报告摘要 　　国内阿尔茨海默病治疗行业的投资价值判断，关键在于判断当前行业阶段和投资逻辑，对长期竞争格局演变的预判，最后落实到如何选择投资标的。本篇阿尔茨海默病行业报告将从以下几点尝试回答这个问题。 　　生物标志物检测技术多角度支持新药研发 　　过去长期困扰药物研发的一个重要障碍是AD患者的异质性，由于缺乏一致性的标准，参加临床试验的患者之间在疾病进程上可能有很大的区别，这为药物临床效果的评估增加了难度。 　　生物标志物检测能够从多个角度支持AD药物开发，比如，筛选参加临床试验的合适患者，跟踪评估在研药物的效果，或引导新药研发管线的构建，从而可能带来药物研发变革性的突破。 　　新药研发突破催化诊疗市场空间提升 　　近三年来，已有4款靶向Aβ的单克隆抗体获得了美国FDA授予的突破性疗法认定，其中2款（Aducanumab和Lecanemab）已获批上市，用于早期轻度AD患者的治疗。它们在清除AD患者大脑中淀粉样蛋白沉积方面都表现出了良好的效果。 　　随着更多新药上市，长期未满足的巨大临床需求将促进AD诊疗市场空间的快速提升；另一方面，迅速增加的早筛、早诊和早治需求也有望推动更多创新诊疗产品上市，从而形成AD诊疗市场双螺旋上升的趋势。 　　仑卡奈单抗的市场空间有多大？ 　　2024年1月9日，仑卡奈单抗获得国家药品监督管理局批准在国内上市，用于治疗由阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍和阿尔茨海默病轻度痴呆（轻度AD）。2024年1月10日，卫材（中国）药业有限公司公布仑卡奈单抗国内定价为每瓶2508元(200mg:2ml/瓶)。经测算，我们预计2030年仑卡奈单抗在中国销售额超过39亿元，对应832万接受治疗的患者，以及10%的市占率和10%的渗透率。 　　守正出奇宁静致远 　　投资建议：基于以上分析，重点推荐标的：恒瑞医药、先声药业、绿叶制药、康弘药业、悦康药业。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险；新品研发、注册及认证不及预期的风险；技术颠覆性风险。

中心思想 23Q4基金持仓概览与结构性调整 本报告深入分析了2023年第四季度普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型基金的持仓情况，截至2024年1月22日，披露率已达98%。报告核心观点指出，基金在四季度进行了显著的结构性调整，主要表现为对科创板和创业板的增配，以及在行业层面，电子和医药板块获得了基金的重点增持。 科技与医药板块获显著增配 从超配和配置比例两个维度来看，电子和医药行业在23Q4均位居基金增配前列，显示出市场对这两个板块的积极预期。同时，科技相关板块重新获得加仓，而此前加仓较多的大金融板块仓位则有所下降，高端制造的降幅收窄，反映出基金经理在年末对市场风险偏好和行业轮动进行了调整。 主要内容 23Q4基金持仓变动分析：板块与行业趋势 根据2023年第四季度基金持仓数据，市场呈现出以下主要特征： 板块配置变化： 科创板和创业板在四季度获得基金增配，持仓占比环比23Q3分别提升2.3个百分点和0.9个百分点。 港股和主板的持仓占比则有所下降，环比23Q3分别减少1.9个百分点和1.3个百分点。 大类行业配置变化： 医药医美板块仓位持续增加，科技板块重新获得加仓。 上季度加仓较多的大金融板块仓位出现下降，高端制造板块的仓位降幅收窄。 超配比例变化： 23Q4超配比例提升前三的行业为电子、医药和农林牧渔，环比23Q3分别提升2.1个百分点、1.2个百分点和0.6个百分点。 超配比例下滑前三的行业为计算机、食品饮料和电新，环比23Q3分别下降0.9个百分点、0.9个百分点和0.7个百分点。 红利方向上，电力及公用事业、煤炭的超配比例环比分别提升0.3个百分点和0.2个百分点；银行、交通运输的超配比例环比分别下降0.7个百分点和0.1个百分点。 配置比例变化： 配比环比23Q3提升前三的行业同样为电子、医药和农林牧渔，分别提升2.9个百分点、1.5个百分点和0.7个百分点。 配比下降前三的行业与超配下降前三的行业一致，为计算机、食品饮料和电新。 风险提示 本报告的持仓分析基于基金所披露的前十大重仓股数据，因此无法完全反映基金的全部持仓情况。此外，所有结论均基于历史数据，其指示意义具有一定的局限性，投资者应审慎参考。 总结 2023年第四季度，基金在资产配置上展现出明显的结构性调整，主要特点是向科创板和创业板倾斜，并显著增配了电子和医药等成长性行业。在超配和配置比例上，电子、医药和农林牧渔位居增配前列，而计算机、食品饮料和电新则面临减配。这些数据反映了基金经理对市场风格和行业前景的最新判断，即在年末转向科技和医疗等创新驱动型板块，同时对部分传统热门板块进行了调整。投资者在参考本报告时，需注意其基于前十大重仓股和历史数据的局限性。

中心思想 市场下行中的结构性机遇与化工品价格分化 本周市场综合指数整体下行，化工板块跌幅显著，但细分领域和特定化工品呈现结构性分化。制冷剂、部分维生素产品价格上涨，而部分大宗化工品如硫酸、纯碱则因需求不足或成本下行而下跌。在市场整体承压背景下，报告强调了高端材料国产替代、动物营养品行业以及化工行业龙头白马的投资机会。 投资策略聚焦国产替代与成本优势 报告核心投资策略在于把握国内高端材料的国产替代趋势，以应对消费电子等领域对自主生产的需求；同时，关注动物营养品行业在饲料结构调整和氨基酸需求增长下的发展潜力。此外，鉴于天然气价格回落带来的成本利好，建议关注上游一体化程度高、具备成本优势的化工龙头企业。 主要内容 本周化工行情回顾 市场整体表现： 本周市场综合指数整体下行，上证综指下跌1.72%，深证指数下跌2.33%，A股指数下跌1.72%；其中化工板块跌幅达4.51%。 化工细分板块表现： 化工细分板块表现分化，有机硅板块逆势上涨3.85%，而涂料油墨（-8.75%）、合成树脂（-7.33%）和改性塑料（-7.30%）跌幅居前。 化工公司涨跌榜： 本周涨幅前五的股票包括晨光新材（+44.39%）、迪尔化工（+28.31%）等，主要受公司公告或特定事件影响。跌幅前五的股票包括双象股份（-23.16%）、鸿达兴业（-18.31%）等。 本周化工品价格价差变动 原油价格走势： 本周（1月11日-1月18日）原油价格小幅上涨0.65%，主要受地缘政治局势扰动影响。 化工品涨跌榜： 涨幅前五： 液氯（+28.80%），因氯碱企业提负和下游需求提升；维生素C（+18.60%），因低价惜售和供给不足；维生素A（+13.67%），受主流厂家安全事故影响导致停签停报；三氯甲烷（+11.25%），受原料甲醇价格支撑及供应紧张；纯苯（+5.25%），因港口去库和下游高开工。 跌幅前五： 硫酸（-12.43%），因需求支撑不足；磷酸三钠（-7.46%），受原料纯碱价格下行影响；重质纯碱（-6.31%），因原料价格走低及下游需求萎靡；小苏打（-4.26%），受纯碱成本下行削弱支撑；乙腈（-4.00%），因下游需求表现一般。 重点化工品价格与价差分析： 制冷剂板块： R32、R125价格和价差均有较大涨幅，主要因供给偏紧持续升温。R32价格上升2.56%，R125价格上升3.23%。 磷化工板块： 磷矿石价格维持高位，黄磷价格稳定。草甘膦（-0.78%）和草铵膦（-1.59%）价格小幅下行，因供给充足和需求低迷。磷酸铁和磷酸铁锂价格保持不变，磷酸铁锂价差下降，但受碳酸锂止跌及动力电芯行情回暖影响，价格止跌。磷酸一铵（-1.96%）价格下行，磷酸二铵价格稳定。 食品及饲料添加剂板块： 玉米价格下跌1.11%，因市场供应宽松及下游需求减弱。维生素A价格大幅上涨，维生素E价格维稳。大豆价格稳定，豆粕价格下跌4.09%，受进口大豆库存增加及生猪出栏加快影响。 聚氨酯板块： TDI价格小幅下降0.30%，纯MDI价格上涨0.76%，聚合MDI价格下降1.28%。纯MDI因装置低负荷运行和货源偏紧而上涨，聚合MDI则因下游需求有限和经销商让利出货而下降。 面板相关产品： 2023年全球电视市场出货量下降。预计2024年1月面板大厂各尺寸将全面报涨1-3美元，中小客户成交价预计持平，大客户大尺寸价格可能再有小幅下探。预计2月液晶电视面板价格将全面企稳并反弹。 本周重点关注行业、公司新闻 行业动态聚焦： 盛虹斯尔邦石化丁腈胶乳项目成功投产；浙江巨化股份有限公司成为淄博飞源化工新股东；阿科玛投资钠离子电池初创公司Tiamat；天际股份六氟磷酸锂年产能3万吨项目一期预计2024年3月试生产；永太科技液态锂盐产业化项目已开始试生产；巴斯夫湛江一体化基地首批装置竣工，热塑性聚氨酯装置投产；先正达集团与湖南省农业科学院合作开发新型除草剂；日本瑞翁环烯烃聚合物（COP）材料无限期暂停供应。 公司重要事件： 卓越新能与中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，加强生物柴油在船用燃料油领域的合作；亚香股份持股5%以上股东减持计划期限届满，累计减持3.6877%股份；梅花生物发布2024年员工持股计划；川恒股份对四川万鹏时代科技股份有限公司增资1亿元；荣盛石化控股股东计划增持公司股份不低于10亿元且不超过20亿元；宇新股份2022年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个解除限售期解除限售股份上市流通；兴发集团预计2024年与宜昌兴发集团有限责任公司及其子公司发生日常关联交易。 投资建议 关注高端材料国产替代： 鉴于我国消费电子产品生产和消费大国地位，以及部分零件未实现完全自主生产的现状，建议关注OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等国产替代产品，推荐斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材。 关注动物营养品行业： 在豆粕减量行动方案推进和饲养行业弱势运行背景下，杂粕+氨基酸方案有望替代部分豆粕需求，叠加国外大豆减量预期，氨基酸需求增长，推荐苏氨酸、赖氨酸龙头梅花生物。 关注化工行业龙头白马： 天然气价格回落利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求，推荐轻烃一体化龙头卫星化学、化工新材料龙头万华化学。 风险提示 需求增长不及预期风险： 全球经济增长不及预期可能影响部分化工品需求。 竞争加剧风险： 化工行业周期性特点可能导致产品扩建后产能过剩，加剧市场竞争。 原油价格波动风险： 化工品多以原油为原料生产，原油价格波动可能对其原料成本造成不利影响。 总结 本周基础化工行业整体表现疲软，市场综合指数及化工板块均呈现下行趋势。然而，在细分领域，有机硅板块逆势上涨，部分化工品如液氯、维生素C、维生素A因供需关系或突发事件而价格显著上扬，而硫酸、纯碱等则因需求不足或成本端压力而下跌。原油价格受地缘政治影响小幅上涨。 在投资策略方面，报告明确指出三大主线：一是高端材料的国产替代，尤其是在消费电子领域，推荐斯迪克、东材科技等企业；二是动物营养品行业，受益于饲料结构调整和氨基酸需求增长，推荐梅花生物；三是化工行业龙头白马，因天然气成本优势和下游需求恢复，推荐卫星化学、万华化学。同时，报告也提示了需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等潜在风险。整体而言，报告在市场下行中寻求结构性机会，并强调了具备技术优势和成本优势的龙头企业的投资价值。

中心思想 AI赋能多领域，生产力变革与商业化加速 本报告核心观点指出，人工智能（AI）技术，特别是以ChatGPT为代表的生成式AI，正日益在代码撰写、教育和医疗保健等关键行业中发挥突出作用，预示着这些领域生产力的大幅提升和深远变革。OpenAI通过推出GPT Store和ChatGPT Team等创新商业服务，正加速推动AI技术的广泛落地和商业模式创新，将AIGC（人工智能生成内容）的商业化进程推向新阶段。 潜在风险与投资机遇并存 尽管AI技术展现出巨大的发展潜力和商业机遇，但其技术发展速度和商业化落地效果仍面临不确定性。报告在强调AI带来变革性机遇的同时，也审慎提示了技术发展不及预期和商业落地不及预期的潜在风险，建议投资者在关注相关投资机遇的同时，需充分评估并警惕这些风险因素。 主要内容 投资要点 AI在代码撰写、教育和医疗保健领域的突出作用 OpenAI首席执行官奥特曼在比尔·盖茨主持的播客中强调，人工智能（AI）技术，特别是ChatGPT，在代码撰写、教育和医疗保健这三个特定行业中，对员工的生产力提升具有显著的实用价值和广阔的应用前景。他指出，尽管当前AI系统尚不能完全替代人类工作，但在这些领域，员工们能够通过将聊天机器人作为强大的生产力工具来获得实质性收益。 在代码撰写领域，奥特曼表示ChatGPT能够帮助程序员将工作效率提高三倍。这种效率提升体现在多方面：系统可以协助程序员检查编写代码中的错误，确保代码质量；能够自动编写测试用例，加速软件开发和验证；同时，ChatGPT还能回答程序员在开发过程中遇到的问题，提供即时帮助；甚至，它能够完全自主生成新的代码片段或模块，从而显著减轻程序员的重复性劳动负担。然而，奥特曼也谨慎指出，关键词是“协助”。根据斯坦福大学和加州大学伯克利分校研究人员在2023年进行的一项研究，OpenAI去年发布的GPT-4在近一半的编程问题中提供了错误的答案。这提示使用AI辅助的程序员必须保持高度警惕，仔细检查聊天机器人所生成或提供的一切信息，尽管这一核查过程可能仍比手动执行这些任务要快。奥特曼进一步阐述，AI辅助编程的目标不仅是提高效率，更深层次的意义在于，这种生产力转变可以赋予人们更多的自由时间，去进行更具创造性和战略性的思考，从而推动技术创新和个人发展。 AI在教育和医疗保健领域的广阔前景 除了代码撰写，AI在教育领域和医疗保健领域也展现出较为广阔的应用前景和变革潜力。 在教育领域，目前的人工智能系统已能为教师提供多方面支持。例如，它们可以帮助教师高效设计课程内容，或根据特定学生的学习特点和需求，量身定制个性化的课程计划，实现更精准的教学。此外，AI还能通过执行各种管理任务来显著节省教师时间，例如自动跟踪学生出勤情况，或发送自动作业提醒，使教师能够将更多精力投入到教学本身。对于学习新语言而言，AI也表现出极高的实用性，像Duolingo这样的教育科技公司已更多地依赖人工智能技术来优化学习体验。比尔·盖茨对ChatGPT为辅导项目提供动力的能力大加赞赏，他希望通过AI技术为偏远和服务不足社区的学生提供高质量的个性化辅导，以弥补教育资源的不均衡。他在2023年预测，人工智能将帮助学生很快提高阅读和写作技能，而人们将会对此感到“震惊”。在2023年4月圣地亚哥举行的ASU+GSV峰会上，比尔·盖茨在主题演讲中进一步表示：“人工智能将获得这种能力，成为像人类一样优秀的导师。” 在医疗保健领域，OpenAI的聊天机器人已成功通过美国医疗执照考试，这充分证明了其在医学知识方面的强大能力。美国医学协会主席杰西·埃伦菲尔德在2023年指出，人工智能工具可以作为数字助理，帮助医生完成大量耗时的行政任务，例如处理复杂的保险文书工作，从而使医生能够将更多时间专注于病患护理。美国医学协会在2023年单独强调，此类AI工具还能够高效分析海量的医学研究数据，并精准总结病人的病史，为医生提供决策支持。研究表明，这些工具通过回答许多最常见的问题，不仅可以节省医护人员的时间，还能有效教育病人，提升患者对病情的理解。比尔·盖茨在2023年的一篇博客文章中提到，除了在医生办公室的应用，一些制药公司也正在利用ChatGPT来自动化发现和研究新药的部分过程，加速新药研发周期。奥特曼在比尔·盖茨的播客中对这项技术表达了类似的兴奋态度，但也指出这项技术目前仍处于起步阶段，未来发展空间巨大。 OpenAI推出GPT Store和ChatGPT Team，AI商业落地进入新时期 OpenAI近期宣布正式推出GPT Store服务，并同步发布了全新的企业服务付费层ChatGPT Team，这标志着人工智能（AI）商业落地进入了一个全新的、加速发展的时期。 GPT Store的推出是AI商业化生态建设的重要里程碑。自GPTs推出两个月以来，用户已创建超过300万个自定义版本的ChatGPT，这充分展现了用户对个性化AI工具的巨大需求和创造力。GPT Store以合作伙伴和社区开发的各种GPT为特色，用户可以方便地浏览社区排行榜上流行和趋势的GPT，这些GPTs涵盖了广泛的类别，包括DALL-E（图像生成）、写作辅助、研究分析、编程开发、教育学习和生活方式等，极大地丰富了AI的应用场景。OpenAI表示，未来将推出GPT创作者收入计划，根据产品在平台上的用户参与度为美国的GPT创作者支付报酬。这一激励机制有望进一步激发全球开发者社区的创新活力，推动更多高质量、实用性强的GPTs涌现，从而加速AI技术的普及和商业价值的实现。 同时，OpenAI发布了面向各种规模团队的ChatGPT Team计划，旨在满足企业级用户对AI工具的需求。团队客户可以访问GPT Store的私人部分，这意味着他们可以在一个安全、受控的环境中发布和使用专为团队内部工作流程定制的GPTs。对于ChatGPT企业客户，OpenAI未来还将推出增强的管理控制功能，例如允许企业选择如何共享内部GPTs，以及哪些外部GPTs可以在企业内部使用，这为企业提供了更大的灵活性和安全性。值得注意的是，OpenAI明确承诺，无论是ChatGPT Team还是企业版的用户，OpenAI都不会使用与GPTs的对话内容来改进其模型，这一政策对于保障企业和用户的敏感数据隐私至关重要，有助于建立用户信任。 我们认为，GPT Store的正式上线代表着AIGC（人工智能生成内容）商业化落地进入了一个新时期。未来，AI有望在代码撰写、教育、医疗保健以及其他各行各各业实现更广泛、更深入的商业落地，这一进程预计将持续加速，为各行各业带来颠覆性的变革和增长机遇。 建议关注 基于对AI技术发展及其商业化落地前景的分析，本报告建议关注以下相关公司：海康威视、金山办公、新国都、大华股份、福昕软件、万兴科技。这些公司有望在AI赋能的浪潮中抓住机遇，实现业务增长。 风险提示 尽管AI技术前景广阔，但投资仍需警惕潜在风险。主要风险包括：AI技术发展不及预期，可能导致相关应用和产品未能达到市场预期；AI商业落地不及预期，可能影响企业盈利能力和市场接受度。投资者应充分评估这些风险。 总结 本报告对人工智能（AI）技术在当前及未来市场中的核心作用进行了专业且深入的分析，并结合OpenAI的最新商业化举措，描绘了AI赋能各行业的广阔图景。报告的核心观点在于，AI，特别是以ChatGPT为代表的生成式AI，正逐步在代码撰写、教育和医疗保健等关键领域展现出其独特的价值和变革潜力，不仅能够显著提升现有工作流程的效率，更将为人类带来更多思考和创新的自由时间。 具体而言，在代码撰写方面，AI被证实能够将程序员的工作效率提升高达三倍，通过辅助错误检查、测试用例生成及代码自主生成等功能，极大地优化了开发流程。然而，报告也审慎地指出，AI在编程任务中仍存在提供错误答案的风险，强调了人工核查的重要性。在教育领域，AI正成为个性化教学和行政管理的重要辅助工具，有望通过智能辅导系统弥合教育差距，并显著提升学生的学习效果。而在医疗保健领域，AI已展现出通过美国医疗执照考试的能力，并在行政任务自动化、病史分析及新药研发等方面发挥日益重要的作用，预示着医疗服务效率和质量的全面提升。 OpenAI通过正式推出GPT Store和ChatGPT Team企业服务，标志着AI商业化落地进入了一个全新的加速发展阶段。GPT Store的生态系统汇聚了数百万个自定义GPTs，并通过创作者收入计划激励创新，极大地拓展了AI的应用边界。ChatGPT Team则为企业提供了安全、高效的AI协作工具，并承诺保护用户数据隐私，为AI在企业级市场的普及奠定了基础。这些举措共同推动了AIGC技术从概念走向大规模商业应用，预示着各行各业将迎来由AI驱动的深刻变革和增长机遇。 尽管AI技术前景光明，报告也提醒投资者关注潜在风险，包括AI技术发展速度可能不及预期，以及商业化落地效果可能未达市场期望。综合来看，AI的快速演进及其在关键行业的深度融合，正重塑市场格局，为相关企业带来前所未有的发展机遇，同时也伴随着技术和市场接受度的挑战。

　　上周指24年1月8-14日（下同），本周指24年1月15-21日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局1月17日公布的数据显示，2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%。其中，化学原料和化学制品制造业投资增长13.4%。分产业看，第一产业投资10085亿元，比上年下降0.1%；第二产业投资162136亿元，增长9.0%；第三产业投资330815亿元，增长0.4%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1%，为73.41美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/乙二醇/粘胶短纤/纯MDI/醋酸价格分别上涨6.2%/3%/0.8%/0.8%/0.2%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/聚合MDI/乙烯法PVC/尿素价格分别下跌6.8%/4.1%/2.3%/1.3%/0.8%/0.4%；橡胶/钛白粉/TDI/烧碱/氨纶/液体蛋氨酸/粘胶长丝/固体蛋氨酸/电石法PVC/有机硅/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+13.1%）、三氯甲烷（+10.3%）、SBS干胶（+8%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+6.7%）、维生素A（进口）（+6.2%）。 　　VA：本周维生素A市场行情上涨运行。1月12日，受一主流厂家安全事故影响，维生素A生产厂家停签停报，经销商市场行情开始上涨，上半周主流成交价上涨至72-74元/公斤左右，部分高位在75-76元/公斤。1月17日，维生素A市场一主流厂家限量对外接单，参考接单价上调至80元/公斤，其他厂家依然停签停报,新单成交有待观望。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场偏暖运行。供应方面，船货到港量减少，发货数据良好，港口库存持续下降，叠加周内传来国外装置减产消息，市场情绪提振，厂家报价坚挺，供应端表现利好；需求方面，下游开工小幅下滑，但这一负反馈尚未传导至上游，目前市场成交情况良好，聚酯端对原料端存稳定支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌4.22%，沪深300指数较上周下跌0.44%。基础化工板块跑输沪深300指数3.78个百分点，涨幅居于所有板块第26位。 　　重点关注子行业观点 　　我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　上海莱士(002252) 　　股权变更落地持续赋能主业，叠加积极并购，公司扬帆起航 　　上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，2022年全年采浆量突破1,400吨，位居行业第二。截至2023年中报，公司共有4个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在11个省拥有单采血浆站42家（含下属公司同路生物23年2月新增获批1家，不含广西冠峰的2家）。2023年前三季度公司实现营收59.35亿元（+19.87%），实现归母净利润17.87亿元（+11.46%），主业稳定增长。 　　2023年12月29日公司发布公告，公司大股东基立福拟将其持有的20%股份（13.3亿股）转让给海尔集团，转让价款共计125亿元，转让价格9.4元/股（较23年12月29日收盘价8元/股溢价17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团，拥有26.58%股权，有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。 　　并购整合加速，叠加政策春风，行业迎来发展新机遇 　　供给端看，“十四五”（2021~2025）规划期间多地发布单采血浆站建设规划，进入规划的最后两年（24、25年），浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发，行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰，获得2家浆站，年产能200吨，深度布局广西，进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权利，公司作为境外公司基立福的国内唯一代理，进口人白将在未来二十年保持稳定，为公司业绩增长保驾护航。 　　需求持续复苏，公司产品结构良好，核心品种优势明显 　　人白：公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商，占据较高市场份额，进口人白销售增长稳定；自产人白增速与采浆量增速匹配，为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙：疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发，近期传染性疾病又一轮爆发（甲乙流、支原体等呼吸道疾病），血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破，叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化，有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品：人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速，公司批签发批次平稳增长；凝血八因子2023年批签发公司排名前三，后续具备提价空间。 　　投资建议 　　我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们预计2023~2025年公司将实现营业总收入76.85/83.95/92.51亿元（同比+17.02%/9.24%/10.19%）；将实现归母净利润23.59/24.66/26.43亿元（+25.5%/4.5%/7.2%），对应PE18.67/17.86/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

　　江苏吴中(600200) 　　公司公告： 江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批，包含 3 种不同规格（100mg/200mg/200mg 中国版），首次批准有效期 5 年， 预计将于 2024 年上半年在中国大陆正式上市销售。 　　AestheFill 在安全性、长效性等方面较其他医美再生注射剂更具优势。AestheFill 为韩国医美企业 REGEN Biotech, Inc.研发的医美再生注射剂，于 2014 年获得韩国 KFDA 审批并上市销售，目前已获得欧盟 CE认证，在全球 68 个国家和地区均有销售。该产品主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，拥有多孔微球结构独家专利，与其他医美再生注射剂相比，其优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好；2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。 　　从产品形式上来看： 与濡白/如生、伊妍仕的预混装形式不同， AestheFill的粉末状形态更像艾维岚，均可通过生理盐水调配定制化产品浓度。不过从实际临床来看， AestheFill 的空心微球结构刺激胶原再生的量相较于艾维岚更大，因此目前艾维岚更多注射在面部较浅的真皮层，而AestheFill 预计更多注射在皮下脂肪层，二者将形成差异化竞争，并非绝对替代关系。 　　我们预计 AestheFill 上市后有望以产品性能优势快速渗透市场。 当前中国已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕，三者市场份额基本呈现三分态势。参考中国台湾地区医美再生注射剂市场情况： AestheFill 于 2019年在中国台湾地区上市，虽是后来者，但在销售上屡创佳绩，目前以28.6%的市场份额位列中国台湾地区再生注射剂第一名（同类产品： ①Sculptra 于 2010 年获批，当前市占率 21.4%； ②伊妍仕于 2015 年获批，当前市占率 10.7%）。此外， AestheFill 当前终端价为 35,000-40,000新台币，高于 Sculptra（终端价 30,000-35,000 新台币）和伊妍仕（终端价 25,000-35,000 新台币）。基于 AestheFill 产品性能方面的相对优势，我们预计 AestheFill 在中国大陆地区上市后有望快速渗透市场。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为 0.13/1.35/2.48 亿元， 1 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 439/43/23 倍， 维持“增持”评级。 　　 风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等

　　江苏吴中(600200) 　　AestheFill为韩国REGENBiotech研发的蛋白刺激剂注射剂，江苏吴中通过投资并购取得AestheFill的独家销售代理权。AestheFill目前已取得医疗器械注册证，具有较大市场空间，公司医美业务未来可期。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　AestheFill取得医疗器械注册证，公司医美业务未来可期。江苏吴中近年医美业务方面积极布局，吴中美学于2021年成立，并于2021年与达策国际、达透医疗签署了《股权重组协议》，取得达透医疗51%的股权。达策国际此前享有韩国RegenBiotech,Inc产品AestheFill在中国内地地区的独家销售代理权，且已将代理权授予达透医疗。达透医疗于2024年1月22日收到国家药品监督管理局颁发的Aesthefill产品的《医疗器械注册证》，适用范围为用于注射到面部真皮深层以纠正中重度鼻唇沟皱纹。 　　蛋白刺激剂医美注射产品市场仍存在较大扩容空间，AestheFill在海外已具备丰富的临床使用经验。AestheFill为韩国REGENBiotech研发的医美再生注射剂，于2014年首次在韩国获批上市，截至2023年1月已在全球60余个国家和地区上市销售。AestheFill由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，通过微球刺激人体产生胶原蛋白从而激活胶原蛋白再生。AestheFill的PDLLA为多孔性微球结构，三维空间立体孔结构有利于纤维母细胞进入从而刺激蛋白生长。 　　公司通过“并购+自研”战略逐步丰富医美产品矩阵。公司医美管线包括HARA玻尿酸、重组胶原蛋白填充剂和去氧胆酸注射液（溶脂针）等。HARA是韩国医美企业Humedix旗下的高端玻尿酸产品，江苏吴中于2021年7月通过增资入股方式，战略控股尚礼生物下属公司尚礼汇美60%股权从而获得了在中国内地地区对HARA玻尿酸的独家销售代理权。胶原蛋白业务方面，江苏吴中在内部研发上依托生物制药厂的先进工艺深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化，并外部合作上与浙江大学杭州国际科创中心共建联合实验室开展重组胶原蛋白创新型研究。 　　估值 　　预期江苏吴中2023年、2024年、2025年归母净利润分别为0.18亿元、1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.03元、0.17元和0.32元。根据1月22日收盘价，预期2023年、2024年和2025年市盈率分别为314.5倍、48.5倍和25.4倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期及上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　AestheFill童颜针获批落地。公司公告孙公司达透医疗于1月22日取得AestheFill产品注册证，产品预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。 　　AestheFill为知名再生产品，采用独家专利技术，定位再生材料高端市场。公司公告孙公司达透医疗于1月22日取得AestheFill产品注册证，产品预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。AestheFill为韩国REGENBiotech研发的童颜针再生产品，由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，于2014年首次在韩国获批上市，目前已销售至全球60余个国家和地区。AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格高于Sculptra和Ellansé。 　　AestheFill具有多重差异化优势。与国内获批的其他再生注射剂产品相比，Aesthefill的优势主要包括：（1）再生微球结构为多孔状空心微球，刺激胶原增生的效率更高；（2）具有可多浓度复配的优势；（3）具有专利速溶特性；（4）安全性较高。 　　公司构建完善的医美产业平台，推动医美管线全面布局。（1）Aesthefill童颜针：采用聚双旋乳酸成分&空心微球专利技术，定位再生材料高端市场，公司预计将于2024H1在中国大陆正式上市销售。（2）HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。（3）重组胶原蛋白：内外并进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，并引进资深人才，布局大肠杆菌和酵母菌表达技术，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持2023~25年归母净利润分别为0.2/1.3/2.6亿元，2023~25年归母净利润分别同增127%/513%/103%，当前市值对应2023~25年PE279/46/22X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，行业政策变化风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　冠脉支架集采续标中选， 基本盘业绩迎来修复。 目前， 国内冠脉介入市场发展已经相对成熟， 部分产品国产替代率相对较高， 行业竞争充分。 未来随着心血管病患病人口数持续增加， 冠脉介入治疗手段不断普及， 中国冠心病介入治疗病例数仍然会保持快速增长， 冠脉介入耗材市场仍有巨大的发展潜力。 赛诺医疗作为国产冠脉介入器械主要代表企业之一， 持续加大研发投入， 打造高品质的创新医疗器械产品。公司新一代冠脉药物洗脱支架系统 HT Supreme 是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统， 产品性能优势显著。 2020 年 10 月 16 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件(GH-HD2020-1)》 ， 由于品类规则限定， 公司尚无合适产品参与该轮集采。 2021-2022 年首轮集采期间， 受上述政策的影响， 公司收入占比较大的冠脉支架产品市场份额较集采前出现较大程度的下滑， 导致业绩短期承压。 2022 年 11 月 9 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购文件》 ， 开展协议期满后接续采购工作。 公司最新的两款药物洗脱支架 HT Supreme、 HT Infinity分别以 779 元、 839 元的价格中选 A 组及 B 组， 首年意向采购量近 5 万条， 受国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施影响， 冠脉支架产品销量大幅增长，2023H1 冠脉介入业务营业收入同比增长 57%， 公司冠脉业务迎来业绩修复， 未来随着公司冠脉介入新品持续获批， 有望带动冠脉介入业绩稳定增长。 　　神经介入全产品布局， 产品陆续获批贡献业绩增量。 国内神经介入市场处于外资品牌仍占据国内大部分的市场份额的阶段， 大部分神经介入产品国产替代率相对较低。 由于行业发展尚处于起步期， 国内国际大厂纷纷进入， 市场竞争程度日益加剧。公司于 2016 年推出全球首款用于颅内狭窄的快速交换球囊 Neuro RX™， 2020年推出全球首款用于颅内狭窄的低命名压快速交换球囊 Neuro LPS™， 并于 2021年推出全球首款颅内药物支架 NOVA， 公司产品覆盖急性缺血类产品、 狭窄缺血类产品、 出血类产品及通路类产品等神经介入器械全品类。 2023H1 公司神经介入业务营收同比增长37%， 主要系公司的颅内球囊和颅内支架产品同比分别增长16%和 107%综合影响所致。 公司神经领域两款重磅产品取得较大进展， 公司自主研发的全球首款自膨药物支架于 2023 年 2 月完成临床入组， 该产品已完成创新审批资料的提交； 公司自主研发的涂层密网支架于 2023 年 3 月底完成首例临床入组，公司的神经介入在研产品逐步进入收获期， 未来产品商业化有望为公司业绩增长贡献增量。 　　加速海外市场布局， 打开成长空间。 集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。 公司积极布局海外市场， 目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场， 公司多款冠脉介入产品在欧洲、 美国、 韩国、 新加坡等 10 余个国家取得注册证， 公司逐步与当地经销商的开展合作， 加强渠道布局， 进一步加快产品推广销售。 根据公司公告， 2023 年下半年公司的 HT Supreme 药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、 巴西、 孟加拉国以及欧盟 CE MDR 认证， 持续推进公司产品海外市场准入， 为公司海外业务创收奠定基础 　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-55/2/51 百万元， 增速分别为66%/104%/2135%。 公司作为国产冠脉和神经介入领先企业， 冠脉支架集采续标中选迎来业绩修复， 神经介入创新产品陆续上市带来业绩增量， 同时持续加快海外市场拓展， 打开公司成长空间， 预计公司业绩有望恢复快速增长。 首次覆盖， 给予“增持-A” 建议。 　　 风险提示： 产品销售不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 海外市场开拓不及预期风险， 政策不确定性及贸易摩擦风险。