本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.97%，基础化工指数涨跌幅为-0.65%，跌幅靠前的子板块有：氟化工（-4.41%），橡胶助剂（-3.72%），其他化学纤维（-2.90%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：碳酸锂（工业级）（42.9%），碳酸锂（电池级）（30.0%），烟酰胺（11.7%），辛醇（10.9%），钴酸锂（10.4%）；跌幅靠前的产品：蒽油（-32.7%），煤沥青(改质）（-12.9%），氯化铵（-10.1%），黄磷（-9.4%），煤沥青（中温）（-9.4%）。 　　行业动态 　　国家统计局5月11日发布的2023年4月份全国PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。数据显示，4月份化学原料和化学制品制造业价格同比下降9.9%，环比下降1.1%；石油和天然气开采业价格同比下降16.3%，环比增长0.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.4%，环比下降2.3%。化工原料类购进价格同比下降9.2%，环比下降1.1%。 　　投资建议 　　一季度基础化工行业景气未见拐点，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材、中化国际。3、硅基负极材料板块（含包覆）。在锂电池四大基材中，传统石墨负极材料比容量已接近理论极限，而硅基负极材料是目前已知比容量最高的材料，且伴随特斯拉4680电池的应用已开始步入产业化阶段，建议关注硅宝科技、胜华新材、信德新材。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（5月8日-5月12日）上证综指报收3272.36，周跌幅1.86%，深证成指报收11005.64，周跌幅1.57%，中小板100指数报收7195.64，周跌幅1.84%，基础化工（申万）报收3743.94，周跌幅1.12%，跑赢上证综指0.75pct。申万31个一级行业，7个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，涨幅均为负，申万化工27个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有137家涨幅为正。涨幅居前的个股有中船汉光、雅运股份、金力泰、达志科技、中毅达等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有电池级碳酸锂（+32.98%）、硫酸（+25.00%）、正丁醇（+15.49%）、辛醇（+13.48%）、燃料油新加坡高硫180cst（+10.31%）。本周碳酸锂价格企稳回升，尽管新能源汽车行业需求放缓，但主要生产厂家的锂盐供给相对谨慎，同时成本端对价格有所支撑，叠加特斯拉涨价，提振消费信心，后续需持续关注下游需求复苏趋势。本周化工品跌幅居前的有液氯（-98.36%)、纯吡啶（-10.87%）、黄磷（-10.31%）、煤焦油（-8.33%）、硫磺（-7.87%）。本周纯吡啶价格跌幅居前，主要由于当前需求端百草枯、氯化吡啶等产品市场疲软难以扭转，同时原料端乙醛价格窄幅下调，吡啶库存压力也较大，未来仍有一定下调空间。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG价差”（+66.85%）、“涤纶价差”（+22.47%）、“苯乙烯价差”（+17.84%）、“纯MDI价差”（+15.78%）、“PTA价差”（+11.45%）。本周MEG部分装置意外停车，供应趋紧，需求刚需支撑，带动MEG价格小幅上行，同时成本端乙烯需求低迷，价格下行，引起MEG价差涨幅居前。本周化工品价差降幅居前的有“PX(华东)价差”（-42.86%）、“PVC价差”（-32.57%）、“苯胺价差”（-19.61%）、“PVA价差”（-15.21%）、“DMC价差”（-14.96%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　星昊医药(430017) 　　行业现状：医药行业呈现专业化分工趋势，CMC/CMO尚未形成龙头企业 　　医药行业属于技术密集型、资金密集型产业，其产品的生产经营具有高技术、高收益、高风险的特点。我国医药产业正处于仿制药为主到创新药为主的战略转型时期，MAH等政策促进医药行业专业化分工，直接利好CMC/CMO产业发展。现阶段国内市场在CMC/CMO领域集中度低，尚未形成行业龙头企业。近十年来，我国CMO行业快速成长，在全球市场终端占比不断提高。根据招股说明书披露，Frost&Sullivan预测我国2024年CMO行业市场规模约105亿美元。星昊医药的主要产品市场中，神经系统用药市场规模逐渐趋于稳定，消化系统及代谢用药、抗肿瘤药及免疫调节剂和抗流感病毒用药需求呈现上升态势。整体上相关行业壁垒由核心技术要求高，业务资质管理严格，销售渠道需积累三个方面构成，具有行业分工细化加强，小型药物科技公司兴起的发展趋势。 　　公司情况：专注新药和仿制药研究与商业化，注重CMC/CMO业务发展 　　星昊医药成立于2000年，发展过程中经历了两次转型，由初创的技术提供商转变为药品提供商，再转型为药品创制的平台服务商。如今，星昊医药专注新药和仿制药的研究与商业化，聚焦于自身核心技术产业化的CMC/CMO一体化服务，2021年的项目收入增长率为43.98%。近三年来，星昊医药营收增长至6亿元左右，销售收入的主力产品是复方消化酶胶囊和吡拉西坦注射剂，合并占比超60%。胞磷胆碱钠注射液和醋酸奥曲肽注射剂提供高毛利率，约95%。研发费用逐年上升，2022年研发费用率为8.72%。 　　亮点探讨：专精特新“小巨人”，CMC/CMO业务具有先发优势 　　作为CMC/CMO领域较早进入的平台型公司，星昊医药具有一定先发优势。在药品研发领域，星昊医药拥有32项发明专利，4项核心技术，拥有可比公司中最多的药品批件数量，研发技术优势显著。本次募集资金拟用于建设创新药物产业化共享平台二期的一条口崩片生产线，以及三期的长效/超长效缓释制剂生产线和口崩制剂新产品研发项目。 　　可比公司2022年PE均值31.13X 　　星昊医药近年研发属性突出，多种创新药在等待审批，CMC/CMO业务前景广阔。随着募投项目顺利推进，星昊医药或有望在口崩制剂等新药研发和CMC/CMO服务平台建设方面构筑更深的技术壁垒。选取圣诺生物、南新制药、苑东生物、汇宇制药作为估值对比标的，2022年可比公司PE平均值为31.13X。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价的风险、带量采购和一致性评价风险

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　5 月 10 日， dramx：历经过去超一年的库存调整后，当前 MLCC 被动元件库存调整渐近尾声， MLCC 价格跌幅渐弱向稳，出货量渐长，释放出行业触底信号。今年一季度，不同型号与规格的 MLCC 产品或多或少都有提价，高容量产品提价幅度在 20%到 40%不等，低容量产品涨幅也有 10%-20%。目前，国内几家较大的 MLCC 生产企业，都出现了产销量价齐增的情况。对于 MLCC 接下来的出货预期，各家企业均持有较为乐观的看法，更多的 MLCC 生产企业正在计划提价。 MLCC 周期性明显，该行业自 2021Q2 进入下行周期， 2022年价格持续跌落，相关厂商库存水位升高。目前行业已接近周期底部，拐点逐步确立。据 TrendForce 集邦咨询数据， 2023 年 2 月 MLCC供应商 BB Ratio 微幅上升至 0.79。业界认为， MLCC 呈现需求边际改善状态，预计行业景气度将保持修复向上态势。 　　显示材料相关： 　　5 月 12 日， LED inside：驱动 IC 厂瑞鼎举行法说会，大尺寸驱动 IC将比第一季明显增长， AMOLED 需求回温之外，也有新产品导入生产，出货会明显增长，车载、工控产品则是持稳。客户面板厂仍亏损，驱动 IC 降价压力仍在，价格趋势缓降，但营运会优于第一季。瑞鼎第一季产品组合来看，大尺寸驱动 IC 约占 38％、中小尺寸驱动 IC占比约 37％、车载工控驱动 IC 约占 20％，而时序控制 IC 和电源管理 IC 的占比大约是 5％。第二季看到电视、 IT 需求都有所回温，整体出货量会明显增长。 AMOLED 需求回温之外，也有新产品导入生产，虽然今年全球手机需求下降，但是 AMOLED 面板的渗透率提升、今年估计会拉高到 50～ 53％，因此对于供需的影响没那么大。今年OLED 驱动 IC，出货还是增长，应用别来看，比较多是手机和穿戴式装置，未来会导入 IT 应用、预期 2025 年会看到 OLED 面板在 IT产品的渗透率提升，这也将是公司未来的成长支柱之一。 　　新能源材料相关： 　　5 月 12 日，国家能源局：中国汽车工业协会发布了 2023 年 4 月汽车产销数据。由于去年同期疫情影响较大，市场基数较低，今年 4 月汽车市场的产销量同比大幅增长。同时，因今年 3 月以来的非理性促销潮造成消费者持币观望，影响了汽车消费的恢复进程， 4 月产销量较 3 月有所下降。今年 4 月汽车产销量分别达到 213.3 万辆和215.9 万辆，环比分别下降 17.5%和 11.9%，同比分别增长 76.8%和82.7%。 1-4 月，汽车产销累计完成 835.5 万辆和 823.5 万辆，同比分别增长 8.6%和 7.1%。受市场大环境的影响，新能源汽车在 4 月份相较 3 月也有小幅下降，但市场占有率有所提升，已接近 30%。受新能源汽车市场浮动的影响，动力电池 4 月的产量和装车量也是同比增长，环比小幅下降。截至 2023 年 4 月，全国充电基础设施累计数量为 609.2 万台，同比增加 95.9%，桩车增量比为 1:2.5，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的发展速度。 　　重点企业信息更新： 　　长阳科技： 5 月 12 日，关于投资建设“年产 4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目”的公告：项目名称：年产 4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目。投资金额：项目总投资 18,660万元。项目建设周期：建设工期总计 12 个月。 项目实施主体：全资子公司浙江长阳。 资金来源： 由公司及浙江长阳自筹。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料， 公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的 TFT 新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端 TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供 TFT 类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份， 公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、 PVDC 系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、 SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业， 公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示： 替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险； 定增项目发展不及预期等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券预案。 　　点评： 　　募资主要拟投向新建连锁药店项目。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15亿元，拟投向新建连锁药店项目、一心堂（四川）大健康智慧医药基地一期物流中心项目和补充流动资金，项目投资额分别为16.07亿元、3.68亿元和4.5亿元，分别拟投入募集资金7.2亿元、3.3亿元和4.5亿元。 　　持续扩建门店规模，提高综合竞争力。公司长期以来坚持核心区域门店高密度布局的扩张模式，形成了以城市为级别的立体化店群经营。截至2023年一季度末，公司拥有直营连锁门店总数9344家，较2022年底净增加138家，其中新开业门店数量215家，关闭门店数量27家。新建连锁药店是公司“少区域高密度网点”战略的进一步推进，有利于保持公司区域市场的领先地位。门店保持扩张，有助于公司进一步提升销售规模，提高议价能力，增强综合竞争力。 　　持续提高物流仓储配送能力。现有川渝地区物流中心已跟不上公司业务规模的扩张速度，公司亟需提高该地区的物流配送能力，满足未来发展需求。公司拟在成都建设大健康智慧医药基地一期物流中心，助力公司在川渝地区建立高效、稳定的物流配送体系和服务网络，大幅提升公司的仓储容量、物流配送能力和仓储物流的管理效率，为公司在川渝地区的全渠道业务进一步扩张奠定坚实的物流配送能力基础。 　　投资建议：公司持续推进门店扩张和物流仓储配送体系建设，综合竞争实力有望不断增强，长期发展可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.40元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期，行业竞争加剧，政策风险等。

　　摘要：CAR-T细胞治疗，又称为嵌合抗原受体T细胞免疫疗法（ChimericAntigenReceptorT-CellImmunotherapy），是新型治疗肿瘤的精准靶向疗法。CAR-T细胞治疗主要核心部件是肿瘤嵌合抗原受体（CAR）和T细胞，经过肿瘤嵌合抗原受体改造后的T细胞能够对肿瘤抗原进行非依赖性识别 　　1.中国CAR-T细胞治疗行业定义 　　CAR-T细胞治疗，又称为嵌合抗原受体T细胞免疫疗法（ChimericAntigenReceptorT-CellImmunotherapy），是指经过基因工程改造过的，可以表达特定T细胞受体，用于免疫治疗的一类T细胞。CAR-T中的嵌合抗体给予了改造后的T细胞识别特定蛋白的能力，嵌合一词的解释是因为其抗体既具有抗原识别功能也具有T细胞激活功能。CAR将针对肿瘤细胞相关抗原的抗体的scFv、T淋巴细胞受体的CD3或FceR1y等胞内信号激活基序融合成嵌合抗原受体，使T细胞识别肿瘤细胞表面的特定抗原，进而供给肿瘤细胞 　　2.中国CAR-T细胞治疗行业分类 　　自体CAR-T细胞的制备首先从患者外周血中取出T细胞，然后进行体外扩增、纯化，检测CAR-T细胞的质量，最后灌输至患者体内。同种异体CAR-T细胞是使用同种异体来源或是从iPSC来源的T细胞制备而成的CAR-T细胞，又被称为通用型CAR-T细胞

　　投资要点 　　疫情物资提振销售、2022年板块业绩亮眼，2023年恢复常态化经营。防疫政策变化导致疫情物资需求爆发，带动药店板块2022Q4业绩高增，全年业绩表现亮眼。2023年Q1继续延续了良好的增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房分别实现收入端增长26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%；扣非净利润端分别增长20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%；各项经营指标全面回升，2023年板块恢复常态化经营，有望持续稳中向好。 　　分季度看，剔除疫情因素，板块经营稳中向好。分季度来看，2022年前三季度连锁药店逐季经营回暖趋势明显，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。2022年Q4防疫政策变化固然带动了疫情相关物资需求爆发，但剔除疫情扰动因素来看，药店板块经营也在持续稳中向好。 　　龙头逆势扩张，新店及次新店有望贡献可观增量。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房2022年分别新增直营门店1786家/999家/1695家/1009家/1042家，虽然受疫情影响自建门店速度有所放缓，但药店龙头整体仍处于加速扩张通道。截止2022年底，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 　　万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止23年Q1，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大龙头的总门店数量分别达到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务毛利率均有提升，一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 　　品类结构稳定，专业化转型加速。2022年中西成药延续快速增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳中西成药的销售占比分别达76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%，较2021年占比分别提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大参林和老百姓中西成药占比有所下降，我们预计是由于防疫物资畅销、以及疫后滋补需求旺盛带动其他品类高增所致。整体来看，2022年零售药店专业化转型加速趋势明确，双通道、门诊统筹等政策有望逐步落地兑现，零售药房的院外渠道价值不断体现。 　　投资建议：连锁药店2023年有望恢复常态化经营；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，双通道、门诊统筹等政策推动下下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险

　　投资要点： 　　一周市场回顾： 　　过去一周，上证综指下跌1.86%收3272.36，深证指数下跌1.57%收11005.64，沪深300指数下跌1.97%收3937.76，创业板指下跌0.67%收2252.38，医药生物行业指数（申万）下跌2.26%收8920.87，医疗器械行业指数(申万)下跌2.05收7591.58，跑输沪深300指数0.08个百分点。医疗设备板块表现相对较强。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块涨跌幅分别为-1.84%、-1.88%、-2.60%。截止2023年5月12日，医疗器械板块估值PE为23.86倍（TTM，整体法）。溢价率方面，医疗器械板块对于沪深300的估值溢价率为109.96%。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块估值水平PE分别为33.57倍、12.56倍、26.92倍。 　　行业动态： 　　1）全球首款术中移动影像系统获批、华南首个心磁临床中心成立； 　　2）首都医科大学附属北京安贞医院、北京积水潭医院、首都医科大学附属北京天坛医院、中国医学科学院阜外医院、北京大学第三医院、首都医科大学宣武医院联合发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》； 　　3）北京医保局发布：《关于印发2023年北京市医疗保障重点工作的通知》。 　　投资分析： 　　乘国企改革东风，关注“中特估”相关投资标的。从政策层面来看，新一轮国企改革已至，且注重盈利能力改善。2023年1月5日，国资委提出，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。同时，国资委推动国有企业深化改革及价值创造，证监会提出构建中国特色估值体系。因此，中长期建议持续关注央企国企改革中管理经营效率及盈利能力提升的“中特估”相关医药板块投资标的。从历史估值看，国企估值仍有较大上升空间。从市场表现看，五一节后政策受益的相关“中特估”医药企业表现也较为亮眼。建议持续关注相关国有医疗器械公司，重点关注央企华润系及地方国有医疗设备公司。 　　投资建议：重点推荐医疗需求复苏、创新器械及产业链、医疗新基建。 　　风险因素：疫后复苏不及预期；行业竞争加剧的风险；行业监管政策发生较大变动；宏观经济方面的不确定性；研发、销售不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 5 月 8 日-5 月 12 日,申万医药生物板块指数下降 2.3%，跑输沪深 300 指数 0.3%，医药板块在申万行业分类中排名第 21； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 1.6%，跑输沪深 300 指数 3.4%，在申万行业分类中排名第 20 位。本周涨幅前五的个股为祥生医疗（18.26%）、国新健康（17.37%）、赛诺医疗（17.34%）、金石亚药（16.69%）、津药药业（13.41%）。 　　医药中特估之天津国资梳理： 地方国企改革标杆，经营效率全面改善。“津特估”主要标的包括： 达仁堂+力生制药+津药药业； 1） 2020 年混改注能，实现战略松绑。达仁堂&津药药业引入津沪深生物医药科技（上海市国资委旗下，无实际控制人）、力生制药通过无偿划转实现战略松绑； 2）改革后，焕然一新。力生制药（化药）：完成“瘦身健体”、战略松绑、完成股权激励；推动双轮驱动；股权和土地资产处置高现金；营销改革+子公司预期扭亏； 津药药业（原料药+制剂）： 混改注能；股权激励；氨基酸类重点业务；业绩高增； 达仁堂（中药）： 混改注能；核心产品提价空间大；十四五业绩目标：从 2023 年开始每年的增长目标不低于 18%； 3）建议关注： 达仁堂、津药药业和力生制药。 　　投资策略及配置思路： 上周医药表现极其清淡，成交量萎缩到 5%左右，在情绪冰点。中药和“中特估”均有所回调，在定期报告发布空窗期，缺乏明确主线。我们认为当前仍需从国家政策角度投资： 1）中药，回调后仍可加仓，后续预计或有基药和医保政策催化； 2）创新药，海外宏观流动性预期改善+6 月 ASCO 会议催化，仍值得战略配置； 3）中特估，目前医药中特估正从央企向地方国企演进，近期医药中特估行情以重庆国资（重药控股）到福建国资（片仔癀）、天津国资（津药药业）和山东国资（新华医疗）的顺序演进，在 20-22 年三年国企行动和低估值基础上，我们认为医药国企改革仍为重要投资主线； 4）坚持业绩为王挖个股。虽然当前情绪低，但我们对 23 年医药仍持乐观态度，医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确， 2023 年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起： 疫后复苏为 23 年关键词，从产品到服务均将恢复，从 23Q2开始业绩有望超预期： 1）中药： 民族瑰宝，国家鼓励传承与创新， 23 年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等； 2）疫苗： 看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等； 3）消费药械： 关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等； 4）零售药店： 一心堂和健之佳等； 5）医疗服务及临床 CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注： 爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起： 创新为永恒主线， 关注宏观流动性改善， 大品种 23 年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起： 1）创新药： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、 康诺亚、 再鼎医药、海思科、 海创药业、君实生物、 荣昌生物等； 2）创新药产业链： 海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏， CXO 关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等； 3）创新器械： 建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起： 医保集采和 DRG/DIP 三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款： 1）医疗设备： 重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等； 2）体外诊断： 政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等； 3）高值耗材： 替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、 三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等； 4）生命科学和药械制造上游： 产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合： 西藏药业、 爱威科技、 新华医疗、重药控股、九典制药、 津药药业； 　　五月投资组合： 西藏药业、麦澜德、 迈得医疗、 桂林三金、 重药控股、力生制药； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年5月第二周，陆港两地创新药板块共计10个股上涨，49个股下跌。其中涨幅前三为东曜集团-B(19.37%)、迈博药业-B(9.26%)、北海康成-B(6.67%)。跌幅前三为和黄医药(-14.12%)、迪哲医药-U(-11.95%)、百奥泰-U(-11.52%)。 　　本周A股创新药板块下跌4.05%，跑输沪深300指数2.08pp，生物医药下跌1.96%。近6个月A股创新药累计上涨6.11%，跑赢沪深300指3.25pp，生物医药累计下跌8.89%。 　　本周港股创新药板块下跌4.97%，跑输恒生指数2.86pp，恒生医疗保健下跌5.4%。近6个月港股创新药累计下跌3.84%，跑输恒生指数12.29pp，恒生医疗保健累计上涨1.58%。 　　本周XBI指数下跌1.23%，近6个月XBI指数累计下跌4.61%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内有3款新药获批上市，本周有3款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月美国7款新药获批上市。5月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——MEK1/2靶点药物研发概况 　　5月8日，国家药监局网站显示，阿斯利康的MEK1/2抑制剂司美替尼获批上市，适用于3岁及3岁以上伴有症状性和/或进展性、无法手术的神经纤维瘤病I型（NF1）相关丛状神经纤维瘤（PN）患者的治疗。全球处于临床阶段的MEK1/2双靶点药物共10款，其中Ⅱ期临床7款，Ⅰ期临床3款。中国处于临床阶段的MEK1/2双靶点药物共5款，其中Ⅱ期临床2款，Ⅰ期临床3款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成16起重点交易，披露金额的重点交易有7起。礼新医药宣布与阿斯利康就新型GPRC5D靶向抗体偶联物LM-305达成全球独家许可协议。赞荣医药宣布与罗氏就穿脑化合物ZN-A-1041达成全球独家授权合作。Bayer与Bicycle达成战略合作，开发肿瘤学靶向放射性核素疗法。安进和TScan宣布合作确定克罗恩病的新靶点。GinkgoBioworks与BoehringerIngelheim合作开发突破性疗法治疗疑难病症。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。