海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入13.7亿元（+9.8%），归属于母公司股东的净利润0.8亿元（+7.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.7亿元（+33.4%）。 　　环泊酚持续快速放量，海外临床稳步推进。环泊酚为国内首个自主研发的1.1类创新静脉麻醉药，市场份额已位居同类市场Top3。截止2023Q1，环泊酚市场占有率由2022年Q1的2.3%上升到8.4%，已超越中/长链丙泊酚，且远超同期上市的同类其他创新药。6月份突破90万支，创历史新高。HSK3486（环泊酚注射液）麻醉诱导（IGA）适应症的第一项美国Ⅲ期临床试验已达到主要终点，第二项Ⅲ期临床试验正在进行。预计今年在美国、欧洲同时开展第三项Ⅲ期临床试验，预计2024年递交NDA。 　　创新药逐步进入收获期，商业合作充盈产品管线。公司研发投入持续提升，2023年H1研发投入达3.7亿元（+7.3%），研发投入占营业收入的27.2%。截止2023H1，公司9个1类创新药产品入临床阶段。长效降糖药物（HSK7653）已于2023年1月申报NDA。神经痛药物（HSK16149）糖尿病周围神经痛适应症已于2022年10月申报NDA；带状疱疹后神经痛适应症完成Ⅲ期临床试验，将于近期递交NDA，辅助镇痛临床Ⅱ期临床试验顺利推进中。术后镇痛药物（HSK21542）已于近日递交NDA申请，慢性肾病瘙痒适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中。呼吸系统药物（HSK31858）、代谢系统药物（HSK31679）国内Ⅱ期临床顺利推进中。2022年公司与美国Aquestive达成关于治疗渐冻症的利鲁唑口腔膜产品的合作，负责该产品在中国的注册和商业化，利鲁唑口溶膜NDA申请已于2023年5月递交。 　　盈利预测与投资建议：公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年归母净利润为3.1亿元、4亿元和5.4亿元，对应PE分别为76倍、58倍和43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

　　内需市场庞大 　　中国医疗机构数量稳步增长带动医学影像设备需求 　　中国医疗机构数量稳步增长带动医学影像设备需求。根据国家卫健委统计数据，2021年，中国医疗卫生机构总数达103.1万家，其中医院数量达3.7万家，包含公立医院1.2万家，民营医院2.5万家，是中国医学影像设备的核心基本盘。 　　技术壁垒高 　　多学科交叉、知识密集、创新密集特性构筑行业技术壁垒 　　医学影像设备行业属于多学科交叉、知识密集、创新密集的行业，一台设备的研发往往涉及生物医学工程、机械、算法、电子信息、材料科学、医学影像技术等众多学科领域，研发门槛高，研发周期长。以MRI核心部件中的梯度功率放大器（GPA）为例，其研发涉及电力学及电子学，且需要同时考虑功率、电子、软件、结构、散热等多种技术的兼容性。 　　国产替代加速 　　技术发展与政策导向加速行业国产替代进程 　　国内医学影像设备制造商的自主研发及创新水平不断提升，以XR为例，多家国内厂商已掌握平板探测器、高压发生器、X射线管等核心部件的生产制作以及关键成像技术。在国家鼓励国产设备进口替代的大背景下，龙头企业有望享受进口替代红利。 　　医学影像设备发展历程 　　1895-1971年，德国物理学家伦琴发现X射线并首次应用于医学领域的人体拍摄、透视，开启了X射线胶片时代，X光机逐渐开始应用于临床。自1972年，随计算机及芯片技术的发展，CT、MRI等先进技术诞生，医学影像步入了信息成像时代。近年来，行业参与者快速增长，精准医疗成为重要的临床治疗趋势，5G、AI、云服务等技术创新带来成像技术迭代升级，全球互联网技术的创新正在改变传统医疗器械行业市场。

　　事件 　　2023 年 8 月 17 日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、海南、云南、西藏、陕西、青海、新疆、新疆生产建设兵团组成省际联盟，代表上述地区医药机构开展中药配方颗粒集中带量采购工作。 　　点评 　　涉及品种 200 个，约定采购量另行公布。 本次采购的品种目录包含 200 个中药配方颗粒国标品种，涉及金银花、北柴胡、炒酸枣仁、当归、党参、白术、甘草等，将按照首年约定采购量计算基数的 70%确定约定采购量。各地首年约定采购量及各采购品种首年约定采购量另行公布。 　　主要以报价降幅确定拟中选企业， 40%降幅可确定获得拟中选资格。 根据文件披露的拟中选企业确定规则， 按最高有效申报价计算， 申报品种报价降幅达到 40%及以上的企业，全部获得拟中选资格。 报价降幅不足 40%的企业若获得拟中选资格，须报价≤同品种所有有效申报企业最低报价 1.5 倍，且视报价降幅达到 40%及以上企业的数量，按照报价由低到高顺序确定。报价降幅在 40%及以上的企业数量在不足 4 家、 4-6 家、 7-9 家、 10 家及以上时，报价降幅不足40%的产品拟中选企业数量分别为 9、 6、 3、 0 家。 本次集采中标规则相对简单，主要以报价降幅为依据。同时申报品种报价降幅达到 40%及以上，企业可确定获得拟中选资格。 报价降幅在 40%及以上的企业数量越多时，降幅小于 40%的企业拟中选的名额越少、概率越低， 规则的目的在于推动药企的同品种组间降幅竞争。 　　降幅相对温和，中标产品有望以价换量获得更大市场空间。 本次集采中， 40%的降幅可确定获得拟中选资格，且拟中选企业家数较多，整体规则较为温和。 2023 年 8 月 15 日，第五批 25 个中药配方颗粒国家药品标准的正式颁布，配方颗粒国标品种目前已有 265 个。我们认为随着配方颗粒国标品种的数量不断增加，未来临床组方便利性提升，配方颗粒使用量有望不断增长；同时集采将提高配方颗粒的终端可及性，有利于配方颗粒在医疗终端扩大推广面。 　　投资建议 　　我们认为集采不改变配方颗粒行业发展逻辑，配方颗粒本身产品优势明显，市场不断扩容，国标品种数量持续增加，质量控制不断完善。随着配方颗粒集采的开展，行业价格体系将进一步得到规范，头部企业有望凭借在原材料质量和成本把控、生产过程规范管理等领域的优势实现快速放量。 　　重点公司： 中国中药、红日药业、华润三九等 　　风险提示 　　原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；配方颗粒国标推出进度不及预期风险；集采降幅超预期风险。

　　整体概述 　　生命科学行业涉及面广，主要覆盖医药制造、医疗器械、医药流通以及医药零售等板块。医药制造关注药品的研发、生产及销售，包括中药、化学药以及生物药等。医疗器械专注于医疗耗材与设备的研发、制造及销售，包括诊断试剂、手术器械、成像与监测设备等。医疗流通主要涉及医药产品的分销及供应链管理，医药零售是讲药品/器械直接提供给最终用户的环节，包括线下药店及网上药店。这些板块相互关联，共同推动生命科学领域的发展，以改善人们的生活质量和健康状况。 　　过去十年，中国生命科学行业飞速发展，其扩展速度甚至比整体经济的发展更快。中国政府制定了一个为全体国民提供可负担和有效医疗服务的远大目标，与此同时，政府也通过多种举措扶持培育国内生命科学行业的发展，使其能够提供高质量的产品和服务。 　　由于疫情波动和地缘政治冲突对航运和物流造成影响，生物科技、制药和医疗器械领域的企业认识到提高灵活性、简化制造流程并加强实时跟踪的必要性。因此，打造敏捷供应链成为企业应对外部环境挑战的关键因素，这种供应链可灵活变通、快速适应多变的环境和多样的场景。我们预期该行业将进一步采用和推广数字技术，提高药品供应链的灵活性。 　　未来，变革依旧是生命科学行业的主旋律。业绩增长与良好的资产负债表让生命科学行业的许多企业作出增加投资的决策，预计企业对产品组合的投资（包括下一代疗法及其投资）将充分利用其数字化转型的成果。随着可用的数据收集和分析工具日益丰富，生命科学行业将大规模应用数字技术。新的标准已设立，那些行动敏捷、愿意打破传统直面严峻挑战的企业，必将成为最大的赢家。

中心思想 股份回购彰显长期信心 华熙生物此次提议回购股份，是公司实际控制人、董事长兼总经理基于对公司未来高质量可持续发展和内在价值的坚定认可。此举不仅旨在通过员工持股计划或股权激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，更在市场情绪波动时期，向投资者传递积极信号，增强其对公司的投资信心，有效结合了股东、公司和员工的利益，共同助力公司成长。 四轮驱动构筑增长基石 公司坚持长期主义，通过“四轮驱动”的业务模式构筑持续增长的基石。这包括在透明质酸原料领域的稳固地位与持续创新、功能性护肤业务的多品牌矩阵与差异化新品迭代、医疗终端业务的改革成效与差异化产品驱动，以及功能性食品业务的巨大发展潜力。各业务板块协同发展，共同支撑公司业绩的弹性和长期价值。 主要内容 股份回购的战略意义与具体方案 华熙生物于2023年8月17日发布公告，公司实际控制人、董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份。此项提议是基于对公司未来高质量可持续发展前景的坚定信心和对公司内在价值的认可。 回购方案细节: 回购价格区间: 拟定不超过130元/股。 回购资金总额: 不低于2亿元人民币且不超过3亿元人民币（含）。 回购股份数量: 根据回购价格及金额上限测算，本次回购数量预计介于153.85万股至230.77万股之间，约占公司当前总股本的0.32%至0.48%。 回购股份用途: 所回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 战略意义: 公司层面: 有利于进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，从而促进公司长期稳定发展。 投资者层面: 在市场情绪相对波动时，设立较高回购价格上限，有助于增强投资者对公司的投资信心，维护广大投资者利益。此举也有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，共同关注及助力公司成长。 多元业务板块驱动公司发展 华熙生物秉持长期主义发展理念，通过“四轮驱动”战略实现各业务板块的协同发展与持续增长。 原料业务: 市场地位: 公司在透明质酸原料领域拥有稳固的行业地位。 研发创新: 持续通过底层研发推出新的生物活性物产品，例如高产麦角硫因已完成产品开发，重组人源胶原蛋白已完成中试生产。 未来展望: 公司计划继续借助合成生物技术优化现有产品并不断研发新的有潜力生物活性物，丰富产品矩阵，为下游公司提供解决方案，为原料板块提供新的增长动力。 功能性护肤业务: 市场表现: 2023年第一季度化妆品大盘表现平淡，但疫后持续复苏的增速拐点已现，第二季度618大促平稳落地。公司功能性护肤业务随行业略有波动，但整体向好趋势不变。 品牌矩阵与新品迭代: 公司旗下四大品牌持续推新并深化差异化定位： 润百颜: 延续修护推品思路，3月上新修光棒（修护基础上叠加抗氧焕亮功效）；白纱布系列7月上新精华喷雾，并于7月/8月升级推出次抛、面膜2.0版本。 夸迪: 延续精准护肤硬核抗老定位，相继推出抗垮大师眼霜/深清霜，侧重霜类产品打造以提升用户价值感。 米蓓尔: 2月重磅上新紫米精华，聚焦敏感肌抗衰，新品全方位释放品牌升级信号；4月/5月升级两大单品粉水及蓝绷带面膜，多维彰显品牌焕新进阶。 BM肌活: 7月推出水光盈透滋养面膜，8月上新充能水（延续发酵生物活性物添加思路，如10%复合海藻发酵精粹等），持续强化“BM肌活=油皮护肤”的品牌心智。 医疗终端业务: 改革成效: 医美板块自2021年起主动调整产品策略、优化产品结构，目前已逐步进入改革收获期。 增长动力: 差异化优势品类微交联润致娃娃针有望受益于疫后复苏，继续带动皮肤类医疗产品增长，贡献营收增量。 功能性食品业务: 品牌构建: 现已构建四大品牌承接研发产出。 增长潜力: 在低基数下，该业务有望继续保持高速增长。 投资建议: 积极展望: 看好公司功能性护肤业务多品牌矩阵的夯实、差异化定位的深化、精细化运营的持续推进以及新品迭代的潜力，预计业务势能将持续提升。 业务亮点: 医美业务改革初见成效并进入收获期；原料业务业内优势地位持续深化巩固；食品业务也具备较大发展潜力。 业绩弹性: 综合看好公司业绩弹性，建议重点关注。 风险提示: 行业竞争加剧风险。 新品研发注册不及预期风险。 品牌推广费用管控不及预期风险。 总结 本报告深入分析了华熙生物的最新动态及其长期发展战略。公司实际控制人提议回购股份，以不超过130元/股的价格，动用2亿至3亿元资金用于员工持股计划或股权激励，此举不仅彰显了管理层对公司内在价值和未来高质量可持续发展的坚定信心，也有效提升了投资者信心并优化了公司长效激励机制。 在业务层面，华熙生物坚持“四轮驱动”战略，各板块均展现出积极的发展态势。原料业务凭借透明质酸领域的稳固地位和持续的生物活性物研发创新，为公司提供了坚实的基础。功能性护肤业务通过润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌的持续推新和差异化定位，在疫后复苏的市场中保持了向好趋势。医疗终端业务经过主动调整已进入收获期，差异化产品如微交联润致娃娃针有望贡献新的增长点。功能性食品业务在低基数下也展现出高速增长的潜力。 综合来看，华熙生物凭借其多元化的业务布局、持续的研发创新、精细化的运营管理以及积极的资本市场策略，有望实现业绩的持续增长和市场价值的提升，建议投资者重点关注。同时，报告也提示了行业竞争加剧、新品研发注册不及预期以及品牌推广费用管控等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务聚焦 康恩贝在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，其中归母净利润在追溯调整后同比增长143.01%。这一增长主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展以及非经常性损益的积极影响。公司通过剥离非核心资产，进一步聚焦中药大健康主业，优化了业务结构，提升了资源配置效率。 大健康战略驱动未来发展 公司持续推进“大品牌大品种”工程，旗下多个核心产品如肠炎宁系列、金康速力、至心砃等均实现良好增长，内生动力持续增强。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及公司在主业相关产业的积极投资并购，康恩贝有望维持高增长态势，其大健康战略将持续驱动业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 康恩贝于2023年8月18日发布半年报，显示公司业绩表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入37.65亿元，同比增长32.28%，若按上年同期追溯调整后计算，增长率为22.19%（主要系2022年9月受让奥托康医药科技公司100%股权及浙江中医药大学中药饮片公司51%股权所致）。归属于母公司股东的净利润达到5.16亿元，同比增长147.13%，追溯后增长143.01%。扣除非经常性损益后的净利润为4.15亿元，同比增长33.01%。非经常性损益的增长主要来源于参股公司嘉和生物市值增加8,788.43万元以及转让珍视明公司7.84%股权带来的约8,600万元利润。 核心业务稳健增长与结构优化 公司核心业务中药大健康业务表现稳定，实现营收25.18亿元，同比增长32.22%，占公司总营收比重提升至66.88%。 非处方药业务：实现营收14.87亿元，同比增长39.06%。 处方药业务：实现营收11.81亿元，同比增长12.23%。 健康消费品业务：实现营收2.9亿元，同比增长20.45%。 中药饮片业务：实现营收3.46亿元，同比增长37.44%。 此外，公司通过完成对子公司少数股权收购工作以及珍视明7.84%股权的公开挂牌转让事宜，进一步聚焦中药大健康主业，有效提升了公司资源配置效率。 大品牌大品种战略成效显著 康恩贝持续推进“大品牌大品种”工程，内生动力稳步增强，多个核心产品线取得良好进展： “康恩贝”肠炎宁系列：通过加大品牌宣传、与连锁药店共建品牌及场景式营销等方式，销售收入已超8亿元。 “康恩贝”牌健康食品：通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入接近3亿元。 “金康速力”：受益于院内就诊量恢复，同比增长55%。 独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸：加快等级医院开发和潜力医院上量，同比增长超20%。 “金康灵力”：在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域呈现快速上量趋势。 未来增长动力与投资展望 公司预计下半年肠炎宁等核心品种将迎来季节性销售高峰，有望延续上半年的良好业绩表现。同时，康恩贝积极推进主业相关产业的投资并购，在医药上市公司、老字号中药企业及健康消费品企业中寻求并购机会，并聚焦心脑血管、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等领域寻求业务合作。分析认为，近期核心产品季节性销售高峰以及远期内生动力持续增长与外部相关并购的落地，将共同推动公司全年及未来业绩维持高增长。基于此，天风证券维持“买入”评级，并预计2023-2025年公司营业收入分别为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99亿元。 总结 康恩贝2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展和业务结构的持续优化。公司通过“大品牌大品种”战略，有效提升了核心产品的市场竞争力。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及积极的产业投资并购策略，康恩贝有望继续保持高增长态势，其聚焦主业、优化资源配置的战略将为其长期发展奠定坚实基础。

中心思想 利润改善趋势明确，营收增长面临挑战 京东健康在2023年上半年展现出强劲的利润改善趋势，非IFRS净利润同比增长显著，且净利率高于市场预期，主要得益于毛利率的有效提升和利息收入的增长。然而，受2022年下半年高基数效应及防疫用品需求回落的影响，预计公司下半年营收增长将面临一定压力，导致全年营收预测被下调。 业务结构优化与科技赋能驱动长期发展 尽管短期营收承压，京东健康通过强化供应链优势、提升用户体验、扩大活跃用户规模，实现了商品收入的稳健增长。同时，服务收入增速首次超越商品收入，显示出平台服务能力的持续优化和生态系统的日益完善。公司积极布局医疗大模型“京医千询”和智能硬件，通过科技创新赋能普惠医疗和健康管理，为长期发展注入新动能。 主要内容 2023年上半年业绩概览 营收增长低于预期，利润表现超预期 京东健康2023年上半年总收入达到人民币271.1亿元，同比增长34.0%，略低于彭博一致预期的36.8%。然而，非IFRS净利润表现亮眼，达到人民币24.4亿元，对应非IFRS净利率为9.0%，同比提升3.0个百分点，显著高于彭博一致预期的6.7%。这主要归因于公司毛利润率的有效提升以及利息收入的增长。 盈利能力显著提升 报告指出，公司非IFRS净利润预测在2023-2025年分别上调28.0%、4.7%和2.7%，至人民币45.3亿元、53.1亿元和72.4亿元。非IFRS净利率预测也相应上调至8.4%、8.3%和10.2%，反映出供应链优势深化对毛利率的稳健改善作用，以及美元加息背景下利息收入的走高。 收入结构与增长驱动 商品收入稳健增长，用户规模持续扩大 1H23京东健康医药和健康产品销售收入同比增长32.5%至人民币231.7亿元。这主要得益于公司持续强化供应链优势，扩大覆盖全国的三级仓网和全温区供应链服务范围，并实现精准营销与精准需求匹配。截至6月底，年度活跃用户数达到1.69亿，同比净增加约3,700万，用户复购率和新用户留存持续提升。尽管处方药营收占比加大导致毛利率较低，但供应链效率提升和规模效应释放使得商品业务综合毛利率保持相对稳定。展望2H23，受防疫用品需求显著回落影响，预计商品收入或年同比持平。 服务收入增速亮眼，平台生态日益完善 1H23京东健康平台、广告及其他服务销售收入同比增长43.7%至人民币39.4亿元，同比增速首次超过产品收入。这主要得益于广告收入的持续增长以及成交额增长支持下的佣金规模稳步扩大。截至6月底，京东健康在线平台第三方商家数超过3.6万家。在持续迭代升级的医疗健康服务体验支持下，1H23京东健康互联网医院日均在线问诊咨询量超过44万（1H22/2H22分别为25万/30万）。公司还持续完善线上专科互联网医疗服务闭环，打造了国内首批皮肤专科互联网医疗服务平台，吸引了超过40位头部专家和近3000名三甲医院皮肤专科医生入驻。 科技赋能与创新发展 大模型“京医千询”助力普惠医疗 公司在1H23发布了面向医疗健康行业的大模型“京医千询”。该模型具备覆盖3000种常见疾病的医疗知识体系，并拥有多模态理解能力，融汇了超亿级高质量医患对话数据（涵盖图表、文本、图像等形式），能够帮助医生全面了解患者情况，辅助诊断和治疗决策，从而赋能普惠医疗。 智能硬件探索健康管理 在智能硬件方面，京东健康积极探索智能手表、智能睡眠监测等领域，旨在通过技术创新改善和提升用户的健康管理体验。 盈利预测与估值调整 营收预测下调，净利润预测上调 华泰研究将京东健康2023/2024/2025年收入预测分别下调至人民币541.7/638.0/711.5亿元，主要考虑到防疫用品需求回落对未来线上医药健康产品销售的负面影响高于此前预期。同时，将2023/2024/2025年非IFRS净利率分别上调至8.4%/8.3%/10.2%，主要基于供应链优势深化支撑毛利率稳健改善，以及2023年美元加息背景下利息收入走高。 目标价调整与估值分析 基于DCF估值模型，华泰研究将京东健康的新目标价设定为69.22港币（前值为74.97港币），WACC和永续增长率分别维持9.2%和2.5%不变。新目标价对应2023/2024/2025年非IFRS PE分别为43.9/37.9/27.4倍。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括互联网医疗相关政策扶持力度不及预期，以及医疗线上化率提升不及预期。 总结 京东健康在2023年上半年实现了非IFRS净利润的显著增长和净利率的提升，显示出其在盈利能力方面的优化。尽管受高基数和防疫用品需求回落影响，下半年营收增长面临压力，导致全年营收预测被下调，但公司通过强化供应链、扩大用户规模、优化服务能力，实现了商品收入的稳健增长和服务收入的快速提升。同时，公司积极布局医疗大模型和智能硬件，以科技创新驱动长期发展。华泰研究维持“买入”评级，并基于DCF估值调整目标价至69.22港币，同时提示了政策和线上化率提升不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，产品结构持续优化 联影医疗2023年上半年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现两位数增长。其中，MR和XR等高增长产品线以及维修服务业务成为主要驱动力，显示公司在产品结构优化和向全方位解决方案提供商转型的成功。 政策红利与国际化战略双轮驱动 国家大型医用设备配置政策的放宽为公司提供了市场放量机遇，公司积极加大市场推广力度。同时，境外收入占比的提升和持续进入国际头部医疗机构，表明其国际化战略正在加速并取得显著成效，为未来发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度财务表现 公司2023年上半年实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%。归属于母公司股东的净利润为9.38亿元，同比增长21.19%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.86亿元，同比增长14.44%。 分季度看，2023年第二季度实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长21.66%。整体业绩表现符合市场预期。 产品线与服务业务增长分析 2023年上半年，公司影像及放疗设备业务营收达到46.26亿元，同比增长22.92%。 核心产品线高速增长 MR（磁共振）业务：实现收入15.01亿元，同比高速增长66.43%，是公司业绩增长的主要引擎之一。 XR（X射线）业务：实现收入3.23亿元，同比增长46.26%，表现出强劲的增长势头。 CT（计算机断层扫描）业务：收入20.94亿元，同比增长7.30%。 MI（分子影像）业务：收入6.24亿元，同比增长6.16%。 RT（放射治疗）业务：收入0.84亿元，同比下降17.27%。 服务业务转型成效显著 维修服务收入达到4.98亿元，同比增长40.50%。这一增长表明公司正逐步从单一的设备销售商向提供全方位解决方案的综合服务商转型。 国内外市场拓展 在国内市场，公司各产线市占率稳居前列，上半年国内收入达45.54亿元，同比增长25.46%。 在国际市场，境外收入达到7.18亿元，同比增长32.29%，境外收入占总营收的比重提升至13.62%。公司持续进入国际头部医疗机构，国际化经营取得显著进展。 政策利好与市场推广策略 国家卫健委相继发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》和《“十四五”大型医用设备配置规划》，降低了大型设备配置要求，并增加了规划配置数量。这些政策利好为大型医用设备市场带来了放量机遇。 公司积极顺应政策导向，持续加大市场推广力度，销售费用率为15.63%，同比提升2.96个百分点，以抓住市场增长机遇。 盈利预测、估值与投资建议 财务预测 国联证券研究所预测公司2023-2025年营业收入将分别达到115.69亿元、145.25亿元和182.21亿元，同比增速分别为25.23%、25.55%和25.45%。 归属于母公司股东的净利润预计分别为20.23亿元、25.04亿元和31.35亿元，同比增速分别为22.16%、23.79%和25.19%。 对应每股收益（EPS）分别为2.45元/股、3.04元/股和3.80元/股。 估值与评级 鉴于公司在国内影像市场稳居前列的市占率以及海外市场持续高速增长的态势，分析师给予公司2024年60倍PE估值，目标价格为182.40元，并维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括核心部件短期缺货、研发失败或无法产业化、实施集中采购的政策风险以及国际化经营及业务拓展风险。 总结 联影医疗2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司核心产品线如MR和XR业务实现高速增长，同时维修服务收入显著提升，体现了公司在产品结构优化和向综合解决方案提供商转型的成功。在国家政策利好和市场放量机遇下，公司积极加大市场推广，并持续推进国际化战略，境外收入占比显著提升。分析师基于对公司未来稳健增长的预期，维持“买入”评级，并设定了目标价，但投资者仍需关注核心部件供应、研发、集中采购及国际化经营等潜在风险。

中心思想 业绩承压下的非冠业务韧性 安图生物2023年上半年整体业绩增速放缓，主要受新冠检测类产品需求下降及存货跌价准备计提影响。然而，剔除新冠相关收入后，公司营业收入同比增长约23%，显示出其非新冠核心业务的强劲增长韧性，主要得益于自产产品收入的显著增加。 自主创新驱动长期增长 公司持续加大研发投入，并成功推动多款自主研发新产品进入市场。Autolas X-1系列流水线和Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪等新品的广泛装机和良好市场反馈，不仅提升了公司的品牌影响力，也为未来销售收入的持续增长奠定了坚实基础，预示着公司长期增长的内生动力。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 财务表现概览 安图生物2023年上半年实现营业收入21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非净利润5.27亿元，同比增长4.27%。经营性现金流量净额为5.36亿元，同比下降5.84%。 其中，第二季度表现为营业收入10.71亿元，同比增长3.12%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%；扣非净利润2.91亿元，同比增长6.54%。第二季度经营性现金流量净额为3.33亿元，同比下降14.18%。 业绩放缓原因及非新冠业务亮点 公司业绩放缓主要系去年同期新冠检测类产品收入基数较高，而本期该类产品需求下降导致销售金额减少，同时计提了存货跌价准备。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司上半年营业收入与上年同期相比增长约23%，这主要归因于公司自产产品收入的增加，凸显了非新冠业务的稳健增长。 核心产品市场拓展与技术创新 流水线产品市场进展 公司全新自主研发制造的Autolas X-1系列流水线市场推进顺利，截至2023年6月底，累计装机量达到19套，凭借其高性能和高智能化特点获得市场广泛好评。同时，Autolas A-1系列流水线累计装机量已达114套，用户覆盖全国大部分省份。 高通量与自动化新品贡献 除了流水线产品，Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪以及随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品也持续推进市场。这些创新产品有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长提供有力支撑。 盈利能力与费用结构分析 毛利率显著提升 2023年上半年，公司综合毛利率同比提升4.84个百分点至63.65%，预计主要得益于自产产品占比的提升。第二季度综合毛利率更是达到66.15%，同比提升6.80个百分点，显示出公司产品结构优化带来的盈利能力增强。 费用率变动与净利率表现 研发费用率同比提升2.54个百分点至14.75%，表明公司积极投入新领域和新产品开发。销售费用率同比提升0.64个百分点至17.24%，管理费用率同比提升0.63个百分点至4.34%。财务费用率同比降低0.06个百分点至-0.02%。综合影响下，公司上半年整体净利率同比略降0.13个百分点至26.34%，第二季度净利率为28.76%。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 基于去年新冠检测类产品收入基数较高以及今年该类业务销售金额减少的因素，分析师下调了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为47.89亿/58.55亿/71.78亿，同比增速分别为8%/22%/23%；归母净利润分别为13.24亿/16.40亿/20.15亿，同比增速分别为13%/24%/23%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.26/2.80/3.44元。 投资评级与风险提示 维持公司“买入”评级，按照2023年8月17日收盘价计算，对应2023年预测市盈率为22倍。 风险提示包括：反腐活动可能影响医院招标进度、行业监管政策变化、市场竞争日趋激烈以及新品研发、注册及认证风险。 总结 安图生物2023年上半年业绩受到新冠检测业务基数效应的显著影响，导致表观增速放缓。然而，剔除新冠业务后，公司核心的非新冠业务展现出约23%的强劲增长，这主要得益于自产产品收入的增加和市场份额的扩大。公司在自主研发方面持续投入，Autolas X-1系列流水线等新产品的成功推广，进一步巩固了其市场地位并为未来增长奠定基础。尽管短期盈利预测因新冠业务调整而下调，但公司毛利率的显著提升反映了产品结构的优化和盈利能力的增强。综合来看，分析师维持“买入”评级，认为公司在克服短期挑战后，凭借其创新能力和核心业务的韧性，仍具备良好的长期增长潜力。投资者需关注反腐、政策变化、市场竞争及新品研发等潜在风险。

中心思想 国产首个PCSK9单抗获批，拓宽商业版图 信达生物自主研发的托莱西单抗注射液（抗PCSK9单克隆抗体）获得国家药品监督管理局批准，成为首个获批的本土自研PCSK9抑制剂，标志着公司商业化产品首次覆盖心血管疾病领域，进一步丰富了其产品管线。该产品是公司上市的第10款产品，其临床疗效已获得国际知名期刊JACC:Asia的认可，显示出显著降低LDL-C、lp(a)等血脂指标的潜力，且安全性良好。 全球化Biopharma战略稳步推进 公司通过深化与礼来、赛诺菲、默克、LG化学等多家国际药企的战略合作，在肿瘤及非肿瘤领域持续拓展产品管线，并获得股权投资，这不仅增强了公司的研发实力和产品多样性，也体现了国际市场对其综合平台化能力的认可，为公司全球化Biopharma战略的稳步前行奠定了基础。 主要内容 国产首个抗PCSK9单抗获批，商业化版图持续拓展 托莱西单抗获批及市场地位 2023年8月16日，信达生物宣布托莱西单抗注射液获NMPA批准，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常的成人患者。这是国产首个抗PCSK9单抗药物，也是公司上市的第10款产品及首款心血管领域产品，此前国内仅有安进依洛尤单抗和赛诺菲/再生元阿利西尤单抗获批。托莱西单抗的获批基于CREDIT-1、CREDIT-2和CREDIT-4三项III期临床试验结果，提供150 mg Q2W、450 mg Q4W和600 mg Q6W多种给药方案。 托莱西单抗临床疗效获国际认可 CREDIT-4研究结果发表于国际知名医学期刊JACC:Asia，显示托莱西单抗450 mg Q4W具有显著疗效： LDL-C水平显著降低： 第12周时，托莱西单抗组LDL-C水平较基线降低68.9%，与安慰剂组差异达-63.0%。90.5%的受试者LDL-C水平降低50%及以上，96.0%的受试者LDL-C<1.8 mmol/L，86.6%的受试者LDL-C<1.4 mmol/L。 脂蛋白a（lp(a)）水平显著降低： 第12周时，托莱西单抗组lp(a)水平较基线降低45.4%，与安慰剂组差异达-33.9%。 其他血脂指标改善： 还能显著降低非高密度脂蛋白胆固醇（non-HDL-C）和载脂蛋白B（ApoB）的水平。 安全性良好： 总体安全性表现良好。 多领域拓展国际合作，全球化biopharma战略稳步前行 信达生物通过一系列国际合作，持续拓宽产品管线并提升全球影响力： 肿瘤领域合作： 与礼来深化战略合作；获得赛诺菲CEACAM5 ADC、非α偏向IL-2产品权益，并获得初次3亿欧元及潜在3亿欧元股权投资；与默克就IBI351联合西妥昔单抗治疗KRAS G12C突变NSCLC达成临床研究合作。 非肿瘤领域合作： 与LG化学就高尿酸血症潜在药物Tigulixosta（t XOI）达成战略合作。 这些合作不仅丰富了公司产品管线，也彰显了跨国药企对信达生物研发和商业化综合平台化能力的认可。 盈利预测与投资建议 基于公司多款产品处于商业化初期或即将获批，预计市场营销和学术推广费用投入较大；同时，丰富的临床在研管线（多款产品推进至III期临床）也带来较大的研发费用需求，因此分析师下调了盈利预测。 收入预测： 预计公司2023-2025年收入分别为53.46亿元、68.66亿元、119.29亿元，同比增长分别为17.3%、28.4%、73.7%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为-17.63亿元、-13.56亿元、-0.84亿元。 投资评级： 公司被评价为国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech，研发梯队深厚，未来成长可期。分析师维持“买入”评级。 风险提示 研发失败的风险。 产品降价的风险。 产品销售不及预期的风险。 总结 信达生物凭借国产首个抗PCSK9单抗托莱西单抗的获批，成功将商业版图拓展至心血管疾病领域，进一步巩固了其在创新药市场的地位。该产品在临床试验中展现出卓越的降脂效果和良好的安全性，获得国际认可。同时，公司通过与多家国际药企的深度合作，持续丰富其肿瘤及非肿瘤产品管线，稳步推进全球化Biopharma战略。尽管短期内因市场推广和研发投入将面临亏损，但其强大的研发实力和国际化布局预示着长期的成长潜力，分析师维持“买入”评级。