特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024 年 1 月 10 日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局下发的关于公司在研产品怡培生长激素注射液境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》，公司怡培生长激素注射液（曾用名： Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、 Y 型 PEG 化重组人生长激素注射液）境内生产药品注册上市许可经审查，予以受理。 　　经营分析 　　长效生长激素竞争格局良好，公司产品线有望进一步丰富。 截至2023 年末，国内获批上市的长效生长激素厂商仅有金赛药业， 长效生长激素竞争格局良好。根据公司公告，怡培生长激素注射液上市申请分类为治疗用生物制品 1 类，是公司自主研发的长效人生长激素，拟用于治疗内源性生长激素分泌不足所致的儿童生长障碍。怡培生长激素注射液采用 40kD Y 型分支聚乙二醇（YPEG）分子对人生长激素（rhGH）进行单分子修饰，优选高生物学活性、非N-末端位点为主的修饰组分，在保证疗效的同时，旨在降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。怡培生长激素注射液未来如能获批上市，将进一步丰富公司的产品线，增强公司整体竞争力。 　　慢乙治愈持续深入，核心产品派格宾有望维持高增速。 慢乙肝临床治愈从早期探索到国际认可再到快速深入发展，目前已进入新的阶段。 目前多项研究证实核苷经治人群、非活动性 HBsAg 携带状态人群、儿童慢乙肝、孕妇产后采用基于聚乙二醇干扰素α（PEG-IFNα）治疗的临床治愈率均可达 30%以上甚至更高。 公司持续推进以派格宾为基础的乙肝临床治愈研究，相继支持了“珠峰”等多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，深挖派格宾市场潜力。随着慢乙肝抗病毒治疗人群不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，结合市场独占地位，未来派格宾销售有望实现持续突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润4.71（+64%）、 6.72（+43%）、 9.02（+34%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.16 元、 1.65 元、 2.22 元，对应当前 P/E 分别为 43、 30、22 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险

　　维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。 　　公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 　　产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。 　　投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。 　　风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。

　　良系阻燃剂是能够阻止塑料等高等分子材料被引燃或抑制火焰传播的助剂，是目前世界上产量最大的有机阻燃剂之一。在应用场景上，浪系阻燃剂在电子电器、建筑材料、塑料制品等领域得到广泛的应用。中国滨系阻燃剂相较于国际起步较晚，2000年后，行业发展突飞猛进，目前处于转型升级阶段。截至2022年中国滨系阻燃剂行业的市场规模为114.28亿元，预估未来五年内保持稳定增长超势，并于2027年将达到129.35亿元，未来，随着通讯设备、新能源汽车等产业的快速起，对浪系阻燃剂的需求也将增加，预计中国的浪系阻燃剂行业将迎来发展新高

中心思想 业绩稳健增长与渠道优化 特步国际在2023年第四季度及全年实现了主品牌零售流水的显著增长，其中Q4增速超30%，全年增速超20%，显示出公司强大的市场表现和品牌韧性。尽管线上渠道受“双十一”影响折扣加深，但线下表现优于线上，且渠道库销比已回归健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础。 品牌优势凸显及盈利预期调整 公司深耕跑步领域多年，凭借其品牌和产品优势，在马拉松赛事中占据领先地位，进一步巩固了其专业运动品牌的形象。鉴于“双十一”销售不及预期及去库存对利润率的影响，分析师下调了特步国际2023-2025年的盈利预测，但基于其高性价比优势和低线市场消费降级受益的潜力，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 特步国际公告2023年第四季度及全年运营数据。 2023年第四季度，主品牌零售流水同比增长超过30%，增速高于前三季度。 2023年全年，主品牌零售流水同比增长超过20%。 分析判断 渠道表现与库存健康度 2023年第四季度，主品牌零售流水同比增长超30%，全年增长超20%。 分渠道看，受基数影响，23Q4线下流水增速可能高于线上，线上主要受“双十一”拖累，导致折扣加深至约7折（Q3为7-7.5折）。 公司主要通过加深折扣清理23Q4商品库存，预计2024年有望轻装上阵。 2023年渠道库存周转为4-4.5个月，较2022年的5.5个月有明显改善，库销比回归健康水平。 品牌与产品优势 特步国际深耕跑步领域多年，具备显著的品牌和产品优势。 根据特步集团公众号，2023年主品牌在国内六大马拉松赛事中市占率排名第一。 其破三跑者鞋款“160X”系列包揽了前两名，彰显了其在专业跑步产品上的领先地位。 投资建议 行业挑战与特步的竞争优势 当前行业面临去库存和折扣加深的压力。 特步品牌凭借其高性价比优势，有望受益于低线市场消费降级趋势，进一步突出其市场竞争力。 索康尼品牌在2024年鞋类供应链国产化方面仍有提升空间。 盈利预测调整与估值 鉴于“双十一”销售不及预期以及去库存对利润率的影响，分析师下调了特步国际的盈利预测。 2023/2024/2025年营业收入分别下调至143.50/161.53/183.73亿元（原预测为149.9/175.6/205.3亿元）。 2023/2024/2025年归母净利润分别下调至10.19/11.78/13.82亿元（原预测为11.62/14.99/17.90亿元）。 对应2023/2024/2025年EPS分别下调至0.39/0.45/0.52元（原预测为0.44/0.57/0.68元）。 截至2024年1月9日收盘价3.81港元，对应2023/2024/2025年PE分别为9/8/7倍（按1港元=0.92元人民币计算）。 维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性。 开店数量不及预期。 品牌营销效果不及预期。 渠道库存处理不及预期。 系统性风险。 盈利预测与估值 营业收入： 预计2023-2025年分别实现143.50亿元、161.53亿元和183.73亿元，同比增长率分别为10.98%、12.57%和13.74%。 归母净利润： 预计2023-2025年分别实现10.19亿元、11.78亿元和13.82亿元，同比增长率分别为10.54%、15.58%和17.38%。 毛利率： 预计2023-2025年将逐步提升，分别为41.80%、42.40%和43.00%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为0.39元、0.45元和0.52元。 市盈率（PE）： 对应2023-2025年分别为9.09倍、7.86倍和6.70倍，显示出较低的估值水平。 净资产收益率（ROE）： 预计2023-2025年保持在11%以上，分别为11.00%、11.28%和11.69%。 总结 特步国际在2023年展现出强劲的零售流水增长势头，尤其在第四季度表现突出，全年主品牌零售流水同比增长超20%。公司成功优化了渠道库存，库销比回归健康，为未来的发展奠定了良好基础。尽管线上销售受“双十一”影响导致折扣加深，但特步在跑步领域的品牌和产品优势依然显著，市场份额领先。分析师基于短期销售不及预期和去库存对利润率的影响，下调了2023-2025年的盈利预测，但考虑到特步在高性价比市场的竞争优势以及低线市场消费降级的受益潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注疫情、开店、品牌营销及库存处理等潜在风险。整体而言，特步国际在行业挑战中展现出韧性，并有望凭借其核心优势实现持续增长。

中心思想 狄耐克：智慧物联领域的多元化布局与稳健增长 狄耐克作为国内智慧物联领域的领先企业，凭借其在楼宇对讲系统深厚的积累，成功将业务版图拓展至智能家居和智慧医疗等多个高增长场景。公司通过与行业头部企业如阿里天猫精灵、科大讯飞和华为鸿蒙生态的深度合作，致力于打造智慧家庭超级网关总入口，并积极推动智慧医院的国产化解决方案。2023年前三季度，公司在智能家居产品放量和毛利率修复的带动下，实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，展现出良好的市场适应能力和盈利恢复态势。 鸿蒙生态赋能智慧医疗，开启市场新机遇 公司在智慧医疗领域，特别是医护对讲方面，积极拥抱鸿蒙生态，成为该领域场景化解决方案的综合服务商。通过推出行业首个搭载国产化操作系统的“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”，狄耐克不仅为医院提供了信创国产化的关键支持，更显著提升了病区信息协同效率。这一战略布局使其在智慧医疗市场占据先机，并有望受益于未来AI浪潮对智能物联的带动，为公司带来新的增长极。 主要内容 智慧物联业务的深度耕耘与市场拓展 智慧物联领先地位与多场景布局：狄耐克自创立以来深耕楼宇对讲系统，并逐步将业务拓展至智能家居、智慧医疗等多个智慧物联领域。其产品线丰富，涵盖楼宇对讲、智能家居、医护对讲等智能设备，以及新风系统、智慧通行、智能门锁等智慧社区相关产品，构建了全面的智慧物联解决方案。 财务表现稳健增长：受益于智能家居产品的强劲增长和楼宇等产品毛利率的修复，公司在2023年前三季度实现了营业收入6.24亿元，同比增长6.39%。同期，公司销售毛利率提升至44.62%，较上年同期提高4.38个百分点。归母净利润也随之恢复，达到6667万元，同比增长14.78%，显示出公司在市场竞争中的韧性和盈利能力的改善。 智慧家庭超级网关的战略布局与市场潜力 打造家庭中控入口：狄耐克联合阿里天猫精灵、科大讯飞等头部公司，以智慧家庭中控屏为核心抓手，积极尝试打造智慧家庭超级网关总入口。公司致力于成为智慧生活中的“家庭大脑”和“电子管家”，并积极开拓智慧照明、智慧厨电等新兴领域，以满足全屋智能化的市场需求。 智能家居业务高速增长：根据中国房地产业协会数据，近年来狄耐克智能家居产品品牌首选率逐年提升，充分受益于全屋智能的行业趋势。2023年前三季度，公司智能家居产品实现营收同比增长约35%，展现出强劲的市场增长潜力和用户认可度。 鸿蒙生态赋能智慧医院解决方案 医护对讲领域的鸿蒙生态推动者：狄耐克作为鸿蒙生态内医护对讲领域的场景化解决方案综合服务商，积极推动华为开源鸿蒙系统在智慧医院领域的各种场景化应用。此举不仅为医院领域的信创国产化提供了重要的解决方案，也彰显了公司在技术创新和生态合作方面的领先地位。 创新型智慧病房解决方案：公司依托鸿蒙生态，推出了“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”。该方案是行业内首个搭载国产化操作系统的场景化解决方案，以狄耐克智能交互设备为载体，依靠鸿蒙分布式软总线技术，优化了病区多模态数据处理与分析能力，全面提升了患者与医护人员间的信息协同效率，有效改善了医疗服务体验。 投资建议与风险提示 未来增长展望：基于公司与多个头部厂商的合作实力，预计狄耐克将受益于未来AI浪潮对智能物联的带动作用。首创证券预测公司2023-2025年营业收入将分别达到9.10亿元、11.39亿元和13.75亿元，归母净利润预计分别为1.02亿元、1.33亿元和1.74亿元，对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元。 “买入”评级与潜在风险：鉴于公司的市场地位、增长潜力及战略布局，首创证券首次覆盖并给予“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括产品研发不及预期、市场需求不及预期以及市场竞争加剧等，建议投资者关注。 总结 狄耐克凭借其在智慧物联领域的深厚积累和前瞻性布局，已成为智能家居和智慧医疗市场的关键参与者。公司通过与阿里、科大讯飞等巨头的合作，致力于构建智慧家庭超级网关，并在鸿蒙生态下率先推出智慧病房国产化解决方案，展现出强大的创新能力和市场竞争力。2023年前三季度，公司财务表现稳健，营收和净利润均实现增长，毛利率显著改善。展望未来，狄耐克有望受益于AI和国产化趋势，实现持续增长，因此获得“买入”评级，但投资者仍需关注相关市场及研发风险。

　　投资要点： 　　多重因素影响下，2023年板块走势疲弱。年初，受到疫情放开、医疗需求逐步恢复预期影响，行业整体表现较为平稳，进入二季度后院内院外诊疗需求恢复不及预期，此外海外美联储持续加息，国内医疗反腐行动的开展，导致医疗设备面临招投标及新产品入院速度放缓。同时，耗材集采持续扩面，叠加反腐影响，非集采产品放量速度受到影响，上述两个因素共同导致了行业的疲弱表现；进入四季度，反腐预期逐步消化，生化、肝功能集采等落地，以及创新器械支持政策的颁发，行业情绪有所回暖，下跌趋势止住。 　　国产医疗器械需求增长趋势不减。国内老龄化超预期加速，日益增长的老龄化将进一步增加各类疾病的患者数量，而增长的患者需求也将带动医疗器械各细分市场规模的进一步扩大；随着生活水平提高、医疗需求不断增加，我国医疗器械行业保持快速增长，国内市场快速扩容。而且由于相关基础学科和制造工艺的落后，我国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口，国产替代仍有广阔空间。 　　集采政策不断调整改善，对于行业估值压制也有望减弱。此前，对集采的悲观预期一直是压制板块行情的核心因素，但降价已不可逆转，市场对器械集采已有充分预期，且脊柱集采、电生理集采、冠脉支架集采续约都再次表明，集采是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润；总体而言，集采政策已有明显调整改善，集采规则不断优化完善、降幅温和理性，预计未来也将持续回暖，我们认为部分产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱。 　　医保政策整体意在推动产业创新升级、国产替代。从福建三明改革探索医疗模式，到成立国家医保局加强市场调节，医疗改革持续深入。实施“两票制”和药械集采挤出流通水分，医疗反腐大力打击利益关键岗位、遏制“带金销售”，多项措施意在刨除产业“黑金”环节，促进“医药分离”，降低医疗体系运转成本。近年来，医保改革“减”的是黑色收入、不必要开支，“增”的是一揽子政策，鼓励药械创新、加快国产替代、助力产业升级。药品医疗器械审评审批制度不断推进，流程持续优化，药械上市效率不断提升；《创新医疗器械特别审查程序》《医疗器械优先审批程序》等文件优先创新产品和临床急需产品快速过审，资源向具有明确临床价值的创新医械产品倾斜；政府支持采购国产器械，出台多项政策鼓励医疗机构在质优价廉的前提下购买国产设备及耗材。政策明确对加强医疗人才培养、引导医疗企业发展、重视国产产品推广销售等全产业链的扶持，意在推动行业国产替代、产业创新升级。 　　扬帆出海是国内企业发展的必经之路。医保控费带来价格压力，为了降低医疗成本、减轻患者负担以及优化医疗资源配置，医保控费措施持续推进，医生倾向于选择性价比更高的医疗器械，从而进一步压缩了医疗器械的采购价格空间；国际医疗市场空间广阔，对标跨国医疗器械巨头，国内企业海外业务仍有发展空间；近年来，中国政府大力实施“一带一路”等开放战略，鼓励企业“走出去”，参与全球竞争。在医疗器械领域，政府通过提供出口退税、贷款优惠等政策措施，为企业出海创造了良好的外部环境；近年来，中国已陆续涌现出数个成功的药械企业通过自有品牌成功扩张出海的案例，这些企业分别走出了各有特色的出海路径。 　　投资建议：集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　中国肠胃炎用药市场规模=中国肠胃炎患病总人数*肠胃炎就诊用药渗透率*肠胃炎年均药物费用 　　1） 历史数据： 2017-2022年全国人口数据来源于统计局全国人口普查； 2)未来数据： 2023-2027年数据来源联合国人口基金的中国人口中长期预测。 　　 1） 肠胃炎疾病是中国常见疾病之一且急慢性肠胃炎发病比例高， 其每年患病率同人口增长及年轻化等因素涨幅一致。 则忽略如IBD等少见或发病率较低的病因。 2） 根据每年患病人数7.48亿与预估中国总人口14亿计算患病率， 已有数据和未来预测均直接假设每年患病率一致。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-2.97%，基础化工指数涨跌幅为-1.70%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：橡胶助剂（-6.55%），非金属材料（-4.69%），改性塑料（-3.86%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：R32（18.75%），R410a（13.33%），醋酸乙烯（6.72%），乙二醇（6.43%），国际丁二烯（5.68%）；跌幅靠前的产品：硫酸（-13.25%），顺酐（-10.95%），三氯乙烯（-9.91%），国际石脑油（-6.82%），煤焦油（-6.25%）。 　　行业重要动态 　　近日工业和信息化部、国家发展改革委等八部门近日联合印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出到2026年，我国磷资源可持续保障能力明显增强；我国磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。方案从创新驱动、结构优化、绿色发展、生态培育等四个方面明确了具体发展目标。其中在生态培育方面，形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群。此外，方案从“强化资源保障支撑”“提升创新发展能力”“优化调整产业结构”“推动安全绿色转型”等方面明确一系列举措。 　　2023年第四季度，制冷剂市场整体价格上扬，价格坚挺运行。原料端氢氟酸行情延续走弱，叠加萤石粉价格支撑持续走弱，氢氟酸装置开工产量均呈下滑趋势，场内厂家停车和减产现象有增；氯化物行情总体呈降价趋势，成本面支撑偏弱；虽制冷剂市场需求有限，但受配额心态传导价格上涨情况明显。其中制冷剂R22价格较上季度末价格降幅约为1.27%，R134a价格较上季度末涨幅约为3.77%，R125价格较上季度末涨幅约为7.84%，R32价格较上季度末涨幅约为16.67%，R410a价格较上季度末涨幅约为13.92%。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，我们认为部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　中国胃酸分泌抑制药物主要包括H2受体括抗剂、质子泵抑制剂、抗胆碱能药物和钾离子竞争性酸阻带剂4种类型药物。目前中国胃酸分泌异常患者数量多，但用药就诊比例有待提升。中国药品生产企业在胃肠道疾病用药的研发创新方面持续发力，市场中已有本土自研胃酸分泌药物上市。中国胃酸分泌药物市场规模预计将由2022年的52.19亿元逐渐增至2027年的57.91亿元，期间年复合增长率为2.1%。本报告将从中国胃酸分泌抑制药物的发展历程、行业特征、产业链、市场规模、相关政策、竞争格局等方面进行系统分析。

　　利安隆(300596) 　　投资要点 　　事件： 利安隆近日发布公告， 拟以 2 亿元自有资金增资宜兴创聚。 增资完成后利安隆将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国IPI 公司 100%股权。 本次交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司， 宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 　　增资控股宜兴创聚， 并购韩国 IPI 公司 100%股权。 根据交易方案： 1)公司及其他增资合作投资方合计投资 3.21 亿元， 合计持有宜兴创聚82.15%股权， 其中公司投资 2 亿元持有 51.18%股权， 对应宜兴创聚100%股权价值为 3.91 亿元。 2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币 2 亿元增资款专项用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费， 并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。 获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、 韩国 IPI的流动资金。 3)韩国 IPI 在 2022 年实现收入 1933 万元净利润-2204 万元， 2022 年末总资产 8252 万元净资产 3655 万元； 2023 年上半年实现收入 478 万元净利润-897 万元， 2023 年 6 月 30 日总资产 7489 万元净资产 2758 万元。 4） 宜兴创聚成立于 2023 年 9 月 11 日， 自成立以来除与韩国 IPI 各股东签署收购韩国 IPI 股权的股权转让协议、 与韩国 IPI 签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外， 无其他实质经营行为， 尚无财务数据。 交易完成后， 宜兴创聚将持有韩国 IPI100%股权。 　　切入电子级 PI 产业， 布局中韩双基地。 韩国 IPI 公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺， 创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验， 对 PI 材料的特性、 应用方向有非常深刻的探索。 2010 年开始，韩国 IPI 创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作， 2015年， 三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex 剥离， 并创立韩国IPI 公司。目前 IPI公司已有成熟量产产品 FCCL 用TPI 膜和 QFN封装用 TPI 膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI产品， 以及其他若干技术和产品方向储备。 韩国 IPI 的产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已经开始批量供应。 本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 公司经过对市场消费趋势的研判， 结合自身技术能力和人力资源条件， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕、 柔性电路板（FPC） 、 芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸， 本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 通过本次交易实现公司与宜兴创聚、 韩国 IPI 的资源整合， 进而增强公司的持续盈利能力。 　　内生外延并重， 三条生命曲线推动可持续发展。 自公司上市以来， 并购了利安隆科润、 利安隆凯亚、 锦州康泰、 增资扩股利安隆赤峰并于 2023年扩大持股比例。 四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩， 整合取得了显著成效。 公司规划布局三大板块业务推动可持续发展， 形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务， 战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务， 新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务， 业务层次清晰。 第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年， 基本盘扎实稳健， 技术和人才储备充分， 未来发展预期确定。 第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期， 二期新产能的投产， 该领域未来增量发展提速确定性大。 第三曲线生命科学领域空间广阔， 公司本着立足未来， 在全球开启“生物造物新征程” 中，先发从基础布局， 为未来打开了发展空间。 　　投资建议： 利安隆为国内抗老化助剂龙头企业， 2022 年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线， 设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线， 通过本次交易快速切入 PI 等高端电子材料领域， 看好公司业绩持续增长。 由于交易事项尚在推进中， 暂不考虑本次交易影响， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.71 /62.47/71.58 亿元， 同比增长 8.8% /18.5% /14.6% ， 归母净利润分别为 3.91/ 5.23 /6.25 亿元， 同比增长-25.6% /33.6% /19.5% ， 当前股价对应 PE分别为 15.8x /11.8x /9.9x； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 交易整合不确定性； 标的公司业绩波动风险； 应用开拓和客户导入不及预期； 项目建设和产能释放不及预期； 需求不及预期； 市场竞争超预期。