3月份建议关注：1、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估，并关注部分央国企在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、春节过后纺服、农化等产业链即将迎来旺季及补库行情；3、经过调整后估值大幅回落的半导体、OLED等电子材料公司；4、年报一季报超预期公司行情。 　　行业动态 　　本周（2.26-3.3）均价跟踪的101个化工品种中，共有43个品种价格上涨，30个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫磺（CFR中国现货价）、液氯（长三角）、硫酸（浙江巨化98%)、NYMEX天然气、炭黑（黑猫N330）；而周均价跌幅居前的品种分别是氯化钾（青海盐湖60%)、轻质纯碱（华东）、重质纯碱（华东）、醋酐（华东）、二氯甲烷（华东）。 　　本周（2.26-3.3）国际油价上涨，WTI原油收于79.97美元/桶，收盘价涨幅4.55%；布伦特原油收于83.55美元/桶，收盘价涨幅2.36%。宏观方面，美联储人员表示降息可能会至少再推迟两个月；以色列-哈马斯局势停火前景不确定。供应端，根据路透社消息，欧佩克及其减产同盟国考虑将其自愿减产延长至第二季度，去年11月该减产同盟同意在今年第一季度将其日均总产量削减220万桶；截至2月23日当周，美国原油日均产量1330万桶，与前周日均产量持平；截至2月23日的前四周，美国原油日均产量1330万桶，比去年同期高8.1%。美国能源企业活跃石油和天然气钻井平台总数增至2023年8月以来最高水平。需求端，截至2月23日当周，美国石油需求日均1952.9万桶，比前一周高61.0万桶；库存方面，商业原油库存连续五周增加，汽油库存和馏分油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截至2024年2月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存为8.07417亿桶，环比增长494.2万桶；美国商业原油库存为4.47163亿桶，环比增长419.9万桶；美国汽油库存为2.44205亿桶，环比下降283.1万桶；馏分油库存下降51万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报1.84美元/mmbtu，收盘价涨幅15.98%；TTF天然气期货收报7.87美元/mmbtu，收盘价涨幅8.25%，主要受红海局势影响，导致欧洲天然气价格上涨。EIA天然气报告显示，截至2月23日当周，美国天然气库存总量为23740亿立方英尺，较前一周减少960亿立方英尺。截至02月16日当周，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存量为26373.78亿立方英尺，较上一周增加167.82亿立方英尺，涨幅0.64%；库存量比去年同期高866.58亿立方英尺。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（2.26-3.3）聚合MDI收报17200元/吨，周涨幅1.78%，纯MDI收报21100元/吨，周涨幅1.44%。供应方面，春节归来，国内装置多提高运行负荷，但万华福建40万吨/年装置计划于3月4日开始停产检修，预计检修30天左右。需求方面，终端需求缓慢恢复，聚合DMI下游企业交付前期订单为主，纯DMI下游工厂多消化原料库存为主。展望后市，万华福建40万吨/年装置3月4日停产检修，整体供应或保持少量，下游开工旺季来临，需求或逐步增多，预计MDI价格或偏强运行。 　　本周（2.26-3.3）甲醇（太仓地区）收报2737.5元/吨，周涨幅2.81%，主要由于港口库存仍在相对低位、下游需求尚可。供应方面，由于华北、西北、西南地区开工负荷提升的影响，甲醇整体装置开工负荷为75.40%，较上周上涨1.42%。需求方面，西北地区部分烯烃厂外采甲醇，元宵节过后传统下游陆续复工复产，终端市场需求有所增加。库存方面，受到部分区域近期阶段性封航以及进口船货集中排队卸货等影响，沿海库存显著下降，截至2月29日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在76.8万吨，跌幅为11.67%。展望后市，局部地区甲醇供应有所收紧，华东地区个别烯烃装置或有停车计划，但同时下游需求量一般，供需博弈加剧，预计甲醇市场价格或窄幅波动。 　　投资建议 　　截至3月2日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.51倍，处在历史（2002年至今）的52.24%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.79倍，处在历史水平的26.08%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.64倍，处在历史（2002年至今）的12.42%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.28倍，处在历史水平的30.90%分位数。3月建议关注：1、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估，并关注部分央国企在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、春节过后纺服、农化等产业链即将迎来旺季及补库行情；3、经过调整后估值大幅回落的半导体、OLED等电子材料公司。4、年报一季报超预期公司行情。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　3月金股：雅克科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　核心观点 　　2月油价回顾： 　　截至2月28日收盘，WTI原油现货价格为78.54美元/桶，较上月末上涨3.5%；布伦特原油现货价格为83.74美元/桶，较上月末上涨1.0%。2月上旬一方面由于地缘局势升温，巴以冲突停战谈判失败，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；另一方面美国经济数据表现强劲，OPEC月报将2024年全球经济增长预测上调至2.7%，以及EIA上调全球原油需求增长预期，市场情绪较为乐观，国际原油价格大幅上涨。2月中下旬美国EIA原油库存增幅不及预期，但美联储降息预期时间推迟，因此原油价格高位震荡，布伦特原油价格持续在80美元/桶上方。 　　油价观点判断： 　　我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、102.42、103.00百万桶/天（上次预测分别为104.36、102.47、102.94百万桶/天），分别较2023年增加224、120、142万桶/天（上次预测分别增长225、124、139万桶/天）。 　　供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度，并有望进一步延长减产时间；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 　　相关标的： 　　我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【广汇能源】。 　　风险提示： 　　原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

　　上周指24年2月19-25日（下同），本周指24年2月26-3月3日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　2月26日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍《碳排放权交易管理暂行条例》(简称《条例》)有关情况。《条例》对确定行业覆盖范围和重点排放单位相关的工作程序进行了明确，未来将优先纳入碳排放量大、产能过剩严重、减污降碳协同效果好、数据质量基础好的重点行业。扩围工作将科学合理确定不同行业的纳入时间，分阶段、有步骤地积极推动碳排放权交易市场覆盖碳排放重点行业。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.5%，为79.97美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/烧碱/聚合MDI/纯MDI/TDI/橡胶/电石法PVC价格分别上涨8.4%/5.9%/1.8%/1.4%/1.2%/0.8%/0.7%；轻质纯碱/重质纯碱/乙二醇/尿素/VA/醋酸/VE价格分别下跌 　　8%/6.4%/1.8%/1.3%/1.2%/0.8%/0.8%；液体蛋氨酸/氨纶/乙烯法PVC/粘胶长丝/固体蛋氨酸/粘胶短纤/DMF/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+17.8%）、维生素C（+12.8%）、聚合MDI（+11.1%）、维生素K3:MSB96%:国产（+9.1%）、甲基环硅氧烷（+8.4%）。 　　有机硅：本周有机硅市场整体呈上涨趋势，头部企业开盘前市场窄幅上行，开盘后强势拉涨，将整个有机硅市场拉向新的高度。此次大涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之传统旺季即将来临。 　　烧碱：本周液碱市场零星见涨，下游需求逐步回暖。西北地区内蒙古地区液碱价格上涨，企业出货心态积极，且运输情况好转，加之库存压力不大，液碱价格顺势上调。华东江苏地区氯碱企业装置开工维持稳态，货源供应仍旧偏紧，元宵节后下游逐步恢复，省内企业对后期走势看法积极。本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.82%，沪深300指数较上周上涨1.38%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.45个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+6.51%），其他橡胶制品（+5.93%），钾肥（+5.26%），民爆用品（+4.73%），无机盐（+3.66%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　主要观点 　　新药医保支出显著增加，创新药可及性不断提升。近日，国家医保局发布政协十四届全国委员会第一次会议第02468号（医疗卫生类214号）提案答复的函（以下简称“答复”），表示医保局坚持鼓励创新，建立了以新药为主体的医保准入和谈判续约机制，加快医保谈判节奏，积极提高可及性，扩大谈判药品销售渠道。近年来纳入目录的药品主要以5年内获批新药为主，如2022年医保药品目录新增的108个谈判/竞价药品中，有105个是2017年1月1日后上市的，占比达97%。新药从上市到纳入医保目录的等待时间从过去的平均近5年缩短至不到2年，有的新药上市仅半年就被纳入医保目录。医保对新药的支出从2019年的59.49亿元增长到2022年的481.89亿元，增长了7.1倍。建立健全谈判药品“双通道”供应保障机制，通过医院和零售药店两个渠道向患者供应谈判药品，实行相同的报销政策，两年全国新增15.5万家定点零售药店供应谈判药品，极大缓解了药品“进得了医保、进不了医院”的瓶颈。 　　创新药首发价格新规有望从定价角度鼓励医药创新。根据21世纪经济报道，2月5日，国家医保局下发《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿（以下简称“《意见稿》”）通过有关行业协会征求意见。《意见稿》将试行以自主量化评价为基础的分类办理模式，由国家医保局统一制定首发价格分类办理的企业自评量表，从药学物质基础、临床价值、循证证据强度等维度，对企业评价新上市药品创新质量给予指引。《意见稿》指出，根据企业自评结果，分别适用稳慎、积极、宽松的办理规则，并梯次递进给予政策支持。对于自评点数高的新上市药品，采取简化申报资料、缩短办理流程、办理结果全国同行、保持自主制定价格稳定等措施。对于自评点数低的新上市药品，转入常规管理，将价格支持优先导向更高水平、更优质、更急需、更可靠的医药创新。 　　投资建议 　　我们认为，医保局坚持鼓励创新，建立了以新药为主体的医保准入和谈判续约机制，加快医保谈判节奏，积极提高可及性，扩大谈判药品销售渠道，新药首发价格新规有望从定价角度鼓励医药创新，创新药全生命周期的各环节有望不断完善和优化。建议关注：恒瑞医药、百奥泰、艾力斯、荣昌生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年2月26日-2024年3月1日，新药板块涨幅前5企业：来凯医药（109.83%），科笛（28.21%），众生药业（23.96%），云顶新耀（20.05%），嘉和生物（11.11%）。跌幅前5企业：圣诺医药（-41.89%），宜明昂科（-20.85%），乐普生物（-13.91%），开拓药业（-9.66%），北海康成（-8.89%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周，强生宣布FDA批准EGFR/c-Met双抗Rybrevant(amivantamab-vmjw，埃万妥单抗)联合化疗（卡铂-培美曲塞）一线治疗EGFR外显子20插入突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。目前，Rybrevant已获批单药治疗铂类化疗后进展的EGFR外显子20插入突变的转移性NSCLC患者；且已向FDA递交联合化疗治疗接受奥希替尼治疗期间或之后疾病进展的EGFR突变NSCLC、联合第三代EGFR抑制剂Lazertinib一线治疗EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC等2个适应症。 　　EGFR/c-Met双抗作为全新靶点的创新生物药目前已在NSCLC领域表现出优异疗效，后续国产EGFR/c-Met双抗等新药的进展值得期待。目前在国内已有多家国内企业布局EGFR/c-Met双抗、三抗、ADC产品，其中嘉和生物的EGFR/c-Met/c-Met三抗GB-263、岸迈生物的EGFR/c-Met双抗EMB-01、贝达/Merus的EGFR/c-Met双抗MCLA-129、拓维创新的EGFR/c-Met/VEGF三抗TAVO-412、翰森/普米斯EGFR/c-Met双抗HS-20117等产品已进入临床开发阶段，百奥赛图的EGFR/c-Met双抗ADC YH-013、多玛医药的EGFR/c-Met双抗ADC DM-005尚在临床前阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内3个新药或新适应症获批，44个新药获批IND，35个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月1日百济神州宣布，FDA已受理百泽安？（替雷利珠单抗联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗用于治疗局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者的新药上市许可申请（BLA） 　　（2）3月1日CDE官网公示，科伦博泰的TROP2ADC SKB264的一项新适应症申请拟被纳入突破性治疗品种，针对适应症为：既往未接受过系统治疗的不可手术切除的局部晚期、复发或转移性PD-L1阴性三阴性乳腺癌患者。 　　（3）3月1日科济药业宣布，其BCMA CAR-T泽沃基奥仑赛注射液（CT053，商品名：赛恺泽）的新药上市申请获药监局批准，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂）。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月2日强生宣布，美国FDA完全批准其双特异性抗体Rybrevant（amivantamab）联合化疗（卡铂和培美曲塞）用于一线治疗EGFR外显子20插入突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。 　　（2）2月28日Viking Therapeutics宣布，其在研小分子激动剂VK2735于2期临床试验VENTURE治疗肥胖患者的积极顶线结果。分析显示，该试验成功达成主要终点和所有次要终点，接受15mgVK2735治疗13周的患者平均体重与基线相较下降达14.6公斤（约29.2斤）。 　　（3）2月27日Boehringer Ingelheim和Zealand Pharma联合宣布，双方联合开发的胰高血糖素/胰高血糖素样肽1（GLP-1）受体双重激动剂survodutide，在治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH的2期临床试验中达到主要终点和全部次要终点。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

中心思想 荣盛石化“质量回报双提升”战略核心 荣盛石化（002493.SZ）发布“质量回报双提升”行动方案，旨在通过深化核心业务发展、拓展国际战略合作、加大研发投入驱动创新以及积极回馈股东，实现公司可持续健康发展。该方案的核心在于提升公司经营质量和股东回报水平，以应对市场挑战并抓住发展机遇。公司凭借其在聚酯、新能源材料等领域的领先地位和全球最大PX、PTA产能，致力于巩固市场优势，并通过战略性举措确保长期增长。 市场地位与未来增长潜力 荣盛石化凭借其“纵横战略”和完善的产业链布局，已成为亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃生产商之一。公司营业收入从2010年的158亿元增长至2022年的2891亿元，复合增长率高达27.41%，展现出强劲的增长势头。与沙特阿美的战略合作、持续增长的研发投入以及积极的股份回购和现金分红政策，共同构筑了公司未来业绩增长和股东价值提升的坚实基础。预计未来几年，随着新材料项目的持续推进和盈利能力的显著改善，公司将迎来业绩的爆发式增长，特别是在2024年归母净利润预计将实现456.40%的增长。 主要内容 业务发展与国际合作深化 主营业务快速发展，产业链布局完善 荣盛石化坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大核心产业链。公司是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃生产商之一，并拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能，奠定了其在行业内的领先地位。自上市以来，公司业务实现快速发展，营业收入从2010年的158亿元人民币增长至2022年的2891亿元人民币，复合增长率达到27.41%，显示出强大的市场扩张能力和经营韧性。 中沙战略合作持续推进，保障供应链并拓展市场 公司积极开展全球化布局，于2024年与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，标志着中沙战略合作的持续深入推进。荣盛石化与沙特阿美在产业链上互为上下游，此次战略伙伴关系的稳步推进，将有利于保障公司原料端的连续性供应，降低运营风险。同时，合作还将深化双方在技术研发等方面的交流与合作，共同推动产业创新。此外，通过与沙特阿美的合作，荣盛石化有望进一步拓展其化工产品的海外销售渠道，提升公司在全球市场的品牌影响力和竞争力。 研发投入与创新体系建设 研发费用显著增长，驱动技术创新 荣盛石化高度重视技术创新，持续加大研发投入。数据显示，2023年上半年公司研发投入达到32.93亿元人民币，同比增长63.78%，主要得益于浙石化研发费用的增加。从近三年的研发费用来看，公司研发投入呈现持续增长态势：2021年为39.15亿元，2022年增至43.67亿元，同比增长11.54%；2023年前三季度研发费用进一步攀升至61.66亿元。这些数据表明公司正通过持续的研发投入，不断提升自身的技术创新能力和产品竞争力。 多层次研发平台构建，产学研一体化发展 为加速打造创新发展体系，荣盛石化搭建了包括高新技术研发中心、院士专家工作站、企业技术中心、博士后科研工作站等在内的一流研发平台。公司还积极开展对外技术交流与探讨，主动推进产学研一体化合作，整合高校、社会、企业等多方资源。通过这种开放、合作的模式，公司旨在共同提升科研水平、促进技术进步，并最终打造一个开放健康、合作共赢的创新发展体系，为公司的长远发展提供不竭动力。 股东回报与公司治理优化 积极股份回购，稳定市场信心 荣盛石化积极实施股份回购计划，以实际行动向市场传递公司对未来发展的坚定信心，并稳定股价。自2022年3月29日首次回购股份以来，公司已累计实施三期股份回购方案。截至2024年2月29日，三期回购累计回购公司股票552,380,458股，占公司总股本的5.4553%，成交总金额高达69.80亿元人民币（不含交易费用）。大规模的股份回购不仅优化了资本结构，也有效提振了投资者信心。 持续现金分红，重视股东利益 在股东回报方面，荣盛石化始终秉持重视股东利益的原则。截至目前，公司已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元人民币。持续且慷慨的现金分红政策，不仅彰显了公司对未来发展前景的信心，也切实提升了股东的投资回报，促进了公司的长期稳定发展，体现了公司良好的治理水平和对股东负责的态度。 盈利预测与风险提示 新材料项目驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司新材料项目持续推进，为未来成长提供充足动力。光大证券维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润将从2023年的11.11亿元人民币大幅增长至2024年的61.82亿元人民币和2025年的86.04亿元人民币。对应每股收益（EPS）分别为0.11元、0.61元和0.85元。净利润增长率预计在2024年达到456.40%的显著反弹，并在2025年继续保持39.18%的增长。摊薄净资产收益率（ROE）预计将从2023年的2.37%显著提升至2024年的12.00%和2025年的14.97%，显示盈利能力强劲恢复。营业收入预计将保持稳健增长，2023年至2025年的增长率分别为16.30%、16.66%和16.99%，营收规模持续扩大。从估值指标看，P/E预计将从2023年的94倍下降至2024年的17倍和2025年的12倍，反映出盈利改善带来的估值回归合理区间。经营活动现金流预计持续强劲，2023E至2025E分别为291.39亿元、392.42亿元和424.12亿元，为公司运营提供充足资金。资产负债率预计从2023年的74%逐步下降至2025年的69%，偿债能力有所改善。基于上述积极的业绩展望和估值分析，光大证券维持对公司的“买入”评级。 潜在风险因素分析 尽管公司前景乐观，但仍面临多重风险。主要风险包括：新增产能投放进度可能不及预期，这可能影响公司未来的营收和利润增长；全球经济复苏不及预期，可能导致市场需求疲软，对公司产品销售造成压力；以及原油价格波动，作为石化行业的重要原材料，原油价格的剧烈波动可能对公司的生产成本和盈利能力产生不利影响。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 荣盛石化通过制定“质量回报双提升”行动方案，明确了其在可持续发展和股东价值创造方面的战略方向。公司凭借其在石化行业的深厚积累和完善的产业链布局，实现了营业收入的快速增长。与沙特阿美的战略合作将进一步巩固其原料供应保障并拓展国际市场。同时，公司持续加大研发投入，构建多层次创新体系，为未来的技术领先和产品升级奠定基础。在股东回报方面，积极的股份回购和持续的现金分红政策，充分体现了公司对股东利益的重视和对未来发展的信心。尽管面临新增产能投放、全球经济复苏和原油价格波动等风险，但基于新材料项目驱动的业绩增长和盈利能力的显著改善，荣盛石化展现出强劲的增长潜力和投资价值，光大证券维持其“买入”评级。

　　投资要点 　　2月回顾：触底反弹，坚定看好2024年医药行情。2024年2月医药生物板块上涨10.50%，同期沪深300上涨9.35%，医药板块跑赢沪深300约1.15%，位列31个子行业第9位。其中生物制品、化学制药、医疗器械、中药、医疗服务、医药商业分别上涨14.90%、10.76%、10.28%、9.42%、8.47%、6.51%。2月以来，在各项政策支持下，市场流动性得到明显改善，整体市场企稳回升，医药板块跟随指数反弹。细分来看，医药板块与市场整体趋同，其中弹性及高股息红利板块录得较好涨幅。当前整体市场仍然处于相对底部位置，医药板块在经历长期回调后，更是处于基本面、政策面和资金面的多重底部，我们看好反弹行情的延续，坚定看好全年医药板块行情。 　　1-2月，医药板块共有117家企业发布业绩快报，其中归母增长50%以上16家，归母增长30-50%有11家，整体分化明显。具备新产品获批或差异化产品放量的公司业绩明显亮眼，如三生国建（归母净利润同比+500%，下同）、艾力斯（+394%）、百克生物（+176%）、澳华内镜（+167%）、特宝生物（+93%）等。其余部分受益于疫后复苏、流感高发以及阶段行业景气的个股同样表现出相对业绩优势。 　　3月布局思路：把握弹性、兼顾红利；重点布局Q1业绩。2月中下旬以来，市场风险偏好明显回升，弹性标的走势强于红利板块。具体来看，医药板块中的热点赛道（GLP-1多肽、呼吸道疾病）以及前期调整较大的成长板块（创新药、创新器械）涨幅靠前。由于2月整体表现为反弹的β行情，同时市场关注在“AI”等科技赛道，我们认为Q1业绩未得到充分交易，3月建议重点布局Q1业绩，同时把握弹性及红利标的。 　　Q1业绩：（1）差异化产品放量：包括部分创新药、创新器械、疫苗、特色仿制药、品牌中药等，如荣昌生物、九典制药、百克生物、东阿阿胶、方盛制药等。（2）行业阶段景气：包括GLP-1减肥药产业链的诺泰生物、圣诺生物，以及仿制药CRO的百诚医药、阳光诺和等。 　　弹性角度：（1）创新药：前期调整的“超跌”板块，且逐步迎来年报一季报的窗口期，同时海外跨国药企年报披露有望带来国内映射行情；看好荣昌生物、艾力斯、康方生物、神州细胞、乐普生物、中国生物制药等。（2）GLP-1多肽产业链：当前重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的快速放量，叠加心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，预计GLP-1多肽产业链有望迎来一轮爆发。重点看好诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、美诺华等。 　　红利角度：高股息、国企改革相关标的。当前市场环境下，选择红利标的是一个较为稳妥的决策，因此我们认为红利板块的行情有望持续相当一段时间。伴随近期国务院提出深入推进“提高央企控股上市公司质量”专项行动，叠加2024年有望看到分红派息水平不断提升，建议持续布局医药商业、中药、血制品、医疗器械板块的优质国企，看好东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等。 　　3月重点推荐：东阿阿胶、济川药业、健友股份、百克生物、联邦制药、九强生物、九典制药、诺泰生物、百诚医药、海泰新光。 　　中泰医药重点推荐2月平均上涨12.13%，跑赢医药行业1.63%，其中联邦制药（+25.93%）、诺泰生物（+24.42%）、九强生物（+20.62%）、智飞生物（+19.05%）、百克生物（+17.63%）、九典制药（+17.20%）、百诚医药（+13.27%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）国家药监局发布《2023年度药品审评报告》。（2）广东省医保局发出《关于做好“港澳药械通”医疗服务价格项目有关工作的通知》。（3）国家医保局下发《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿通过有关行业协会征求意见。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-10.0%，同期沪深300绝对收益率2.5%，医药板块跑输沪深300约12.5%。2024年2月医药生物板块上涨10.50%，同期沪深300上涨9.35%，医药板块跑赢沪深300约1.15%，位列31个子行业第9位。其中生物制品、化学制药、医疗器械、中药、医疗服务、医药商业分别上涨14.90%、10.76%、10.28%、9.42%、8.47%、6.51%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为14.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.2倍PE，低于历史平均水平（35.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　申万医药表现持续反弹，跑赢沪深300。本周申万医药指数上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.34pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第14位。从子板块来看，体外诊断、原料药、医疗研发外包表现靠前，本周变动分别为4.03%、2.94%、2.83%；线下药店、医疗设备、医院表现靠后，本周变动分别为-0.43%、-0.1%、0.7%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为众生药业、英诺特、东宝生物、微电生理-U、艾德生物；跌幅前五的公司为南华生物、奕瑞科技、*ST太安、博济医药、大理药业。市场反弹延续，医药表现优秀。 　　减重领域催化不断，关注在研积极进展。海外市场方面，Viking公布VK2735（GLP-1R/GIPR）治疗肥胖临床Ⅱ期最新数据，结果显示其15mg剂量13周减重13.1%，2.5mg剂量13周减重7.4%。国内市场方面，来凯医药宣布LAE102（ActRIIA单抗）治疗肥胖或代谢性疾病临床申请获得NMPA受理，其与GLP-1受体激动剂联用有望在减脂的同时保持肌肉质量，为患者提供新型治疗选择。目前国内减重领域GLP-1双靶点布局除信达生物玛仕度肽上市审评中外，恒瑞医药HRS9531（GLP-1R/GIPR）、翰森制药HS20094（GLP-1R/GIPR）、众生药业RAY1225（GLP-1R/GIPR）等均处于临床Ⅱ期阶段，建议积极关注后续在研进展。 　　器械板块业绩较为分化，关注业绩增长确定性高的企业。本周多家器械企业发布2023年业绩快报，细分板块来看，设备板块业绩确定性较高，其中澳华内镜（+167%，归母净利润增速，下同）、伟思医疗（+45%）、山外山（+228%）业绩表现亮眼，我们认为，医疗反腐影响逐步减弱，医疗设备招投标陆续恢复，后续关注行业设备需求变化情况。高值耗材板块来看，电生理领域业绩增长突出，其中微电生理（+84%）、惠泰医疗（+50%），国产两家电生理企业均受益于集采政策实现产品快速放量，预计2024年业绩有望持续高增，建议持续重点关注；骨科领域方面，受国家关节和脊柱集采降价和渠道库存补差价影响，板块整体业绩承压，其中威高骨科（-81%）、春立医疗（-10%），另外，上周关节续采政策发布，后续建议关注关节续采最高限价及采购报量情况。 　　投资建议：1）短期：医药板块短期超跌反弹延续。反弹角度建议配置前期跌幅较大的板块个股，反弹角度周度组合建议关注：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、赛诺医疗。中药、血制品等板块业绩稳健，估值合理。当前仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。配置角度周度组合建议关注：济川药业、东阿阿胶、益丰药房、天坛生物、同仁堂。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药、创新器械（具体请见正文细分逻辑）。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、药明生物，康龙化成。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为1.72%、-10.05%，相对沪指的超额收益分别为0.34%、-13.16%；本周生物制品、化药及器械等股价涨幅较大，医药商业、中药及医疗服务等股价涨幅较小；本周涨幅居前众生药业（+23.96%）、英诺特（+16.49%）、东宝生物（+13.17%），跌幅居前南华生物（-11.18%）、奕瑞科技（-10.12%）、*ST太安（-9.59%）。涨跌表现特点：本周医药板块均出现小幅上涨，但大市值补涨更加明显，其中GLP1减重药成为热点。 　　IVD板块全面迎来复苏，推荐发光和出海板块。IVD板块在2023Q3短期受到反腐影响，实际使用量和设备入院均受影响。目前反腐边际改善，学术会议开始恢复，我们预计业绩降在2024Q1环比加速，IVD常规业务将在2024年迎来全面恢复。此前压制板块估值的集采因素，在2023Q4的发光集采温和落地后，情绪压制消除，预计后续集采降延续温和政策。建议关注1）在本次集采和未来集采中具备综合优势的龙头企业，推荐新产业、安图生物，关注亚辉龙等；2）2024Q1和2024全年业绩高增速的企业，推荐新产业、科美诊断、安图生物等，关注亚辉龙等；3）具备出海能力，且集采影响小的企业，推荐新产业，关注亚辉龙；4）检测试剂盒有望超预期的企业，关注英诺特、艾德生物等。 　　再生元/赛诺菲共同宣布，FDA已受理度普利尤单抗（Dupixent）的第6个潜在新适应症上市申请，并获FDA优先审评，作为某些未控制的慢性阻塞性肺病（COPD）成人患者的附加维持治疗。美国过敏、哮喘和自免学会（American Academy of Allergy,Asthma&Immunology,AAAAI）年会在美国首都华盛顿特区召开。会议期间，天辰生物LP-003的II期临床数据首次公开。2月23日，如果获得批准，度普利尤单抗将成为COPD的唯一生物疗法，也是十多年来第一种针对该疾病的新治疗方法。中国和欧盟的监管申请也在审查中。2月26日，根据数据显示LP-003过敏性鼻炎II期临床研（NCT06046391/CTR20231145）达到主要终点，并获得积极结果。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、迈威生物、赛生药业、海思科、迪哲医药、和黄医药、科伦博泰、康方生物、康诺亚等；2)优秀仿创药领域：翰森制药、先声药业、信立泰、一品红、中国生物制药、科伦药业等；3)血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物等；4)IVD领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等；5)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；6)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；7)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。8)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。9)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；11)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；12)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/2/26-2024/3/1）化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，涨幅为2.39%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨幅为0.74%，创业板指涨幅为3.74%，申万化工板块跑赢上证综指1.65个百分点，跑输创业板指1.36个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+16.81%）、液氯（+14.10%）、PVA（+4.78%）、丙烯腈（+4.32%）、乙烯（+4.12%）。 　　周价格跌幅前五：氯化钾（-16.43%）、纯碱（轻质）（-7.95%）、二甲基环硅氧烷（-7.78%）、纯碱（重质）（-6.38%）、炭黑（-4.09%）。 　　周价差涨幅前五：PVA（+59.29%）、涤纶短纤（+29.24%）、热法磷酸（+22.76%）、顺酐法BDO（+14.44%）、PTA（+14.01%）。 　　周价差跌幅前五：黄磷（-80.14%）、甲醇（-25.55%）、联碱法纯碱（-22.92%）、双酚A（-21.85%）、电石法PVC（-14.01%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有128家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修8家，重启2家。本周新增检修主要集中在纯苯，丙烯，丁二烯，预计2024年3月上旬共有5家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。