中心思想 市场估值底部反弹与结构性机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业在经历前期调整后，本周呈现持续反弹态势，且当前估值处于历史低位，具备估值修复潜力。市场反腐影响逐步出清，叠加2023年同期低基数效应，预计2024年第一季度行业有望实现较高增长。报告强调，在整体向好的背景下，投资应聚焦于具备刚需属性、受政策利好驱动以及业绩确定性高的细分领域。 刚需驱动与政策利好下的投资主线 报告明确了未来投资的重点方向，即关注出海及刚需属性的医疗器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店和中药等板块。这些领域或受益于院内招标正常化、手术量恢复、创新产品放量、老龄化需求增长以及医保政策的积极调整。同时，呼吸道检测、血液制品等高增长赛道也因其长期发展空间和业绩支撑而受到推荐。 主要内容 1 本周表现及子板块观点 1.1 本周医药生物上涨1.72%，体外诊断涨幅最大 行业整体表现： 2024年2月26日至3月1日，医药生物板块上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，在31个子行业中排名第14位。2024年2月，医药生物板块累计上涨6.24%，但跑输沪深300指数2.11个百分点。 估值水平： 截至2024年3月1日，医药生物行业指数（801150.SI）的PE（TTM）为25.66倍，远低于近15年历史平均估值37.45倍，处于历史低位，显示出估值修复的潜力。 子板块涨跌幅： 本周体外诊断板块涨幅最大，上涨4.03%；原料药板块上涨2.94%，医疗研发外包板块上涨2.83%，其他生物制品板块上涨2.47%，血液制品板块上涨2.4%。仅医疗设备和线下药店板块下跌，跌幅分别为0.1%和0.43%。 1.2 整体观点：关注出海及刚需属性的器械、服务、药店等板块 医疗设备： 本周下跌0.1%，但2月以来整体反弹趋势明显。2023年6月以来的医疗反腐对设备招标采购的影响正逐步恢复正常。预计2024年Q1业绩将出现分化，ICU相关设备因2023年Q1高基数而承压，非ICU设备及家用医疗设备业绩有望表现良好。建议关注创新医疗设备、院内诊疗刚需和家用设备方向。 医疗耗材： 本周上涨2.24%，呈现明显的补涨趋势。医院手术量已回归正常水平，考虑到2023年Q1受疫情影响导致手术量下降，形成低基数，预计2024年Q1行业有望取得相对高增长。建议关注业绩超预期、股价超跌（以PEG为抓手）以及高增速赛道的企业。 IVD板块： 本周上涨4.03%，板块整体呈现明显反弹趋势。前期下跌主要系2023年板块个股业绩普遍受到2022年高基数影响。随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，建议关注呼吸道分子检测和抗原检测龙头。 血液制品板块： 本周上涨2.40%。静丙等血制品终端需求持续旺盛，供给较为紧张。随着2023年采浆量的逐步恢复，产品端有望实现良好放量，板块整体具备强业绩支持。“十四五”期间，血制品行业迎来供给和需求共提升的发展新阶段，行业集中度有望进一步提升。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部公司。 药店板块： 本周下跌0.43%，主要受市场对1-2月经营情况情绪悲观及资金面原因影响，但经营面保持稳健。2023年Q1高基数及后续去库存导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显。看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 医院板块： 本周上涨0.70%。目前医院板块整体经营正常。2023年Q1受新冠诊疗影响专科就诊及种植牙集采观望等因素导致业绩基数偏低，2024年Q1皆处于正常化经营。展望2024年，人工晶体集采、种植牙集采落地、辅助生殖部分项目逐步纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展。中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 中药板块： 本周上涨1.46%。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，国谈药品降价幅度温和，有望加速放量。中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升。看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 推荐及受益标的： 报告推荐了圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、美年健康、国际医学、康缘药业等标的，并列出了联影医疗、惠泰医疗、英诺特、天坛生物、益丰药房、爱尔眼科、方盛制药等受益标的。 2 风险提示 政策执行不及预期。 行业黑天鹅事件。 总结 本周医药生物行业整体呈现反弹态势，且当前估值处于历史低位，预示着潜在的估值修复空间。报告分析指出，随着2023年低基数效应的消退以及医疗反腐影响的正常化，2024年第一季度行业有望实现业绩高增长。投资策略上，应重点关注具备刚需属性、受益于政策利好和运营正常化的细分领域，包括创新医疗设备、医疗耗材、IVD、血液制品、医疗服务、零售药店和中药板块。尽管市场情绪有所改善，但投资者仍需警惕政策执行不及预期及行业黑天鹅事件等潜在风险。

中心思想 2024年3月医药行业业绩发布高峰期洞察 本报告核心观点在于揭示2024年3月中国医药行业主要上市公司业绩发布的高度集中性与多元化特征。交银国际研究发布的日程表显示，3月份共有47家主要医药公司密集披露其财务业绩，其中超过80%的公司集中在下半月发布，预示着市场将迎来一个信息密集、波动性可能加剧的关键时期。这些公司涵盖了生物科技、化学制药、中药、医疗器械及CRO等多个细分领域，且广泛分布于A股、港股及美股市场，反映了中国医药产业的广阔布局和资本市场的活跃度。 投资者策略与市场风险管理 鉴于业绩发布期的密集性，本报告强调了投资者需密切关注各公司业绩表现及其对市场情绪和股价的潜在影响。分析师的评级定义、披露声明以及免责条款等构成了专业研究报告的重要组成部分，旨在提供透明的分析框架和风险提示。投资者应充分利用这些信息，结合自身投资目标和风险承受能力，独立评估报告内容，并警惕潜在的利益冲突，以做出审慎的投资决策。 主要内容 医药行业主要医药公司业绩发布时间（2024 年 3 月 1 日更新） 本章节详细列出了2024年3月主要医药公司的业绩发布日程，共计47家公司。从时间分布来看，业绩发布呈现出明显的“前松后紧”态势，第三周和第四周是发布高峰。 3月第一周业绩发布概况 (3月4日-3月10日) 本周有3家公司发布业绩，主要集中在周中。 普洛药业 (000739 CH)：化学制药领域。 昊海生物科技 (688366 CH/6826 HK)：医疗器械及医美领域，为A+H双重上市企业。 康缘药业 (600557 CH)：中药领域。 3月第二周业绩发布概况 (3月11日-3月17日) 本周有5家公司发布业绩，包括生物科技和传统制药企业。 金斯瑞 (1548 HK)：生物科技领域。 和誉-B (2256 HK)：生物科技领域。 新诺威 (300765 CH)：化学制药领域。 白云山 (600332 CH/874 HK)：传统制药及中药领域，A+H双重上市。 传奇生物 (LEGN O)：生物科技领域，美股上市。 3月第三周业绩发布概况 (3月18日-3月24日) 本周业绩发布数量显著增加，共有13家公司，涵盖了CRO、生物科技、中药、医疗器械及医疗服务等多个细分领域。 药明康德 (603259 CH/2359 HK)：全球领先的医药研发生产服务（CRO/CDMO）企业，A+H双重上市。 长春高新 (000661 CH)：生物制品及化学制药领域。 信达生物 (1801 HK)：生物科技领域。 东阿阿胶 (000423 CH)：中药领域。 华润三九 (000999 CH)：中药及化学制药领域。 惠泰医疗 (688617 CH)：医疗器械领域。 爱美客 (300896 CH)：医美领域。 三生国健 (688336 CH)：生物科技领域。 华润双鹤 (600062 CH)：化学制药领域。 江中药业 (600750 CH)：中药领域。 BioNTech (BNTX O)：生物科技领域，美股上市。 百克生物 (688276 CH)：生物科技领域。 平安好医生 (1833 HK)：医疗服务领域。 3月第四周业绩发布概况 (3月25日-3月31日) 本周是3月份业绩发布的最高峰，共有26家公司集中披露，体现了医药行业在月末的集中报告趋势。涉及CRO、生物科技、化学制药、医疗器械等多个核心子行业。 康龙化成 (300759 CH/3759 HK)：CRO/CDMO领域，A+H双重上市。 中国生物制药 (1177 HK)：化学制药及生物制品领域。 信立泰 (002294 CH)：化学制药领域。 威高股份 (1066 HK)：医疗器械领域。 欧普康视 (300595 CH)：医疗器械领域。 丽珠集团 (000513 CH/1513 HK)：化学制药及生物制品领域，A+H双重上市。 爱康医疗 (1789 HK)：医疗器械领域。 心脉医疗 (688016 CH)：医疗器械领域。 康华生物 (300841 CH)：生物制品领域。 康希诺 (688185 CH/6185 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 凯莱英 (002821 CH/6821 HK)：CRO/CDMO领域，A+H双重上市。 药明生物 (2269 HK)：CRO/CDMO领域。 微电生理 (688351 CH)：医疗器械领域。 荣昌生物 (688331 CH/9995 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 泰格医药 (300347 CH/3347 HK)：CRO领域，A+H双重上市。 沃森生物 (300142 CH)：生物制品领域。 华兰生物 (002007 CH)：生物制品领域。 复星医药 (600196 CH)：综合性医药企业。 人福医药 (600079 CH)：化学制药领域。 云南白药 (000538 CH)：中药领域。 昭衍新药 (603127 CH/6127 HK)：CRO领域，A+H双重上市。 威高骨科 (688161 CH)：医疗器械领域。 恩华药业 (002262 CH)：化学制药领域。 君实生物 (688180 CH/1877 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 春立医疗 (688236 CH/1858 HK)：医疗器械领域，A+H双重上市。 诺诚健华 (688428 CH/9969 HK)：生物科技领域，A+H双重上市。 市场分布与行业细分统计 在总计47家公司中： A股（CH）独家上市的公司有24家。 港股（HK）独家上市的公司有8家。 美股（O）独家上市的公司有2家。 A+H双重上市的公司有13家，显示了中国医药企业在多资本市场的融资和发展策略。 从行业细分来看： 生物科技/创新药领域有11家公司，包括金斯瑞、信达生物、传奇生物、BioNTech等，体现了创新研发在医药行业的重要性。 化学制药/仿制药/API领域有14家公司，如普洛药业、新诺威、白云山、华润双鹤等，是医药市场的基础力量。 医疗器械/医美/医疗服务领域有12家公司，包括昊海生物科技、惠泰医疗、爱美客、威高股份等，反映了健康消费升级和技术进步的趋势。 CRO/CDMO（合同研究/生产组织）领域有6家公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、药明生物、昭衍新药，凸显了中国在全球医药研发产业链中的关键地位。 中药领域有4家公司，如康缘药业、东阿阿胶、江中药业、云南白药，展现了传统医药的传承与发展。 评级定义 本章节阐述了交银国际研究分析师在评估个股和行业时所采用的评级标准，为投资者理解报告建议提供了基础。 分析员个股评级定义 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 分析员行业评级定义 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。 标竿指数 香港市场：恒生综合指数。 A股市场：MSCI中国A股指数。 美国上市中概股：标普美国中概股50（美元）指数。 分析员披露 本章节旨在确保研究报告的独立性和透明度，明确了分析师的职业操守和利益相关性。 核心声明：报告观点准确反映分析师个人对所提及证券或发行者的观点；分析师薪酬与报告建议/观点无直接或间接关系；分析师未接收可影响建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 进一步确认：分析师及其相关有联系者在发表研究报告前30个日历日内未处置/买卖该等证券；未在任何上述研究报告覆盖的香港上市公司任职高级职员；未持有有关上述研究报告覆盖证券的任何财务利益，除个别分析师持有特定股份外。 有关商务关系及财务权益之披露 本章节披露了交银国际证券及其关联公司与报告中可能提及或未提及的实体之间的业务往来，以提示潜在的利益冲突。 投资银行业务关系：交银国际证券及/或其关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司等数十家公司存在投资银行业务关系。 股权持有：交银国际证券及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及Interra Acquisition Corp的已发行股本逾1%。 免责声明 本章节是研究报告的法律声明，明确了报告的使用限制、信息来源、责任范围及投资者义务。 报告性质与分发限制：本报告为高度机密，只以非公开形式供交银国际证券客户阅览，未经书面同意不得复制、分发。 潜在利益冲突：交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行买卖、有业务往来或提供投资银行服务，投资者应留意潜在利益冲突。 信息准确性与责任限制：报告资料来自交银国际证券认为正确可靠的来源，但不保证其足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。交银国际证券及其集团不承担因第三方依赖报告内容所导致的任何损失。 非投资建议：本报告仅为一般性信息提供，不构成或被视为任何证券、投资或其他金融证券的购买或出售建议或征求。 观点可变性与更新责任：报告观点、推荐、建议和意见可随时更改，交银国际证券无责任提供任何更新。 投资者独立评估义务：交银国际证券建议投资者独立评估报告内容，考虑自身投资目标、财务状况及需求，并在交易前寻求专业顾问意见。 法律合规性：报告的分发、发行或使用可能受当地法律法规限制，不向中国内地投资人发送。 文本效力：免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力，若有矛盾之处以英文版本为准。 附属公司关系：交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。 总结 本报告由交银国际研究发布，旨在为投资者提供2024年3月医药行业主要上市公司的业绩发布日程。通过对47家公司的日程梳理，我们发现3月下旬将迎来业绩披露的高峰期，涵盖了生物科技、化学制药、中药、医疗器械及CRO等多元化细分领域，且上市公司广泛分布于A股、港股和美股市场。这一密集发布期对市场信息流和投资者决策构成重要影响。 报告同时强调了评级定义、分析师披露、商务关系及免责声明等关键信息的重要性。这些内容不仅为投资者理解分析师观点提供了透明的框架，也提示了潜在的利益冲突和投资风险。鉴于医药行业业绩期的特殊性，投资者应充分利用这些专业信息，结合自身情况进行独立分析和判断，以应对市场波动并做出明智的投资选择。

中心思想 盈利能力显著提升与投资评级上调 云音乐（9899 HK）在2023年实现了超预期的盈利表现，调整后归母净利润达到8.19亿元人民币，显著高于彭博一致预期30.2%。这一强劲表现主要得益于公司对版权成本的有效控制以及在线音乐业务的快速增长。华泰研究因此维持了“买入”评级，并将目标价从87.01港币上调至115.61港币，反映了市场对其盈利能力持续提升和高质量增长策略的认可。 高质量增长驱动未来预期 报告指出，云音乐未来将更加注重高质量的付费用户增长和盈利能力的提升，而非激进的创收策略。预计2024-2026年公司收入将分别达到83亿元、91亿元和99亿元，调整后净利润将分别达到10.8亿元、12.4亿元和14.1亿元。毛利率的持续优化和费用的有效控制是支撑未来盈利增长的关键因素，尤其是在线音乐业务的付费率和单用户平均收入（ARPPU）预计将持续提升，而社交娱乐业务则将通过健康发展探索新的商业化机会。 主要内容 盈利预测与估值 华泰研究对云音乐的盈利预测进行了更新，预计2024-2026年公司收入分别为83亿元、91亿元和99亿元。其中，2024-2025年的收入预测较前值（90亿元/99亿元）有所下调，主要反映公司将更注重投入产出比（ROI）和盈利能力的提升，追求高质量增长。得益于毛利率的改善和费用率的有效控制，预计2024-2026年调整后净利润将分别达到10.8亿元、12.4亿元和14.1亿元。 基于DCF估值法，华泰研究将目标价上调至115.61港币（原值87.01港币），采用11.1%的加权平均资本成本（WACC）和2.5%的永续增长率（维持不变）。目标价上调的主要原因是公司盈利能力表现优异，收入端受到付费人数和付费率增长的持续拉动，同时降本增效效果显著，成本规模效应持续显现。 在线音乐业务分析 持续扩大内容储备与用户增长 2023年，云音乐持续扩大内容储备，巩固独立音乐人生态及自制音乐优势，并提升社区氛围和创新音乐产品体验。公司持续拓展与版权方的合作，包括相信音乐、新海诚、鱼丁糸、RYCE Entertainment等知名唱片公司。同时，通过“音乐人发现计划”、优化音乐人收益机制、开放一站式AI音乐创作工具“网易天音”等措施，激发独立音乐人创作热情，吸引更多优质独立音乐人加入。截至2023年12月31日，平台注册独立音乐人近68.4万，同比增长12%；独立音乐人贡献曲目数量约310万，同比增长19%。公司还加强自制乐曲，成功创作了多首热门歌曲。 核心运营数据与未来展望 2023年，在线音乐业务收入同比增长17.6%至43.51亿元。在线音乐付费用户数同比增长15.3%至4412万，单用户ARPPU同比提升4.5%至6.9元/人。在线音乐服务月活跃用户（MAU）同比增长8.7%至2.059亿，用户粘性长期处于较高水平，DAU/MAU持续保持30%以上。 展望未来，华泰研究预计公司将持续聚焦提升用户音乐体验，随着对用户偏好的理解提升和AI算法推荐的加强，预计付费率及ARPPU有持续提升空间。广告业务商业化增强，多元化广告形式（如激励广告）在2023年下半年逐步贡献收入。 详细预测数据 音乐订阅付费率： 预计从2023年的21.4%提升至2024-2026年的23.4%/24.9%/26.9%。 月付费用户数（MPU）： 预计2024-2026年分别达到0.51亿/0.57亿/0.63亿，同比分别增长14.8%/11.7%/11.3%。 音乐订阅月均ARPPU： 预计2024-2026年分别为7.0元/7.2元/7.3元，同比分别增长2.0%/2.0%/2.0%。 音乐订阅收入： 预计2024-2026年分别为50.52亿元/57.34亿元/64.73亿元，同比分别增长16.11%/13.51%/12.90%。 平台MAU： 预计2024-2026年将分别达到2.16亿/2.27亿/2.34亿，同比分别增长5.0%/5.0%/3.0%。 社交娱乐业务分析 运营策略调整与短期影响 为提升核心音乐用户体验及平台商业化效率，公司对社交娱乐服务业务的运营策略进行了调整，包括减少直播功能流量曝光，降低主播及公会收入分成比例，并加强内部直播及异常用户行为监控。受此影响，2023年公司社交娱乐服务收入同比下降33.6%至35.16亿元。 用户数据与未来发展 尽管收入下滑，2023年全年整体社交娱乐服务付费用户同比增长20.3%达到1602.9万人，但ARPPU同比下降45.2%至178.60元。预计未来公司将继续促进直播业务健康发展，在音乐加社交领域探索更多的产品创新和商业化机会，有望发掘新的收入贡献来源。 详细预测数据 社交娱乐MPU： 预计2024-2026年分别为164万/177万/190万，同比分别增长2.6%/7.9%/7.3%。 社交娱乐月均ARPPU： 预计2024-2026年分别为166元/157元/151元，同比分别下降9.5%/5%/4%，反映用户转化有所稀释。 社交娱乐收入： 预计2024-2026年分别为32.63亿元/33.45亿元/34.46亿元，同比分别增长-7.2%/2.5%/3.0%。 成本结构优化与盈利能力提升 毛利率大幅改善 规模效应及成本持续优化助力公司2023年毛利率同比大幅提升12.3个百分点至26.7%。公司在采购版权时更加注重ROI转化，预计2024年版权费用绝对值将小幅提升，但随着收入的快速增长，版权成本占收入的比例将持续降低。此外，随着直播生态的成熟，公司在分成比例方面未来有望小幅优化。 费用控制与经营效率 2023年公司销售/管理/研发费用率分别为9.6%/2.1%/11.0%，同比分别变化+2.6个百分点/+0.2个百分点/-0.2个百分点。销售费用率略有提升主要因公司加大推广及广告力度。2023年公司经营利润同比扭亏实现3.30亿元，经营利润率达到4.2%（2022年为-4.3%）。2023年经调整净利润为8.19亿元，同比扭亏，并首次实现全年盈利。 未来盈利能力展望 预计随着AIGC产品降本增效，以及平台社区属性增强提升用户留存率及付费率，公司盈利能力有望持续提升。 详细预测数据 毛利率： 预计2024-2026年分别为28.6%/29.6%/30.1%，同比分别提升1.9/1.0/0.5个百分点。 销售费用率： 预计2024-2026年分别为9.6%/9.6%/9%。 研发费用率： 预计2024-2026年分别为10.5%/10.0%/9.5%，整体呈下降态势。 管理费用率： 预计2024-2026年分别为2%/2%/2%。 调整后净利润： 预计2024-2026年分别为10.8亿元/12.4亿元/14.1亿元。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 订阅用户增长放缓。 内容成本抬升。 行业监管收紧。 总结 云音乐在2023年展现出强劲的盈利能力，调整后归母净利润超预期达到8.19亿元，首次实现全年盈利。这主要得益于在线音乐业务的健康增长、付费用户数的持续提升以及版权成本的有效控制和毛利率的大幅改善。尽管社交娱乐业务因策略调整导致收入短期下滑，但付费用户数仍保持增长，且公司正积极探索新的商业化机会。华泰研究维持了“买入”评级，并将目标价上调至115.61港币，反映了对公司未来高质量增长和盈利能力持续提升的信心。预计未来在线音乐业务的付费率和ARPPU将继续增长，而整体费用率将因规模效应和效率提升而优化，从而驱动公司净利润在2024-2026年持续增长。同时，报告也提示了订阅用户增长放缓、内容成本抬升和行业监管收紧等潜在风险。

中心思想 业绩表现与海外市场拓展 和黄医药2023年业绩表现强劲，营收同比增长96.52%至8.38亿美元，肿瘤/免疫综合收入大幅增长228%。核心产品呋喹替尼在海外市场持续放量，并成功进入美国NCCN指南，标志着公司国际化战略的显著进展和海外逻辑的逐步兑现。 创新药物管线进展与盈利预期 公司核心产品管线，包括呋喹替尼、赛沃替尼和索乐匹尼布，均取得重要临床进展和市场突破，展现出巨大的增长潜力。尽管短期内对2024-2025年营收预测有所下调，但预计公司将在2025年实现盈利，且海外市场的成功打开为公司长期成长提供了较高确定性。 主要内容 2023年财务业绩概览 2023年，和黄医药实现总营收8.38亿美元，同比大幅增长96.52%，符合市场预期。其中，肿瘤/免疫综合收入达到5.29亿美元，同比激增228%。具体构成包括产品销售分成后收入1.64亿美元（同比增长39%）、研发收入3.64亿美元以及其他业务收入3.09亿美元。公司归母净利润实现1.0078亿美元，同比大幅增长127.93%，成功实现扭亏为盈。公司预计2024年肿瘤/免疫综合收入指引为3-4亿美元，预计同比增长30-50%。 核心产品市场表现与展望 呋喹替尼：海外放量与国内适应症拓展 呋喹替尼作为美国近十年来获批的第一款也是唯一一款针对三线转移性结直肠癌（mCRC）的小分子靶向药，已成功写入NCCN指南。2023年其市场销售额达1.07亿美元，并有望于今年在欧洲和日本获批上市，持续在海外市场放量。在国内，呋喹替尼联合化疗针对二线胃癌的适应症正在上市审批中，预计今年有望获批上市。 赛沃替尼：美国申报与全球临床进展 赛沃替尼有望在2024年底前在美国申报上市，以解决EGFR TKI耐药的非小细胞肺癌（NSCLC）临床痛点。目前全球共有7个注册临床试验正在进行中，包括国内治疗二线MET扩增的EGFR TKI难治性NSCLC（SACHI研究），预计2024年下半年完成患者入组；以及国内针对MET扩增的三线胃癌注册II期临床正在入组中。该药在二线EGFRm+MET驱动的NSCLC单药治疗中具备同类最佳潜力。 索乐匹尼布：同类最佳潜力与海外临床启动 索乐匹尼布（Syk抑制剂）被认为具有同类最佳潜力。针对二线ITP的中国注册III期临床结果亮眼，在基线中75%患者曾使用TPO类药物的情况下，持续应答率仍达40%。美国即将启动Ib/II期临床试验。中国ITP国内存量患者预计到2027年有望超过30万人，其中67%患者进入二线治疗，创新疗法市场竞争格局良好。 盈利预测与投资评级调整 基于呋喹替尼海外销售放量速度的不确定性和里程碑收入的不确定性，东吴证券将和黄医药2024-2025年的营业总收入预测分别下调至6.65亿美元和8.08亿美元（原预测为8.28亿美元和9.92亿美元），但预计2026年营业总收入将达到9.69亿美元。公司预计将在2025年实现盈利。鉴于公司催化剂不断兑现、海外市场逐步打开以及较高的成长确定性，东吴证券维持“买入”评级。同时，报告提示风险包括产品注册审批进度不及预期、竞争格局加剧以及商业化不及预期。 总结 和黄医药2023年业绩表现超出预期，总营收同比增长96.52%至8.38亿美元，归母净利润实现扭亏为盈。这一增长主要得益于肿瘤/免疫综合收入的显著提升和核心产品呋喹替尼在海外市场的成功拓展，其已进入美国NCCN指南并持续放量。公司在创新药物研发方面持续取得进展，赛沃替尼有望在美国申报上市，索乐匹尼布也展现出同类最佳潜力并即将启动海外临床。尽管短期营收预测有所调整，但随着海外市场的进一步打开和新适应症的获批，公司有望在2025年实现盈利，并保持较高的成长确定性。基于此，维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品审批、市场竞争及商业化等潜在风险。

　　投资要点 　　从支出结构和支付体系出发：美国医疗体系有何特点？ 　　通过对美国医疗行业的支出结构、支付体系进行分析，我们认为美国医疗体系具有以下特点：（1）美国医疗支出的去向繁多；（2）医生服务支出是控费最难的环节，医院支出是导致费用增长最重要的环节；（3）处方药品支出占美国医疗支出比例仅有约13%，同时也是控费相对容易的环节；（4）与国内情况相同，美国政府实际上是美国医疗支出最大的单一支付方，但不同的是，美国政府资金流向医疗供给方的途径十分灵活和市场化；（5）美国医疗机构政府医保业务一般均为亏损，商业医保业务是美国医疗机构核心甚至是唯一的利润来源。 　　本周行情:本周医药板块上涨，在所有板块中排名靠前。本周（2月26日-3月1日）生物医药板块上涨1.73%，跑赢沪深300指数0.98pct，跑输创业板指数2.01pct，在30个中信一级行业中排名靠前。本周中信医药生物子板块除中药饮片所有板块皆上涨。其中涨幅前三的为化学原料药、生物医药和化学制剂，分别上涨2.76%、2.48%和2.06%。中药饮片板块下跌，跌幅为-0.86%。 　　投资策略： 　　关注业绩表现良好的公司，关注超跌具有边际变化的板块和公司，以及超跌负面影响见底静待利好的公司。 　　1、器械板块：关注化学发光，集采落地政策风险释放，价格友好基本不冲击出厂价，国内企业份额提升，业绩实现快速增长，建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙等国产企业；电生理板块，国产厂商放量周期，建议关注微电生理、惠泰医疗。超跌小市值便携超声龙头祥生医疗； 　　2、生物制品：建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物和华兰生物； 　　3、药品：精麻类(建议关注恩华药业)，重组凝血八因子(建议关注神州细胞)，智翔金泰； 　　4、医疗服务：关注固生堂、ICL（建议关注金域医学）。 　　5、中药：关注九典制药（化药贴膏）、羚锐制药（中药贴膏）等； 　　6、生命科学上游：奥浦迈、药康生物； 　　7、其他：药用玻璃(建议关注山东药玻)。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　医药周观点：本周聚焦一季度业绩高增长方向，仿制药研发、呼吸道检测和药品等细分方向，随着院内的持续复苏，医药板块即将迎来拐点向上。关注GLP-1、科学仪器、IVD等细分领域积极变化。 　　1）CXO：GLP-1产业链保持高景气，全球客户需求旺盛，重点关注诺泰生物；ADC行业在研新药快速推进，建议关注药明合联；2）创新药：Viking在研GLP-1R/GIPR双重激动剂VK2735II期临床数据亮眼，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。特宝生物、凯因科技均已发布业绩快报，两家公司均深耕于肝病领域，随着对疾病认知的研究推进，用药患者持续增加，公司相关产品迅速放量带来亮眼业绩表现。3）中医药：老龄化背景下，关注外用贴膏市场增长。据药融云的数据显示，日本市场外用贴膏在消炎镇痛领域渗透率（替代口服和注射）约50-70%，而中国这一比例不足10%，90%以上仍为口服药物及注射剂型为主，关注九典制药、羚锐制药等。4）疫苗与血制品： 　　关注血制品浆站和采浆量拓展，派林生物子公司广东双林和派斯菲科共计38个浆站，公司预计2025年采浆量可达到1500吨；预计2024H1派斯菲科5个浆站将全部完成验收实现采浆，在采浆站数量将达到19个。派斯菲科规划产能1500吨，广东双林二期工程规划产能1500吨，预计2025年能够投产。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：本周新里程及国际医学均公布业绩预告，两者均实现较高的扣非归母净利润增速，其中国际医学四季度同比减亏，后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）高值耗材：短期重点关注呼吸道疾病及消化道疾病潮汐下，相关检测公司的投资机会，中期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会。10）原料药：有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降导致业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容机会及原料药制剂一体化方向。11）仪器设备：仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、赛托生物、英诺特、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、聚光科技、皖仪科技等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，跑赢上证综指0.98个百分点，行业涨跌幅排名第14。3月1日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2月23日PE上涨0.4，比2012年以来均值（34X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，11个子行业上涨，2个子行业下跌。其中，体外诊断为涨幅最大的子行业，上涨4.03%；线下药店为跌幅最大的子行业，下跌0.43%。3月1日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为46X。 　　看好具备成长和估值相得益彰的医药标的 　　本周医药指数上涨并跑赢沪深300指数，指数持续反弹。医药生物YTD的涨幅是-10.05%，位列申万一级分类涨幅排行top29，其他行业的反弹力度更大。细分板块方面，IVD、原料药、生物制品和CXO等领涨，药店和医疗设备领跌。个股涨幅top10，2024年成长预期更充足的公司，GLP1依旧是市场的热点；跌幅标的没有明确的主线。港股HSCIH周涨幅0.38%。市场更多关注的是2024年具备业务确定性的公司和具备成长性的公司。 　　上周我们团队在上海线下举办的创新药小沙龙获得市场高度关注，邀请的公司包括君实生物、泽璟制药、亿帆医药、绿叶制药、英矽智能等，围绕创新FIC、商业化和国际化进行了总结和展望。此外，我们在3月4日的周次举办近80家小市值潜力医药公司的线上策略会交流，充分挖掘上市公司的发展潜力。 　　近期还处于反弹行情，市场总体乐观，市场围绕高股息和成长、市场风格（大票&小票）讨论较多，医药其实是典型的成长性标的，投资的角度，投资标的的选择还是要落实到标的业务发展和成长性，寻求真成长的医药标的。不具备成长的标的，则上涨一波之后都会回落。反弹背景下，投资思路更多是把握住熟悉的低位股票继续持股、同时寻求具备反弹基础的标的，具备业务特色、相对比较白马的公司、业务开展和管理层靠谱的、估值符合投资人预期的情况下可以陆续进行配置；同时一些相对熟悉的公司，因为市场因素下跌而带来的投资机会需要把握住。标的选择上，2月份我们选择的标的泽璟制药、康缘药业、亚辉龙、健麾信息、英诺特、麦澜德等我们会率先进行关注，兼顾了中药+创新标的，同时还有部分产品业务推进的催化，在整个2月份涨幅都不错。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置，也是10年来的底部。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值；（3）23年底医保继续谈判利好符合预期有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们已经2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　3月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的，和可以带来弹性的小市值公司，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。3月份金股英诺特，考虑到呼吸道疾病频发、公司产品独家、消费端和国际化带来的新增量，可以中长期兼顾。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统和现代和全球化需要 　　相结合的主线： 　　（1）传统：指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代：指的是fastfollow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会； 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队2023年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）注康哲药业 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶BD落地超预期+凝血酶获批+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好）；建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超六成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，314支上涨，占比63.69% 　　本周涨幅前十的医药股为：众生药业（+23.96%）、英诺特（+16.49%）、东宝生物（+13.17%）、微电生理（+12.63%）、艾德生物（+12.33%）、澳洋健康（+12.3%）、博瑞医药（+11.76%）、梓橦宫（+11.17%）、西点药业（+11.06%）、新诺威（+11.01%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：南华生物（-11.18%）、奕瑞科技（-10.12%）、*ST太安（-9.59%）、博济医药（-7.91%）、大理药业（-7.1%）、欧林生物（-7.07%）、景峰医药（-6.76%）、ST三圣（-6.75%）、立方制药（-6.34%）、华大智造（-6.13%）。 　　本周港股97支个股中，47支上涨，占比48.45%。 　　本周新发报告 　　公司点评英诺特（688253）：《收入利润超预期，核心收入同比增长205%》；公司点评亚辉龙（688575）：《发光收入+50%，常规业务打造第二成长曲线》；创新药专题之四——《商业化、出海及FIC专题：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　本周（02月26日-03月01日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%。本周（2月26日-3月01日）氟化工指数收于3477.62点，上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%，跑赢沪深300指数0.72%，跑输基础化工指数0.38%，跑输新材料指数1.98%。 　　氟化工周观点：制冷剂价格逐渐落实，旺季将近行情有望延续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月01日，萤石97湿粉市场均价3,300元/吨，较上周同期上涨0.76%；3月均价（截至3月01日）3,300元/吨，同比上涨14.65%；2024年(截至3月01日)均价3,307元/吨，较2023年均价上涨2.57%。 　　制冷剂：截至03月01日，（1）R32价格、价差分别为24,500、12,558元/吨，较上周同期分别+4.26%、+9.57%；（2）R125价格、价差分别为42,000、25,935元/吨，较上周同期分别+5.00%、+7.84%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、15,045元/吨，较上周同期分别+1.59%、+4.36%；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,407元/吨，较上周同期分别持平、-0.13%；（5）R22价格、价差分别为22,000、1,081元/吨，较上周同期分别持平、-10.77%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【家电消费】《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》经国务院常务会议审议通过。3月1日，国务院总理李强3月1日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　有机硅：有机硅价格持续上涨。本周有机硅库存压力小叠加传统需求旺季来临，企业挺价意愿强，有机硅DMC价格同比上涨。据百川盈孚数据，截至3月1日，有机硅DMC市场均价为1.67万元/吨，较上周上涨8.44%。本周有机硅行业开工率维持在77.64%，山东东岳、湖北兴发、江西星火等多家企业维持降负生产状态，且东岳在4月份有检修计划。得益于前期预售单还未交付完成，本周工厂库存为3.6万吨，环比上周下降5.01%。下游补库周期启动，有机硅行业盈利有望持续上升。 　　氟化工：空调排产数据超过预期，制冷剂价格持续上涨。据奥维云网监测数据显示，2024年3月家用空调内销和出口排产量均呈现增长。家用空调内销排产1230万台，同比上涨17.3%；空调出口排产983万台，同比上涨23.5%。根据百川盈孚数据，本周（2月24日-3月1日）三代制冷剂价格持续上涨，R125价格为4.2万元/吨，较上周上涨2000元/吨；R134a价格为3.20万元/吨，较上周上涨500元/吨；R32价格为2.45万元/吨，较上周上涨1000元/吨。未来，全球空调市场增长，冷链、热泵和新能源车等行业的发展将进一步推动制冷剂需求。配额管理的落实、供给侧结构性改革的深化以及下游需求的稳定增长都将对供需格局形成有力支撑。 　　2.核心观点 　　（1）有机硅：春节后有机硅行业进入需求旺季，下游补库周期启动，行业面临亏损压力，自发限产挺价。旺季叠加低库存，预计有机硅价格短期维持强势，盈利有望持续上升。建议关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等。 　　（2）氟化工：制冷剂行业已步入景气上行周期，龙头企业的利润也将持续上涨。配额管理的落实、供给侧结构性改革的深化以及下游需求的稳定增长都将对供需格局形成有力支撑。行业龙头企业值得关注。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　医院云资源部署基本情况 　　医院数据中心以私有云为主、以多云结合为辅，应用系统种类较多，包括互联网诊疗系统、医院信息系统、电子病历系统、医学影像系统、医院官网、挂号预约系统、远程会诊系统、急救信息系统等；医院数据中心以私有云为主、以多云结合为辅，包含专业DC/私有云为基础的独享资源和由云服务商医疗云专区为基础的共享资源 　　医院云服务行业市场现状 　　根据CHIMA，医院电子病历等级和互联互通等级越高，云服务使用率越高。在参与调查的医院使用的云服务类别中，使用公有云的医院比例为41.33%，私有云的比例为13.69%，混合云的比例为8.13%，政务云占7.86%；医院端公有云代表产品有阿里云提供的各项服务、联通沃云区域影像云等，私有云服务代表产品为天翼云医疗云专区，政务云即为公有云厂商为各级政府提供改的完全物理隔离、量身定制的专属政务云平台。 　　医院云服务行业应用状况 　　云服务厂商和传统的医疗信息化软件厂商在经过早期的各自为战为医疗行业提供医院云服务落地效果不佳后，开始转向合作提供模式，优势互补。主要是医疗行业进入门槛较高，云厂商直接进入医疗行业与医疗信息化系统对接的难度较大，需要与医疗信息化厂商合作实现共赢。如华为云与智业软件合作推出医疗信息化系统解决方案，腾讯云与东华软件携手打造智慧医联体。未来医疗云的竞争态势将会是合作团体之间的竞争