投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2023年12月11日-12月24日，SW医药生物行业下跌4.34%，跑输同期沪深300指数约2.51个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中线下药店和中药板块跌幅较少，分别下跌0.37%和2.12%；其他生物制品和血液制品板块跌幅居前，分别下跌6.00%和4.17%。 　　行业新闻。为进一步降低临床检验试剂虚高价格，12月20日上午，安徽省医保局牵头开展二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集中带量采购。初步统计，本次集采较最高有效申报价平均降幅约53.9%，年节资金近60亿元。据介绍，本次集中带量采购价格申报以线下公开的方式进行，共130余家企业代表参与价格申报。 　　维持对行业的超配评级。近两周，医药生物行业走势较弱，全部细分板块均录得负收益，此前走势较好的血液制品板块和流感、减肥药和阿尔兹海默症等前期热门板块均出现较大幅度回调。12月18日，国家卫生健康委办公厅印发大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）的通知，进一步打击了板块情绪，目前行业处于情绪和估值相对低点，后续建议关注受医疗反腐影响较小的医疗服务和血制品等板块的投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 医药生物行业面临结构性调整与创新驱动 本报告核心观点指出，医药生物行业正经历由政策驱动的结构性调整，特别是25省IVD集采拟中选结果的公布，预示着行业将持续面临医保控费和常态化集采的压力。在此背景下，具备真正创新能力的企业将成为行业发展的核心驱动力，并在产品端抓住新的市场需求。 估值处于历史低位，创新与国产替代带来投资机遇 尽管医药生物板块近期表现不佳，估值仍处于历史较低水平，但行业内部的创新发展和国产替代进程正加速推进。体外诊断（IVD）集采的温和降幅为国产品牌提供了“以价换量”的市场机遇，而创新药、医疗器械及CXO领域的研发进展和政策边际放松，为具有核心竞争力的企业带来了新的投资价值和增长潜力。 主要内容 一、行情回顾 1.1 板块周度表现 近一周（2023年12月18日至2023年12月22日），医药生物（申万）指数下跌2.43%，表现弱于沪深300指数（下跌0.13%），相对收益为-2.30%，在申万行业中排名第19位。自2023年初以来，医药生物（申万）指数累计下跌9.15%，跑赢沪深300指数（下跌13.80%），相对收益为4.65%，行业排名第14位。 从子板块来看，近一周申万医药7个子行业全部下跌，其中SW化学制剂跌幅居首，为-3.16%。年初至今，医药板块整体走势一般，仅SW化学制剂子行业上涨1.97%，其余6个子行业均下跌，SW医疗服务II跌幅最大，为-25.56%。 1.2 个股周度表现 近一周医药行业A股（包括科创板）共有48家股票上涨，446家股票下跌。涨幅排名前五的个股分别为辰光医疗（+43.42%）、万泰生物（+22.91%）、科华生物（+8.70%）、康乐卫士（+7.83%）、诺泰生物（+7.00%）。跌幅排名前五的个股分别为中科美菱（-18.38%）、峆一药业（-14.50%）、莎普爱思（-14.34%）、荣昌生物（-13.96%）、双成药业（-12.34%）。 1.3 陆股通及大宗交易情况 近一周北向资金合计净卖出8.20亿元，其中流入32.48亿元，流出40.68亿元。陆股通持仓增持前五名分别为昊帆生物、中源协和、润达医疗、江中药业、双鹭药业。减持前五名分别为亨迪药业、兴齐眼药、拓新药业、诺泰生物、华人健康。 近一周医药生物行业共有27家公司发生大宗交易，成交总金额为11.44亿元。大宗交易成交额前五名为百济神州-U、恒瑞医药、百利天恒-U、联影医疗、ST康美。 二、估值概览及后续事项提醒 2.1 估值概览 近一周医药生物板块的PE（TTM）估值达到28.08X，仍低于近五年平均PE34.11X，显示板块估值处于历史较低水平。与同行业相比，医药生物板块PE-TTM相对于剔除金融的全部A股溢价率为5.83%，相对沪深300的溢价率为162.67%。 2.2 上市公司限售股解禁信息 截至2023年12月23日，今年年底前有限售解禁的医药上市公司共有137家。下周（2023年12月25日至2023年12月29日）有2家公司面临限售股解禁，分别为皓元医药和南模生物。 三、行业事件概览 3.1 行业政策 3.1.1 平均降幅为53.9%，25省IVD集采拟中选结果公布 2023年12月21日，25省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果公布。根据安徽省医保局数据，本次集采企业报价平均降幅为53.9%，预计每年可节省采购金额近60亿元。其中，安徽同科生物科技有限公司的糖代谢两项降幅高达73%，为全场最高。传染病八项（化学发光法）的最高降幅为65.2%，最低降幅为50.01%，平均降幅为54.14%。 本次IVD集采覆盖25省，约10600家医疗机构参与采购量申报，采购总需求量达7.1亿人份/年，市场采购金额约110亿元。拟中选名单显示，迈瑞、亚辉龙、安图、新产业等国产品牌在多个分类中占据重要席位，雅培、罗氏、贝克曼、西门子等外资龙头也通过积极降价获得入场资格。本次集采降幅相对温和，为中选企业保留了利润空间，有望加速国产品牌“以价换量”的国产替代进程。 3.2 重大事件 3.2.1 罗氏创新双抗在中国获批 2023年12月18日，罗氏（Roche）宣布其创新双抗法瑞西单抗（Faricimab）在中国获批，用于治疗糖尿病黄斑水肿（DME）。该药物是一款双通路眼底创新治疗药物，专为眼内注射设计。基于YOSEMITE和RHINE两项全球性3期临床研究的积极结果，法瑞西单抗在负荷期治疗后可实现75%的患者无积液，两年数据显示约80%患者治疗间隔可延长至3-4个月，显著减少了注射次数。中国亚群1年研究结果也显示，个体化治疗组75%患者给药间隔可达12周及以上，50%患者可达16周，安全性和耐受性与全球数据一致。 3.2.2 益方生物、正大天晴KRAS G12C抑制剂拟纳入优先审评 2023年12月18日，益方生物递交的格舒瑞昔片（D-1553片）拟纳入中国国家药监局药品审评中心（CDE）优先审评，适应症为：既往经一线系统治疗后疾病进展或不可耐受的、并且经检测确认存在KRAS G12C突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的治疗。格舒瑞昔是益方生物研发的新型、高效KRAS G12C选择性抑制剂，已与正大天晴达成合作，授予其在中国大陆地区的独占性开发、注册、生产和商业化权利。该产品此前已获得CDE纳入突破性治疗品种。 3.2.3 荣昌生物MSLN靶向ADC在美国获批2期临床 2023年12月19日，荣昌生物宣布其自主研发的靶向MSLN的抗体偶联药物（ADC）RC88用于妇科肿瘤的一项2期临床试验申请已获得美国FDA许可，将在美国、中国、欧盟等多个国家和地区开展国际多中心临床研究。该研究旨在评估RC88单药治疗铂耐药复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌患者的最佳剂量、有效性和安全性。RC88采用荣昌生物自主研发的创新桥接技术，结构包括MSLN靶向抗体、可裂解连接子以及小分子细胞毒素（MMAE），通过靶向结合MSLN阳性肿瘤细胞，介导抗体内吞，从而将细胞毒素定向传递给癌细胞，实现较好的肿瘤杀灭效果。 四、投资建议：看好真正具有创新能力的企业 长期来看，医保控费和常态化集采将持续存在，企业需选择新产品并充分抓住临床需求。因此，报告看好具有真正创新能力的企业，建议重点关注产品端的需求机会。 医疗器械方面： 随着常规诊疗的不断恢复和政策的边际放松，该板块有望迎来戴维斯双击。建议关注迈瑞医疗(300760)、三友医疗(688085)、佰仁医疗(688198)等。 创新药方面： 严格审评下研发持续推进，需关注前沿临床进展。建议关注恒瑞医药(600276)、京新药业(002020)、兴齐眼药(300573)、康辰药业(603590)等。 CXO方面： 行业景气度有望边际改善，具备底部投资价值。建议关注阳光诺和(688621)、药明康德(603259)、康龙化成(300759)等。 风险提示 集采政策实施力度超预期的风险。 企业研发不及预期的风险。 资产并购与管线并购等与投资相关的风险。 总结 本周医药生物行业整体表现弱于大盘，但估值已处于历史较低水平。25省IVD集采拟中选结果的公布，以平均53.9%的降幅和温和的降价策略，为国产品牌提供了“以价换量”的市场机遇，有望加速国产替代进程。同时，罗氏创新双抗获批、益方生物/正大天晴KRAS G12C抑制剂拟纳入优先审评以及荣昌生物MSLN靶向ADC获批2期临床等重大事件，均凸显了医药行业在创新药和先进疗法领域的持续突破。 展望未来，在医保控费和常态化集采的长期趋势下，行业将更加聚焦于创新发展。报告建议投资者关注具有真正创新能力的企业，特别是在医疗器械、创新药和CXO等细分领域，这些领域有望受益于政策边际放松、临床需求增长和研发进展，从而带来新的投资机会。然而，集采政策实施力度、企业研发进展及并购风险仍需警惕。

中心思想 医药生物行业蓄势待发，业绩驱动牛市可期 本报告核心观点指出，当前医药生物行业估值处于历史低位，非医药基金配置比例较低，但行业正处于蓄势待发状态。在低基数效应下，未来增速预期较高，有望形成一轮由业绩驱动的牛市。报告强调了创新药、医疗器械、药房、中药、医疗服务等多个细分领域的投资机会，并特别关注了全球临床CRO公司Medpace的强劲增长势头。 政策与市场双轮驱动，细分领域亮点纷呈 报告分析认为，国内创新药正从数量逻辑转向质量逻辑，差异化和国际化管线是关键；医疗器械受益于国产替代政策和设备更新需求，高值耗材和IVD市场潜力巨大；药房板块在处方外流提速和竞争格局优化下迎来投资机会；中药、医疗服务、医药工业、血制品和生命科学服务等领域也因各自的政策支持、市场需求或技术突破而展现出明确的成长路径。 主要内容 行情回顾 本周（2023年12月23日），中信医药指数下跌2.37%，跑输沪深300指数2.25个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。 涨幅前十名股票：辰光医疗（43.42%）、万泰生物（22.91%）、科华生物（8.70%）、康乐卫士（7.83%）、诺泰生物（7.00%）、奕瑞科技（5.86%）、赛托生物（5.82%）、悦康药业（5.20%）、苑东生物（5.13%）、益丰药房（3.82%）。 跌幅前十名股票：中科美菱（-18.38%）、峆一药业（-14.50%）、莎普爱思（-14.34%）、荣昌生物（-13.96%）、双成药业（-12.34%）、康为世纪（-12.16%）、星昊医药（-12.14%）、智翔金泰-U（-11.43%）、森萱医药（-11.03%）、国新健康（-10.84%）。 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线：医药行业估值处于历史低位，非医药基金配置比例低。在疫情低基数影响下，未来增速预期高，有望形成业绩驱动的牛市。 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。建议关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 高值耗材：关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益老龄化和低渗透率，集采后国产龙头有望迎来新成长，推荐春立医疗、三友医疗、威高骨科。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，集采有望加速国产替代，关注惠泰医疗、微电生理。 IVD：受益诊疗恢复有望回归高增长，化学发光是规模最大且增速较快的细分赛道（2021年超300亿元，2021-2025年CAGR预计15-20%），国产市占率20-25%，进口替代空间广阔。推荐迪瑞医疗、普门科技、新产业、迈瑞医疗、安图生物。 医疗设备：受益国产替代政策和疫情后设备更新需求，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光、新华医疗。 低值耗材：处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗、英科医疗、中红医疗。 药房：展望2024年，处方外流（门诊统筹+互联网处方）提速和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著）是核心逻辑。估值处于历史底部区间，坚定看好投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 中药： 基药：预计目录颁布后，独家基药增速远高于非基药，市场将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革：央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他：关注新版医保目录解限品种（如康缘药业），兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗竞争力。商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元）和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。防疫政策优化后，供需两端弹性释放，业绩有望改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间广阔。政策支持供应链自主可控，集采和医保控费促使客户选择国产意愿增强。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 本周关注：Medpace季度新签订单持续创新高 基本情况介绍：Medpace成立于1992年，是全球领先的全方位服务、科学导向的临床CRO公司，提供I-IV期临床开发服务。总部位于美国，截至2023Q3末拥有全球约5800名员工。 一体化全方位的模式：公司提供从临床试验开始到结束的全方位服务，包括医学事务、临床试验管理、法规事务、数据统计等，并提供全面集成的实验室服务（中心实验室、生物分析实验室、核心实验室）。 重点疾病领域：拥有专业医生创始人团队，在肿瘤学、心脏病学、代谢疾病、内分泌学、中枢神经系统和抗病毒抗感染等规模大、难度高、增长快的领域建立了优势。 核心目标市场：重点关注使用全方位外包模式的中小型制药公司。全球药物研发新玩家不断涌现，小型制药公司占比持续提升（预计2025年提升至80.0%），其研发支出增速高于中大型公司。Medpace在2019年全球中小型生物制药细分市场份额达到5%。 业绩保持高增长： 收入：2022年收入14.6亿美元，2017-2022年复合增速27%。2023Q1-3收入13.9亿美元，同比增长30%；2023Q3收入4.9亿美元，同比增长28%。 利润：2022年净利润2.45亿美元，2017-2022年复合增速44%。2023Q1-3净利润2.1亿美元，同比增长16%；2023Q3净利润0.7亿美元，同比增长7%。 指引：Medpace连续三个季度上调2023年全年指引，最新收入指引18.7-18.9亿美元（增速28.1%-29.5%），净利润指引2.72-2.76亿美元（增速10.9%-12.5%）。2024年收入指引21.5-22.0亿美元。 增长驱动因素：2023Q1-3收入增长主要由肿瘤学（增长28%）、代谢（增长66%）、抗病毒和抗感染（增长30%）领域带动。 客户群多样化：前五大客户收入占比逐年降低，2022年仅为18%，2023Q1-3进一步下降到17%，大客户依赖度小。中小型生物制药公司收入占比快速上升，2022年达到94%，2023Q1-3提升至96%。 单季度新签订单持续创新高：2023Q1-3单季度新签订单持续创新高，2023Q3达6.1亿美元，同比增长30%。截至2023Q3末，在手订单金额为26.9亿美元，同比增长20%，预计其中14.6亿美元将于未来12个月转化为收入。 行业和个股事件 Zimvie出售脊柱业务：12月18日，Zimvie宣布计划以3.75亿美元（现金3.15亿美元+期票6000万美元）将其脊柱业务出售给H.I.G. Capital，将业务重心缩小到牙科领域。 体外诊断试剂省际联盟集采：12月20日，体外诊断试剂省际联盟集中带量采购价格申报在合肥举行。本次集采涉及人乳头瘤病毒、人绒毛膜促性腺激素、性激素六项、传染病八项、糖代谢两项检测五大类试剂。初步统计，平均降幅约53.9%，最大降幅73%，年节约采购资金近60亿元。有利于国产企业扩大市场份额和实现国产替代。 翰森制药ADC新药授权GSK：12月20日，翰森制药与葛兰素史克（GSK）就其自主研发的B7H3 ADC新药HS-20093达成独家许可协议，翰森制药将获得首付款1.85亿美元，里程碑付款15.25亿美元，总交易金额高达17.1亿美元（不含大中华区权益）。此前，翰森制药的B7H4 ADC HS-20089也已授权GSK。HS-20093是国产首个B7H3 ADC，已进入临床II期，在小细胞肺癌等实体瘤中展现积极疗效。 涨跌幅榜个股原因分析： 辰光医疗（涨幅第一）：北交所板块异动。 万泰生物（涨幅第二）：HPV疫苗概念。 科华生物（涨幅第三）：股东溢价转让。 康乐卫士（涨幅第四）：HPV疫苗概念。 诺泰生物（涨幅第五）：司美格鲁肽原料药获证。 中科美菱（跌幅第一）：前期涨幅较高，短期回调。 峆一药业（跌幅第二）：前期涨幅较高，短期回调。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出该行业正处于估值低位，但具备强劲的业绩增长潜力，有望迎来一轮牛市。报告详细阐述了创新药、医疗器械、药房、中药、医疗服务、医药工业、血制品和生命科学服务等多个细分领域的投资机会，强调了政策支持、国产替代、市场需求增长和技术创新是推动行业发展的核心驱动力。此外，报告通过对全球临床CRO公司Medpace的案例分析，展示了其在一体化服务模式、重点疾病领域深耕以及中小型生物制药公司市场定位上的成功，并以持续创新高的新签订单和业绩增长印证了其强劲的发展势头。整体而言，报告对医药生物行业的未来发展持乐观态度，并提供了具体的投资建议和风险提示。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格大幅上涨。截至12月20日当周，WTI原油价格为74.22美元/桶，较12月13日上涨6.84%，较11月均价下跌4.19%，较年初价格下跌3.52%；布伦特原油价格为79.70美元/桶，较12月13日上涨7.33%，较11月均价下跌2.87%，较年初价格下跌2.92%。（2）成本叠加补库需求支撑，国产LNG市场价格跌势趋缓。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5692元/吨，较上周周均价5779元/吨下调87元/吨，跌幅1.51%。（3）国内动力煤市场价格涨跌互现，以涨为主。截止到本周四，动力煤市场均价为779元/吨，较上周同期上涨6元/吨，涨幅0.78%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（12月15日-12月22日），沪深300下跌0.13%至3337.23点，基础化工板块下跌1.07%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（+1.02%）、电力设备（+0.75%）、家用电器（+0.66%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨2.22%，化学制品板块下跌0.05%，塑料Ⅱ板块下跌0.75%，化学原料板块下跌1.68%，化学纤维板块下跌2%，农化制品板块下跌2.53%，橡胶板块下跌2.76%。 　　赛轮轮胎：赛轮越南工厂首条履带成功下线。据赛轮集团公众号，12月20日，赛轮越南工厂首条履带成功下线仪式在越南西宁省举行。在集团各中心领导、合作伙伴以及越南工厂员工代表的共同见证下，首条履带在工厂三期硫化车间顺利下线。赛轮集团成为首家在海外既有PCR、TBR、OTR、GOTR等轮胎全系列产品制造能力，又能生产橡胶履带产品的中国轮胎企业。 　　通用股份柬埔寨基地产量取得新突破。据通用股份公众号，2023年以来，通用股份柬埔寨基地产能爬坡上量，12月14日，半钢胎产量实现新突破，日产超1万条，阶段性目标顺利达成。作为通用股份第二个海外生产基地，柬埔寨工厂于今年3月18日实现首胎下线首胎下线，4月份全线贯通，5月份举行开业庆典，6月份完成首批货柜发货。正式投产以来，柬埔寨工厂受到国际多家头部企业客户认可，并实现深度战略合作。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　化工景气反转或尚需时日。化工是制造业的根基，是衡量国民经济景气晴雨表。步入2022年后，欧美“放水”效应逐步趋弱，欧洲地缘冲突再起，供需关系逆转，行业全球景气下行并延宕至今，当前化工大宗盈利水平已到历史底部极值。尽管油煤价格高位，成本和行业供过于求的盈利压力短期难以缓解，景气反转尚需时日，但考虑到全球区域性供需失衡的机会仍在，仍不乏投资机会。 　　基础化工看好核心资产、合成生物学和出海主线。看好化工核心资产在行业底部率先反转的机会；合成生物学是未来化工行业脱碳的关键拼图，近年来业内不乏产学研合作实现成果转化的成功案例，未来有望开辟高速成长新蓝海；国内优势产能出海，配合一带一路战略，是解决区域产能过剩的好办法，优秀企业与跨国公司同台竞技，且欧洲化工业受能源危机影响式微，对国内产能出海亦是利好。 　　一体化炼厂α优势或得到进一步巩固。未来石化行业供给端集中度和布局的合理性将进一步提升，独立炼厂淘汰速度加剧，一体化炼厂α优势或得到进一步巩固。2024年是各炼厂检修大年，需要关注在消费进一步回暖情况下消费量和供给受限之间的矛盾，同时需要捕捉部分大石化项目下的重点新材料项目布局。总体而言行业供需格局延续向好态势，产业布局更加优化，行业将朝向高质量健康发展迈进。 　　投资建议：建议关注核心资产万华化学、华鲁恒升、远兴能源，合成生物学龙头华恒生物，出海受益标的瑞丰新材、亚钾国际、赛轮轮胎、润丰股份、蓝晓科技，石化建议关注桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化等。 　　风险提示：宏观经济表现不及预期，化工产能周期变化超预期，油价大幅波动，化工业安全环保风险

　　中国企业出海具有更多比较优势 　　近年随着产业升级及加速迭代，中国医疗及医药产品具有较强的全球比较优势，地缘政治影响阶段性弱化，对医药和医疗产品的出海恢复都有较强的促进。相关产业链配套、人才池及零部件原材料的本土化供应，有助于提升医药、器械全球化的成本及交付优势。 　　新银发经济推动非医保市场发展 　　根据国家信息中心数据， 2020 年中国银发经济规模约 5.4 万亿元， 2022 年中国建国以来三次婴儿潮中人口数量最多的人群步入 60 岁，催生新银发经济。 新银发人群消费者画像消费能力和习惯有较大变化， 他们受益于改革开放，享有较为完善的教育，受教育程度显著提升；互联网经济的兴起使得他们对于信息的触达率大幅提升；经历了国内经济迅猛增长的时代，掌握社会较多财富， 银发经济市场可期。 　　海外市场有望成为医药新蓝海市场 　　2017-2019 年期间，我国医疗器械出口金额年复合增速为 13.30%，高于总体出口（5.09%），上市公司占主导地位。产品结构已经从低值耗材进阶到中高端器械如 CT、核磁、超声和体外诊断， 中高端产品已有一些实质突破。而创新药通过授权引出，初探海外蓝海市场。全球市场有望对冲单个市场的需求风险，同时扩大了可及市场规模，能够支持企业更加长期的发展。 　　非医保市场有望成为医药消费新驱动 　　2022 年我国居民人均医疗保健支出为 2120 元，占比消费支出 8.6%， 2013-2022 年 CAGR 为 9.82%，是所有消费支出细分类型里增长最快的一类，消费支出结构持续向医疗支出倾斜。我们认为医疗需求是最确定的消费需求之一，拉动非医保市场如疫苗、 家用医疗器械、中医药等慢病领域有优势的品种、医疗服务等。 　　投资建议 　　2020-2023 年医药行业分别经历多次股价调整，经过 3 年估值消化， 2024年有望成为最具有配置性价比的行业之一，主要有如下原因：医药需求：需求刚性抗周期，随着中国老龄化趋势，需求结构也在提升；医药供给：早期投资遇冷，产能出清，竞争加速医药产业升级；医药创新：中国创新药持续专利授权引出，标志着中国创新走向全球。悲观情绪和基本面触底，技术创新和出海，医保外市场有望成为新动能。 　　风险提示： 贸易摩擦风险；行业政策风险；研发不及预期；国产替代不及预期；销售不及预期风险

　　金属颜料是由铝粉、铜粉、青铜粉、铜金粉、锌粉等金属粉末或合金粉末构成的一种重要的效应颜料。截至2022年，中国金属颜料行业的市场规模为137.8亿元，据估计，2027年有望达到244.6亿元。从竞争格局来看，中国金属颜料行业竞争格局激烈，头部企业领先多年，以爱卡颜料、舒伦克和星铂联等外资企业为主导。但随着国产化替代化进程加速，企业战略和投入层面对高端领域的倾斜，人们环保意识的增强和环保法规的日益严格，山东银箭、合肥旭阳和长沙族兴等国产品牌在中国金属颜料市场的市场份额正在逐步增大。 　　金属颜料行业定义 　　金属颜料是一种由金属或合金经物理加工制得的粉状或片状颜料，其金属效应和闪光效果是由金属粒子表面的反射和散射引起的，当光线在金属粒子的边缘和角落的散射增加，金属光泽就降低。金属颜料具有高度的反射性和光泽度，可以用于装饰、美化、防腐、耐磨等方面。金属颜料的主要品种包括铝粉（俗称银粉）、铜粉（俗称金粉）、锌粉等，其应用范围广泛，通常用于涂料、油漆、塑料、纸张和印刷等行业。

　　氟碳化学品包括CFCs、HCFCs、HFCs、PFCs和HFOs等，主要用作制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电器及精密机械部件的清洗剂，还可用于氟聚合物及精细氟化学品的原料。中国氟碳化学品供需两端活跃，市场需求旺盛。2022年中国氟碳化学品市场规模达502.79亿元，同比增长31.48%。受产业绿色环保转型升级影响，预计未来下游应用市场氟碳化学品需求量将继续增加。市场规模保持上升趋势。 　　氟碳化学品行业定义 　　氟碳化合物是由氟原子和碳原子组成的分子，但在实践中，许多含有其他原子的化合物通常被称为氟碳化合物。这些实际上是氟碳衍生物的化合物包括氟氯烃或氟氯烃，含有氢和氯，以及含有氯的氟氯化碳或氟氯化碳。含有氢的氢氟碳化合物或氢氟碳化合物，用于替代制冷和空调系统以及灭火泡沫中的氟氯化碳和氟氯烃。氟氯化碳和氟氯烃的缺点是它们会破坏臭氧层。在目前使用的氟碳化合物中，氢氟碳化合物被认为不会影响臭氧层，但会导致全球变暖。

　　摘要： 　　近日，国家医保局、人社部印发了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》，即新版国家医保目录。相比2022年版，本次目录共新增126种药品，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种，其他领域用药59种。同时，目录调出了1种即将撤市的药品。本次调整后，目录内药品总数将增至3088种，其中西药1698种、中成药1390种。同时新版目录自2024年1月1日起正式执行。 　　对创新药纳入医保目录给予政策倾斜。医保目录调整建立了覆盖申报、评审、测算、谈判等全流程的创新药支持机制。此次调整，25个创新药参加谈判，谈成23个，成功率高达92%，与整体水平相比，成功率高7.4个百分点，价格平均降幅低4.4个百分点。 　　谈判和续约规则体现支持创新药的发展。2023年7月21日，国家医疗保障局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，按照今年调整后的续约规则，100个续约药品中，70%的品种可以原价续约，31个品种因销售额超出预期等原因需要降价，平均降幅仅为6.7%；同时这100个续约药品中有18个增加了新的适应症，仅1个触发了降价机制，其他的都没有触发降价机制，即原价增加适应症。 　　投资建议：新版医保目录即将落地，建议关注创新药品进入目录后的放量。此次目录外谈判进入医保的新药如恒瑞医药的磷酸瑞格列汀片、亿帆医药的艾贝格司亭α注射液、恩华药业的富马酸奥赛利定注射液、信立泰的恩那度司他片等，降价幅度基本符合预期，有望2024年快速放量。 　　风险提示：政策执行不达预期风险；集采风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突不确定性风险等。

　　目前骨科核心细分领域集采已经落地，创伤类集采续约提价，预期未来大幅度降价的可能性较低，价格已经趋向平稳，骨科行业政策端或将不会进一步收紧。随着人口老龄化发展成为社会趋势，同时国内骨科手术渗透率仍然偏低，我们预计未来国内骨科手术量将保持稳步上涨的态势，骨科高值耗材市场有望保持较快增速。基于此，未来骨科行业将保持快速增长态势。 　　支撑评级的要点 　　降价因素消除，价格已经趋稳。近几年骨科集采已经逐步落地，且集采规则不断优化，有助于国产品牌市占率提升。在骨科细分赛道中，目前关节类和脊柱类国家集采、覆盖28个省市的创伤类京津冀“3+N”和河南12省的联盟合作集采已经开展，本次创伤续标规则较为温和，定价明显较上次有所提升。目前核心三大领域集采已经落地，预期未来大幅度降价的可能性较低，价格已经趋向平稳，行业政策端或将不会进一步收紧。近年中国骨科市场国产化率提升明显，其中创伤领域医疗器材因技术壁垒较低，国产替代进口基本实现，2021年国产化率为76%，未来将向提升质量方向发展；脊柱领域医疗器材技术水平较高，国内起步较晚；关节类器械对比其他两大领域产品的市占率更低。因此随着骨科集采的落地和国内企业竞争力的提升，脊柱类和关节类产品未来仍有较大的进口替代空间。 　　“价”已趋稳，“量”有望持续增长，行业市场空间广阔。得益于老龄化趋势不断加剧导致的医疗需求上涨、人均医疗支出和医保覆盖支出增加，以及医疗机构基础设施完善和骨科医生数量和执业能力的提升，近年我国骨科植入耗材市场规模呈现逐年增长态势。目前虽然国内骨科患病率不断增多，但是相对欧美发达国家来说，骨科手术治疗渗透率仍然较低，尤其关节领域是三大成熟植入物领域与发达国家差距最大的环节，人工关节仍有较大开发空间。此外，国产产品普遍创新不足，产品的本土化设计和创新手术术式不足，骨科疾病临床上仍有许多问题未被解决，对创新产品拓展需求还很迫切，因此创新发展空间仍然广阔。综上我们认为未来骨科植入物市场预计将保持相对稳定的增长态势。 　　行业创新技术发展势头正盛，推动骨科领域高质量发展。国内企业为了应对集采趋势化，不断加快创新研发，陆续布局技术含量更高的创新产品，或将成为骨科企业战略布局的关键。超声骨刀有望成为下一代黄金品种，正在初步替代传统截骨工具，目前国内拥有技术的厂商相对较少，未来随着国产品牌技术突破和产品价格下滑，超声骨刀将得到更广泛的应用，市场规模有望实现高速发展。近年全球运动医学市场发展快速，市场增速明显高于传统骨科耗材市场，叠加关节镜手术的普及，国内市场规模呈现逐年增长的态势。骨科机器人能够精准治疗解决临床手术痛点，在国内市场发展较晚，市场规模潜力较大，从长期发展来看，骨科手术机器人是产业发展的必然趋势，国内龙头企业也陆续开始布局，预期未来我国手术机器人行业将逐渐由依赖进口手术机器人转向技术创新，国产企业市场份额提升，行业规模也将随之增长。 　　投资建议 　　重点推荐骨科行业龙头企业威高骨科、春立医疗、大博医疗、三友医疗。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策变化风险，研发不及预期风险，资产投资失败风险，产品销售不及预期风险等。