公司产品梯队丰富，23Q1盈利能力改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　康德莱(603987)

　　事件：

　　公司披露2022年报，公司实现营业收入31.19亿元，较上年同期增长0.70%；实现归母净利润3.12亿元，较上年同期增长6.97%。同时，公司也公布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入6.89亿元，同比下降20%，实现归母净利润0.85亿元，较上年同期增长20.08%，实现扣非归母净利润0.82亿元，较上年同期增长31.22%。

　　事件点评

　　2022年公司理顺产品线，后续新产品将不断推出

　　2022年公司整体业绩基本符合预期，2022Q4受国内疫情影响，收入端实现7.20亿元，同比下降18.44%，归母净利润0.56亿元，同比下降28.98%，销售毛利率实现32.91%。

　　从公司业务结构看，公司标本采集类业务实现收入4.88亿元（yoy+84%），穿刺护理类业务实现收入19.43亿元，穿刺介入类业务实现收入1.59亿元，医美板块贡献收入0.64亿元。分区域看，2022年公司国内业务实现收入21.16亿元（yoy+3.47%），国外业务实现收入9.96亿元（yoy-4.48%）。

　　2020-2022年公司展开多元产业的投资布局，推进了穿刺产业、标本采集产业、医美产业、有源器械产业、全品类渠道产业、家庭医疗产业的经营拓展，践行了“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略思想，上海、浙江、广东、广西四个产业基地的经营格局已形成，区块经营之间的相互协同、助力的效应显现。

　　新产品方面，公司迭代升级、研发的新产品陆续上市。2022年，公司一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批。

　　在研产品线方面，一次性使用泵用注射器、一次性使用引流袋、安全留置针、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔配套用针、消毒帽、非无菌采血管、改进型加药注射器、安全植入式针、卵母细胞采集器等迭代产品也将陆续完成国内注册上市。

　　2023Q1公司扣归母非净利润超预期增长

　　2023Q1公司扣非归母净利润实现0.82亿元，较上年同期增长31.22%，销售净利率也达到15.05%，是公司近几年季度以来的较高水平。我们认为一方面与公司收入结构变化导致的毛利率提升，2023Q1公司销售毛上率达到34.40%，较同一统计口径下的2022Q3和2022Q4分别提升2.20pp和1.49pp，另一方面与公司费用控制相关。

　　投资建议

　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现33.55亿元、38.53亿元和44.47亿元，同比增长分别约7.6%、14.8%和15.4%，2023-2025年归母净利润分别实现3.92亿元、4.65亿元和5.54亿元，同比增长分别约25.6%、18.8%和19.0%。2023-2025年的EPS分别为0.89元、1.05元和1.25元，对应PE估值分别为17x、14x和12x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；

　　产品研发风险；

　　大宗原料价格上涨风险。

# 中心思想

## 产品线理顺与多元产业布局
康德莱公司在2022年理顺产品线，为后续新产品的推出奠定基础，并积极进行多元产业的投资布局，包括穿刺产业、标本采集产业、医美产业等，旨在实现“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略目标。

## 盈利能力改善与未来增长预期
公司2023年第一季度扣非归母净利润超预期增长，销售净利率显著提升，盈利能力改善明显。结合公司最新公告，预计未来几年收入和净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 一、事件：2022年报及2023年一季报
公司披露2022年报，实现营业收入31.19亿元，同比增长0.70%；归母净利润3.12亿元，同比增长6.97%。同时，公司也公布2023年一季报，实现营业收入6.89亿元，同比下降20%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长20.08%，实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长31.22%。

## 二、事件点评

### 1. 2022年公司理顺产品线，后续新产品将不断推出
2022年公司整体业绩基本符合预期，Q4受国内疫情影响，收入端同比下降18.44%，归母净利润同比下降28.98%，销售毛利率实现32.91%。
从公司业务结构看，标本采集类业务收入同比增长84%，穿刺护理类业务收入占比最高，穿刺介入类业务和医美板块也有一定贡献。国内业务收入同比增长3.47%，国外业务收入同比下降4.48%。
公司推进了穿刺产业、标本采集产业、医美产业、有源器械产业、全品类渠道产业、家庭医疗产业的经营拓展，践行了“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略思想。上海、浙江、广东、广西四个产业基地的经营格局已形成。
新产品方面，公司迭代升级、研发的新产品陆续上市，并新增了输注泵类有源器械产品，多个产品海外注册获批。在研产品线方面，多个迭代产品也将陆续完成国内注册上市。

### 2. 2023Q1公司扣归母非净利润超预期增长
2023Q1公司扣非归母净利润同比增长31.22%，销售净利率达到15.05%，为近几年季度以来的较高水平。这与公司收入结构变化导致的毛利率提升以及公司费用控制相关。2023Q1公司销售毛利率达到34.40%，较2022Q3和2022Q4分别提升2.20pp和1.49pp。

## 三、投资建议
结合公司最新公告，预计公司2023-2025收入有望分别实现33.55亿元、38.53亿元和44.47亿元，同比增长分别约7.6%、14.8%和15.4%，2023-2025年归母净利润分别实现3.92亿元、4.65亿元和5.54亿元，同比增长分别约25.6%、18.8%和19.0%。2023-2025年的EPS分别为0.89元、1.05元和1.25元，对应PE估值分别为17x、14x和12x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。

## 四、风险提示
行业政策风险；产品研发风险；大宗原料价格上涨风险。

# 总结

## 业绩与战略
康德莱公司2022年业绩基本符合预期，并通过理顺产品线和多元产业布局，为未来发展奠定基础。2023年一季度盈利能力显著提升，扣非归母净利润超预期增长。

## 增长预期与投资评级
预计公司未来几年收入和净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级，但同时也需关注行业政策、产品研发以及原材料价格上涨等风险。

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