紧缺，矿企虽正常开采，但多数无大量库存，整体库存低位。 　　一铵：市场供需双弱，价格小幅下跌。截止4月20日当周，磷酸一铵55%粉状市场均价为3095元/吨，较上周3176元/吨价格下行81元/吨，幅度约为2.53%。供应方面：本周一铵行业周度开工38.41%，平均日产2.20万吨，周度总产量为15.43万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于湖北、西南部分厂家装置停车以及减产，综合测算下供应下滑。需求方面：本周，随着夏季备肥时间的缩短，华北地区询盘、出货情况稍有起色，下游部分大客户陆续开始向复合肥厂家询价并计划打款，预计场内交投需求增加。但整体来看，复合肥市场依旧难以摆脱低迷走势，主要是由于当前主要原料价格持续走低，复合肥成本松动，下游经销商买涨不买跌，备肥谨慎，多保持观望态度。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI、TDI价格小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场需求一般，聚合MDI价格小幅上涨。原料方面：国内纯苯市场行情下跌，业者采买纯苯多为刚需。华东库存水平上涨，国产纯苯开工稳定。个别纯苯下游厂家限产保价，生产装置开工小降，纯苯下游厂家对未来市场的担忧仍存，整体来看，纯苯下游刚需补货。山东炼厂报价上调，部分纯苯下游生产装置重启，对山东地区纯苯市场价格有一定支撑，纯苯生产装置开工稳定。整体来看，纯苯市场行情稍有回落。供应方面：福建某工厂装置低负荷运行，国内其他部分装置负荷尚未开满，整体供应量波动不大。海外装置：综合来看，海外整体供应量平稳。需求方面：下游家电企业生产波动不大，部分中小企业订单跟进依旧一般，对原料消耗难有提振。下游组合料及喷涂等建筑行业订单有所释放，冷链相关及板材行业维持刚需采购，整体需求量尚未集中释放，其他行业需求释放缓慢，对原料消化能力不足。综合来看，虽然部分行业订

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4月17日至4月21日）医药生物板块整体下跌4.16%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨0.87%，在申万31个行业中排第15位，跑输沪深300指数3.29个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.8倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为114%。子板块中，所有子板块全部下跌，跌幅前三的是医疗服务、生物制品和医药商业，跌幅分别为7.98%、4.40%和3.89%。个股方面，上周上涨的个股为75只（占比16.1%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（35.6%），百利天恒-U（17.9%），莎普爱思（15.6%），佛慈制药（14.1%），三生国健（11.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.55万亿，在全部A股市值占比为7.92%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3480亿元，占全部A股成交额的6.60%，板块单周成交额环比下降5.67%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为122.54亿元；净流出前五个股为药明康德、爱尔眼科、华大基因、沃森生物、片仔癀。 　　行业要闻： 　　4月20日，中医药管理局召开新闻发布会，介绍《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》及中医药文化建设工作有关情况。会议表示将始终坚持以文化筑牢中医药事业根基，以文化涵养中医药事业的发展，面向全球推介优质中医药资源和中医药服务，加强国际传播主要开展了以下四方面的工作：一是建立健全中医药文化建设机制；二是持续丰富中医药文化活动；三是不断优化中医药文化产品供给；四是积极推动中医药传播平台建设。 　　中医药事业进入新的历史发展时期。中医药行业重磅支持政策不断，自2022年以来，国务院、中医药管理局、药监局等多部委持续发文，通过加强人才培养、科技创新、注册及监管等多维度发力推动中医药行业传承创新，围绕“高质量发展”与“传承创新”，推进中医药产业化和现代化进程，建立健全中医药文化建设机制，大力弘扬中医药文化，促进中医药产业的振兴发展加强国际传播，在中医药高质量发展、传承创新、文化输出、传播平台建设等方面提供有力支持，中医药的现代化、产业化加速推进。推荐关注创新研发能力强、品牌实力强、具有传承发展的中药企业。 　　投资建议： 　　上周，大盘震荡下行，医药生物指数跑输大盘。中医药管理局再提中医药文化建设工作，要求加强中医药国际传播，中医药行业利好政策不断；康复医疗产业相关政策频出，行业加速发展可期；近期新冠变异株XBB1.16受到重视，短期内关注病毒演绎情况及相关投资机会。当前市场风格切换较快，建议中长线视角发掘板块投资机会，重点关注市场前景广阔、行业景气度高、政策支持友好的相关细分子板块。建议重点关注创新药、血制品、连锁药店、医疗服务、研发外包、特色器械、品牌中药、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、华兰生物、丽珠集团、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：荣昌生物、华厦眼科、康泰生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营收44.42亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润11.67亿元（+19.9%）；扣非归母净利润11.20亿元（+17.0%）；经营性现金流净额15.58亿元（+6.7%），业绩符合预期。公司同时公布2023一季报，2023Q1实现营收10.36亿元（+0.5%），归母净利润2.42亿元（+0.8%）。 　　短期受到疫情影响，Q2开始加速恢复：由于2022年12月全国疫情放开，2022Q4和2023Q1业绩受到较大影响。单季度看，2022Q4营收和归母净利润同比增速分别为8.4%和4.5%，环比增速分别为-4.2%和-26.5%。我们预计随着2月开始院端的恢复，医院逐渐开始消化库存，2023Q2开始公司业务有望保持良好恢复。 　　长期高研发投入，产品释放顺利：研发能力是公司根基，2022年研发费用5.68亿元（+18.2%），研发费用率12.8%；截至2022年12月底，公司已获得产品注册证651项，并取得了444项产品的欧盟CE认证。2022年公司多款新设备上市，包括流水线AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500等，不断提供增长动力。试剂方面，随着公司随着甲流、乙流、合胞等10个试剂盒上市销售，分子业绩有望加速成长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后的影响，我们将公司2023-2024年归母净利润的盈利预测从16.14/20.19亿元下调到14.65/17.99亿元，预计2025年归母净利润为21.92亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为23/19/16倍，基于1）2023年院端加速恢复；2）公司发光等业务高增速，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

中心思想 2023Q1医药持仓分析与市场展望 本报告深入分析了2023年第一季度公募基金在医药生物板块的持仓变化，指出非医药主动型基金持续低配医药，但降幅小于A股医药市值占比下降，显示出主动配置意愿的提升，未来仍有充分增配空间。报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振的年度投资主线，并提供了具体的策略配置思路和长期投资框架。 医药板块短期承压与长期增长潜力 尽管本周（4.17-4.21）医药板块表现不佳，跑输大盘，但报告认为其短期调整受多种因素影响，如AI行情分流资金、创新药AACR兑现等。长期来看，医药行业在政策免疫、科技创新、制造升级、消费升级和模式升级等“4+X”框架下仍具备显著投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。 主要内容 一、医药核心观点 1.1 周观点：市场回顾与未来展望 当周（4.17-4.21）回顾与周专题： 申万医药指数下跌4.16%，在全行业中排名第24，跑输沪深300和创业板指数。本周专题重点通过16张图表详细分析了2023年第一季度公募基金重仓医药持股的变化。 近期复盘： 本周表现： 市场呈现倒V字走势，医药板块连续四日下跌，A股医药周涨跌幅红盘占比15%，中位数-4.33%。表现较好的包括疫情股、国改（特别是国药系）、部分业绩票、个别医疗AI和创新药。业绩票分化严重，创新药和中药迎来调整。 原因分析： 医药板块前期缺乏行业比较优势，后期与市场整体表现相似。疫情股受事件发酵和交易情绪放大影响，但持续性待观察。国改股受益于“中特估”逻辑，国药系成为映射重点。业绩票分化是医药板块缺乏增量资金下的结构性表现。创新药调整可能与AACR兑现有关，但长期逻辑未变。中药分化则因一季报预期相对充分后市场参与意愿降低。非医药基金仍低配医药，预计4月仓位进一步下降，后续有加仓空间。 当下展望： 2023年整体观点为“抗疫、复苏”循环往复，“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。近期看好医药回补行情，重点关注“强自主”（国企改革、非新冠中药、科研仪器）、一季报超预期、真复苏（院内刚需严肃医疗、Q2医疗服务）、港股创新药以及常态化增量抗疫资产。 策略配置思路： 2023年投资主线： 围绕“抗疫、复苏”循环往复和“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振展开。 (1) 创回归（演绎2023流动性预期）： 预计创新药板块将出现泡沫，持续看好新技术、平台化、国际化公司（如荣昌生物、康方生物等），以及有预期差的创新类&大单品公司（如凯因科技、百克生物等）。同时看好创新行情带动的创新产业链修复，中小CRO（如诺思格、普蕊斯等）和CDMO（如药明生物、药明康德等）具备配置价值。 (2) 强自主（演绎2023特殊宏观环境）： 自主可控有望成为未来3-5年主线，持续看好非新冠中药（中药创新药、基药、国改，如康缘药业、佐力药业等）、器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（如聚光科技、海泰新光等），以及国企改革投资机会（如新华医疗、国药现代等）。 (3) 泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）： 持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（如国际医学、维力医疗等），中长期可选消费医疗复苏（如普瑞眼科、爱尔眼科等），以及低估值泛复苏领域（如药康生物、诺禾致源等）。 (4) 涨水位（演绎2023医药年度热度）： 结合个股逻辑寻找低估低位（如鱼跃医疗、可孚医疗等）和个股变化（如英科医疗、迈得医疗等）。 其他长期跟踪公司： 列举了中红医疗、一心堂、大参林等众多长期跟踪的医药公司。 1.2 投资策略及思考：四大长期主线与特色细分龙头 规避政策扰动： 投资原则是尽量规避政策扰动，从政策免疫角度选择。 四大长期主线（4+X）： (1) 医药科技创新： 创新是永恒主线，医药已进入创新时代。包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U等）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物等）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗等）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物等）和创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成等）。 (2) 医药制造升级： 中国制造的全球市场竞争力持续强化。包括制剂国际化（尤其注射剂，如健友股份、普利制药等）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份等）、特色API（如博瑞医药、司太立等）和生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、楚天科技等），以及其他制造类器械（进口替代&国际化，如鱼跃医疗、三诺生物等）。 (3) 医药消费升级： 健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂等）、儿科（如我武生物、长春高新等）、眼科（如爱尔眼科、朝聚眼科等）、口腔（如通策医疗、时代天使等）、医美（如昊海生科、四环医药等）、康复（如三星医疗等）、肿瘤（如海吉亚医疗、信邦制药等）、辅助生殖（如锦欣生殖等）和综合医疗服务（如国际医学等）。 (4) 医药模式升级： 变革时代，医药新的长期发展趋势。包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康等）和ICL（如金域医学、迪安诊断等）。 (5) X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林等）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药等）、血制品（如华兰生物、博雅生物等）、医药流通（如上海医药、九州通等）和IVD（如新产业、安图生物等）。 1.3 十六张图表详解 2023Q1公募基金医药持仓背后的变化 1.3.1 仓位：非医药主动基金持续低配，仍有充分增配空间： 2023Q1，A股医药市值占比8.07%（环比-0.42个百分点），全基金医药仓位10.94%（环比-0.01个百分点），非医药主动基金医药仓位6.45%（环比-0.14个百分点）。 全基金持续超配医药（2.87个百分点），环比增加，但远未达到2020Q2大幅超配状态。非医药主动型基金仍低配医药（-1.62个百分点），环比改善，但历史分位仅7.2%，后续有充分增配空间。 CXO（医疗研发外包）仍是最主要重仓领域，中药和化学制剂仓位环比提升最明显。 1.3.2 配置：A股医药整体配置环比下降，中药、小市值标的活跃度较高： 2023Q1，公募重仓持有A股医药公司数量295家（环比+48家），持股A股医药公司市值3250亿元（环比+68亿元），对应持股市值比4.94%（环比-0.30个百分点）。 持股数量增加而持股市值比下降，主要由于资金配置提升的标的（中药、创新药等）市值相对有限，而配置降低的标的（CXO、医疗设备等龙头）市值较高。 CXO、医疗设备、化学制剂、医疗服务板块配置力度居前，CXO仍为最重板块。中药、化学制剂、原料药、流通、IVD等板块持股基金数环比提高明显。ICL、血制品、流通、药店、中药等板块持股市值比环比提高明显。 TOP30个股平均持有基金数环比减少4.9支，但持股市值比平均环比增加1.0个百分点。科源制药、太极集团、康缘药业等持有基金数增幅最大；太极集团、康缘药业、昆药集团等持股市值比增幅最大。 1.3.3 梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化： 本节通过图表展示了2012Q1至今公募医药主题基金规模合计、TOP30基金规模均值、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化趋势，为理解医药板块资金流向提供了数据支撑。 二、当周行业重点事件&政策回顾 事件一：河北省药械集采中心发布部分过评药品撤网通知。 10个药品因超同组1.8倍价差被撤网。点评指出，1.8倍价差机制已向一般挂网品种延伸，河北省率先行动，未来山西、安徽、青海等地也将跟进，但全国推广尚需时日。 事件二：八部委联合印发《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》。 方案提出12项重点任务，加大投入，推动中医药文化建设。点评认为这是对《中医药振兴发展重大工程实施方案》的细化和落地，利好中医药行业长期高质量发展。 事件三：国家药品监督管理局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》。 截至2022年底，境内生产药品批准文号15.37万件，创新药批准临床1615个（同比增长6.11%），批准上市18个。药品抽检中，中药饮片不合格率最高（3.22%）。点评指出中药产品质量良莠不齐，但国家政策支持力度持续加码，看好中医药产业振兴。创新药研发管线众多，国内研发基础虽薄弱，但需时间静待花开。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 当周表现： 申万医药指数（4.17-4.21）下跌4.16%，跑输沪深300（-1.45%）和创业板指数（-3.58%），在所有行业中排名第24位。 年初至今表现： 申万医药指数上涨0.87%，跑输沪深300（+4.16%），跑赢创业板指数（-0.24%），在所有行业中排名第13位。 子行业表现： 当周中药II表现最好（-1.84%），医疗服务II表现最差（-7.98%）。年初至今中药II涨幅领先（+9.62%），医疗服务II表现最差（-5.84%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.82，较上周下跌0.92个单位，低于2005年以来均值（37.25），处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为27.67%，较上周下跌4.26个百分点，低于2005年以来均值（64.84%），处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额2968.20亿元，占沪深总成交额比例为5.28%，低于2013年以来成交额均值（7.28%），行业热度较上周下跌。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨跌幅： 祥生医疗（AI医疗概念）、莎普爱思（XBB.1.16新冠概念）、佛慈制药（国企改革）等涨幅居前。ST必康、ST宜康（终止上市风险）、普利制药等跌幅居前。 滚动月涨跌幅： 祥生医疗、艾迪药业（特色创新药补涨）、未名医药等涨幅居前。ST宜康、ST必康、*ST辅仁（终止上市风险）等跌幅居前。 四、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新 本章节以表格形式详细列出了国盛医药“4+X”研究框架下的特色上市公司估值业绩情况，包括最新市值、归母净利润及其同比增速、PE估值等数据，为投资者提供了具体的公司分析参考。 五、风险提示 负向政策持续超预期。 行业增速不及预期。 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对2023年4月17日至4月21日期间的医药生物行业进行了全面回顾与分析。市场表现方面，申万医药指数当周下跌4.16%，跑输大盘，主要受AI行情分流资金、创新药AACR兑现以及中药一季报预期充分等因素影响。公募基金2023年第一季度持仓数据显示，非医药主动型基金持续低配医药，但其仓位降幅小于A股医药市值占比降幅，表明主动配置意愿有所提升，未来仍有增配空间。CXO板块仍是主要重仓领域，而中药和化学制剂仓位环比提升明显，小市值标的活跃度较高。 在投资策略上，报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的四重共振主线。长期来看，医药行业在科技创新、制造升级、消费升级和模式升级的“4+X”框架下，仍具备显著的投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。政策方面，河北省药品撤网机制、中医药文化弘扬工程以及国家药监局的年度数据均对行业发展产生影响，其中中医药政策利好长期发展，而中药产品质量问题仍需关注。尽管短期市场热度有所下降，估值处于历史平均线下，但医药行业的长期增长潜力依然存在。投资者需警惕负向政策超预期、行业增速不及预期以及测算误差等风险。

中心思想 业绩增长驱动与核心竞争力 尽管2022年受疫情影响，泓博医药的营收增速放缓且利润承压，但公司通过积极的商务拓展和前沿技术平台布局，实现了在手订单的快速增长，截至2022年底达到3.65亿元，同比大幅增长54.22%，为未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。公司以高技术壁垒的小分子药物设计为核心竞争力，与海外优质biotech公司深度合作，成功助力客户开发多款FIC（First-in-Class）药物，并有4个项目已获批上市，彰显了其在创新药研发服务领域的强大实力。 战略布局与未来展望 泓博医药持续强化研发投入，2022年研发费用同比增长66.14%，研发人员占比高达68.06%，确保了技术领先优势。同时，公司积极拓展市场，2022年参加11场海内外展会，CRO/CDMO活跃客户数同比增长50%，商业化生产活跃客户数新增21家。通过设立泓博尚奕专注于CDMO业务开发，并成立成都泓博扩充药物发现产能及规划药代动力学、药效学研究平台，公司正不断完善一站式药物研发及生产服务能力，以应对行业需求并抓住市场机遇，预计未来三年营收和归母净利润将实现高速增长。 主要内容 公司信息更新报告 业绩回顾与增长驱动 2022年，泓博医药实现营业收入4.79亿元，同比增长6.84%。 归属于母公司股东的净利润为0.67亿元，同比下滑8.70%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.63亿元，同比下滑10.81%。 业绩下滑主要受2022年疫情影响，以及公司为加大商务拓展和布局前沿技术平台而增加的销售和研发费用所致，导致利润端承压。 截至2022年底，公司在手订单金额达3.65亿元，同比大幅增长54.22%，显示出未来业绩增长的强劲确定性。 公司在小分子药物设计方面具有显著优势，并与海外优质biotech公司建立了深度合作关系，成功协助客户开发了多款FIC药物。 公司主要的商业化品种竞争格局良好，且正处于专利陆续到期阶段，预计客户需求将持续增加。 研发实力与FIC药物开发 公司持续增强研发实力，2022年研发投入达到0.33亿元，近三年复合增长率高达66.14%。 截至2022年底，研发人员数量增至669人，占公司总员工的68.06%，体现了公司对研发的高度重视和投入。 泓博医药以技术壁垒高、同质化竞争低的小分子药物设计为起点，深度参与客户的新药研发过程。 公司不断加强与海内外biotech公司的合作，截至2022年底，已累计向客户交付33个（新增12个）候选药分子。 在这些候选药分子中，FIC项目数量达到27个，占比高达81.82%，其中已有4个项目成功获批上市，充分证明了公司在创新药物研发领域的卓越能力。 市场拓展与业务完善 公司积极加大商务拓展力度，2022年累计参加了11场海内外展会/论坛，有效提升了市场曝光度和客户触达。 截至2022年底，CRO/CDMO活跃客户数量达到135家，同比增长50%，显示出客户基础的显著扩大。 商业化生产活跃客户数量增至132家，新增21家，进一步巩固了公司的市场地位。 在手订单的快速增长（3.65亿元，同比增长54.22%）是商务拓展成效的直接体现。 为完善业务能力，公司设立了泓博尚奕，专门承担CDMO业务的开发职能。 同时，成立成都泓博以扩充药物发现业务产能，并规划建设药代动力学、药效学研究平台，旨在协同公司现有业务，提供更全面的一站式服务。 盈利预测调整与投资评级 鉴于行业需求趋缓，开源证券对泓博医药的盈利预测进行了调整，下调了2023-2024年的预测，并新增了2025年的预测。 预计2023-2025年归母净利润分别为1.14亿元、1.72亿元和2.44亿元（原预测2023/2024年为1.19亿元/1.86亿元）。 对应每股收益（EPS）分别为1.49元、2.24元和3.18元。 当前股价（59.94元）对应的市盈率（PE）分别为40.3倍（2023E）、26.8倍（2024E）和18.9倍（2025E）。 考虑到公司各业务线均在快速拓展，开源证券维持对泓博医药的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括药物研发市场需求可能下降，这可能影响公司的订单获取和业绩增长。 核心成员流失风险，可能对公司的研发能力和项目执行造成不利影响。 产能投放不及预期风险，可能限制公司承接更多订单的能力，影响业务扩张。 财务摘要和估值指标 关键财务数据分析 营业收入： 预计从2021年的4.48亿元增长至2025年的13.76亿元，其中2023年和2024年预计增速分别为45.2%和43.8%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润： 在2022年同比下滑8.7%至0.67亿元后，预计在2023-2025年实现高速反弹，增速分别为70.4%、50.4%和41.9%，到2025年达到2.44亿元。 毛利率： 2022年略有下降至36.9%，但预计在2023-2025年逐步回升并保持在38.6%-38.9%的稳定水平。 净利率： 预计从2022年的14.0%提升至2025年的17.8%，反映盈利能力的改善。 ROE： 2022年降至6.0%后，预计将逐年回升，到2025年达到14.9%。 EPS： 预计从2022年的0.87元增长至2025年的3.18元。 盈利能力与估值水平 P/E估值： 随着盈利的快速增长，预计将显著下降，2023-2025年分别为40.3倍、26.8倍和18.9倍，显示出估值吸引力的逐步提升。 P/B估值： 呈现逐年下降趋势，从2022年的4.1倍降至2025年的2.8倍。 EV/EBITDA： 也从2022年的50.6倍降至2025年的10.9倍，进一步印证了估值吸引力。 资产负债率： 预计从2022年的14.5%上升至2025年的45.0%，主要受短期借款增加影响。 流动比率和速动比率： 预计在2023-2025年有所下降，但仍保持在健康水平。 总结 泓博医药在2022年面临疫情带来的短期业绩压力，但通过积极的市场拓展和研发投入，成功实现了在手订单的显著增长（54.22%），为公司未来的业绩高速增长奠定了坚实基础。公司凭借其在小分子药物设计领域的核心竞争力，持续加大研发投入，并成功助力客户开发多款FIC药物，其中已有4个获批上市。同时，公司通过扩大客户基础、设立新业务实体并扩充产能，不断完善其CRO/CDMO一站式服务能力。尽管开源证券对公司未来盈利预测进行了调整，但基于其充沛的在手订单、持续强化的研发实力和不断完善的业务布局，预计公司未来三年的营收和净利润将实现强劲增长，估值吸引力逐步显现，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意药物研发市场需求变化、核心成员流失以及产能投放不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩承压后的核心增长驱动 康泰生物2022年业绩因新冠相关资产减值而出现表观亏损，但其常规疫苗业务展现出强劲的增长韧性。特别是13价肺炎疫苗（PCV13）在2023年有望实现高速增长，成为公司未来业绩恢复和增长的核心驱动力。华泰研究维持“买入”评级，并上调了未来盈利预测。 多元化布局与国际化战略 公司拥有丰富的在研疫苗管线，多款产品处于临床后期或即将获批，为长期发展奠定基础。同时，康泰生物积极推进疫苗产品的国际化战略，在海外市场取得初步进展，有望拓宽市场空间，降低单一市场风险。 主要内容 2022年及2023年一季度业绩回顾与展望 业绩概览与亏损原因分析 康泰生物2022年实现营业收入31.6亿元，同比下降14%；归母净利润为-1.3亿元，同比下降111%；扣非净利润为-1.8亿元，同比下降115%。利润大幅下滑主要系公司对新冠相关存货、固定资产及开发支出集中计提减值9.36亿元，并费用化处理新冠疫苗研发支出所致。 尽管整体利润承压，2022年常规疫苗收入表现强劲，同比增长85%。 2023年第一季度，公司实现收入7.5亿元，同比下降14%；归母净利润2.1亿元，同比下降25%；扣非净利润1.9亿元，同比下降24%。其中，常规疫苗收入同比增长3.4%。 盈利预测与投资评级 华泰研究预计康泰生物2023-2025年归母净利润将分别达到11.1亿元、14.5亿元和19.0亿元，显示出未来盈利能力的显著恢复和增长。 考虑到13价肺炎疫苗（PCV13）营销推广的积极预期，华泰研究给予公司2023年39倍PE估值（与可比公司Wind一致预期PE均值39倍持平），对应目标价38.68元（前值40.61元），维持“买入”投资评级。 核心疫苗产品线增长驱动 四联苗（DTaP-Hib）稳健增长 预计2022年DTaP-Hib收入达到10-11亿元，同比增长54%，销量超过300万支；2023年第一季度收入约2-3亿元。 作为成熟品种，四联苗的增长主要依赖于POV（Point of Vaccination）渗透率的提升。预计2023年该产品收入将增长10-20%，达到13-14亿元，销量约350万支。 乙肝疫苗（HepB）持续贡献 估算2022年乙肝疫苗收入约7亿元，同比增长26%。 预计2023年乙肝疫苗收入将继续保持10-20%的增长。 13价肺炎疫苗（PCV13）高增长潜力 预计2022年PCV13收入超过9亿元，销量约200万支；2023年第一季度收入超过3亿元。 公司已基本完成PCV13的市场准入工作，并将2023年的覆盖率目标提升至60%（2022年为30%）。 预计2023年PCV13有望实现70-90%的同比增长，销量冲刺350-400万支，收入达到16-18亿元，成为公司业绩增长的核心驱动力。 新冠疫苗收入贡献 2022年新冠疫苗收入约2.1亿元。 多元化研发管线与国际化布局 丰富在研管线进展 近期获批产品： 人二倍体狂犬病疫苗有望于2023年第二季度获批，并预计在第四季度产生少量销售。冻干水痘疫苗也预计在年内有望获批。 临床后期产品： 脊髓灰质炎灭活疫苗（IPV）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MenACYW）均处于临床三期尾声。重组EV71疫苗已完成二期临床。 临床早期及获批临床产品： 轮状病毒疫苗（RV5）和四价流感病毒裂解疫苗（IIV4）处于临床一期。五联苗、百白破脊灰联合疫苗、麻腮风联合疫苗以及破伤风疫苗已获批临床。 新冠疫苗研发： 灭活新冠疫苗正在海外进行三期临床试验，第二代新冠疫苗则在灭活和mRNA双路径上同步推进。 新冠资产减值与后续影响 2022年公司对新冠相关资产（包括存货、原辅料、自制半成品、已资本化的研发支出、固定资产）进行了集中减值计提，并对灭活新冠疫苗研发支出进行了费用化处理，导致利润端出现大幅波动。 预计相关减值已基本在2022年计提完毕，后续对公司利润的影响有望减弱。 疫苗国际化战略持续推进 2022年以来，康泰生物在国际化进程中取得了显著进展。公司在菲律宾、印度尼西亚等海外市场积极推动23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗等产品的注册和商业化运营，拓展海外市场份额。 总结 康泰生物2022年因新冠相关资产减值导致账面亏损，但其核心常规疫苗业务，特别是四联苗和乙肝疫苗保持稳健增长，而13价肺炎疫苗（PCV13）在2023年有望实现70-90%的高速增长，成为公司业绩复苏和增长的关键驱动力。公司拥有丰富的在研管线，人二倍体狂苗和冻干痘苗等产品预计近期获批，为未来发展提供持续动力。同时，公司积极推进疫苗产品的国际化战略，在海外市场取得初步进展。华泰研究预计公司未来盈利能力将显著恢复，维持“买入”评级，目标价38.68元。投资者需关注研发和产品推广不及预期的风险。