营养品短期承压，新产能持续建设丰富产品体系

中心思想

业绩短期承压，长期增长潜力显著

新和成（002001）在2022年及2023年第一季度面临营养品业务盈利水平下降的短期压力，主要受维生素和蛋氨酸产品价格下跌影响，导致公司整体营收增速放缓及归母净利润下滑。然而，公司通过持续推进新产能建设和产品体系多元化，在香精香料和新材料等业务板块展现出良好增长势头，为未来业绩增长奠定坚实基础。

多元化产品体系与新产能驱动未来发展

公司作为国内精细化工合成龙头，正积极拓展业务边界，从传统的维生素领域向香精香料、新材料、蛋氨酸及原料药等领域延伸。通过多个在建项目的有序释放，包括蛋氨酸二期、维生素B6/B12、牛磺酸、薄荷醇、PPS三期及己二腈等，公司产品体系将进一步丰富，有助于实现对下游饲料、医药、食品客户的系列化供应，从而增强市场竞争力并驱动长期可持续发展。

主要内容

公司概况与近期业绩表现

公司简介

浙江新和成股份有限公司成立于1999年，并于2004年6月在深交所上市，是中小板首家上市公司。公司深耕精细化工合成技术，以有机合成为核心，成功将业务拓展至维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等多个领域。目前，新和成稳居全球四大维生素生产企业之一，并在香精香料、蛋氨酸及新材料领域具备显著影响力和竞争优势。

2022年及2023年一季度财务回顾

根据公司发布的2022年年报及2023年第一季度报告，新和成在报告期内业绩表现如下：

• 2022年全年：
  • 实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%。
  • 归属于母公司股东的净利润为36.20亿元，同比下降16.89%。
• 2023年第一季度：
  • 实现营业收入36.12亿元，同比下降16.15%。
  • 归属于母公司股东的净利润为6.43亿元，同比大幅下降46.55%。 业绩下滑主要系维生素和蛋氨酸等主要产品价格同比下降所致。

业务板块分析与盈利能力变化

营养品业务：价格承压，毛利率下滑

营养品业务是公司营收的主要来源，但在2022年受到主要产品维生素价格下降的影响。

• 2022年： 营养品板块收入同比下降1.94%至109.52亿元。毛利率同比下降10.47个百分点至36.59%。
• 2023年第一季度： 维生素和蛋氨酸产品价格的持续下降，进一步导致公司整体单季度收入和净利润下滑。

香精香料业务：收入与毛利率双增长

香精香料业务在2022年表现出色，实现收入和盈利能力的双重提升。

• 2022年： 收入同比增长32.04%至29.67亿元。毛利率同比提升7.06个百分点至48.97%。

新材料业务：强劲增长态势

新材料业务也保持了良好的增长势头。

• 2022年： 收入同比增长33.42%至11.66亿元。

市场展望与产能扩张策略

维生素市场触底企稳预期

根据iFinD市场数据，目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格已处于历史底部区间。随着下游需求边际改善的预期，预计未来产品价格有望逐步触底企稳，从而改善营养品业务的盈利状况。

蛋氨酸产能扩张与量价策略

公司在蛋氨酸领域持续推进产能扩张，以“以量补价”的策略应对市场变化。

• 蛋氨酸二期25万吨产能： 剩余15万吨产能预计在2023年6月建设完成。
• 合资建设18万吨液体蛋氨酸（折纯）产能： 该项目也在积极推进中。 随着新产能的陆续投放，预计公司蛋氨酸产销量有望显著增加。

新产能建设与产品体系丰富

新和成持续投入新产能建设，以化工和生物两大核心平台为基础，不断发展各类功能性化学品，旨在丰富产品体系并提升市场竞争力。

• 营养品板块：
  • 5000吨维生素B6和3000吨维生素B12项目已实现正常生产销售。
  • 3万吨牛磺酸项目已开始试车。
• 香精香料板块：
  • 5000吨薄荷醇项目进入试车阶段。
• 新材料板块：
  • 7000吨PPS三期项目进入试车阶段。
  • 己二腈项目处于中试阶段。
• 原料药板块：
  • 500吨氮杂双环项目已开始生产销售。
  • 未来原料药产品结构将进一步调整升级。 这些在建项目的陆续建设及投放，将有助于公司产品体系从维生素业务进一步拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，从而实现对下游饲料、医药、食品客户的系列化供应，增强客户粘性与市场份额。

盈利预测与投资评级

财务预测调整与增长展望

东兴证券认为，新和成作为国内优质的精细化工合成龙头，凭借产业链一体化和产品系列化优势，将持续成长。基于公司2022年年报，东兴证券相应调整了公司2023-2025年的盈利预测：

• 2023年净利润： 预计39.44亿元。
• 2024年净利润： 预计46.70亿元。
• 2025年净利润： 预计55.38亿元。 对应每股收益（EPS）分别为1.28元、1.51元和1.79元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为13倍、11倍和10倍。

投资评级与风险提示

东兴证券维持对新和成的“强烈推荐”投资评级。 同时，报告提示了以下风险：

• 技术路线竞争加剧。
• 新建产能投放进度不及预期。
• 下游需求不及预期。

总结

新和成（002001）在2022年及2023年第一季度受维生素和蛋氨酸价格下行影响，营养品业务盈利承压，导致整体业绩短期下滑。然而，公司在香精香料和新材料业务板块表现出强劲增长，展现了多元化发展的潜力。展望未来，随着维生素市场价格有望触底企稳，以及蛋氨酸二期和液体蛋氨酸等新产能的逐步释放，营养品业务有望恢复增长。更重要的是，公司持续推进多项新产能建设，涵盖维生素B6/B12、牛磺酸、薄荷醇、PPS三期、己二腈及氮杂双环等，将显著丰富公司产品体系，实现对下游客户的系列化供应，进一步巩固其在精细化工领域的龙头地位。东兴证券基于公司长期发展战略和新项目带来的增长潜力，维持“强烈推荐”评级，并预计未来三年净利润将持续增长，但投资者需关注技术竞争、产能投放及下游需求等潜在风险。