静丙推动血制品增长，流感疫苗带来额外增量-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　事项：

　　公司公布2023年一季报，报告期内实现营收8.81亿元（+37.46%），实现归母净利润3.52亿元（+50.37%），扣非后归母净利润2.76亿元（+27.36%）。

　　平安观点：

　　静丙推动血制品增长，成本提升影响利润率

　　公司23Q1血制品板块（以总收入-疫苗收入计，包含极少量其他业务，下同）实现收入7.36亿元（+17.54%）。静丙放量成为血制品增长核心因素，背后原因包括：（1）年初疫情导致静丙需求增加；（2）静丙调整为同步批签发，额外带来约1个月的产品供给。此外，2月开始的手术恢复也带动了白蛋白需求的恢复，实现增长。

　　献浆补贴增加以及相关耗材提价导致采浆成本有所提升，23Q1血制品板块毛利率为55.75%（-3.92pct）。考虑到本轮成本上升已在过去4个季度中得到反应，预期未来几个季度血制品毛利率会相对稳定。费用率方面，23Q1血制品的销售、管理和研发费用率分别为2.66%（+0.39pct）、6.56%（-0.72pct）、6.60%（+2.06pct）。综上，血制品板块扣非归母净利润约为2.30亿元（+4.96%）。

　　流感病毒抬头，流感疫苗Q1取得较好表现

　　2月新冠感染降低后，流感感染迅速增加。根据CDC哨点医院数据，国内本次流感病毒阳性率自2月中旬抬头，于3月中、下旬达峰，之后缓慢回落。

　　由于过往年度Q1并非流感接种旺季，23年的流感流行为公司流感疫苗销售带来明显增量。23Q1公司疫苗板块实现收入1.45亿元（上年同期0.15亿元），并且当季销售的流感疫苗已在22年底进行了减值处理，减值冲回后这些产品没有成本（板块毛利率100.22%）。报告期内公司疫苗板块扣非归母净利润为0.68亿元（上年同期约-360万元）。预期公司全年流感疫苗销售针数实现10%以上增长，考虑到公司儿童剂型具有更好的竞争环境、更高的价格和利润率，全年有望实现较好业绩表现。

　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为0.72、0.81和0.91元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

# 中心思想
*   **静丙驱动增长，疫苗提供增量：** 华兰生物2023年一季度业绩亮眼，主要得益于静丙的放量增长以及流感疫苗带来的额外收入。
*   **成本上升影响利润率，全年业绩可期：** 尽管采浆成本上升对血制品毛利率产生一定影响，但流感疫苗的良好销售表现有望弥补，维持对公司“推荐”评级。

# 主要内容
## 一、公司一季报业绩分析
*   **营收与净利润双增长：** 公司2023年一季度实现营收8.81亿元，同比增长37.46%；归母净利润3.52亿元，同比增长50.37%。
## 二、血制品业务分析
*   **静丙放量驱动增长：** 血制品板块收入7.36亿元，同比增长17.54%，静丙放量是主要增长动力，受益于疫情和批签发政策调整。
*   **成本上升影响毛利率：** 献浆补贴增加和耗材提价导致采浆成本上升，血制品板块毛利率为55.75%，同比下降3.92个百分点。
## 三、疫苗业务分析
*   **流感疫苗销售额大幅提升：** 流感病毒感染增加，公司流感疫苗销售额显著增长，一季度疫苗板块收入1.45亿元，去年同期仅为0.15亿元。
*   **毛利率高企：** 由于去年底已对当季销售的流感疫苗进行减值处理，本期毛利率高达100.22%。
*   **全年业绩展望：** 预计全年流感疫苗销售针数增长10%以上，儿童剂型具有竞争优势，全年有望实现较好业绩。
## 四、投资评级
*   **维持“推荐”评级：** 维持2023-2025年EPS预测为0.72、0.81和0.91元，维持“推荐”评级。
## 五、风险提示
*   **市场竞争加剧风险：** 产品供需可能由紧缺转向平衡，竞争压力加大。
*   **研发风险：** 产品研发存在失败的可能性。
*   **销售推广风险：** 白蛋白以外的血制品和疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

# 总结
华兰生物2023年一季度业绩表现出色，静丙驱动血制品业务增长，流感疫苗带来显著增量。尽管成本上升对毛利率产生一定影响，但公司全年业绩可期。维持对公司“推荐”评级，但需关注市场竞争、研发和销售推广等风险。

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