化工系列研究（十七）：出海研究：轮胎国产品牌价值持续提升，“出海”发展前景广阔

　　投资要点： 　　全球轮胎市场需求保持稳定增长。2022年全球轮胎市场规模达17.5亿条，基本回升至2019年的水平。从地区来看，南美及非洲、印度、中东地区涨幅较高，同比增长14%及12%。我们预测未来全球轮胎市场在中性/乐观情况下，到2025年全球轮胎市场需求量可分别达到18.66/19.15亿条，复合增长率约为2.2%~3.0%。 　　“双反”挤压下，我国轮胎出口结构出现较大变化。2009年起，美国对中国乘用车轮胎和轻卡轮胎实施为期三年的限制关税，并在之后的十年中多次加征。随后，欧盟也从2017年开始对来自中国的全钢胎征收“双反”税。“双反”压力下，中国轮胎出口结构已然改变，之前我国轮胎出口目的地以美国、欧洲为主，现在更多地转向了俄罗斯，东南亚、非洲等地。 　　进军东南亚建厂，优势与挑战并存。泰国、越南、柬埔寨成为中国轮胎企业首选出海厂址。2013年，赛轮轮胎越南项目一期投产，成为我国首个海外轮胎制造基地。此后我国轮胎头部企业纷纷开启海外项目，截至2023年，中国轮胎企业在东南亚的产能已超过1亿条。东南亚国家建厂，同时具备“一带一路”政策支持、建厂地税收优惠、低廉的用工成本及丰富的橡胶资源等多方面优势。 　　未来发展趋势：开启第二轮全球化布局。以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等企业为代表，已经展开了第二轮出海布局，将产能拓展到欧美、非洲、南亚等地区，目标市场定位以欧美为主。1）随着我国产能的转移，美国针对东南亚轮胎产品越来越频繁地开启双反调查，全球化建厂起到风险防范的作用。2）产能布局全球化之路几乎是此前所有轮胎巨头发展壮大的经验。3）更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。我们认为第二轮建厂仍可带来新的海外市场增量，助力企业海外经营规模持续扩张。 　　技术创新助力我国胎企品牌价值升级，有望伴随新能源汽车工业走向世界。根据历年世界轮胎75强排名数据，全球CR3市占率已由1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%，而我国TOP3企业则从1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。知名品牌价值评估及咨询机构BrandFinance发布的2023年度“全球最具价值轮胎品牌15强”榜单中，我国赛轮轮胎、玲珑轮胎两家企业上榜，且赛轮轮胎以其液体黄金轮胎作为品牌驱动力，成为榜单上价值增长最快的品牌。后续我国胎企更是有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。 　　投资建议：我国轮胎出海历程经历“国内出口受阻—东南亚建厂—全球化扩张”三阶段，在我国“一带一路”政策支持及广阔的全球轮胎市场发展前景推动下，轮胎出海成为兼顾市场扩张和风险防范的最优解。同时我国胎企正不断提升产品性价比、技术创新力等核心竞争力，伴随第二轮海外扩张和我国新能源车工业崛起，全球市场份额未来有望进一步提高。建议关注较早进行海外布局、拥有稳定海外产能及在建项目储备丰富的赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等企业。 　　风险提示：投资目的地政策环境风险；原材料价格波动风险；全球市场竞争风险。