投资要点 　　12月行情回溯：板块在连续两个月上涨后出现回调。防疫回落明显，复苏有所表现。2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医药板块的回调，主要由于疫情防控优化政策落地，预期差及催化消除，医药板块具有短期利好出尽的情绪和落袋为安的需求。此外在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来的阶段性恐慌情绪，加剧了板块回落。但同时本月医药细分板块分化明显：前期表现强势的防疫相关板块如中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药回调明显，分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%，然而在药明生物UVL事件顺利解决及防疫优化带来的复苏预期下，医疗服务表现亮眼，单月上涨6.8%。 　　1月布局思路：“防疫”与“复苏”仍将是医药中期的两条主线，1月叠加关注年报业绩高增长的标的。尽管各地疫情可能在短期之内会对企业生产经营产生一定影响，但是在感染人数迅速达峰之后有望逐渐恢复正常。近日，多地也陆续宣布无症状甚至轻症均可在做好防护的情况下正常上班，各行业有序复工复产，“复苏”相关行情有望持续表现：1）看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品、常规诊断等板块的修复。同时我们认为，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关疫苗、药物、自我诊疗预计长期持续，可能在业绩、逻辑上不断催化板块行情，持续看好防疫投资主线，建议关注相关细分板块投资机会：2）当前重点关注新冠治疗药物的研发进展以及相关产业链机会；同时关注自我诊疗需求的持续提升、新冠疫苗的进展及使用情况。此外，随着1月进入年报预告密集披露阶段，3）建议关注高增长的细分板块及个股：尤其是前期因为地缘博弈、投融资波动、疫情扰动等多重压制因素导致估值调整较大的CRO、CDMO板块，有望受预告催化。同时关注受四季度防疫政策变化影响需求激增的自主防疫相关板块，比如连锁药店、中药等。 　　展望2023年，新起点伊始，行情有望围绕“复苏”展开。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：1）企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。2）院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。3）消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。4）创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期 　　1月重点推荐：药明生物，药明康德，泰格医药，康龙化成，益丰药房，新产业，大参林，安图生物，康泰生物，海吉亚医疗，百克生物，普洛药业，锦欣生殖，奥锐特，百诚医药，同和药业 　　中泰医药重点推荐12月平均涨幅+2.93%，跑赢医药行业5.50%，其中药明生物+19.34%、锦欣生殖+19.17%、海吉亚医疗+14.64%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》发布；（2）《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》发布；（3）《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》发布；（4）《省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购拟中选结果》发布；（5）《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》发布。 　　市场动态：2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医疗服务上涨6.8%，中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.5倍PE，低于历史平均水平（36.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　海尔生物(688139) 　　围绕“生命科学和医疗创新”新战略，公司成长天花板不断突破 　　海尔生物是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。2022年，公司明确提出“生命科学+医疗创新”新战略方向，依托公司丰富的产品种类，立足于物联网技术，为智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血等众多场景提供个性化解决方案。同时，公司通过自主研发和外延并购，横向拓展覆盖全品类实验室设备，并积极布局耗材领域。新业务有望不断为公司打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.1/8.3/11.2亿元，EPS分别为1.92/2.61/3.51元，当前股价对应PE分别为33.0/24.2/18.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　产品种类丰富，平台化发展趋势显现，国内国外市场有望齐发力 　　在低温存储设备领域，公司保持国际和国内领先地位；在非低温存储设备领域经过多年积淀，已打造出如生物安全柜、离心机、程序降温仪、冷冻干燥机、输液智能分拣机、贴签机、包药机、取药机等一系列具有较强市场竞争力的产品，逐渐向生命科学和医疗创新领域全品类拓展，平台化发展趋势显现。在国内，公司持续围绕用户广度、深度和黏度，打造“铁三角”组织联合体，深度挖掘和满足客户需求，全面推进场景化和全周期服务模式。在海外，营收占比持续提升，2022H1同比增长50.5%，占总收入比重28%。公司推动“网络+当地化”双布局，积极寻求海外合作，截止2022Q3，公司海外营销网络总数突破700家，覆盖国家总数超过130个，公司在海外市场竞争力和市占率有望持续提升。 　　个性化场景解决方案不断丰富促内生增长，外延合作并购打开新成长空间 　　公司不断深化“产品+服务”模式，在生命科学板块，智慧实验室方案目前已细分至生物样本库、微生物实验室等7大核心场景，有效提高实验室管理水平和科研效率。在医疗创新板块，数字医院场景提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药、手术室物资耗材管理和人员行为管理系列解决方案；公卫场景着力建设智慧化平台方案的提供能力，由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展；智慧用血方向打通血液全产业链加速城市网落地并快速推广。公司不断丰富的场景解决方案，有望在全国范围内快速复制推广。公司通过自主研发、外部合作及并购，布局航空温控业务以及收购苏州康盛生物进军耗材领域，凭借技术和平台优势有望快速打开公司成长新赛道。此外，受益于2022年10月份以来国家财政贴息贷款政策快速落地，预计短期内将为公司带来较大业绩弹性。 　　风险提示：疫情波动风险；个性化场景方案拓展不及预期风险。

　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2022年12月26日-12月30日，SW医药生物行业上涨0.98%，跑输同期沪深300指数约0.15个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块录得正收益，其中血液制品和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨7.96%和7.11%；体外诊断和中药板块跌幅居前，分别下跌3.73%和2.69%。 　　本周医药生物行业净流入16.42。2022年12月26日-12月30日，陆股通净流入43.53亿元，其中沪股通净流入45.73亿元，深股通净流出16.71亿元。申万一级行业中，银行和非银金融净流入额居前，电子和汽车净流出额居前。本周医药生物行业净流入1.11亿元，较上周有所减少。 　　行业新闻。12月26日，国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组发布《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，高效统筹新型冠状病毒感染疫情防控和经济社会发展，稳妥有序将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。 　　首次对行业的给予超配评级。本周SW医药生物行业跑输同期沪深300指数约0.15个百分点，本周抗疫题材板块继续回调。12月26日，国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组发布《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》。目前国内部分城市的感染高峰已经过去，受疫情影响较大的医疗服务等板块有望迎来边际改善。短期建议关注CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；新冠抗原检测试剂相关企业：万孚生物（300482）、东方生物（688298）、安旭生物（688075）、热景生物（688068）、亚辉龙（688575）、明德生物（002932）等；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　市场回顾。2022年，医药生物（申万）板块涨幅为-11.74%，在申万31个一级行业排名17位，跑赢沪深300、深证成指、创业板指0.89、8.52、13.81个百分点。分子行业来看，医药流通、线下药店、中药板块涨幅靠前，疫苗、医疗研发外包、诊断服务涨幅靠后。截止2022年12月25日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为24.60倍，在申万31个一级行业中排名第13位。按日取值，医药生物板块PE、相对沪深300的溢价率分别位于自2012年以来后4.60%、7.60%分位数。 　　投资策略。展望2023年，考虑到：（1）美联储加息步伐将放缓，以DCF估值为基础的创新药资产有望迎来估值修复；（2）药明生物无锡、上海工厂相继移除“UVL”清单将有助于缓解医药生物板块面临的地缘政治风险担忧；（3）药械集采、医保谈判、医疗服务价格改革、DRG支付改革等医药政策框架更加明晰，创新药械、创新程度高与技术劳动价值高的诊疗服务将继续享受国家政策支持；（4）国内疫情防控政策持续优化，新冠疫情影响将逐步减弱；（5）经过2022年的调整，医药核心资产的估值和持仓回归均衡；我们认为前期压制医药生物板块的因素将得以缓解，建议重视医药生物板块的配置价值，重点把握“产业升级”与“疫后复苏”两条主线。产业升级方面，创新是医药产业发展的永恒主题，新一轮产业政策正推动我国化学药、生物药、中药产业向高质量发展转型，建议关注创新药产业链、中药创新药、中药配方颗粒、品牌中药等板块的投资机会。疫后复苏方面，伴随着新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，前期受疫情压制的常规诊疗需求将持续恢复，建议关注零售药店、民营医疗服务机构、血制品等板块的投资机会。 　　风险提示：耗材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险；中美贸易摩擦风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨1.65%，跑赢沪深300指数0.52%。细分子行业中本周涨幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（11.14%）、其他化学原料（4.37%）、聚氨酯（4.15%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-1.04%）、食品及饲料添加剂（-0.55%）、其他橡胶制品（-0.48%）。 　　本周大事件 　　大事件一：中国信通院公布数据显示，10月国内市场手机出货量2435.6万部，同比下降27.5%，其中5G手机1951.7万部，下降26.6%，占同期手机出货量80.1%。手机市场持续低迷的背景下，上游相关化学原材料的需求也明显承压，细分板块中电子化学品和3C涂料等相关行业的复苏仍需要时间。 　　大事件二：根据上海钢联最新数据，价格已经连续下跌超一个月的碳酸锂（工业级）均价跌穿50万元/吨的大关，达到49.75万元/吨，距离11月中上旬的高点降幅高达14%，电池级碳酸锂的均价也降至52.75万元/吨。复盘碳酸锂的价格可以发现：过去的大涨行情主要源于下游需求的快速增长和上游锂资源供应的持续紧张，而本轮价格回落的主要原因则在于需求的放缓，近期下游仍在消化库存，供强需弱背景下对价格的支撑较为有限。 　　大事件三：多家轮胎企业发布涨价函用以缓解成本压力，轮胎行业整体呈现出边际向好的态势。根据轮胎商业消息，2022年12月中下旬以来国内外多家轮胎企业密集发布涨价通知，米其林、普利司通、中策橡胶、三角轮胎等中外轮胎巨头纷纷开始发布涨价函，涨价时间也已经从2023年1月1日一直持续到了2023年2月1日，轮胎企业的保价时间也更新到了2023年3月1日。涨价产品包含全钢胎、半钢胎和斜交胎等多个品种，涨价幅度大多在1-5%。今年以来轮胎行业成本压力仍然不小，虽然橡胶等原料价格有所回落，但炭黑等材料价格有明显上涨，同时疫情反复下人工和物流成本增加；叠加3季度在海外高库存的背景下产品价格和需求都受到了压制，整体行业景气度明显承压。4季度以来海运费基本回到正常水平，随着需求端的逐渐修复，此轮涨价若能顺利传导，整体行业盈利能力有望得到修复。 　　投资建议 　　估值方面，本周化工板块PB历史分位数为41%，PE历史分位数为9%，整体估值位于中枢线之下。市场方面，本周新能源化工材料标的表现较佳，跌幅居前的标的更多与基本面承压以及前期因概念超涨回调有关。产品方面，价格上行产品更多受益于供给端的变化，需求端依然扰动着产品价格。方向上，我们建议重点关注高端材料的进口替代机会以及部分农药标的。 　　投资组合推荐 　　国瓷材料、龙佰集团、中旗股份、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　1、大宗原料药&特色原料药： 　　抗生素中间体：青霉素工业盐、7-ACA等抗生素价格相比上均无变化，青霉素工业盐、6-APA和硫氰酸红霉素依旧维持在历史较高水平。 　　VA、VE价格相比上月分别下降4.1%和5.5%，较年初下降65%和10.9%，泛酸钙、VB1、生物素价格相比上月降幅超过10%，分别为11.8%、11.0%和11.8%。除烟酸外，维生素市场价格整体下跌，主要原因是目前下游需求不足，厂家降价。 　　解热镇痛类中，安乃近、布洛芬和扑热息痛价格相比上月分别上涨1.1%、1.4%和10%，阿司匹林、咖啡因价格相比上月分别下降5.6%、10%，目前，国内进入抗热退烧药的大规模消费环节。地塞米松磷酸钠较年初上涨61.3%。 　　心血管药主要药物价格自2022年10月开始回升，目前价格保持平稳。 　　肝素价格10月降幅明显，相比上月下降19.8%，主要由于上游生猪价格下跌。 　　2、上游化工品价格指数&碘价格环比均下降 　　根据Wind统计，2022年10月碘进口平均单价为55.77美元/kg，相比上个月下降1.4%，相比去年同期涨幅超过64%。化工产品碘是碘造影剂产品的主要原材料，成本占比较大，碘价目前仍处于较高位置，但是环比有所改善。 　　近期中国化工产品价格指数（CCPI）略有下降，截至12月14日，报4826点，环比下降6.4%。 　　3、投资建议： 　　本月重点关注维生素，受欧洲能源危机对供给端影响以及国内饲料需求回暖的刺激，维生素价格蓄势待发，重点关注后续利润弹性兑现；咖啡因上游高位挺价，持续释放利润，此外我们长期看好中国原料药产业转向CDMO的显著成长性。 　　1）短期我们建议咖啡因持续兑现利润，建议关注新诺威；中期我们看好维生素迎来新一轮涨价浪潮，建议关注新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、亿帆医药等； 　　2）长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐”评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业等。 　　4、原料药板块建议重点关注标的： 　　花园生物、司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业、同和药业、海正药业、新和成、亿帆医药、新诺威等。 　　风险提示：原料药价格波动风险、突发情况停产整顿风险、行业政策风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.65%，创业板指数涨幅为2.65%，沪深300指数上涨1.13%，上证综指上涨上涨1.42%，化工（申万）板块领先大盘0.2个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-19.08%，创业板指数下跌幅度为-29.37%，沪深300指数下跌幅度为-21.63%，上证综指下跌幅度为-15.13%，化工（申万）板块落后大盘-4.0个百分点。 　　事件：近日，由浙江省委、省政府主办的第六届世界浙商大会在杭州闭幕。大会举行了浙商推进“两个先行”重大项目签约仪式，共有24个项目签约，涉及基础设施、民生工程、产业发展、银企合作等领域。其中，舟山片区共有3个项目签约，总投资额147亿元，包括荣盛石化120万吨/年ABS项目、20万吨/年新能源电池正极原材料生产线建设项目、万马舟山海洋装备智造园项目。其中，120万吨/年ABS项目，投资方为荣盛新材料（舟山）有限公司，预计投资100亿元，属于石化中下游产业项目。 　　点评： 　　荣盛ABS产品布局已久，百亿投资加速落地。2022年9月，荣盛石化举办的浙石化ABS产品推介会在浙江省舟山市岱山县顺利召开。荣盛国际总裁、浙石化董事寿柏春，浙石化乙烯化工事业部总经理王永刚等相关领导出席会议。而在短短1个月之前，荣盛公布了3个项目的投资公告，其中两个项目涉及ABS产品，合计布局160万吨ABS。其中在“高性能树脂项目”中，项目预计总投资192亿元，以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年EVA（釜式）装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置。而在“乙烯二期工程产品结构优化项目”中，浙江石油化工有限公司新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目预计投资345亿元，新建140万吨/年乙烯、30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮、25万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、40万吨/年ABS、10万吨/年HRG胶乳、6万吨/年融聚丁苯&10万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯（含24万吨/年乙二醇装置CO2回收）、80万吨/年乙二醇等。本次百亿投资加速了荣盛ABS产品布局的落地，是推动石化行业创新发展的积极举措，符合公司战略发展规划，有利于整合现有的产业布局，对公司长远发展具有积极意义。 　　产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种：棕榈油(24度)(6.06%)、己二酸(4.56%)、石脑油(FOB新加坡)(3.43%)、TDI(3.06%)、重交沥青(2.89%)。产品价格跌幅居前品种：美国Henry Hub期货(-12.27%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)(-10.53%)、二氯甲烷(-9.68%)、苯胺(-9.22%)、维生素K3(MSB96%)(-7.58%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　事件：近期，江西省医疗保障局发布关于肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知。 　　集采规则温和中选率高，集采后行业集中度有望提升。本次生化集采共有131家企业拟中标，淘汰率约为34%，其中国产品牌占比超过90%。国产头部企业如迈瑞医疗（37项，中标品种数，下同）、安图生物（26项）、迈克生物（46项）、新产业（19项）等头部品牌的所有意向采购品种全部中标。进口品牌中，罗氏（8项）、西门子（15项）、贝克曼（16项）大部分产品为A组排名>=6或者不高于限价0.6倍复活中标。整体来看，头部企业大部分品种均为A组中标，首年意向采购量前10家企业基本保有各自的医院意向采购份额，而随着雅培及其他中小品牌的退出，行业格局有望进一步集中。 　　A组多数品牌中标价贴近入围价，降价幅度符合预期。本次集采相对于最高有效申报价*0.6倍的平均降幅约为21.2%，其中A组平均降幅约11.9%，分注册单位来看，按容量的A组平均价格降幅约为12.4%，按测试的A组平均价格降幅约10.3%，测试单位降幅略低于容量单位。分企业来看，安图生物（1.1%。平均降幅，下同）、迈瑞医疗（2.8%）、美康生物（7.3%）、九强生物（10.1%）等价格降幅相对温和，新产业（46.9%）、科华生物（28.2%）、迈克生物（15.1%）等降幅相对较大，其中新产业因多个产品B组中标，降幅较明显。进口品牌中，罗氏（0.3%）、西门子（3.3%）、贝克曼（7.1%）的平均降幅较小。大部分品种的中标价格均接近集采入围价，我们预计集采后对中选产品出厂价的影响或将有限，相关企业品种有望迎来快速放量。 　　投资建议：我们认为本次肝功能生化试剂集采拟中标结果符合市场预期，确保了参与企业的合理利益，集采后头部国产企业市占率有望进一步提升，同时叠加近期疫情管控的逐渐放开，IVD板块有望持续迎来修复，持续推荐安图生物、新产业、迈瑞医疗、九强生物等龙头企业。 　　风险提示事件：政策不确定性风险，新冠疫情不确定性风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。