高血压是心血管病主要风险因素之一。中国心血管病患病率处于持续上升阶段，每5例死亡中就有2例死于心血管病，因此，预防和控制高血压是降低心脑血管发病率的核心策略之一。 　　根据百心安招股书，中国高血压的患者人数从2015年的2.90亿人稳步增长至2019年的3.17亿人，CAGR为2.3%；预计于2030年将达到3.88亿人，2019年2030年的CAGR为1.8%。 　　目前药物治疗和改善生活方式治疗方案下仅约22%的患者血压可控，并且药物治疗存在长期用药不依从、药物副作用大、用药存在禁忌、需要终身服药、经济负担重的问题，高血压亟需一种有效的替代疗法。 　　肾动脉去交感神经消融术（RenalDenervation，RDN）是一种经皮介入治疗方式，主要是通过射频、超声等能量消除肾动脉传入和传出神经，一定程度上阻断大脑和交感神经之间的信号传导，从而降低高血压患者的交感神经兴奋性，实现一次微创手术长期平稳降压的效果。 　　RDN具有全天候降压效果，依从性好，微创手术副作用相对较小。真实世界多个临床试验和长期随访结果都证实了RDN的有效性和安全性。2023年11月，RecorMedical宣布FDA批准RecorParadise™治疗高血压；美敦力宣布SimplicitySpyral获得FDA的批准，几天后完成首例在美国的商业化手术。 　　国内外公司RDN产品百花齐放，国外以美敦力、Recor等为主；国内以百心安、魅丽纬叶、信迈医疗、微创电生理等为主。

　　报告摘要 　　事件：12月20日，翰森制药宣布全资附属公司上海翰森生物医药科技有限公司与葛兰素史克（GSK）订立许可协议，GSK以1.85亿美元首付款和15.25亿美元里程碑付款取得B7-H3ADC药物HS-20093的大中华区以外权益。 　　点评： 　　B7-H3和B7-H4是B7家族重要的免疫调节蛋白，目前全球尚无相关靶向药物获批。B7家族是一组调控T细胞激活和分化的免疫调节配体，会在获得性免疫细胞、先天免疫细胞、和多种癌症组织中表达。目前已经发现10余种B7蛋白分子，包括B7-H1（PD-L1）、B7-H3和B7-H4等。与PD-L1（B7-H1）一样，B7-H3和B7-H4也是B7家族重要的免疫调节蛋白，广泛表达于多种人类恶性肿瘤中，除了乳腺癌、肝癌和肺癌等拥有巨大市场潜力的疾病以外，还包括子宫内膜癌、胆管癌、结肠癌和卵巢癌等，已成为新兴的免疫治疗靶点。截至目前，全球尚无靶向B7-H3或B7-H4的治疗或药物获批。 　　近2个月内，GSK分别以15.7亿美元和17.1亿美元获得翰森制药开发的B7-H4ADC和B7-H3ADC管线。10月20日，GSK以8500万美元首付款和14.85亿美元里程碑付款引进翰森制药开发的B7-H4ADC药物HS-20089大中华区以外权益。HS-20089是一种新型B7-H4靶向抗体药物偶联物（ADC），其有效载荷为拓扑异构酶抑制剂（TOPOi）。目前HS-20089正在国内进行用于治疗晚期实体瘤的Ⅰ期临床研究。 　　本次GSK取得的HS-20093是一种新型B7-H3靶向抗体药物偶联物（ADC），由全人源化的B7-H3单抗与拓扑异构酶抑制剂（TOPOi）有效载荷共价连接而成，正在国内进行多项用于治疗肺癌、肉瘤、头颈癌及其他实体瘤的Ⅰ期和Ⅱ期临床研究。 　　全球进入临床阶段的靶向B7-H3ADC药物有近10款，国内翰森制药、第一三共及迈威生物等正在开展Ⅱ期临床试验，此外国内赛道布局企业还包括百奥泰等。全球在研的B7-H4药物相对B7-H3药物相对较少，国内靶向B7-H4ADC药物进入临床阶段的为翰森制药的HS-20089和阿斯利康的AZD8205。 　　投资建议：随着ADC领域热门靶点药物的研发竞争加剧，相关制药企业不断布局差异化创新策略，近期围绕新兴靶点ADC的合作交易也不断涌现。建议关注管线布局丰富，研发进度居前的创新药公司，例如：迈威生物，翰森制药，百奥泰，百济神州等。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件： 2023 年 12 月 15 日， 和铂医药全资子公司诺纳生物宣布，与辉瑞就靶向人间皮素（MSLN）抗体偶联药物（ADC） HBM9033的全球临床开发和商业化签订独家授权协议。 　　根据协议，诺纳生物将获得 5300 万美元预付款和近期付款，及最高达 10.5 亿美元的里程碑付款，此外，诺纳生物还有资格从净销售额中获得从高个位数到高十位数不等的分级特许权使用费。 　　HBM9033 目前在临床一期，具备 BIC 潜力 　　HBM9033 是一款特异性靶向人间皮素（MSLN）的抗体偶联药物（ADC），该肿瘤相关抗原在多种实体瘤中上调。HBM9033中的全人源单克隆抗体由 Harbour Mice® 平台产生，具有良好的特性，可保持与膜结合型 MSLN 的强结合和内化并减少与游离型 MSLN 的结合。独特的抗体设计使其在各种具有不同MSLN 表达水平的临床前肿瘤模型研究中展现出卓越的疗效和安全性， 从而使 HBM9033 成为一种潜在的全球同类最佳疗法。 　　2023 年 8 月， HBM9033（MSLN ADC）获批美国 IND，进入临床研究阶段。 　　辉瑞刚刚收购 ADC 龙头企业 Seagen，这次交易是合体后的第一次出手。 意味和铂医药得到了辉瑞这样的跨国大药企以及ADC 细分领域领军企业的双重认可。 此次交易不仅给公司带来现金流，更增强了公司继续深耕前沿创新的信心。 　　医药寒冬中， 中国 ADC 风景独好，集体走向国际市场 　　2021 年 8 月，荣昌生物就维迪西妥单抗与 Seagen 达成潜在总额高达 26 亿美元的授权交易，成为国内 ADC 赛道发展的重要里程碑，拉开了国产 ADC 的出海序幕。 　　国产 ADC 药物的靶点丰富度和在研药物的绝对数量都促成了出海事件的不断高涨。 截至 2023 年 12 月，国产 ADC 出海交易已超过 20 起，交易金额已超过 350 亿美元， 中国的药企再一次成为创新的主角。 　　在这个漫长的医药寒冬中， ADC 也成为风景独好的一抹亮色。 　　投资建议： 中国药企非常擅长工程改造类的创新， ADC 可以改造的空间远大于其他类型的创新药，未来 ADC 将成为肿瘤治疗的常规武器，属于 ADC 的黄金时代刚刚开始。 推荐目前重视布局 ADC 研发平台的创新药公司： 和铂医药， 百利天恒， 迈威生物， 荣昌生物，恒瑞医药，科伦博泰，乐普生物， 石药集团。 　　风险提示： 临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。

　　行情回顾 　　上周（2023.12.11-2023.12.15）医药生物（申万）行业指数跌幅为 1.96%，板块整体跑输沪深 300 指数 0.26pct、跑赢创业板综指 0.35pct，在申万31 个一级行业中列第 27 位。港股恒生医疗保健指数上周上涨 2.55%，跑输恒生指数 0.25pct，在 12 个恒生综合行业指数中，排名第 6 位。 　　核心观点 　　医保谈判结果官宣，医保目录内药品扩容。 据澎湃新闻报道， 12 月 13日，国家医保局发布 2023 年新版国家医保目录，医保谈判结果正式官宣， 2023 年有 143 个目录外药品参加谈判或竞价，其中 121 个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为 84.6%，平均降价 61.7%，从成功率和价格降幅两个角度来看，与 2022 年基本相当（2022 年分别为 82.3%与60.1%）。据国家医保局医药管理司司长黄心宇介绍，经相应程序，新版医保目录共新增 126 种药品，其中肿瘤用药 21 种，新冠、抗感染用药 17 种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药 15 种，罕见病用药 15 种，其他领域用药 59 种。同时，新版医保目录调出了 1 种即将撤市的药品。据人民网报道，调整后目录内药品总数增至 3088 种，其中西药 1698 种、中成药 1390 种，中药饮片仍为 892 种。 　　创新药赢得政策扶持，谈判和续约规则更加友善。 据国家医保局医药管理司介绍，我们建立了覆盖申报、评审、测算、谈判等全流程的创新药支持机制。 2023 年，共有 25 个创新药参加谈判，谈成 23 个，成功率高达 92%，与整体水平相比，成功率高 7.4 个百分点，价格平均降幅低 4.4 个百分点。通过谈判，创新药的价格更加合理，患者可负担性大幅提高。同时，按照 2023 年调整后的续约规则， 100 个续约药品中， 70%的品种可以原价续约， 31 个品种因销售额超出预期等原因需要降价，平均降幅仅为 6.7%；并且这 100 个续约药品中有 18 个增加了新的适应症，仅 1 个触发了降价机制。此外， 2023 年国家医保药品目录调整药物经济学专家组组长陈文介绍，针对谈判药品进院难的问题，我国建立谈判药品配备和支付的“双通道”机制，大幅提升了谈判药品特别是新准入的谈判药品的可及性。 　　投资建议 　　我们认为医保谈判结果出台，整体降幅稳定，随着政策对创新药的倾斜逐步显现，叠加谈判和续约规则更趋友善，我们看好创新药进入医保目录后实现放量，建议关注： 恒瑞医药、百济神州、信达生物、贝达药业、九典制药等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为 4.51%， 在申万 31 个一级行业中位居第 29， 跑输沪深 300 指数（-4.06%） 。 从子行业来看， 医疗设备、 化学制剂跌幅居后， 跌幅分别为 1.78%、 1.83%； 医疗研发外包、医院跌幅居前， 跌幅分别为 11.21%、 7.60%。 　　估值方面， 截至 2023 年 12 月 15 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值） 为 27.69x（上期末为 28.98x） ， 估值下行， 略高于负一倍标准差， 低于均值。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 前三的行业分别为诊断服务（54.44x） 、 其他医疗服务（51.06x） 、 医院（50.93x） ， 中位数为 30.31x， 医药流通（14.90x）估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 29 家上市公司的股东净减持 14.05亿元。 其中， 11 家增持 1.59 亿元， 18 家减持 15.63 亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家医保局等： 印发《国家基本医疗保险、 工伤保险和生育保险药品目录（2023 年） 》 　　基石药业/辉瑞： “舒格利单抗” 获 NMPA 批准用于一线治疗食管鳞癌， 为全球首款针对该适应症获批的 PD-L1 单抗 　　Vertex / CRISPR： CASGEVY（exa-cel） 获 FDA 批准上市， 为首款获 FDA 批准的 CRISPR/Cas9 基因编辑疗法 　　Arcutis： 脂溢性皮炎领域首个非激素外用药物“0.3%罗氟司特” 获FDA 批准上市， 华东医药拥有中国权益 　　投资建议： 　　新版医保目录于上周正式对外发布， 参加医保谈判的 143 个目录外药品中有 121 个谈判或竞价成功， 成功率达到 84.6%； 谈判和竞价新准入的药品， 价格平均降幅达 61.7%； 从成功率和价格降幅的角度看，与去年医保谈判基本相当。 本次医保目录除了调入调出医保品种外， 还对 188 个药品进行了解限（将以前医保报销限制条件解除） ；在一定程度上扩大了这些药品的医保结算场景和报销范围。 随着医保目录调整的常态化及创新药支付端的边际不断改善， 我们建议关注具有真正创新属性或解限相关品种的药企。 　　风险提示： 　　政策不及预期， 研发进展不及预期， 市场风险加剧

　　偏氟乙烯VDF具有良好的耐化学腐蚀性、耐高温性、耐氧化性、耐候性、耐射线辐射性能等特殊性能，是含氟塑料中产量名列第二位的大产品。中国VDF行业集中度高，其中东岳集团为代表的龙头企业产能达2.5万吨/年。但由于新能源领域对VDF产品性能要求高，本土大部分企业产品尚不满足下游需求，需要依赖进口。随着新能源产业的快速发展，锂电市场的旺盛需求带动VDF价格持续走高。 　　偏氟乙烯（VDF）行业定义 　　VDF聚偏氟乙烯，外观为半透明或白色粉体或颗粒，分子链间排列紧密，又有较强的氢键，氧指数为46%，不燃，结晶度65%~78%，密度为1.77~1.80g/cm3,熔点为172℃,热变形温度112~145℃,长期使用温度为-40~150℃。兼具氟树脂和通用树脂的特性，除具有良好的耐化学腐蚀性、耐高温性、耐氧化性、耐候性、耐射线辐射性能外，还具有压电性、介电性、热电性等特殊性能，是含氟塑料中产量名列第二位的大产品，全球年产能超过5.3万吨。

　　事件：2023 年 12 月 15 日，江西省医保局发布《干扰素省际联盟集中带量采购拟中选结果》。 　　价格降幅较为合理，有利于长期价格体系稳定。本次集采的采购周期为 4 年，我们认为较长的采购周期有利于产品长期价格体系的稳定。此次集采共有 13 家干扰素医药企业参加现场投标，12 个品种 48 个规格采购成功。3 家以上企业报名的品种（人干扰素α2b 注射剂）中选平均降幅 47.79%，最高降幅 54.58%；2 家企业报名的品种（人干扰素α1b 注射剂和人干扰素α1b 滴眼液）中选平均降幅 19.38%，最高降幅 24.55%；独家企业报名的 9 个品种中选平均降幅 20.91%，最高降幅 27.19%。我们认为本次集采总体降幅较为合理，干扰素各类剂型在抗病毒感染、肿瘤、儿科等领域有着广泛应用，预计可以实现以价换量。 　　 重点品种降幅有限，对利润影响较小，长期看有利于销售量提升。从上市公司重点品种表现来看，干扰素类产品收入占比较大的公司中，凯因科技的“人干扰素α2b 阴道泡腾片”价格降幅为 21.80%，由于该产品未进入医保，因此我们认为本次降价后有望通过以价换量实现收入持续增长；降价后预计销售费用也会得到一定程度优化，对该产品利润额影响有限。特宝生物的“聚乙二醇干扰素α2b 注射液”与非集采区域相比价格降幅为 18.59%，与广东等此前已经集采的区域相比降幅为 4.31%，降价幅度好于预期，我们认为本次降价后有助于长效干扰素渗透率的提升。 　　 投资建议：重点关注核心品种价格体系稳定后，销量端有较大潜力的公司，推荐：凯因科技（人干扰素α2b 阴道泡腾片有望持续增长，在研长效干扰素有望成为潜在重磅品种）；相关公司：特宝生物。 　　 风险提示：集采政策执行力度不到位，后续实际采购量低于约定采购量；产品竞争格局恶化。

中心思想 特步国际战略性收购索康尼资产，强化多品牌布局 特步国际此次收购索康尼亚洲知识产权及合资公司权益，是其深化多品牌战略、提升专业运动市场竞争力的关键一步。此举不仅彰显了公司对索康尼品牌长期增长潜力的坚定信心，也预示着未来该品牌对公司利润贡献的显著提升。 索康尼品牌成长迅速，盈利能力凸显 索康尼品牌自2019年合资以来，凭借其高端跑鞋定位与特步主品牌形成良好互补，市场认可度持续提升，已成为公司旗下首个实现盈利的新品牌。此次全资收购将进一步加强特步对索康尼品牌战略方向和运营效率的控制，释放更大的协同效应和盈利空间。 主要内容 核心观点：索康尼资产收购详情与战略意义 收购索康尼资产，强化品牌控制权： 特步国际公告收购Saucony Asia IP Holdco 40%的权益，后者持有索康尼品牌在合资公司运营地区的知识产权；同时收购Wolverine Group于2019年合资公司的权益，使其成为特步全资子公司。此外，特步还获得未来进一步收购Saucony Asia IP Holdco剩余权益的认购权。此次交易总金额为6100万美元，将以公司内部现金支付，预计于2024年1月1日前完成。 索康尼品牌快速成长，彰显长期发展信心： 索康尼品牌定位高端跑鞋，与特步主品牌的大众定位形成互补，共同扩大了对跑步人群的覆盖。经过市场培育，索康尼在多项马拉松赛事中穿着率位居前列，消费者认可度日益提升。截至2023年上半年，索康尼/迈乐在国内拥有80/5家门店。2023年上半年专业运动分部收入同比增长119.9%至3.4亿元，索康尼也成为公司旗下首个实现盈利的新品牌。未来公司将继续采购Wolverine产品，并加大针对中国消费者的中国线产品设计和研发（目前中国线产品占索康尼及迈乐品牌国内销售额的一半），同时拓展“复古系列”和“通勤系列”，以满足中国市场对个性化及多功能服饰的需求。 提升索康尼利润贡献，优化财务结构： 合并合资公司的拥有权及管理权将最大限度地发挥特步主品牌与索康尼及迈乐品牌在产品创新、营销及分销渠道方面的协同效应，并加强集团对品牌战略方向及营运效率的控制。此次交易完成后，索康尼对公司报表的利润贡献有望提升，主要原因在于公司不再需要按商品成本的一定比例向Saucony Asia IP Holdco支付费用，且Wolverine Group不再占有合资公司的少数股东权益。2023年上半年，公司合并报表口径下专业运动分部毛利率为42%，净利率为2.6%；非公认会计准则下毛利率为57.2%，净利率为5.6%，此次收购有望缩小两者差距，增厚公司利润。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级，看好多品牌矩阵： 财通证券维持特步国际“增持”评级。分析师认为，合资公司在管理索康尼及迈乐品牌方面展现了较强的营运能力，索康尼凭借优秀的产品设计及性能愈加受到国内消费者认可。此次收购有望进一步强化新品牌与主品牌的协同效应，看好公司多品牌矩阵日益成熟。 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为144.34亿元、167.58亿元和195.29亿元，归母净利润分别为10.25亿元、12.70亿元和15.40亿元。对应PE分别为10.48倍、8.46倍和6.98倍。 主要风险提示： 宏观经济放缓导致消费需求疲软；库存积压；行业竞争加剧；新品牌培育不及预期。 公司财务报表及指标预测 营收与净利稳健增长： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为11.63%、16.10%和16.54%；归母净利润增长率分别为11.23%、23.84%和21.32%。 盈利能力保持稳定： 预计毛利率将从2022年的40.92%小幅提升至2025年的41.65%；销售净利率预计从2022年的7.13%提升至2025年的7.89%。ROE预计在11%至12.75%之间波动。 偿债能力良好： 资产负债率预计保持在48%-49%之间，流动比率和速动比率均保持在健康水平。 现金流状况： 经营活动现金流预计在2023年达到10.20亿元，2024年和2025年分别为3.95亿元和8.23亿元。 总结 特步国际此次对索康尼相关资产的收购，是其在专业运动领域进行战略性布局的重要举措。通过全资控股索康尼品牌，特步国际将进一步加强对该品牌的控制力，优化运营效率，并有望显著提升其对公司整体利润的贡献。索康尼品牌凭借其高端定位和快速增长的市场表现，已成为特步多品牌矩阵中的重要增长引擎。尽管存在宏观经济、库存和市场竞争等风险，但公司稳健的财务预测和对新品牌发展的信心，支撑了其“增持”的投资评级。

中心思想 司美格鲁肽获批，赋能多肽业务发展 本报告核心观点指出，诺泰生物（688076.SH）的司美格鲁肽原料药获得美国食品药品监督管理局（FDA）的FA Letter，标志着其产品质量和技术审评已获得FDA的认可。这一关键进展不仅满足了关联制剂客户的ANDA申报要求，更预示着公司多肽业务将迎来新的增长动能，尤其是在司美格鲁肽中国专利预计于2026年到期后，有望显著赋能公司业绩。 多元化布局，强化市场竞争力 诺泰生物在高端仿制多肽原料药领域持续推进体系建设，此前利拉鲁肽原料药也已于2023年10月5日获批FA Letter，进一步巩固了公司在该领域的市场地位。此外，公司通过发行可转债等方式，积极拓展寡核苷酸业务，展现出多元化发展的战略布局，旨在提升整体市场竞争力和抗风险能力。 主要内容 司美格鲁肽原料药FDA获批，奠定市场基础 诺泰生物的司美格鲁肽原料药已成功获得FDA的FA Letter。这一批准意味着该原料药已通过严格的技术审评，其质量标准达到了FDA的要求，从而能够支持相关制剂客户进行ANDA（简化新药申请）申报。在技术储备方面，公司自主开发的司美格鲁肽原料药早在2021年便已通过美国DMF（药物主文件）完整性评估，并已在中国CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）完成登记。展望未来，随着司美格鲁肽在中国市场的专利预计于2026年到期，诺泰生物有望凭借此次FDA批准的优势，抓住市场机遇，进一步拓展其多肽业务的市场份额。 高端仿制多肽体系建设与业务多元化 除了司美格鲁肽，诺泰生物在高端仿制多肽原料药领域的布局持续深化。2023年10月5日，公司的利拉鲁肽原料药也已获得FA Letter，这表明公司在构建全面、高质量的仿制多肽原料药体系方面取得了显著进展。在业务拓展方面，公司并未局限于多肽领域，而是积极寻求多元化发展。通过此前可转债的发行，诺泰生物正积极拓展寡核苷酸业务，旨在拓宽产品线，分散经营风险，并为公司培育新的增长点。 潜在风险因素分析 尽管诺泰生物在多肽业务发展上取得了积极进展，但报告也提示了潜在的风险因素。这些风险包括：FDA审评进展可能不及预期，这可能影响公司产品上市的时间表；FDA cGMP（动态药品生产管理规范）符合性检查进展不及预期，可能对生产和销售造成阻碍；以及客户拓展不及预期，可能影响产品的市场渗透率和销售收入。投资者需关注这些风险，以全面评估公司的投资价值。 总结 本报告深入分析了诺泰生物在多肽业务领域取得的重要进展，特别是司美格鲁肽原料药获得FDA FA Letter的里程碑事件。这一批准不仅验证了公司产品的国际质量标准，也为未来市场拓展奠定了坚实基础。公司在高端仿制多肽原料药体系建设上的持续投入，以及对寡核苷酸等新业务的积极布局，共同构成了其多元化发展的战略蓝图。尽管面临FDA审评、cGMP符合性检查及客户拓展等潜在风险，但诺泰生物凭借其在生物医药领域的研发实力和战略规划，有望在未来市场竞争中进一步提升其核心竞争力。

中心思想 战略性收购强化中高端市场领导地位与品牌协同效应 特步国际此次对索康尼和迈乐大中华区合资公司剩余50%股权以及索康尼大中华区IP公司40%所有权权益的全面收购，是其在中高端跑步市场进行深度战略布局的关键一步。通过此次交易，特步国际将实现对索康尼和迈乐品牌在大中华区运营的完全掌控，从而能够更有效地整合研发、供应链、营销和渠道等核心资源，强化特步主品牌与国际品牌之间的协同效应。此举不仅旨在加速索康尼品牌在中国市场的渗透，尤其是在利润丰厚的中高端跑步鞋服领域，更将巩固特步国际作为“跑步领域专家”的市场领导地位。此次收购彰显了公司致力于提升多品牌组合竞争力，并抓住中国消费者对专业运动产品日益增长需求的坚定决心，预计将为公司带来长期的战略优势和市场份额的提升。 盈利能力显著提升与稳健的财务增长预期 索康尼中国业务在2023年上半年已展现出强劲的盈利能力，实现收入同比119%的显著增长至3.4亿元人民币，并录得高达57.2%的毛利率和1,900万元的净利润，显示出其高端定位和高效运营。此次收购完成后，索康尼中国将全面并入特步国际的财务报表，预计将直接且显著增厚集团的整体利润，