中药板块2023H1总结：景气延续，看好下半年中药OTC继续发力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　中药板块高景气延续，各项经营指标全面向好。2023年H1中药板块收入增长14.2%，扣非净利润增长34.3%；其中单二季度中药板块扣非净利润增速为38.5%（环比+7.8pp），整体来看，板块延续了2023Q1的高景气态势。剔除不可比公司后，2023H1中药板块扣非净利率达到11.97%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升；存货和应收账款增长幅度相近，显示中药企业生产端和下游订单的匹配度较高，反应出中药产业的真实高景气。

　　Q2板块内部盈利分化，半数公司环比提速。上半年中药板块的亮眼成绩，主要是得益于中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非净利润增速不低于30%的公司有33家，约占板块的一半左右。环比来看，2023Q2扣非净利润增速较2023Q1有所提速的中药企业高达35家，这其中有2022年Q2受疫情影响、部分公司的生产及物流停滞的因素，也有部分公司是由于经营改善、终端需求旺盛所带来的环比提速，比如健民集团、同仁堂、片仔癀等。

　　品牌OTC终端需求旺盛、补益品类表现亮眼。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业上半年核心经营数据，2023H1收入、扣非净利润的中位数分别为19.9%、37.8%，快于中药板块整体增速；其中环比2022H1分别提速10.7pp、20.2pp，品牌OTC企业盈利改善显著。根据中康数据统计，零售药店中成药TOP10上半年销售额均突破10亿大关，其中安宫牛黄在零售药店的上半年销售额突破30亿元，超过阿胶，位列中成药通用名第一。分品牌看，2023上半年，东阿阿胶的阿胶位列零售药店中成药品牌销售额第一位，达17.8亿元，东阿另一大单品复方阿胶浆上半年销售额9.2亿元，同样表现亮眼。

　　经营质量向好，业绩持续性可期。从中药板块毛利率、净利率来看，2023H1板块毛利率、净利率的中位数分别为57.2%、12.4%，分别较2022年-0.9pp、+2.0pp，我们预计毛利率的小幅下滑与上游中药材的涨价有一定关系。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023H1该指标同比增速达到14.75%，较2021-2022年有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。

　　投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）品牌OTC+国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好同仁堂、东阿阿胶、华润三九、太极集团等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业等。

　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险

中心思想

市场景气度持续高涨

2023年上半年，中药板块展现出强劲的增长势头和盈利能力提升，各项经营指标全面向好。在疫情防治和疫后滋补需求的双重带动下，市场景气度持续高涨，板块整体收入和扣非净利润均实现显著增长，盈利能力达到近年来的高点。

创新驱动与品牌OTC双轮驱动

政策红利持续释放，鼓励中医药传承创新发展，推动企业加大研发投入并加速新药上市。同时，品牌OTC产品凭借其强大的终端需求和补益类品种的亮眼表现，成为市场增长的重要引擎。创新与品牌OTC共同驱动中药板块的结构转型与活力激发，预示着行业正进入景气上行周期，业绩持续性可期。

主要内容

高景气延续，创新激发板块活力

板块整体表现强劲： 2023年上半年，中药板块收入同比增长14.2%，扣非净利润同比增长34.3%。其中，第二季度扣非净利润增速达38.5%，环比提升7.8个百分点，延续了第一季度的高景气态势。剔除不可比公司后，上半年扣非净利率达到11.97%，较2020-2022年平均水平高出约4-4.5个百分点，显示盈利能力显著提升。存货和应收账款增长幅度相近，分别为10.48%和10.68%，表明生产与下游订单匹配度高，反映了产业的真实高景气。
盈利分化与环比提速： 上半年中药板块的亮眼表现主要得益于中药在疫情防治中的作用及疫后滋补需求的旺盛。2023年第二季度，约半数（33家）中药上市公司扣非净利润增速不低于30%，同时有35家公司实现扣非净利润增速环比提速，如健民集团、同仁堂、片仔癀等，这部分是由于2022年同期疫情影响基数较低，但更多是经营改善和终端需求旺盛所致。
研发投入与政策驱动： 政策层面，自2019年《关于促进中医药传承创新发展的意见》发布以来，中医药政策转向传承创新发展，配套文件相继落地。企业端研发投入不断加大，如康缘药业、桂林三金等公司研发支出占收入比例较高。审评端效率提升，2023年上半年国家药监局新承办中药注册申请达1265个，其中IND申请44个，NDA申请10个。随着《中药注册管理专门规定》于2023年7月1日施行，中药新药研发和上市流程有望进一步优化，创新药有望迎来收获期。医院中成药销售结构也发生变化，注射剂占比下降，口服药逐渐占据主导地位。

品牌OTC终端需求持续旺盛

品牌OTC业绩显著： 针对24家以OTC品种为主的中药企业统计显示，2023年上半年其收入和扣非净利润中位数分别达到19.9%和37.8%，均快于中药板块整体增速。与2022年上半年相比，收入和扣非净利润增速分别提速10.7个和20.2个百分点，品牌OTC企业的盈利改善尤为显著。
补益品类表现突出： 零售药店中成药市场需求旺盛，2023年上半年TOP10品类销售额均突破10亿元。其中，安宫牛黄以超过30亿元的销售额位列中成药通用名第一，超过阿胶。在品牌销售方面，东阿阿胶的阿胶以17.8亿元位居零售药店中成药品牌销售额榜首，其另一大单品复方阿胶浆销售额也达到9.2亿元，表现亮眼。感冒清热类、滋补保健类和止咳祛痰类在第二季度市场份额和销售增速方面均表现突出。

经营质量向好，业绩持续性可期

盈利能力稳健： 2023年上半年，中药板块毛利率中位数为57.2%，较2022年小幅下滑0.9个百分点，这可能与上游中药材价格上涨有关。然而，净利率中位数达到12.4%，较2022年提升2.0个百分点，显示企业整体盈利能力保持较高水平。期间费用率稳中有降，进一步支撑了净利率的提升。
周转效率与现金流： 自2019年以来，中药板块的应收账款、存货周转效率以及经营性净现金流等经营质量指标均显著改善。2023年上半年，存货占总资产的比例为11.7%，为近年来最低水平，表明存货周转效率较高。尽管上半年应收账款占总营收比重有所提升，可能与部分货款结算周期有关，但整体经营质量向好。
业绩持续性展望： 将合同负债与收入合计作为前瞻性指标，2023年上半年该指标同比增速达到14.75%，较2021-2022年有明显加速，预示中药板块的业绩持续性较强。

风险提示

原材料价格波动风险： 中药材价格的波动可能影响企业的生产成本和毛利率。
医药政策变化风险： 医药行业政策的调整可能对中药企业的经营环境和盈利能力产生影响。

总结

本报告全面分析了2023年上半年中药板块的市场表现，指出行业在政策支持、创新驱动和终端需求旺盛的多重利好下，实现了收入和利润的显著增长。特别是品牌OTC产品和补益类品种表现突出，成为市场增长的重要引擎。尽管面临原材料价格波动等挑战，但中药企业通过强化研发、优化经营管理，展现出稳健的盈利能力和良好的业绩持续性。报告建议投资者关注品牌OTC+国企改革以及中药创新药两大方向，以把握行业景气上行周期中的投资机会。

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