公司信息更新报告：营养品板块静待复苏，新项目接力助成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　2022年业绩符合预期，2023Q1业绩环比改善，维持“买入”评级

　　2022年，公司实现营收159.3亿元，同比+6.82%；归母净利润36.2亿元，同比-16.89%，扣非净利润35.9亿元，同比-14.19%；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-6.49%、环比+8.90%；归母净利润6.1亿元，同比-36.80%、环比-23.58%；扣非净利润6.6亿元，同比-30.34%、环比-20.89%，业绩符合预期。2023Q1，公司实现营收36.1亿元，同比-16.15%、环比-10.23%；归母净利润6.43亿元，同比-46.55%、环比+5.57%；扣非净利润5.86亿元，同比-48.68%、环比-11.06%，业绩环比小幅改善。基于公司营养品业务产销情况等因素，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34（-15.82）、44.52（-12.65）、53.77亿元，对应EPS为1.27（-0.51）、1.44（-0.41）、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为13.5、11.9、9.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。

　　VA价格下跌及资产减值影响2022年业绩，2023Q1营养品价格延续跌势

　　据Wind数据,2022年VA/VE/蛋氨酸均价分别为159.5/84.9/20.3元/千克，同比-49.5%/+6.1%/+1.3%；其中2022Q4均价分别为98.4/81.3/20.1元/千克。2022年，公司营养品、香精香料、新材料分别实现营收109.52/29.67/11.66亿元，同比分别-1.94%/+32.04%/+33.42%；毛利率分别为36.59%/48.97%/22.65%，同比分别-10.47/+7.06/-9.57pcts。公司2022年销售毛利率、净利率分别为36.94%/22.83%，同比分别-7.56/-6.50pcts，其中Q4销售毛利率、净利率分别为34.12%/15.27%，环比分别+0.48/-6.38pcts，Q4毛利率环比改善而净利率环比下跌主要是因为Q4计提资产减值1.51亿元、信用减值0.25亿元且因资产报废损失产生营业外支出0.77亿元。2023Q1，VA/VE/蛋氨酸均价分别为90.0/74.8/18.0元/千克，同比分别-62.2%/-15.0%/-11.9%，环比分别-8.5%/-8.0%/-10.8%，公司销售毛利率、净利率分别为31.69%、17.91%，同比分别-9.86/-10.13pcts，环比分别-2.43/+2.64pcts。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

中心思想

业绩承压与战略转型

新和成在2022年及2023年第一季度面临营养品价格大幅下跌和资产减值带来的业绩压力，但公司整体业绩符合预期，并在2023年第一季度实现环比改善。面对市场挑战，公司坚定执行“化工+”和“生物+”两大战略主航道，通过创新驱动和新项目建设，积极寻求业务转型和未来成长动力。

营养品复苏与新项目驱动

报告指出，尽管短期内营养品市场价格持续低迷，但随着需求稳步恢复，其价格有望触底反弹。同时，公司丰富的在建项目，如蛋氨酸二期、液体蛋氨酸和己二腈等，将有效拓展产品品类，提升综合竞争力，为公司中长期盈利增长提供充足动力。

主要内容

2022年业绩符合预期，营养品板块静待复苏

2022年财务表现： 公司在2022年实现营业收入159.3亿元，同比增长6.82%；归属于母公司股东的净利润为36.2亿元，同比下降16.89%；扣除非经常性损益的净利润为35.9亿元，同比下降14.19%。其中，第四季度营收40.2亿元，同比下降6.49%，环比增长8.90%；归母净利润6.1亿元，同比下降36.80%，环比下降23.58%。
2023年第一季度财务表现： 2023年第一季度，公司实现营收36.1亿元，同比下降16.15%，环比下降10.23%；归母净利润6.43亿元，同比下降46.55%，环比增长5.57%；扣非净利润5.86亿元，同比下降48.68%，环比下降11.06%，业绩呈现环比小幅改善。
营养品市场分析： 2022年，VA/VE/蛋氨酸均价分别为159.5/84.9/20.3元/千克，其中VA均价同比大幅下降49.5%。进入2023年第一季度，VA/VE/蛋氨酸均价进一步下跌至90.0/74.8/18.0元/千克，VA均价同比下降62.2%，显示营养品价格延续跌势。
业务板块表现： 2022年，公司营养品业务实现营收109.52亿元，同比下降1.94%，毛利率为36.59%，同比下降10.47个百分点，显示该板块承压。香精香料业务营收29.67亿元，同比增长32.04%，毛利率48.97%，同比增长7.06个百分点。新材料业务营收11.66亿元，同比增长33.42%，毛利率22.65%，同比下降9.57个百分点。
利润率分析： 2022年公司销售毛利率为36.94%，同比下降7.56个百分点；销售净利率为22.83%，同比下降6.50个百分点。第四季度销售毛利率环比改善至34.12%，但净利率环比下跌至15.27%，主要原因在于当季计提资产减值1.51亿元、信用减值0.25亿元以及资产报废损失产生的营业外支出0.77亿元。2023年第一季度，公司销售毛利率为31.69%，销售净利率为17.91%，同比均有显著下降。

在建项目丰富，公司成长动力充足

在建工程规模与资本开支： 截至2022年末，公司在建工程达46.25亿元。根据投资者交流记录，公司未来几年预计每年资本开支约50亿元左右。
主要在建项目： 公司正在推进多个重要项目，包括蛋氨酸二期（25万吨/年）的15万吨装置、与中石化合资合作的液体蛋氨酸项目，以及新材料板块的己二腈项目。
战略延伸： 公司将围绕营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务持续进行延伸和拓展。
成长预期： 报告认为，随着营养品需求的稳步恢复，其价格有望触底反弹。同时，公司丰富的在建项目将不断丰富产品品类，提高产品的综合竞争力，预计公司盈利能力有望逐季回升。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整： 基于营养品业务产销情况等因素，报告下调了新和成2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的预测。预计2023-2025年归母净利润分别为39.34亿元（原预测下调15.82%）、44.52亿元（原预测下调12.65%）和53.77亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.27元、1.44元和1.74元。
估值分析： 按照当前股价，公司2023-2025年的市盈率（PE）分别为13.5倍、11.9倍和9.9倍。
投资评级： 报告维持对新和成的“买入”评级，看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，并持续通过创新驱动实现成长。

风险提示

项目建设进度不及预期： 新项目建设可能面临进度延误的风险，影响公司产能释放和业绩增长。
营养品价格延续跌势： 营养品市场价格可能继续下行，对公司盈利能力造成持续压力。
汇率大幅波动： 国际贸易和原材料采购可能受到汇率大幅波动的影响，增加经营成本或降低收益。

总结

新和成在2022年及2023年第一季度面临营养品价格大幅下跌和资产减值带来的业绩挑战，但公司通过香精香料和新材料业务的增长部分抵消了负面影响，整体业绩符合预期，且2023年第一季度业绩环比有所改善。公司坚定推行“化工+”和“生物+”战略，并拥有多个在建项目，如蛋氨酸二期、液体蛋氨酸和己二腈等，这些项目有望在未来几年为公司提供新的增长动力，提升产品综合竞争力。尽管短期内营养品市场仍面临压力，但报告认为其价格有望触底反弹。基于对公司长期战略和新项目潜力的看好，报告维持“买入”评级，并提示项目建设、营养品价格和汇率波动等潜在风险。

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